2025年中美宏观经济与大类资产配置

美国

经济增速放缓

预计美国GDP同比增速从去年2.8%降至今年2%降至第三季度1.7%和第四季度1.2%，全年GDP增速从2024年2.8% 降至2025年1.7%，2026年回升至1.8%。

通胀可能短期反弹

因汽油、进口占比较大商品和依赖移民劳工的行业价格上涨，未来数月通胀可能反弹。预计PCE通胀从2Q的2.4% 升至3Q的2.8%和4Q的2.9%，2026年降至2.4%。

中低收入家庭财务压力增加

消费贷款拖欠率升至历史高位，消费贷款增速见底回升。

房地产延续滞涨

房价暴涨与利率高企之后，住房购买力与销量降至历史低位。大量房主被冻结在低利率房贷中不愿换房，住房库 存也在低位。剧烈加息后，房价涨幅趋缓，但尚未显著下跌。降息将同时刺激住房需求与供应，房价涨幅可能进 一步收窄。

分层关税体系

特朗普目标是建立以美国为核心、以加墨为两翼、以美洲近岸和英澳日等友岸为重要支点的自主可控供应链体 系，差别化分级关税体系是重要手段，关税税率由核心伙伴到外围伙伴最后到竞争对手逐级上升，越亲近美国 中心，关税税率越低，产业重要性和敏感性越低，关税税率越低。

15%关税：15%*3.3万亿≈5000亿美元(实际3000亿美元)。减税计划：5万亿/10年。

中美经济再平衡

中美经济再平衡：美国多生产，少消费，提高储蓄率，降低财政赤字，促进企业投资，多出口，少进口，支持弱美 元；中国少生产，多消费，降低储蓄率，提高财政赤字，抑制企业投资，少出口，多进口，支持强人民币。

经济再平衡

高财政赤字率+低家庭储蓄率=高储蓄投资缺口=高供需缺口=高通胀=高经常账户逆差=高资本净流入=高利率

美联储降息前景

美联储面临就业走弱、通胀反弹和白宫施压的多重压力，可能在9月或10月降息一次，12 月再次降息，明年降 息两次。

国债收益率可能居高

通胀反弹，白宫加强对美联储控制可能加剧通胀预期不稳，政府债务率仍在攀升，国债收益率可能居高。

美股盈利增速小幅下调

FactSet标普500指数今年EPS增速预测从去年末14.1%降至6月末的8.9%，再回升至8月末的10.6%。 对贸易战和经济周期敏感的工业、能源、原材料、可选消费和必选消费下调幅度最大。

美股估值承压

美股估值与经济痛苦指数（通胀率+失业率）明显负相关。通胀率和失业率可能同时反弹，估值处于高位的美股可能短期承压。

美元指数可能小幅走弱

白宫对美联储控制可能削弱国际投资者信心，美元指数年末可能降至95。不确定美元指数此轮下跌是否是进入长期下行周期，这取决于未来美欧采取什么样的政策以及这些政策是否 扭转过去十年美欧在经济、科技、军事等方面差距扩大的趋势。 未来 5 年美元在国际货币体系中份额可能下降，但仍将维持主导地位。

中国

经济弱复苏

2023年以来中国经济进入弱复苏周期，但充满波折与反复。4Q24以来经济复苏改善，GDP增速从3Q24的4.6%升至 1Q25的5.4%。2Q25以来经济复苏减弱，4Q25 GDP增速可能降至4.7%，因关税冲击、政策刺激效应递减和同比基 数提高。

住房供求再平衡

2023年以来，随着经济重启和政策宽松，核心城市二手房延续复苏，但充满波折和反复 。增量政策刺激效应先冲高再回落，复苏率逐步回升。

2017年以前，新房实际销量<住房需求估计量，住房市场供不应求，社会库存下降。2017-2022年，新房实际销量>住房需求估计量，住房市场供大于求，社会库存增加。2023年以来，经济重启，城镇新增人口反弹，但就业和收入复苏较差，社会库存较大，新房销量<住房需求估计量。

主要经济体地产泡沫破裂后房价平均下跌时间6年、平均跌幅40% 。绝大部分经济体房价能够在5-10年内走出泡沫破裂后大跌周期而再创新高，只有日本除外。中国一线城市此轮房价下跌已持续4年，累计跌幅超过30%，下跌周期可能已完成2/3，跌幅可能已完成3/4。

通缩见底

国债收益率可以视为市场对未来n年政策利率(远期短端利率)的预期，未来政策利率取决于未来经济与通胀前 景。中国10年国债收益率可能先降后升，年末1.7%左右，明年小幅回升。

公共财政转型

中央政府对地方政府转移支付改为对家庭直接转移支付；财政对企业补贴改为对消费补贴；财政对基础设施支出改 为对社保、医疗和就业支出；土地收入更多分配给土地使用权拥主人。

中国名义GDP增速将重新超过美国

2023-2024年，美国名义GDP增速显著超过中国，中美利差倒挂，人民币兑美元走弱。 1Q25中国名义GDP增速接近美国，下半年可能略超美国，人民币兑美元转强。

上半年港股大幅跑赢A股，下半年A股有更大上涨空间

港股基本面趋势好于A股，估值低于A股，股息收益率高于A股，人民币利率走低推动内地保险等资金加大配置港 股高股息板块；特朗普政策极端化风险推动中国背景资金从美国回流，对港股推升作用大于A股。 下半年市场受反内卷和提振消费政策影响更大，A股有更大上涨空间。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）