2025年高澜股份研究报告：特高压纯水冷却设备龙头，数据中心液冷打造第二成长曲线

公司概况：特高压纯水冷却设备龙头

主营业务：深耕热管理二十余年，拓展数据中心液冷

高澜股份是国内热管理领先企业。高澜股份成立于2001 年，于2016 年在深交所创业板上市，是国内最早聚焦热管理技术创新和产业化应用的企业之一。公司自成以来一直专注于热管理设备及控制系统产品，经历多年发展成为工业热管理整体解决方案提供商，产品应用领域覆盖由传统的直流输电、柔性交流输配电、大科学、医疗、大功率电气传动拓展至数据中心、电力储能等新场景。公司热管理业务主要产品达到国内领先或国际先进水平，部分产品达到国际领先水平，并获得国家工信部专精特新“小巨人”企业认定、国家制造业单项冠军示范企业认定。公司拥有自主技术创新优势，客户覆盖各应用领域龙头。公司专注于热管理技术研发，主要产品均拥有自主知识产权并达到业内领先水平。截止2024 年12月31日，公司共参加了 9 项国家标准、8 项行业标准、27 项团体标准的起草或修订，拥有专利 364 项（其中发明专利 74 项）、软件著作权145 项。经历多年发展，公司产品获市场认可与优质客户建立长期稳定合作关系，主要客户包括国家电网、南方电网、许继电气、上海电气、特变电工、中电普瑞、东方电气、国家管网、宁德时代、字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、世纪互联、GE、Siemens、ABB 等国内外知名企业。

公司主要业务可以分为大功率电力电子热管理产品、高功率密度热管理产品和备品备件及维护服务。大功率电力电子热管理产品主要应用于特高压直流输电、柔性交流输变电、大功率电气传动、医疗、大科学等领域；高功率密度热管理产品主要应用于数据中心和储能；备品备件及维护主要为水冷设备部分的运行维护服务（含常规年检、不定期维修维护）等技术服务、备品备件销售。

股权结构：设立新加坡、美国子公司布局海外数据中心业务

公司股东以自然人为主，管理层经验丰富。截至 2025 年6 月30 日，公司最大股东为公司董事长李琦，持股比例达 14.21%，公司总经理关胜利持有公司股权0.56%。董事长、总经理等核心管理层均具有多年热管理行业从业经验。子公司负责不同业务，全面布局温控产业链。全资子公司岳阳高澜主营液冷装备制造及销售，是公司全球制造供应生产基地。全资子公司广州高澜创新主营数据中心和新能车热管理，被评定为广州市“种子独角兽”企业、2024 年“创客广东”100 强，成功入围第五批《国家重点推广的低碳技术目录》与《广州市绿色技术推广目录》。控股子公司澜科泵业主要负责节能屏蔽水泵的研发、生产和销售。设立境外子公司布局出海。2025 年 8 月，公司先后设立新加坡和美国子公司进行全球产业布局，提高公司对海外项目的服务支持效率与支持力度。新加坡子公司主要承接新加坡及东南亚地区的服务器液冷业务需求，有利于开拓东南亚及全球市场。美国子公司主要承接北美地区算力相关业务的订单需求，有利于搭建海外运营平台，更好开拓北美及全球市场。

财务分析：主业专注热管理，数据中心领域开始起量

公司 2016-2024 年营收波动主要系子公司收购与剥离等因素影响，现已重回快速增长阶段。公司于 2019 收购东莞硅翔 51%股权实现营收快速增长，主营业务增加新能源汽车动力电池热管理及汽车电子制造业务。2022 年因自身水冷业务资金需以及东莞硅翔快速发展对运营资金需求大幅上升，公司于2022 年转让东莞硅翔31%股权，2023 年度东莞硅翔不再纳入合并报表范围内，短期内对公司营业收入、净利润造成一定的不利影响。随下游客户投资恢复、行业政策驱动以及公司新业务数据中心、储能等起量，公司现已重回高速增长阶段，2024 年上半年度公司实现营收 4.18 亿元，同比增长 47.81%，归母净利润 0.23 亿元，同比增长1438.57%，归母扣非净利润 0.18 亿元，同比增长 336.05%。其中第二季度公司实现收入2.00亿元，同比增长 92.09%，归母净利润 0.10 亿元，同比增长235.49%，扣非归母净利润 0.08 亿元，同比增长 181.46%。

东莞硅翔 2022 年剥离带来股权转让收益，后续作为联营企业贡献投资收益。2022年公司转让控股子公司东莞硅翔 31%股权带来投资收益3.6 亿元，后续仍持有东莞硅翔部分股权。2023 年起东莞硅翔作为公司联营子公司，持续为公司贡献主要投 资 收 益 ， 公 司 2023-2025H1 对 联 营 企 业 和合营企业投资收益分别为0.14/0.21/0.17 亿元。

大功率电力电子热管理恢复高增，数据中心及储能收入与占比快速增长。产品结构来看，剥离东莞硅翔的动力电池热管理和汽车电子业务后，公司2024 年大功率电力电子热管理、高功率密度热管理、备品备件及维护、其他收入占比分别为31.67%/47.47%/15.19%/5.66%。2021-2023 年公司因受特高压建设放缓、新能源风电行业竞争激烈下游客户压价等因素影响，大功率电力电子热管理中的直流水冷和新能源水冷业务呈下滑趋势。2024 年以来，电网投资恢复正常、下游市场逐步复苏，公司大功率电力电子热管理业务恢复高速增长，2025H1 公司电力电子热管理业务实现收入 2.24 亿元，同比增长 239.39%。剥离东莞硅翔后，公司重点发展高功率密度热管理业务，主要为数据中心和储能领域需求，近两年实现快速增长，2024 年实现收入 3.28 亿元，同比增长 74.66%，占总体收入比例达47.47%。

公司盈利能力企稳回升，整体毛利率逐步修复。受风电整体终端价格下降、国内直流产品竞争加剧以及拓展新市场营销，公司 2020 年-2024 年整体毛利率、净利率呈波动趋势。公司 2022 年以来毛利率逐步修复，主要系大功率电力电子下游需求回暖带动收入及毛利率企稳回升。高功率密度热管理业务毛利率水平较低，2022-2025H1 在 9%-17%区间波动，备品备件毛利率维持在40%以上的高盈利能力水平。

期间费用率整体稳中有降，研发费用投入较为稳定。期间费用率整体呈下降趋势，费用率波动主要系受东莞硅翔收购与剥离、主业营收波动等影响，整体期间费用率从 2017 年的 29.18%下降至 2025H1 的 24.68%。研发费用整体保持较高投入水平，除 2020-2022 年外，整体保持在 0.4-0.5 亿元研发支出。

大功率电力电子热管理：下游行业景气上行

直流输电：国内特高压建设进度后移拉长景气周期，拓展海外带来新增量

直流输电热管理主要应用于高压、超高压、特高压直流输电工程。直流输电技术是现今世界上最先进节能的输变电技术之一，换流阀是实现交直流电能相互转换的基本设备单元，对直流输电工程安全运行起到关键作用。直流换电阀在运行过程中晶闸管或 IGBT 等高功率密度器件会由于功率损耗产生热量，故需要配备安全可靠的热管理设备如纯水冷却设备，对冷却介质温度、流量、水质等指标精准调控，从而使得换流阀在正常的温度范围内稳定运行。

电力需求不断增长带动电网改造升级需求，“十四五”特高压建设进度后移拉长整体景气周期。发电侧的加强和电力需求持续增长拉动电网改造升级，电网巨头企业新增投资主要用于特高压交直流工程等项目建设，2024 年国家电网投资首次超 6000 亿元，同比增长 15.3%，2025 年国家电网计划投资超6500 亿元；2024年南方电网固定资产投资达 1730 亿元，同比增长 23.5%，2025 年进一步提升至1750亿元。“十四五”期间国家电网规划建设 38 条特高压线路，其中为24 交14直，总投资高达 3800 亿元，但 2021-2022 年仅核准开工4 条，整体建设进度后移将拉长行业景气周期。2025 年特高压建设重新提速，2024 年开工2 条特高压直流，预计 2025 年全年核准开工 4 条直流输电路线，2025 年上半年已核准蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区两条特高压直流输电线路。 国际市场用电需求扩大带来远距离高效输电需求。据国际能源署（IEA）预测，全球电网年均投资额在 2023—2030 年有望提升至约5000 亿美元。一带一路等新兴市场和发展中经济体同样也在大力建设电力系统，沙特阿拉伯计划在2024至2030年间实施 5,000 亿沙特里亚尔（约合 1 万亿元人民币）的资本支出计划，旨在全面提升其发电、输电及配电能力，以应对日益增长的电力需求。该计划中规模最大的领域为能源传输，拟投入 3510 亿沙特里亚尔（约7,020 亿元人民币），用于加强电力输送基础设施，预计到 2030 年将建设 7 条柔性直流输电线路。巴西重点推进巴西东北特高压项目，该项目将新建 1468 公里里±800 千伏特高压直流输电线路，为巴西史上最大的输电特许权项目。

公司特高压领域技术实力领先，科研成果达国际领先水平。公司深耕直流输电热管理领域二十余年，早在 2004 年便已参与全国产化背靠背直流联网工程，提供换流阀用纯水冷却设备。2024 年 8 月 10 日，公司特高压两项关键技术经中国电机工程学会组织的鉴定会议评审，“特高压换流阀冷却系统空冷器关键技术研究及应用”科技成果关键性能达到国际领先水平，“特高压换流阀高性能闭式冷却塔关键技术研究及产业化”科技成果综合性能被评为达到国际先进水平。公司作为直流输电热管理领先企业，受益国内外行业景气上行订单持续增长。2024 年 6 月 30 号，公司在手订单达 5.62 亿元。受益下游行业景气度上行，2025年上半年公司特高压相关订单较上年同期大幅增长，2025 年6 月30 日在手订单已增长至 11.39 亿元。出海也成为公司增长重要增量，据公司公众号，2025年4月公司获得沙特阿拉伯的“±500 千伏柔性直流输电项目”订单，为沙特“中南”“中西”两条柔性直流输电线路提供热管理解决方案，总价值量不低于5亿元。

核聚变：温控系统是保障设备运行的核心环节

核聚变产业加速发展，公司多年布局核聚变温控有望深度受益。2025 年4月28日，国家能源局在新闻发布会中明确提及支持支持核聚变等前沿技术的研发攻关，将其作为未来能源战略的重要方向。2025 年专项财政计划明确将聚变能源等前沿领域作为重点布局方向。热管理是核聚变反应堆温控关键环节，可控核聚变装置在运行中需同时维持等离子体与超导磁体的极低温环境。公司早在2010年12月便已开发，可控核聚变试验装置辅助加热设备用纯水冷却设备，现已参与中科院"人造太阳"EAST 全超导托卡马克试验装置项目、中科院散裂中子源项目等核物理实验项目，为其提供热管理产品。

高功率密度热管理：数据中心液冷打造第二成长曲线

液冷是数据中心温控必选项

智算中心功率密度提升带来更高散热需求，液冷成为数据中心温控必选项。数据中心温控系统是保障 IT 设备（服务器、网络设备等）安全稳定运行的核心基础设施之一，主要是调节机房内温度、湿度和气流分布，及时将设备运行产生的热量排出，维持设备在适宜的环境下稳定运行。AI 算力需求爆发带动GPU 芯片功率、服务器机架功率密度不断提升，随机架功率密度提升到40KW 以上，液冷凭借其强于气体的高效热传导能力成为散热的必要选择。

数据中心要求提升电能利用效率（PUE），液冷凭借其低PUE 优势将加速发展。2025 年 2 月，工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》，指出2026年将建设 5 个以上全国算力枢纽节点的人工智能算力中心；智算中心算力能效提升 30%，用电成本降低 5%以上；液冷整机柜 100%采用液冷散热，制冷PUE 低于1.15。液冷优势在于低 PUE，其中冷板式液冷 PUE<1.2,浸没式液冷PUE<1.1，液冷适配产业需求将加速发展。

AI 基建带动服务器需求快速增长，算力中心液冷市场同步爆发。据Gartenr全球服务器市场追踪报告，2024年全球服务器市场规模达2164亿美元，预计2023-2028年市场复合增速达 18.8%，2028 年市场规模将达 3329 亿美元，其中AI 服务器占比超 70%是主要增长驱动。液冷作为算力中心温控必选项全球需求同步爆发，据IDC 数据，2024 年中国液冷服务器市场规模达 23.7 亿美元，预计2024-2029年市场复合增速达 46.8%，2029 年市场规模达 162 亿美元；据Markets andMarkets数据，2025 年全球数据中心液冷市场规模达 28.4 亿美元，到2032 年市场规模将达 211.4 亿美元，2025-2030 年复合增速达 33.21%。

公司液冷技术行业领先，覆盖头部客户并积极布局出海

公司液冷技术行业领先，液冷产品覆盖关键核心零部件以及整体热管理解决方案。数据中心液冷领域，公司产品涵盖服务器液冷板、流体连接部件、歧管（Manifold）、多种型号的冷量分配单元（CDU）、多尺寸和不同功率的浸没腔体（TANK）、流体输送单元等核心部件。围绕核心零部件，公司可提供冷板式和浸没式为基础的多种热管理解决方案，具备从散热架构设计、设备集成到系统调试与运维的一站式综合解决能力。公司自主研发的浸没式液冷技术，经鉴定达到国际先进水平，并自主开发定点浸没液冷系统、泵驱两相液冷系统、液冷设计及模拟工业软件等行业首创数据中心热管理产品。2024 年，公司重点完成首个国内超算中心冷板式二次侧工程分包的交付，海外完成马来西亚数据中心项目冷板式液冷设备及相关配套设备交付。

公司经过多年积累与下游头部客户形成长期稳定合作关系，液冷业务有望同步放量。公司产品及技术应用广泛覆盖各行业头部客户，已与国家电网、南方电网、西安西电、三峡新能源、许继电气、上海电气、特变电工、日立能源、中电普瑞、东方电气、国家管网、宁德时代、GE、Siemens、ABB 等国内外知名客户建立长期稳定的合作关系。数据中心领域，公司客户包括字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮、中兴、新华三、世纪互联等互联网、服务器、数据中心头部企业。与头部客户形成稳定的战略合作关系，液冷业务有望跟随客户数据中心基建需求同步放量。 设立海外子公司承接海外服务器液冷需求，打开更广阔成长空间。2025年8月，公司先后设立新加坡及美国全资子公司，海外全资子公司的设立可以搭建海外平台，提高对海外项目的支持力度。新加坡子公司主要承接新加坡及东南亚地区的服务器液冷业务需求，有利于开拓东南亚及全球市场。美国子公司主要承接北美地区算力相关业务的订单需求，更好开拓北美及全球市场。海外子公司设立有望为公司带来海外服务器液冷增量需求，打开更大市场。

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