2025年医药行业板块中报总结：创新药产业链表现显著，H2多板块拐点向上

1 行情回顾： 2025Q2医药板块强势上涨，显著跑赢大盘

2025年初至今医药板块强势上涨，显著跑赢大盘。 2025年2月以来，AI医疗和创新药板块先后拉动医药整体跑出超额，4月 初中美关税冲击造成较大回落，但随后在创新药等子版块的强势拉动下，医药整体实现强劲上涨。截至2025/8/29，中信医药 指数上涨26.28%，跑赢沪深300指数12.01pct，在30个中信一级行业中排名第9。后续创新药板块或有持续的出海BD和数据 读出等催化，且随着Q3业绩基数逐步降低带来的增速提速，以及行业治理政策影响扰动趋缓，医药行业后续有望持续跑出超 额。

子板块回顾：创新药相关板块表现相对较好，其余子行业均实现正收益

化学制剂和医药流通表现相对较好。截至2025/8/29，医疗服务、原料药和化学制剂涨跌幅分别为+44.5%、+37.7%和 +37.2%，为医药板块中涨幅最高的子板块。 医疗服务受益于CXO板块表现较好，原料药和化学制剂均受益于指数内相关创 新药公司的强劲表现，叠加创新与利好政策催化，表现相对较好。

其余子行业均实现正收益：截至2025/8/29，生物医药II+31.3%、医疗器械+14.6%、医药流通+12.3%、中成药+8.9%。

医药板块估值溢价率处于历史底部位置，具备投资性价比

医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄。截至2025/8/29，中信医药PE（TTM，剔除负值）为30.8X，达到35.2%分位 （自2010/1/4始，下同），而同花顺全A（除金融、石油石化）PE（TTM，剔除负值）为25.3X；医药板块估值溢价率为 22.03%，达到历史3.6%分位，低于历史平均溢价率47.73%，处于2010年以来的偏下位置。

2 行业回顾：

医药工业整体表现：25M6利润增速改善明显

医药制造业累计收入及利润承压：25H1年行业持续受医保控费等政策扰动，医药制造业收入同比下降0.6%，利润总额下降2.2%。25Q2 医药制造业收入同比微增0.3%，利润总额同比下降6.3%，收入增速基本企稳。

25M6利润增速环比改善明显。1）25Q1：25M1-2/3分别实现收入3694/2295亿元，同比变化-3.0%/+0.9%，实现利润531/314亿元 ，同比变化-2.6%/+13.2%；2）25Q2：25M4/5/6分别实现收入1961/1998/2327亿元，同比变化-1.7%/+2.0%/+0.5%，实现利润 245/264/414亿元，同比变化-16.4%/-10.7%/+4.5%，25M6利润增速改善明显。

医疗设备招投情况：25年Q1招投标同比加速增长，验证全年需求向上

医疗设备招投标情况：  可以看到招投标额增速从24年12月显 著拐点，24M12-25M5 单月招投标 金额同比增速分别为69%、41%、 77%、113%、85%、69%。各个代 表性品类如监护、超声、内窥镜、CT 、MR、PET、DSA、直线加速器（放 疗）、血透机、CRRT，进入25年，单 月同比也基本进入50%-200%的行业 增速，需求大大加速释放，考虑到县 域医共体的投入加大及医学影像侧重 ，大影像的增速体现靠前，内窥镜增 速体现靠后也加速追赶。  以旧换新订单落地加速态势，需求验 证持续，我们结合收入和招标季度增 速错位差异，预计设备有望迎来产业 需求、报表拐点及投资共振阶段。预 计装机、库存去化加速，报表端业绩 有望在Q3迎来拐点。

创新药BD情况：2025H1 license–out交易持续爆发

创新药出海是中国制药企业获得研发资金，提升竞争力和品牌价值的重要战略。2025H1，license-out交易一共72笔，已超2024年半 数；从交易金额上看，交易总金额高出2024年全年交易总金额16%，单笔交易金额超过10亿美元的交易共计15笔，在披露总金额的交 易数量中占比高达47%。 license-out首付款波动较大，2025H1 license-out首付款首次超过一级市场融资总金额，成为企业资金回笼的重要途径。

3 各子板块分化严重，创新药产业链表现显著更好

25H1收入增速较快的三个细分板块为Biopharma、CXO、上游；归母净利润增速较快的三个细分板块为Biopharma、CXO 、上游；扣非归母净利润增速较快的三个细分板块为Biopharma、上游、CXO； 25Q2收入增速较快的三个细分板块为Biopharma、Biotech、CXO；归母净利润增速较快的三个细分板块为综合医院、 Biopharma、CXO ；扣非归母净利润增速较快的三个细分板块为Biopharma、CXO和上游。

化药：25Q2环比持续改善，逐步消化集采压力

94家化学仿制制药公司（仿制药+Pharma）2025上半年实现营收1899亿元，同比减少2.3%，共实现归母净利润240亿元， 同比增长4.4%。  25Q2单季度来看，实现营收967亿元，同比减少0.9% ，实现归母净利润125亿元，同比增长8.3%。

A股创新药：2025Q2营收同比增长31.6%，净利润同比亏损收窄61%

26家A股创新药公司2025H1实现营收304亿元，同比+9%，归母净利润 -23亿元，对比2024年下半年环比亏损收窄61%。 25Q2单季度看，2025Q2实现营收161亿元，同比+31.6%，2025Q2共实现净利润 -8亿元，同比亏损收窄71.2%。 随着创新药品种上市放量，企业期间费用率逐年大幅改善，整个板块2025年Q1-Q2连续两个季度均盈利并实现净利润高速增 长。预计2025-2026年有望迎来出色创新药企扭亏为盈的密集期，带动整个创新药板块收入增长的同时，净利润同时高速增长 。

疫苗：板块利润下滑，行业增长出现乏力，关注创新概念个股

疫苗12家公司2025Q2合计实现收入85亿元，同比 -37.5%，归母净利润1.0亿元， 同比-94.8%，受新生儿数量下降、存量市场 消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，板块整体承压明显。 我们的观点：尽管板块整体承压，但疫苗个股行情在25H1仍有演绎，如欧林生物上半年涨幅显著。我们认为疫苗板块可采取 “重个股，轻板块”策略，重点挖掘具有潜在创新大单品在研管线的疫苗企业。

血制品：25H1受价格和医保政策影响，业绩有所承压

25H1板块受产品价格变动和医保政策调整影响，业绩有所承压。 25H1板块内6家公司合计实现营业收入114亿元，同比+0.6%，实现归母净利润27.5亿元，同比-13.1%。 25Q2板块内6家公司合计实现营业收入60亿元，同比-1.3%，实现归母净利润13.5亿元，同比-10.1%，利润增速环比改善。 25H1由于产品价格变动和医保政策调整，行业短期处于量价均有一定压力的阶段，收入和利润均承压。

中药：集采逐步落地执行，预计H2将逐季改善

70家中药公司2025H1实现营收1775亿元（同比-5.5%），归母净利润221亿元（同比-0.4%）。 25Q2单季度实现营收853亿元（同比-2.4%），归母净利润100亿元（同比+6.3%）。

医疗器械：Q2行业影响&业绩触底，预计H2拐点向上

131家医疗器械公司2025H1实现营收1159.6亿元，同比下滑5.0%，共实现归母净利润183.5亿元，同比下滑17.6%。  25Q2单季度看，实现营收600.2亿元，同比下滑5.3% ，实现归母净利润92.4元，同比下滑23.6%。

医疗器械：25H1需求与多重抑制因素同在，预计H2多板块业绩拐点向上。131家医疗器械公司2025H1实现营收 1159.6亿元，同比下滑5.0%，共实现归母净利润183.5亿元，同比下滑17.6%。25Q2单季度看，实现营收600.2亿元， 同比下滑5.3% ，实现归母净利润92.4元，同比下滑23.6%。

①医疗设备：招投标需求持续，预计25Q3报表端拐点向上。39家医疗设备公司2025H1合计实现营收471.8亿元，同比 下降7.6%，实现归母净利润77.9亿元，同比下滑25.7%。25Q2单季度看，实现营收251.4亿元，同比下滑8.2% ，实现 归母净利润40.7亿元，同比下滑32.6%。

②医疗耗材：创新高耗迎政策拐点，低耗关注海外投产订单进展。48家医疗耗材公司（25家高值+23家低值）2025H1 合计实现营收394.2亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润55.7亿元，同比下滑0.3%。25Q2单季度看，实现营收202.9 亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润27.8亿元，同比下滑3.8%。

③家用医疗器械：25H1依然受宏观消费环境影响，预计明年新一轮加速。5家家用医疗器械公司2025H1合计实现营收 94.8亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润17.2亿元，同比增长5.8%。25Q2单季度看，合计实现营收47.3亿元，同比 增长7.8%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长16.1%。

④IVD：多重因素量价齐跌，Q3有望政策触底量价修复。39家IVD公司2025H1合计实现营收198.8亿元，同比下滑 15.3%，实现归母净利润36.6亿元，同比下滑29.8%。25Q2单季度看，合计实现营收98.6元，同比下滑15.5%，实现归 母净利润13.8亿元，同比下滑34.9%。

医疗耗材：创新高耗迎政策拐点，低耗关注海外投产订单进展

48家医疗耗材公司（25家高值+23家低值）2025H1合计实现营收394.2亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润55.7亿元 ，同比下滑0.3%。 25Q2单季度看，实现营收202.9亿元，同比增长1.6%，实现归母净利润27.8亿元，同比下滑3.8%。 25H1低耗跟随大客户库存出清后业绩恢复，海外代工相关公司受美国关税影响发货进展，预计下半年海外投产及抢工，业 绩触底向上。

家用器械：25H1依然受宏观消费环境影响，预计明年新一轮加速

5家家用医疗器械公司2025H1合计实现营收94.8亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润17.2亿元，同比增长5.8%。 25Q2单季度看，合计实现营收47.3亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长16.1%。 25年依然受宏观消费环境影响，预计下半年随补贴政策持续拉动，整体依然稳健增长，同时预计明年随着新产品放量+海 外布局加速，有望业绩新一轮加速。

专科连锁（含ICL）：25Q2板块业绩仍有所承压

25H1板块在宏观经济环境下行、行业需求疲弱、医保政策调整的影响下业绩持续承压。 25H1板块内12家公司合计实现营业收入315亿元，同比-3.9%，实现归母净利润25亿元，同比-9.7%。 25Q2板块内12家公司合计实现营业收入159亿元，同比-7.3%，实现归母净利润13亿元，同比-23.1%。 25Q2板块业绩仍有所承压，主要系消费医疗类业务受宏观经济环境下行和行业需求疲弱影响，ICL业务受DRG/DIP政策扰 动及检验价格调整冲击，展望全年，消费医疗类业务的客单价在新术式迭代下有望回升，同时在各项经济刺激政策持续出 台的情况下，行业需求有望回暖，板块业绩实现反弹；ICL类业务随着经营效率不断优化，政策扰动逐步缓解，板块业绩有 望触底回升。

原料药：25Q2业绩短期波动，建议关注有创新概念及有第二增长曲线的公司

原料药50家公司2025Q2合计实现收入355亿元，同比 -5.3%，归母净利润47.6亿元， 同比-13.6%。 我们的观点：受部分原料药品种价格下行、行业竞争加剧等影响，25H1原料药企业经营出现波动，其中Q2业绩表现略差于 Q1，随着制剂重磅产品专利的陆续到期导致的仿制药上量及下游补库存需求的增长，我们仍然看好原料药长期逻辑。中短期 看，建议关注有创新药概念的原料药公司，如华海药业，以及CDMO开启第二增长曲线的公司，如普洛药业。

生命科学服务/上游：25Q2利润持续改善，趋势明确

16家生命科学/上游公司25H1实现营收79亿元（同比+6.6%），归母净利润7亿元（同比+18.1%）。 25Q2单季度实现营收42亿元（同比+6.8%），归母净利润4亿元（同比+16.6%）。

CXO：新药研发投入持续加码，CXO订单表现延续强势增长

22家CXO公司2025H1实现营收447亿元（同比+12.7%），归母净利润113亿元（同比+61.7%）。 25Q2单季度实现营收235亿元（同比+13.8%），归母净利润64亿元（同比+54.2%）。

报告节选：

编辑：火腿肠