2025年九洲集团研究报告：装备制造稳步增长，进击的综合能源服务商

1、专注智能配电网和网络能源，轻装上阵再出发

领先的电力与能源基础设施供应商，专注智能配电网和网络能源

公司深耕智能配电网与网络能源行业，技术保持行业前列。九洲集团成立于1993年，于2010年在中 国创业板上市。在智能配电网业务上，公司保持与施耐德电气、西门子、ABB 等头部企业合作，技术达到国际领先水平，具备国际化智能电气成套设备生产基地。在能源领域， 能够提供多领域综合解决方案、系统集成服务以及业务组合，同时公司具备丰富的可再生能源前期 开发和建设施工经验，截止2024年12月，公司累计建设、控制和持有新能源电站装机容量超2.7GW。

创始团队技术底蕴丰厚，管理团队稳定。董事长李寅曾任哈尔滨工业大学应用化学系讲师；副总裁 刘富利毕业于佳木斯大学工学院电子信息专业，参与研发的电力电子功率模块和电力电子功率产品 二个项目是国家发改委高技术示范工程项目，是九洲集团核心产品之一；副总裁李辰毕业于美国弗 吉尼亚理工大学电力电子专业。团队技术底蕴较为丰厚，同时管理层人员较为稳定。

股权结构集中且稳定

公司控股股东为李寅，实控人为李寅、赵晓红夫妇，公司股权结构集中且稳定。截止2025年6月30日， 实控人李寅、赵晓红夫妇分别持股14.93%、12.39%，一致行动人上海牧鑫私募基金持股0.54%，该基 金是赵晓红为唯一所有人的私募基金产品。一致行动组合计持股比例达到27.86%，公司股权结构较 为集中且稳定。

智能配电网、新能源发电、综合智慧能源业务为主要营业收入来源

公司主营由智能配电网、新能源发电、综合智慧能源三大业务构成。2024年公司总营业收入约14.81 亿元，其中智能配电网、新能源发电、综合智慧能源分别为4.86、3.87、4.79亿元，占比约32.81%、 26.14%、32.36%。2024年总营收增速约22.09%，智能配电网业务、新能源发电、综合智慧能源营业 收入增速约20.26%、-8.91%、60.30%，综合智慧能源业务营业收入增速较高。

费用管控能力增强，毛利率迎来修复

四费率管控能力显著增强，盈利能力有望迎来修复。2024年公司四费率为23.36%，同比2023年下降 约4个pcts，公司从2021年来费用管控能力持续增强。同时随着公司生物质电站优化调整和产能提升 技改，2025年上半年公司毛利率水平得到明显改善。随着公司费用管控能力增强以及毛利率回升， 公司盈利水平有望迎来持续修复。

轻装上阵盈利触底回升

轻装上阵盈利触底回升。2024年营业收入为14.81亿元，归母净利润为-5.45亿元，其中资产减值损 失达4.57亿元，信用减值损失约0.88亿元，两项减值合计约5.45亿元。该减值主要来自生物质发电 资产，生物质固定资产计提固定资产减值损失4.22亿元、权益持有生物质公司投资收益损失0.68亿 元。2025年上半年生物质业务见底回升、智能配电网业务发力，公司成功扭亏为盈，2025H1扣非归 母约0.43亿元，同比+65.6%。

2、智能装配制造：产品矩阵丰富，营收持续增长

电网工程投资持续增长提升电力设备市场空间

电网工程投资持续增长提升电力设备市场空间。我国电网工程投资额从2021年以来恢复增长态势， 2024年全国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，创历史新高。电网建设是能源转型中极为 重要的环节，特高压和配电网领域的投入获得显著增加。根据南网部署，预计2024年至2027年，大 规模设备更新投资规模将达到1953亿元。电网工程投资持续增长打开了电力设备市场空间。

公司技术位于行业前列，高低压产品矩阵丰富

公司技术位居行业前列，产品矩阵丰富。公司拥有30多年智能配电网行业经验，以数字赋能和绿色 发展作为企业创新发展驱动力，截止2025年年中，公司已申请成功234项专利，其中包括22项发明专 利，并承担了众多国家重点技术创新项目、科技支撑计划项目以及国家科技攻关项目。 公司四大生产制造基地可提供110kV以下的各类高低压成套开关设备、环保气体绝缘开关柜、固体绝 缘开关柜、一二次融合产品、变压器、组合变压器、美式箱变、高压变频器等全系列产品。

与国内外头部企业保持稳定合作

订单持续扩张，与海外龙头保持战略合作。公司近年来持续增加对智能配电网业务板块的投入，成 立了全新的大客户销售团队，专门服务粘性较高的集团性大客户。2025H1新增入围中石油、国家电 网江苏等大型客户白名单。公司智能配电网及网络能源订单持续扩张，增量打破同时期历史记录。 公司与施耐德、ABB、西门子等海外龙头企业保持战略合作关系，获得龙头企业授权产品。

电源与储能产品丰富，与通合科技签署战略合作协议

电源与储能产品丰富，与通合科技签署战略合作协议。公司电源系统构建了电力转换、通信供电、 精密配电的闭环体系，满足新型电力系统与数字基础设施对电源的高品质、低中断率需求。公司生 产储能设备已有近30年历史，拥有深厚的技术和品牌积淀。2025年7月14日上午，九洲集团与通合科 技在九洲集团隆重举行战略合作签约仪式。此次签约旨在推动双方在直流及一体化电源、数据中心 HVDC、充电桩、工商业储能等领域开展深度合作。

智能装配制造业务毛利率提升明显

智能配电网业务毛利率提升明显。2024年公司智能配电网业务营业收入约4.86亿元，同比增长 20.26%，毛利率为19.87%。2025年上半年受到交付节奏影响营业收入约1.96亿元，同比-5.65%，毛 利率为21.45%。公司深挖五大六小发电企业、地方能源龙头企业机会，联动市场支持，打造大客户 商机的识别和快速支持机制，本期新增入围中石油、国家电网江苏等大型客户白名单。2025年上半 年，公司智能配电网及网络能源订单持续扩张，全年营业收入有望保持增长态势。

3、新能源发电：区位优势明显，持续优化资产结构

助力双碳目标，我国风光新增装机快速提升

我国风光新增装机快速提升。2020年，习近平在第七十五届联合国大会讲话中，首次宣布“二氧化 碳排放力争2030年前达峰，2060年前实现碳中和”目标，开启中国气候行动新阶段。我国正在加快 推进绿色低碳转型，风光新增装机迎来快速提升。2024年我国光伏新增装机达277.57GW，同比 +27.98%，我国风电新增装机达79.82GW，同比+4.72%。

我国风光资源充裕，内蒙古、东北地区新能源资源较好

我国风光资源充裕，其中黑龙江省风光资源较为充裕。从2024年各省（区、市）70米高度年平均风 速与平均风功率密度来看，内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、新疆5个省（区）年平均风功率密度超过 200W/m²。根据我国太阳能资源总量等级划分标准《太阳能资源等级总辐射》，东北大部、西北地区 东部、华中、华东中南部、华南等地年水平面总辐照量1050kWh/m2 至1400kWh/m2，为太阳能资源丰 富区。

深耕黑龙江风光市场，区域规模优势明显

深耕黑龙江风光市场，区域性民营龙头。公司持有和正在筹建的新能源电站项目合计超过1GW，其中 黑龙江项目产业规模较大，区位优势较为明显。

合作开发，持续优化资产结构

合作开发，持续优化资产结构。公司采取联合央国企伙伴“合作开发”的整体战略，在新增电站资 产不断投建及并网发电后，持续优化在手新能源资产结构和质量，对成熟电站项目择机出让。一方 面从总体控制存量资产规模，以进一步整合公司资源，提升投资效益，另一方面通过和央国企伙伴 的深度合作，实现全国范围内开发资源的共享共赢。

4、综合智慧能源：分散式风电是亮点，远期成长可期

以分散式风电及供热为核心，推出“风电+” 模式

公司以分散式风电及供热为核心，推出“风电+储能”、“风电+供热”等模式，打造多能互补的综 合能源解决方案。公司分散式风电项目选址皆在工业园区内或毗邻工业园区，除发电外还能够为园 区企业和居民提供热力、为农业大棚供应蒸汽、冷气；同时，园区及城镇的污水处理后也可作为发 电及供热循环中水再次利用。

生物质业务技改效果显著，供应源头稳定，2025H1实现扭亏为盈

生物质业务2025H1实现扭亏为盈。2024年经过战略调整与资产结构优化后完成生物质资产减值， 2025年上半年通过技改提升机组效率、拓展售热及工业蒸汽非电业务，2025年一季度，公司完成首 笔绿色电力证书交易，公司生物质资产创收结构得到优化。在成本端，公司通过加强供应链管理， 显著降低燃料采购、运储成本。富裕和泰来两厂协同效应下，生物质业务板块实现扭亏为盈。

分散式风电业务保障远期成长

公司在手储备的分散式风电项目充足，保障远期成长。截止2025年年中，公司在手储备风力发电清 洁能源供暖示范项目超300MW ，在建分散式风电项目94.5MW，已核准项目255MW，其中九洲零碳产业 园49.5MW分散式风电项目获得进一步推进。充足储备项目有力保障公司远期成长。

综合智慧能源营收保持高速增长，2025年上半年实现扭亏为盈

综合智慧能源营收保持高速增长，2025年上半年实现扭亏为盈。2025年上半年，公司综合智慧能源 业务营业收入约2.99亿元，同比增长12.45%，毛利率为13.48%，同比提升19.15个pcts，成功实现扭 亏为盈。随着分散式风电项目持续建设、冬季供暖业务展开以及生物质业务继续改善（若放开生物 质发电CCER认证，有望带动公司业务加速修复），全年营业收入有望保持高速增长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）