2025年运动鞋服行业中报总结：品牌零售稳健发展，代工利润端略有承压

一、运动鞋服行业资本市场表现概述

从资本市场表现来看，2025H1运动鞋服品牌零售行业均跑输恒指。根据wind数据， 2025年初以来（截止2025年6月30日），恒指累计上涨20.0%，运动鞋服行业累计上 涨16.1%，跑输恒指，主要系上半年宏观零售环境回暖幅度不及预期，运动鞋服品牌 零售上市公司终端流水增速偏弱。

从整体上看，25Q2基金对港股纺服行业持仓比例环比下降。自17Q1至23Q2，公募 基金重仓和QDII持有的港股纺服市值占其港股持股市值的比重，均高于SW纺服港股 通市值占港股通总市值的比例；23Q3以来公募基金重仓和QDII持有的港股纺服市值 占其港股持股市值的比重持续低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例。从趋 势上看，公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自17Q1起呈持续上升趋势， 在19Q3达到峰值5.88%，之后逐渐下降，21Q2上升5.43个百分点至8.92%，达到自 17年以来的历史最高位置。自21Q3至今大体呈现波动下降的趋势，于22Q1降至 3.21%，22Q2反弹至4.48%，之后继续下降，25Q2环比25Q1下降0.02个百分点至 0.39%，低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.06%。

二、运动鞋服下游品牌零售行业：25H1 收入端和利润 端稳健增长

营业收入：根据wind数据和公司财报，2025H1剔除未披露业绩的滔搏和中国动 向，运动鞋服品牌零售行业收入750.6亿元，同比增长7.9%，国产运动鞋服品牌稳 健发展。其中，2025H1，安踏体育收入385.4亿元，同比增长14.3%；李宁148.2 亿元，同比增长3.3%；宝胜国际91.6亿元，同比减少8.3%；特步国际68.4亿元， 同比增长7.1%；361度57.1亿元，同比增长11.0%。从流水表现来看，国产运动品 牌的流水增速和收入增速匹配。 归母净利润：根据wind数据和公司财报，2025H1剔除未披露业绩的滔搏和中国动 向，运动鞋服品牌零售行业实现净利润107.3亿元，同比增长7.6%。其中， 2025H1，安踏体育净利润70.3亿元，同比增长14.5%；李宁净利润17.4亿元，同比 减少11.0%，主要系一是折扣加深、渠道结构变化导致毛利率下降，二是非经收益 减少，三是所得税率因资金配置有所提升；宝胜国际净利润1.9亿元，同比减少 44.1%，主要系市场竞争较为激烈，折扣加深；特步国际净利润9.1亿元，同比增长 21.5%，增速较高主要系去年同期帕丁拉和盖世威品牌亏损，两品牌已于2024年下 半年剥离；361度净利润8.6亿元，同比增长8.6%。

渠道统计：根据公司财报，分品牌计算，截止2025年6月30日，运动鞋服品牌门店 数量（全渠道），安踏体育12453家，较2024年底增加57家；李宁7534家，较 2024年底减少51家；特步主品牌7924家，较2024年底减少187家；361度7882家，减少114家。

毛利率及费用率： （1）毛利率：根据wind数据，2025H1，运动鞋服品牌零售行业毛利率为53.8%（YoY0.4pct）。其中，2025H1，安踏体育毛利率63.4%（YoY-0.7pct）主要系毛利率相对 较低的电商业务及鞋类产品收入占比提升，李宁毛利率50.0%（YoY-0.4pct），特步 国际毛利率45.0%（YoY-1.1pct），361度毛利率41.5%（YoY+0.2pct）。 （2）费用率：根据wind数据，2025H1，运动鞋服品牌零售行业销售费用率为30.1% （YoY-0.7pct）；管理费用率为6.0%（YoY+0.0pct）。其中，2025H1，安踏体育销 售费用率34.4%（YoY-0.5pct），管理费用率6.1%（YoY+0.2pct），主要系员工开 支上升；李宁销售费用率29.0%（YoY-1.2pct），管理费用率5.2%（YoY+0.5pct）； 特步国际销售费用率21.7%（YoY-4.8pct），管理费用率9.4%（YoY-3.2pct）；361 度销售费用率18.2%（YoY+0.4pct），管理费用率5.8%（YoY-0.2pct）。

存货：根据wind数据，2025H1，运动鞋服品牌零售行业存货周转周转天数为105 天，同比增加7天，行业经营质量较为稳健。其中，安踏体育存货周转115天（同比 +9天）；李宁存货周转58天（同比+1天）；宝胜国际147天（同比+14天）；特步 国际104天（同比+4天）；361度97天（同比+9天）。 应收：根据wind数据，2025H1，运动鞋服品牌零售行业应收账款周转天数为38 天，同比增加1天。其中，安踏体育17天（同比持平）；李宁16天（同比持平）； 宝胜国际20天（同比+1天）；特步国际135天（同比+27天）；361度157天（同比 -6天）。

三、运动鞋服上游代工行业：25H1 收入端稳健增长， 利润端受对等关税及部分海外品牌需求较弱影响略有 承压

营业总收入：根据wind数据和公司财报，2025H1运动鞋服代工行业实现营收692.4 亿元，同比增加9.5%。其中，2025H1，华利集团实现营收126.6亿元（YoY+10.4%）。 裕元集团（制造业务）实现营收201.0亿元（YoY+7.4%）；丰泰企业实现营收94.5 亿元（YoY-3.3%，主要系第一大客户耐克持续去库存，订单表现偏弱）；申洲国际 实现营收149.7亿元（YoY+15.3%）；钰齐国际实现营收20.5亿元（YoY+35.4%）； 志强国际实现营收 25.9亿元（YoY+27.1%）；来亿国际实现营收 48.3亿元 （YOY+23.0%）；中杰国际实现营收26.0亿元（YOY-6.8%） 归母净利润：根据wind数据和公司财报，2025H1运动鞋服代工行业实现归母净利润 72.2亿元，同比减少4.1%。2025H1，华利集团实现归母净利润16.7亿元（YoY-11.1%）， 主要系一方面，老客户订单下滑，另一方面，虽然新客户订单量同比大幅增长，但由 于较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期内给毛利率带来压力；裕 元集团（制造业务）归母净利润达到11.1亿元（YoY+0.9%），增速弱于收入端，主 要系产能爬坡、产能负载不均等因素导致生产效率不及预期，以及人工成本有所提 升；丰泰企业实现归母净利润4.3亿元（YoY-34.1%），增速弱于收入端，主要系耐 克订单承压，产能利用率下降；申洲国际实现归母净利润31.8亿元（YoY+8.4%）， 主要系自去年7月起公司实施加薪政策，上半年生产工人工资占营业收入的比重较去 年同期上升；钰齐国际实现归母净利润1.3亿元（YoY-19.3%）；志强国际实现归母 净利润2.0亿元（YoY+13.5%）；来亿国际实现归母净利润4.1亿元（YOY-1.4%）； 中杰国际实现归母净利润0.9亿元（YOY-57.9%），主要系汇兑损失较多、财务成本 提升、员工福利支出增加等因素。

毛利率及费用率： （1）毛利率：2025H1运动鞋服代工行业毛利率21.3%（YoY-1.9pct）。其中；华利 集团毛利率21.8%（YoY-6.4pct）；裕元集团制造端毛利率17.7%（YoY-1.4pct）； 丰泰毛利率22.6%（YoY+0.6pct）；申洲国际毛利率27.1%（YoY-1.9pct）；钰齐国际毛利率18.7%（YoY+0.5pct）；志强国际毛利率21.1%（YoY+0.5pct）；来亿国际 毛利率16.7%（YOY-3.8pct）；中杰国际毛利率18.2%（YOY+1.4pct）。 （2）费用率：2025H1运动鞋服代工行业销售费用率0.9%（同比+0.1pct），管理费 用率5.1%（YOY-1.0pct）。其中，华利集团销售费用率0.3%（YOY-0.1pct），管理 费用率2.8%（YoY-2.3pct）；申洲国际销售费用率0.7%（YoY+0.1pct），管理费用 率7.2%（同比持平）；钰齐国际销售费用率1.2%（YoY-0.4pct），管理费用率6.0% （YoY-1.5pct）；志强国际销售费用率2.1%（YoY-0.8pct），管理费用率8.2%（YoY1.7pct）；来亿国际销售费用率1.7%（YoY+0.3pct），管理费用率3.1%（YoY-1.5pct）； 中杰国际销售费用率1.5%（YoY+0.2pct），管理费用率5.1%（YoY+0.5pct）；裕元 集团（制造业务）SG&A费用率10.3%（YoY-0.3pct）；丰泰企业SG&A费用率10.2% （YoY-0.6pct）。

存货：根据wind数据和公司财报，2025H1运动鞋服代工行业存货周转天数70天， 与去年同期相比减少7天（去年同期不含中杰国际）。其中，华利集团存货周转56 天（同比-8天）；裕元集团（制造业务）存货周转51天（同比-2天）；丰泰企业存 货周转48天（同比+1天）；申洲国际存货周转110天（同比-12天）；钰齐国际存 货周转60天（同比-25天）；志强国际存货周转37天（同比-5天）；来亿国际存货 周转59天（同比-4天）；中杰国际存货周转60天（去年同期未披露）。 应收：根据wind数据和公司财报，2025H1运动鞋服代工行业应收账款周转天数58 天，同比持平（去年同期不含中杰国际）。其中，华利集团应收周转66天（同比持 平）；裕元集团（制造业务）应收周转56天（同比-2天）；丰泰企业应收周转36天 （同比+4天）；申洲国际周转69天（同比+2天）；钰齐国际应收周转84天（同比-6天），志强国际应收周转69天（同比-11天）；来亿国际存货周转52天（同比-1 天）；中杰国际存货周转30天（去年同期未披露）。

产量：根据wind数据和公司财报，大部分运动鞋服代工龙头2025H1的产量均较去 年同期有所上升。其中，裕元集团鞋产量1.3亿双，同比增长5.0%，华利集团运动 鞋产量1.1亿双，同比增长5.6%。