2025年构建风格指数量化择时策略：基于估值、技术、资金流、流动性

风格指数择时框架

框架介绍

从指数估值、技术、资金流/拥挤度、流动性四个维度构建风格指数底部与顶部特征信号，测试信号模型在风格指数择时中的有效性。 后续信号模型回测只包含多头和空仓两种状态。 单指标择时的稳定性欠佳，我们将四个指标进行组合，当估值、技术、资金流指标中有2个或以上维度的信号提示为多头，则看多指数；资金流流出、交易拥挤 度信号产生后，空仓10个交易日。

单指标择时构建及测试

估值类指标

在指数估值极低且中长期均线处于上升趋势时，此时指数或存在估值修复动能，此种情形可能为风格指数底部，可视为多头信号；在指数估值极高且中长期均 线处于下行趋势时，此时指数存在估值回归动能，此时可能为顶部信号。 沪深 300、国证价值顶部与底部的择时胜率都较高，中证 1000 顶部择时效果较好，国证成长底部择时效果较好。

估值类指标：择时信号构建

将PB、PE、ERP转化为过去三年百分位，取均值作为综合估值指标。 当同时满足估值低位且指数价格趋势向上、估值指标处于上行趋势时，触发看多信号；当同时满足估值高位且指数价格趋势向下、估值指标处于下行趋势时， 触发空仓信号。

估值类指标仅在极端值产生信号变动（持仓周期比较长），信号较少。

技术类指标：底部信号

技术指择时效果并不稳定，主要为了捕捉潜在的趋势行情，该类指标的特点是胜率低，赔率高：趋势行情下表现较好，而在震荡行情中表现不佳，即平时震 荡市小幅亏损，遇趋势行情则显著盈利。 我们将价量形态做两两组合，同时加入预测类形态以提高择时胜率。 买点信号较为及时，短期（未来10日、20日、40日）均有不错胜率。

技术类指标：顶部信号

我们将价量形态做两两组合，同时加入预测类形态以提高择时胜率。 卖点信号提示偏左、会出现连续触发的情况，短期（未来10日、20日）胜率不佳，未来40日、60日、90日有不错胜率。

技术类指标测试

为改善卖点信号提示偏左的问题，加入买点、卖点终止信号：技术指标买点 买入，直到遇到技术指标卖点或指数价格出现下行趋势开始空仓；技术指标 卖点且指数价格趋势向下开始空仓，直到遇到技术指标买点或指数价格出现 上行趋势停止空仓。

资金流/拥挤度指标

价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率因子刻画截面风格交易资金的拥挤程度，四因子等权作为综合拥挤度因子，转化为过去 两年百分位。 指数收益快速拉升阶段资金将大幅流入，拥挤度到达高点。初次触及高位后资金可持续推动指数收益上涨，并不会由于拥挤出现快速回撤；当风格中的资金 逐步流出、拥挤度从高位快速下跌至85%以下时，可能对应上涨行情的结束。

资金流/拥挤度指标：空仓信号

为避免信号偏左/提早提示，将拥挤度快 速下行，即资金快速流出的时间点标记 为拥挤度触发时点。 若当前指数价格趋势下行，则该次触发 生效，开始空仓；若当前指数价格趋势 上行，则保留触发信号直到指数趋势由 上行转变为下行、开始空仓。

流动性指标

刻画单位交易额对价格的边际影响，用主力净流入金额对指数价格变动做滚动30日频回归，计算指数流动性水平，当回归系数值高代表流动性较差、少量 交易即可引发大幅价格变动。 结合成交放量或缩量，分别构建流动性改善确认（看多）和流动性恶化预警（空仓）信号。

流动性指标测试

统计流动性改善确认（看多）和流动性恶化预警（空仓）信 号的胜率发现，空仓信号提示偏左。 改善信号生效时间点：当看多信号生成时，保留信号直到价 格趋势上行买入；当空仓信号生成时，保留信号直到价格趋 势下行时空仓。

各信号收益对比

估值更多体现长期价值投资理念，与大盘、成长风格的择时更适配。 技术和资金边际流动更多捕捉短期投机行为，与小盘风格择时更适配，对大盘股的择时效果相对较弱。  流动性对各个指数均有正向择时作用，对小盘、成长风格效果更优，对价值股相对较弱。

各指标信号相关性

统计同一指数的四个单指标信号间的相关性特征，各单指标间具有较好的独立性，在择时的超额收益驱动上能互相提供增量信息。 统计同一指标的四个指数间信号的相关性，估值指标信号中大盘和成长相关性高，技术和资金流中四个指数的信号相关性较小。

多维度指标择时组合与应用

组合方式说明

单指标择时的稳定性欠佳，我们将四个指标进行组合，当估值、技术、资金流指标中有2个或以上维度的信号提示为多头，则看多指数；资金流流出、交易拥挤 度信号产生后，空仓10个交易日。 多空信号：估值、技术、资金流指标中有2个或以上维度的信号提示为多头 + 强制空仓：拥挤度信号产生后10个交易日。

多维度指标择时组合回测：沪深300

多空信号分布方面，多维度指标择时组合多头信号集中分布于指数估值底部和流动 性改善确认时间点，空仓信号集中分布于估值顶部或指数阶段性顶部下跌初期。 2013年5月10日至2025年8月15日，多维度指标择时相较于沪深300指数年化超额 7.09%，信息比0.48，持仓胜率55.56%，赔率2.06倍，平均持仓天数为47.61。

多维度指标择时组合回测：中证1000

多空信号分布方面，多维度指标择时组合多头信号集中分布于指数估值底部和技术 类指标看多时间（价格超跌区间），空仓信号集中分布于估值顶部或指数阶段性顶 部下跌初期。 2018年2月1日至2025年8月15日，多维度指标择时相较于中证1000指数年化超额 11.94%，信息比0.81，持仓胜率50.00%，赔率4.25倍，平均持仓天数为45.23。

多维度指标择时组合回测：国证成长

多空信号分布方面，多维度指标择时组合多头信号集中分布于指数估值底部和流动 性改善确认时间点，空仓信号集中分布于估值顶部或指数阶段性顶部下跌初期。 2013年5月10日至2025年8月15日，多维度指标择时相较于国证成长指数年化超额 8.57%，信息比0.53，持仓胜率64.29%，赔率2.58倍，平均持仓天数为62.82。

多维度指标择时组合回测：国证价值

多空信号分布方面，多维度指标择时组合多头信号集中分布于指数估值上升阶段和流 动性改善确认时间点，空仓信号集中分布于估值顶部或指数阶段性顶部下跌初期。 2013年5月10日至2025年8月15日，多维度指标择时相较于国证价值指数年化超额 5.04%，信息比0.42，持仓胜率53.13%，赔率1.74倍，平均持仓天数为57.47。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）