2025年绝对收益月报9月：稳扎稳打，步步为营

行业分析

消费电子：第四批消费国补十月下达,Steam活跃度持平

手机/PC：前期国补落地+端侧AI催化消费电子景气，“双贴息”政策利好个人消费。10月下达第四批690亿元国补资金，但效益减弱。 苹果受益于国补在华收入转正。苹果追加1000亿美元本土投资，未来4年累计投资6000亿美金。苹果Q2营收940.4亿美元超预期，同比 +9.6%。新一轮对等关税从20%起跳，掀起消费电子涨价潮。据IDC，Q2中国折叠屏手机出货量降至221万台，同比下滑14%。苹果iPhone 17已进入大规模量产阶段。Alphabet正式发布最新一代旗舰机Pixel 10系列，并深度嵌入GeminiOPPO Reno14系列上线；OPPO K13 Turbo系列首销单日激活量较上代提升380%。iQOO Z10 Turbo+发售。

新业务AR/VR：7月steam VR/AR渗透率仅1.41%，活跃度环比持平。Counterpoint Research：Q2全球智能手表出货量同比+3%，半年内首 次转正，出货额+10%，H1全球智能手表出货量同比+110%。谷歌发布 Pixel Watch 4 智能手表。WAIC亮相AI眼镜新品：阿里夸克AI眼 镜；成熟AR眼镜XREAL One Pro；交互式Rokid Glasses与Rokid Cupcake；Brilliant Labs推出Halo。面板方面，集邦指出8月部分电视 面板价格止跌，显示屏与笔记本面板价格稳定。

半导体产业链：H20停产，特供B30A，国内光刻机进展加速

【IC制造】台股营收：7月台股IC制造营收同比+23%，较6月下行0.6pct。业绩方面：1）台积电业绩：7月销额同比+25.8%，1-7月累计销额同 比+37.6%。2）台积电三季度业绩指引：Q3营收为318亿~330亿美元，中值计算QoQ+8%，YoY+37.9%；全年美元营收有望首度突破千亿大关；Q3 毛利率55.5%~57.5%，环比-2.1pct，同比-1.3pct。3）中芯国际营收超指引，但Q3指引保守：H1营收44.6亿美元，同比+22%，毛利率21.4%， 同比+7.6pct。Q3指引毛利率18-20%，低预期。

【IC设计/封测】7月IC设计/封测台股营收同比分别达-4.3%/+1.8%，IC设计较6月下行19.9pct，IC封测较6月下行3.5pct。7月31日国家网信办 就H20算力芯片安全风险问题约谈英伟达，指引芯片国产化自主化。AMD业绩超预期，Q2营收76.9亿美元，Capex2.82亿美元。英伟达下一代 GPU 芯片Rubin，或重新设计使在台积电量产进度延迟；英伟达H20芯片在华销售遇阻后，下令停产，计划推出新的特供中国版单芯片B30A。

【半导体设备】存储芯片：据集邦咨询，下半年DDR4供不应求价格强势上涨。据SEMI，HBM占DRAM比重达到25%，或造成硅晶圆产能紧张。英伟 达、AMD拟向美国政府上缴15%在华销售AI芯片收入，以获得出口许可证。美国对半导体和芯片或征收300%关税；中美关税二迎90天窗口期。英 伟达在SIGGRAPH上发布两款全新的工作站GPU——NVIDIA RTX PRO 4000 Blackwell SFF和NVIDIA RTX PRO 2000 Blackwell。美光将在全球停 止未来移动NAND产品（包括UFS5）开发。SK海力士Q2反超三星成为第一大储存企业。德州仪器计划8月中旬在中国市场对超过60000种产品调涨 价格，涨幅在10%至30%。 光刻机：8月13日浙江大学自主研发的国产电子束光刻机“羲之”突破0.6nm精度标志着中国在纳米级精密加工装备领域取得历史性突破。

【半导体材料】台股营收：7月台企半导体材料营收同比-14.8%，较上个月环比下行17pct。

通信：科技巨头业绩陆续亮相，液冷散热成刚需

【海外】海外科技巨头二季度财报公布，1）亚马逊Q2营收利润超预期，广告业务强劲，但指引疲软。AWS业务同比+17.5%， 资本开支314亿美元超预期，年化资本支出1180亿美元。2）微软Q2营收超预期。云营收同比+34%，资本开支242亿美元，同比 +27%超预期，Q3资本支出指引超300亿美元。3）谷歌Q2营收利润超预期，总营收同比+14%，净利润同比+19%，云业务销售额 同比激增+32%，25年总资本开支指引大幅上调至850亿美元。4）Meta Q2营收利润超预期,AI资本支出增加。提升25年资本支 出指引下限，从600亿-650亿美元上调至660亿-720亿美元。

【国内】国内科技巨头中季报公布：1）腾讯Q2营收利润超预期，营收1845亿，同比+15%，净利润556.3亿，同比+17%。Q2资 本开支达191亿，环比+119%。2）网易Q2业绩整体不及预期，净收入279亿元，同比+9.4%，净利润95亿元。3）小米Q2业绩符 合预期，营收1160亿元，同比+30.5%，经调净利润108.31亿元，同比增长75.4%。4）百度Q2智能云收入大增，营收327.13亿 元，同比-4%，净利润为73.22亿元，同比+33%。AI 新业务收入超100亿元，同比+34%。5）CPO：H1中际旭创/新易盛预估净利 润中值40亿/39.5亿，同比+69.61%/+356.58%；天孚通信Q1同比营收+29.11%，净利润+21.07% 。

【液冷】英伟达GB300单一芯片功耗较GB200提升15-20%达到1,400W，液冷散热成AI算力刚需。英维克H1净利润2.2亿元，同比 +17.5%，温控业绩高增。

传媒/计算机：多政策利好，DeepSeek-V3.1发布，国产芯片景气加速上行

【游戏】版号：供给端版号发放数量维持高增。截至7月30日，7月目前共127款国产、7款进口游戏版号获批，数据高位 震荡，市场火热；游戏市场规模方面，7月中国游戏市场规模为290.84亿元，环比+8.14%，同比+4.62%；1-7月，国内游戏 市场销售收入规模达1970.84亿元，同比+12.58%。游戏科学新作《黑神话：钟馗》已进入开发状态。

【广告】据CTR媒介动量，25年6月广告市场整体同比+2.4%，环比-1.1%，1-6月整体同比+0.6%。企业相关资本开支仍低迷。

【影视】据网信中心，截至6月微短剧用户规模达6.26亿，占网民整体55.8%。京东、华为等互联网大厂加码短剧业务。

【计算机AI】1）8/7工信部等七部门发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》：到2027年脑机接口关键技术取 得突破。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平。2）8月19日《上海市加快推动“AI+制造”发展的实施方案》发 布：推动3000家制造业企业实现智能化应用。3）DeepSeek-V3.1正式发布，混合推理架构加持Agent能力，UE8M0 FP8参数 精度引发国产AI芯片量产预期。4）华为发布AI推理创新技术UCM（推理记忆数据管理器），计划9月开源。5）华为在WAIC 展出昇腾384 超节点服务器Atlas 900 A3 SuperPoD。6）AI应用Palantir公司Q2营收首破10亿美元，上调全年业绩指引。

酒类：白酒价格低位震荡，啤酒产量季节性回落

【白酒】批价/库存：五一白酒动销平稳，商务需求持续疲软，宴席场量增但消费单价走低，渠道库存压力未显 著缓解。分价格带来看，100-300元大众价位带维持韧性；高端酒稳健；次高端动销面临压力。截至8月24日24 飞天散瓶/原箱批价低位震荡，达1840/1870元，主要是大促电商补贴激化短期抛售、产能过剩与消费萎缩加剧 库存压力以及政策禁酒令与年轻群体偏好转移共同作用的结果。

【啤酒】需求/产量：随着气温升高，暑期是每年啤酒需求旺季，7月销量环比6月回升约10%，同比基本持平； 啤酒产量方面存在季节性回落，7月产量同比+2%，环比-9%。

消费建材：7月新房竣工面积同比降幅拓宽，房价延续下行趋势

需求：地产持续疲软，7月全国房屋竣工面积同比增速为-29.4%，降幅较6月明显增长14.6pct。地产销售表现分化，二 手房销售边际回暖，新房销售均边际回落。

据 CRIC监测数据，截至8月21日，30城商品房成交面积周同比去年同期-8.6%，一二三线新房成交面积同比30.8%/11.5%/-7.1%。八月前三周新房成交同比-14.99%。二手房方面，26城二手房成交面积周同比去年-0.2%，其中一 二三线同比3.3%/1.1%/-8.0%，八月前三周二手房成交同比-1.64%。新房成交热度回落,二手房市场有所回暖。

成本：成本端INE原油价格整体呈现震荡偏弱走势，供应端全国沥青产量上升，需求端不足，沥青价格呈震荡下行。

投资：制造业投资大幅走低，地产延续低迷

基建投资增速边际回落，制造业投资短期受关税，7月基本面影响回落2.7个百分点： 【基建】基建投资增速边际回落。7月基建（狭义）累计同比增速为3.2%。地方政府土地收入不足叠加隐性债务约束，项目资 本金筹措能力受限，易对基建投资形成制约。雅下水电项目启动，总投资约1.2万亿，是西藏年总投资金额的6倍，对拉动西部 基建开发、推进清洁能源建设和水电开发具有重大意义。 【地产】地产投资增速降幅收窄，低位边际下滑。7月房地产投资同比增速自6月的-11.2%下滑至-12%。7月房地产新开工面积 累计同比-19.4%，降幅略有收窄，但投资、销售、竣工面积、一线城市二手房价等核心指标均有所走弱，这反映了前期政策脉 冲消退下的地产修复动能趋缓。针对房地产市场的波动，后续专项债支持收储、控制新增土地供给等政策有望进一步稳定房地 产市场。房企投资趋于保守，需求疲软。房市整体偏弱运行。 【制造业】7月制造业投资累计增速由负转正为6.2%，短期内国内制造业投资信心恢复较慢，企业竞争加剧。但国内大规模设 备更新政策加码仍将对制造业投资形成有力支撑。

报告节选：

编辑：火腿肠