2025年下半年市场资金结构分析暨非银金融行业投资机会：内外共振，走向曙色

存款篇：居民财富搬家的拐点

理财刚兑打破/基金波动放大，2022年以来居民财富回归存款

2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。 2023年一季度以来，季度累计新增居民存款同比少增，居民储蓄意愿有所下滑。

2022年以来居民活期存款规模平稳，定期存款稳步增长

2022年以来，居民存款（本外币）持续增长，增速相对保持平稳。2025年1月，居民存款较2024年末增加5.56万亿元，存款总量同比上升12.40%。 居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超过70%，2025年比重已达到72.28%。

结构上居民存款定期化趋势明显

居民存款定期化趋势明显：2023年初居民定期存款比重已经超 过70%，2025年比重已达到72.28%。 居民存款新增量呈下降趋势：从2024年不同省份新增居民存款 绝对规模和占比变动来看，东部沿海地区下降趋势显著，如浙 江、河北、江苏、上海和广东。

降息周期下居民存款收益持续下行

存款定期化趋势延续，这也反映了实体部门信心依然不足，需要逆周 期政策进一步加码。2023年以来银行存款挂牌利率大幅下调；同时，各家银行进一步加大 存款成本管理，一是主动优化存款久期，二是提升存款精细化定价能力， 2025-2026年银行存款成本将延续大幅下降趋势。

银行存款利率持续低于理财货基等产品收益率

银行现金类理财目前报价利率在1.4%左右，定开式理财收益报价基准在2.5%左右，这将引导居民存款往银行理财迁徙。

居民存款搬家启动：存款利率持续下行，储蓄规模增速下降

国有大行定存利率持续下行，报价利率回归“1”时代，存款对于居民吸引力逐步减弱。

追逐更高收益：居民存款搬家遵循风险偏好提升的路径

2022年银行理财刚兑打破过程中，对应了居民风险偏好下降，如从权益类产品回归现金类理财、货币基金和存款； 而2024年以来随着存款利率持续下行，居民存款又转向银行理财、债券基金等低风险偏好资管产品，后续有望向二级债基、“固收+”理财、主动权益基金等更高风险偏好的资管产品迁徙。

大势篇：风险偏好提升的源泉

财富险中求：高收益回报来自对高风险资产的追逐

经济处于不同发展阶段时，政府、企业、居民的行为有所不同，对应的金融机构扩张速度也有所不同。

风险偏好为何提升？我国新兴产业的DeepSeek时刻

根据赛迪顾问预计，中国作为全球重要的机器人生产和消费国，各类型机器人产业规模预计在“十五五”期间大幅增长。机器人技术不断创新发展，智能化水平持续提升，融入大模型等技术，使机器人在感知、决策和执行任务方面更加智能。同时，仿生机器人成为创新焦点，“十五五”时期有望规模化应用，可用于复杂环境作业、服务劳动、帮扶特殊人群等场景。

工信部数据显示，截至去年9月底，我国人工智能核心产业规模接近6000亿元，相关企业超过4500家。今年中国人工智能产业将迎来爆发式增长，增速领跑全球。根据赛迪顾问预计，中国人工智能产业在未来10年将呈现出显著的增长趋势，并在全球市场中占据重要地位。

经过多年孵化，中国创新药的国际竞争力正在提升。2025年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，并首次有11项入选“最新突破摘要”（LBA）。此外，中国创新药企出海也正在加速，Licenseout数量和金额呈加速增长趋势。国内政策环境的持续改善：一方面，政策层面趋向保护创新药企利润空间，强化质量评估而非“唯低价论”；另一方面，药监局审评审批效率也有明显提升。

在传统市场面临潮流扩散、增速放缓甚至萎缩的大环境下，新兴市场随潮流扩散反而不断放大。新消费热潮——珠宝、玩具、宠物与运动户外、茶饮等行业，成强势崛起之势。

风险偏好为何提升？我国传统产业反内卷

本轮“反内卷”政策延续了供给侧结构调整的思路，但其目标更加聚焦于提升市场效率与治理低效竞争。从中央财经委员会会议到相关部委密集表态，反内卷已从行业倡议上升为国家层面的系统工程。

政策强调依法依规治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出，并引导企业提升产品质量和竞争方式的良性化。从汽车、光伏、钢铁到电力、电商等多个领域，政策通过限产、自律、资本金比例限制等方式推动行业出清，并意在以此提升产业集中度和行业盈利能力。

风险偏好为何提升？RWA带动券业“老树开新花”

中国大陆：稳定币热潮也引发了国内舆论和政策探讨的变化。2025年6月，央行行长潘功胜在2025年陆家嘴论坛上表示，新兴技术在跨境支付领域加速应用。区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”。其后，国内关于稳定币的舆论导向逐渐转变，业内也开始认可稳定币“蓬勃发展”的潜力。

中国香港：8月1日，《稳定币条例》开始实施，遵循“相同业务、相同风险、相同规则”原则，旨在平衡金融创新与系统性风险，推动香港成为全球虚拟资产中心。

Robinhood的股票代币方案具备想象空间，也给中资机构如何参与RWA相关业务提供借鉴。 Robinhood 股票代币是以衍生品的形式，在MiFID II框架下接受监管。由于股票代币被归类为衍生品，因此在实操中绕开了繁琐的证券发行法规。目前，Robinhood 股票代币仅可在欧洲地区交易，不可在美国交易。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）