2025年上汽集团研究报告：2025轻装上阵，与华为合作未来可期

一 、2024年：管理治理改革，去库存+调整通用+整合自主

战略聚焦大乘用车板块

公司将上汽乘用车分公司、上汽国际、零束、研发总院以及海外出行五个部门整合为一个整体，聚焦资源打造“大乘用车板块”。上汽集团总裁贾健旭亲自担任上汽大乘用车执管会主席，上汽乘用车总经理王骏任大乘用车执管会委员。

设立大乘用车执管会，由总裁贾健旭亲自挂帅，统筹战略规划、监督运营、协调资源等，推行“一个目标、一个预算、一张表”的管理模式； 管理层全员竞聘上岗，打破传统“论资排辈”模式，管理层全员竞聘上岗，激发团队活力；

2 024年大力去库存：全链路库存深度降至健康水平

2024年终端交付量高于批发销量，库存稳步下降。2024年，上汽集团终端交付量达到463.9万辆，高于全年批发销量401.3万辆，去库存超60万辆，库存压力已显著缓解。这一策略通过减少渠道库存，降低了经销商的资金风险，同时提升了终端市场的响应速度。

2024年海外市场终端交付增长，高于海外批发。尽管面临欧盟反补贴等不利因素，上汽集团2024年海外市场终端交付量仍达到108.2万辆，同比+2.6%，公司出口及海外基地批发103.8万台，同比-14.1%，海外库存进一步优化。

2 024年大力去库存：自主/新能源/出海全面向上

2024年零售概况。全年终端零售销量：463.9万辆；新能源汽车零售销量：136.8万辆；自主品牌终端销量：274.1万辆；海外市场销量108.2万辆。 新能源汽车表现创新高。全年新能源车零售销量：136.8万辆，同比+30%，创历史新高。 自主品牌占比稳步提升。自主品牌终端销量达274.1万辆，在整体销量中的占比达到60%，较2023年+5pct。海外市场整车交付保持增长。遭遇欧盟反补贴调查不利影响，但全年交付108.2万辆，仍保持同比正增长。

调整上汽通用：上汽通用减值出清，电动转型蓄势待发

销量深度调整后企稳： 受市场环境及转型压力影响，上 汽通用2024年销量经历显著下滑。经历深度调整后， 2025年上半年上汽通用批发量显现企稳迹象，累计批发 销量达24.5万辆，同比+8.6%。 收入与利润承压，大额减值出清包袱：为应对挑战并轻 装转型，公司于2024年第四季度进行大规模资产减值准 备，导致上汽通用归母净利润随之减少。电动化转型是核心方向： 展望后续，上汽通用正加速补 齐在电动化和智能化方面的短板。其新能源汽车产品矩 阵正逐步落地，有望成为带动销量持续回升的核心动力。

公司2024Q4计提上汽通用等资产减值232.12亿元，减 少归母净利润74.7亿元。 包袱一次性出清，上汽通用长期股权投资减至0。权益法 核算下，公司不承担上汽通用后续的超额亏损义务，在净 值冲减为正前对报表层面业绩无影响。2025年上汽通用 销量逐步回升，今年上半年上汽通用累计批发销量达 24.5万辆，同比+8.6%。预计后续上汽通用将补齐在电 动化和智能化方面的短板，新能源汽车产品矩阵逐步落地 有望带动销量上行。

二、2025年：自主改善，合资企稳，尚界突破

大自主改善：20 2 5H1销量回升，新车型有望带动需求持续提升

自主品牌成为销量“主力军” ，推动销量增长。以零售数据统计，2025年上汽集团上半年的终端交付量为220.7万辆，同比+4%。其中上汽集团的自主品牌在2025年上半年销量表现突出，成为公司销量增长的主要驱动力。2025年上半年，自主品牌销量达130.4万辆，同比+21.1%，占公司整车总销量的63.5%，同比+4.6pct，公司计划2025年自主品牌销量超过290万辆，同比增长超20%，占公司总销量的比重超过60%。 飞凡品牌与荣威合并。2024年10月28日，上汽集团宣布飞凡与荣威两大品牌正式合并。 智己在2024年启动国际化进程：以L7、LS7双子星车型在墨西哥、中东、南美、东南亚等市场首发，并于2025年向欧洲、澳新等主流市场推广LS6/L6。IM AD无图城市NOA已开通并推送全系车型，成为行业内首个同时具备L2、L3、L4级智能驾驶量产能力的品牌。

大自主改善:HEV爆款产品夯实欧洲领先地位，市场多点开花

HEV满足碳减排&低关税，公司抓住市场机遇迅速精准投放产品。欧盟对中国出口纯电车加征高额关税（油车、PHEV不受影响），同时欧洲有2025碳减排法规（超额需要缴纳罚款），上汽集团加速HEV车型出口，主要包含名爵MG ZS、MG HS、MG3的混合动力版本。

海外市场多点开花。2025年6月，上汽集团海外市场销量达9万辆，同比+11.5%。2025上半年海外销量49.4万辆，同比+1.3%，东南亚（印尼基地）及欧洲（MG品牌）为主力市场。现款MG4 EV已在海外多个国家和地区屡获销量冠军。

Glocal战略，既“全球+本土”的组合战略。未来3年，上汽将打造包括SUV、轿车、MPV、皮卡在内的17款全新海外车型，搭载全新HEV混合动力系统的车型将覆盖全球主流细分市场，固态电池等颠覆性技术也将实现落地应用。

合资企稳:上汽通用2024年充分调整，202 5年轻装上阵

2024年上汽通用批发50万辆：同比-52.1%。 2024年上汽通用营收687.5亿元：2024年H1营收320亿元，同 比-48.4%；2024H2营收367.5亿元，同比-55.9% 。 2024年上汽通用归母净利润-266.9亿元：2024H1归母净利润- 22.7亿元，同比-530.7%；2024Q4上汽通用大规模计提资产减 值，2024年H2归母净利润-244.1亿元。 2024年上汽通用单车ASP13.75万元/辆：同比-1.3%。 上汽通用2025年1-7月累计销量33.1万辆：较2024年同期 +18.7%。

尚界突破：首款车H5为2 0万元级SUV，2 0 2 6年预计新品接力

我们预计H5稳态有望月销2万台，2026年新品加持下挑战品牌更高月销。尚界H5搭载ADS 4.0，将于2025年9月23日上市，根据尚界汽车官方，车身尺寸4780/1910/1664mm，轴距2840mm，动力共有纯电与增程两款，纯电版CLTC续航里程最大达655km，增程版CLTC综合里程超1300km。我们判断20万元级为最主流市场，相比竞品，尚界H5在价格、华为智驾（ADS4.0）、座舱及整车机械素质过硬，渠道层面也由华为深度赋能，有望达到2万台月销的稳态销量，2026年新品加持下挑战品牌更高月销。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）