2025年光伏行业研究方法

新能源行业的供需矛盾与周期性

新能源行业的研究重点在于供需关系。

需求端:1是政策驱动，2是产业降本经济性驱动;

供给端:1是行业产能周期变化，2是技术进步、新技术研发对于行业格局的影响。

蛰伏期:成本偏高，技术储备;快速成长期:政策点燃，并喷增长，获取暴利;疯狂扩产期:暴利吸引行业快速扩张，社会资本蜂拥而入;整合期(崩溃期):政策退坡，产能过剩，行业整合，优胜劣汰;复苏期:落后产能淘汰，优质企业挺过寒冬;平稳期:经历几轮周期洗礼后，行业摆脱政策影响，进入自发成长期。

光伏行业复盘与回顾

根据BP数据，我们认为光伏行业的需求增长驱动力可以大致分为三个阶段。阶段1，2006-2012年行业需求增长动力主要来自欧洲;阶段2，2013-2017年中国成为全球最大的光伏市场，连同美国/日本/印度等国共同成为全球需求增长的主要来源，这一阶段行业需求来自少数新能源排头兵国家;2018年之后，光伏需求开始逐渐呈现多点开花的局面，越来越多的国家或地区都形成一定的装机规模，百花齐放格局形成后，行业需求增长区域稳定，且持续性增强。

我们认为2020年之前，光伏项目以电价政策为主要发展动力，如下表所示，2011年以来光伏的标杆上网电价/指导电价由国家统一规定，电价政策的变化对于行业发展至关重要;

2021年之后，集中式光伏开始执行当地燃煤发电基准电价，也就是我们所称的“平价”，相关政策的扶持也从电价引导为主，转为“碳达峰碳中和”相关政策，我们认为这对于光伏等可再生能源意义重大，，“碳达峰碳中和”相关政策框架体系为行业发展保驾护航:政策的意义依然重大。

我们认为:光伏进入平价时代后，特别是进入碳中和时代，行业需求与价格的传导逻辑发生改变。1)补贴时代行业需求由少数补贴国家驱动，补贴强度决定需求，结合供给能力来决定价格;2)平价时代、碳中和时代，如前文所述光伏发电成本与化石燃料成本范围相比已经具备较大成本优势，价格与需求之间相互作用,最终价格由可以满足收益率的边际需求决定;这种相互作用最终将导致产业链价格的波动幅度相比补贴时代更加平稳。

根据国家能源局官网，2024年国内光伏新增装机容量高达277.57GW，其中集中式光伏159.39GW，分布式光伏118.18GW，分布式中户用光伏29.55GW;我们预计2025年国内光伏新增装机量有望达到300GW。2021-2023年国内光伏进入快速增长期，当行业需求达到甚至超过200GW后，光伏需求仍保持较强韧性，当前行业已经从快速增长期进入稳定增长期。

根据CPIA，世界主要经济体光伏渗透率不断提升，特别是近五年增速较快，虽然部分国家已经达到甚至超过20%，但2024年世界平均光伏发电渗透率约为6.57%，我们认为全球渗透率扔较低，未来光伏仍有较大发展空间。我们预计2025年全球光伏新增装机规模可达610GW。

光伏供给侧产能周期与新技术

上游:多晶硅料，属于高纯化工制造业;中游:硅片-电池-组件，属于加工制造业;辅材:逆变器、光伏胶膜、光伏玻璃、线缆接线盒;终端:电站，属于电力、公共事业行业。

行业已在周期底部。我们选取52家光伏企业为样本，2024年以来行业面临严重亏损，标志这光伏产业已进入低谷周期，根据infolinkConsulting价格统计，24年下半年以来光伏产业链价格也在底部徘徊;长期严重亏损产业链难以维系，将有望出现产能出清;我们认为在当前反内卷的大背景下，光伏供给侧的问题有望出现明显边际改善，反内卷将加快行业底部修复的节奏。

我们认为光伏行业技术进步是推动行业降本提效的核心动力。根据CPIA数据，2024年，新投产的量产产线基本都是n型电池片产线。随着n型电池片产能快速释放，PERC电池片市场占比下降至20.5%;n型TOPCon电池片市场占比达到71.1%，成为占比最高的电池技术路线;异质结电池片市场占比约3.3%;XBC电池片市场占比约为5.0%。

新技术迎来机遇。我们认为2024年光伏产业链价格竞争激烈，对于新技术的推广相对不利;根据infolinkconsulting，当前主流TOPCon技术在价格和量产难度上具有一定优势，而近期崭露头角的xBC技术，则在量产效率和美观性上优势明显，但量产难度较高，我们认为若明年工艺成熟度可突破，我们认为xBC技术或是接下来需要重点关注的新方向。

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