2025年金融工程专题报告：如何构建超越基准指数的主动权益基金投资组合

新规强调基准重要性

新规强调相对业绩比较基准的超额收益

2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，行动方案共提出25条举措，着力督促基金公司、基金销售机构 等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，形成行业高质量发展的“拐点”。新规着重强调了业绩比较基准的重要性，推行与业绩挂钩的浮动管理费率，要求强化业绩比较基准的约束作用。

沪深300是目前主动权益中的主要基准指数

以主动权权益基金业绩基准中权重最大的权益指数作为该基金的主要业绩基准指数进行统计。 截至2025年3月31日，主动权益基金中，业绩基准中权益部分以沪深300为基准的基金数量占比约一半。

主动权益基金相对沪深300的跟踪误差

截至2025年6月30日，近一年相对沪深300指数的跟踪误差在10%以内的主动权益基金产品数量占比约为18%，10%~20%的约占 59%，20%以上的占比约为23%。 相对沪深300跟踪误差较小(不超过10%)的产品主要以全市场型为主，跟踪误差较大(20%以上)的产品主要以单赛道为主。

从跟踪误差分析主动权益基金

借鉴量化基金的研究视角，我们从跟踪误差视角对主动权益基金进行分析。根据主动权益基金与沪深300指数的跟踪误差，筛选跟踪误差位列后20%分位的主动权益基金作为后续收益增强的基础基金池。 本章节重点对比分析不同跟踪误差的主动权益基金在收益和风险表现等方面的特征及差异。

按季频统计主动权益基金过去一年与沪深300指数的跟踪误差，将位列跟踪误差后20%的基金选入精选池。  精选池的跟踪误差阈值历史平均值约为11%，2015年该阈值显著较高，大多数情况下精选池中的基金在过去一年相对沪深300 的跟踪误差小于11%。 精选池等权组合的年化收益率为8.94%，介于沪深300全收益指数和非精选池等权组合之间，但年化波动、最大回撤、夏普和 卡玛等业绩指标均表现较好。

以沪深300全收益指数的为对标基准，精选池的月度胜率为57.8%，略高于非精选池的55.9%。将300收益指数拆分为上涨月份和下跌月份来看，精选池和非精选池均出现了较为差异化的结果，在下跌月份中胜率显著更高，其中一 个较为重要的原因是基金的权益仓位。我们将指数收益进一步折算到80%来观察在上涨和下跌过程中两个基金池的表现，可以发现在指数上涨月份中，两个基金池均有57.8% 的胜率，而在下跌过程中，精选池仍然保持了58.7%的胜率，非精选池仅为52.1%。

精选池基金风险回撤控制更佳。精选池基金过去三个月、未来三个月的年化波动率均值分别为19.29%和19.41%，均显著低于全域、其他主 动权益基金池的波动幅度；精选池基金过去三个月、未来三个月的最大回撤均值分别为-9.46%和-9.42%，表现也显著优于其他基金组。精选池年化波动率较小，且2016年起相比主动权益基金的年化波动率优势呈现扩大趋势。从时序波动率、回撤差值走势上看，精选池的年 化波动率小于其他主动权益基金，近年来波动差距趋势扩大；最大回撤优势在近年保持稳定。

精选池的主动权益基金未来三个月夏普比更高，夏普比均值为0.52，略高于全域、其他主动权益基金池。从时序上看，精选池在未来三个月的夏普比在2016、2020年等年份的绩优表现较为稳定。

以与沪深300指数跟踪误差百分位上限20%为例，统计精选池基金和其他主动权益基金绝对收益分布。精选池在截面 上分布区间窄于其他主动权益基金，业绩分布更加集中，具有更强的收益确定性。

影响超额收益的因素

Alpha因子优选主动权益基金

我们从从个股Alpha挖掘能力、动量驱动、交易能力驱动和交易的便利性与流动性四个维度构建潜在的选基因子结构， 最终设立特质收益因子、收益风险类因子、持仓能力刻画因子和规模类因子共四大类因子。本节重点研究通过Alpha因子优选精选池基金，以获取相对沪深300指数具有显著超额收益的优选组合。

风险收益因子

收益风险因子的基本逻辑在于认为之前在收益以及风险调整收益方面具 有较好表现的基金能够持续这种特征，核心反映出动量驱动的思想。 长期动量较好、风险收益控制较优的基金未来收益表现更高。

特质收益因子

特质收益因子主要反映基金挖掘alpha的能力，主要通过构建不同的收益分解因子模型对主动权益基金的收益进行 剥离，试图更好刻画基金收益中控制了beta收益后获取alpha的能力。有强选股能力的基金未来收益表现更高。

规模类因子

规模类因子本质上能够侧边反映出市场对于基金的追逐以及基金自身对于流动性和交易便利性的控制。规模小、规模扩张快的基金收益表现更优。保留在两个精选池中分组季度收益均值均有较好单调性的子因子：将基 金规模倒序排列构成规模因子，多头代表规模小的基金组；过去四季度规模增长按正序排列构建因子，多头代表规 模增长快的基金组。

持仓能力刻画因子

从基金季度披露的重仓信息出发，反映基金在季度周期中的持仓交易特征。我们考虑基金重仓股换手率因子（基金最近季度重仓股相对上个季度重仓股持仓比例的变动之和）、重仓市值抱团股选基因子（最近 季度基金重仓的股票在全部主动权益基金重仓市值占股票流动市值比例的加权和）。 重仓股换手率因子分组效果单调性较弱，高换手的基金在精选池中业绩并非最优，因此，我们只保留重仓市值抱团股选基因子作为最 终的持仓能力刻画因子。

因子相关性分析

我们测算各单因子间的相关性特征，收益风险类因子内部大多相关性非常高，TM择时择股因子也具有收益风险因子 的特点。四大类因子（收益风险、特质收益、规模、持仓能力刻画因子）间具有较好的独立性，因此在基金优选策略的超额 收益驱动上互相提供增量信息。

当前时点选基推荐

依据主动权益基金在最近三期的半年报、年报中披露的持仓股票赛道分布特征将基金划分为：单赛道、双赛道、赛道轮动 以及全市场，其中单赛道包含金融、科技、消费、医药、制造和周期六大赛道。 精选池优选增强策略最新持仓（2025年7月底调仓）中大部分基金产品为全市场型。

最新一期持仓特征解析

精选池优选增强策略最新持仓超配基础化工、轻工制造、纺织服装、石油石化等行业。 精选池优选策略最新持仓偏向于高动量、小市值风格。相较于沪深300指数，策略持仓在动量、流动性上呈正向超 配，在市值、估值上呈负向相对暴露。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）