2025年稳定币行业专题报告：加密产业价值地图

01 加密货币市场及产业链梳理

加密货币市场规模不断提升，集中度相对较高

加密货币市值突破新高。截止2025年7月19日，加密货币市值达到3.94万亿美元，同比增加54.4%。随着各国政府逐步出台稳定币相关政 策，加密货币市场规模将继续高速增长，根据中研普华产业研究院的预测，加密货币市规模将从2025年的5万亿美元增长至2030年的28 万亿美元，年复合增长率高达38%。

加密货币市场格局相对集中。比特币市值达到2.35亿美元，市占率60%，除了市值排名前10的加密货币外，其他几百种虚拟货币的市占 率仅占12.3%。未来随着各国锚定法币的虚拟货币不断流入市场，山寨币的流动性将受到进一步挤压。

加密货币产业链梳理

当前加密货币产业链已形成多层次生态体系，涵盖基础设施和底层技术、发行与交易、应用场景等环节。其产业链结构可归纳为上游 （基础设施及区块链底层技术）、中游（加密货币发行与流通）、下游（场景应用）三部分。

02 产业链上游——基础设施及底层技术

上游——基础设施及区块链底层技术

基础设施是整个产业链的基石，为加密货币的诞生和运行提供底层技术和硬件支持。 硬件制造商：包括芯片设计和矿机生产商。根据Frost & Sullivan的预测，比特大陆、嘉楠科技、比特微电子三家厂商占据了全球加 密货币矿机设备市场95.4%的份额。盈利模式：矿机销售和算力租赁费用。 公链/协议 (Layer 1) ：例如比特币、以太坊、Solana、Avalanche等，它们是整个生态的“操作系统”，定义了最底层的规则、安全 性和去中心化程度。盈利模式：Gas费（交易手续费）、代币销售。

嘉楠科技：全球领先矿机制造商

嘉楠科技是一家领先的ASIC芯片设计公司，以“区块链+AI”为多元化经营战略，业务范围涵盖高性能ASIC计算 芯片及设备研发、AI芯片及产品开发。 核心业务区块链芯片：全球领先的比特币矿机设计及制造商，累计生产数十亿颗ASIC芯片，产品迭代达18代，覆盖5nm至3nm先进制程 研发，服务于北美、非洲、东南亚等地区的区块链数据中心。 业绩受比特币市场波动的影响较大。嘉楠科技近5年间经历了盈利起伏和资产规模变化，2021年因比特币市场的上涨，带动了矿机销售 量的增加和价格的大幅上涨，而2023年受比特币价格下跌影响，公司亏损4.1亿美元。2024年挖矿产生新区块奖励的比特币数量减半后， 进一步压缩了矿工的利润空间，导致市场对矿机的需求下降，长期将对嘉楠科技的业务构成潜在挑战。 战略调整：2025年6月，公司宣布启动战略重组，剥离AI业务单元（原占运营费用15%），未来将全力发展区块链芯片、服务器研发及 数据中心建设。此举旨在优化资本效率，应对全球产业链与政策合规挑战，推动“出海3.0”战略深化。

Hut 8 ：从“挖矿依赖”战略转型至“基建服务”

Hut 8总部位于加拿大，是北美领先的比特币挖矿与数字基础设施服务商。公司通过垂直整合能源、数据中心托 管及算力运营，构建“挖矿+基础设施”双轨模式。截至2025年，其业务覆盖加拿大、美国等地。 Hut 8从“挖矿依赖”战略转型至“基建服务”。2025年3月，Hut 8宣布将所有矿机资产注入新公司American Bitcoin Corp.，架构调 整为：1.Hut 8持有American Bitcoin 80%股权，埃里克·特朗普团队持股20%；2. American Bitcoin由埃里克任首席战略官，目标成 为“全球最大纯比特币矿商”；3.Hut 8转型为American Bitcoin的独家基础设施服务商，收取稳定托管费与管理费。公司业绩受比特币和收并购影响波动较大。2021年因比特币牛市，公司收入达到1.36亿美元，同比增长327%。因2023年底Hut 8与US Bitcoin合并（财务报表不完整），整合两家公司挖矿资源，24年公司利润达到3.32亿美元，yoy1481%。

03 产业链中游——发行与交易

Marathon Digital Holdings：上市公司比特币持有量全球第二

Marathon Digital Holdings（股票代码：MARA.O）是全球比特币挖矿巨头， 公司运营北美大规模矿场，通过并购和设备升级，哈希率稳居行业前列，低 成本能源战略和规模化运营是公司核心竞争力。 比特币HODL策略：2024年7月起全面转向“持有+积累”模式：停止出售挖矿 所得比特币，并通过发行可转债、增发新股筹资增持。2025年3月申请20亿 美元股票融资计划，专项用于收购比特币。截止2025年Q1，公司持有47531 枚BTC（价值约49亿美元），同比增长了175%，上市公司BTC持有量排名第二。 高杠杆持有比特币导致公司收益受比特币影响很大。2023、2024年比特币价 格上升，MARA因持有大量比特币收益提升明显，分别为提升138%，107%。随 着公司持续融资囤积比特币，公司业绩将随比特币价格变化剧烈波动。

Riot Platforms：提升挖矿效率减少比特币带来的影响

Riot Platforms前身为Riot Blockchain）成立于2000年，总部位于美国科罗拉多州Castle Rock。公司通过垂 直整合战略，布局比特币挖矿、数据中心托管及高性能计算（HPC/AI）基础设施开发。 公司战略转向AI/HPC并强化资产负债表。Riot的战略重心已从单一的比特币挖矿扩展至AI/HPC领域，利用其优质的能源资产组合，探 索多元化价值创造路径。公司通过长期持有比特币而非即时出售，2024年实现了1.2亿美元的价值增长。同时，Riot在2024年12月完成 了首次可转债发行，以较低成本获取资本并用于购买比特币，强化了资产负债表，同时公司内部政策规定债务与比特币价值的比例不 得超过40%，以确保财务稳健。 Corsicana设施弥补了比特币产量减半带来的影响。2024年Riot Platforms的自挖比特币哈希率同比增长154%，远超全球哈希率67%的 增长，这一增长主要得益于Corsicana设施的成功启用，尽管2024年4月发生了比特币产量减半事件，导致全年比特币产量比2023年下 降27%，但Riot的日均产量仍稳定，叠加比特币价格上升，使得2024年公司收入3.77亿美元，同比增长34%，利润1.09亿美元，同比增 长321%。

CleanSpark：站点收购扩大产业规模

CleanSpark是一家专注于比特币挖矿及能源管理解决方案的企业，成立于 2010 年，总部位于美国内华达州拉 斯维加斯。公司以高效能源利用为核心竞争力，通过自主研发的矿场管理技术优化挖矿流程，同时布局清洁能源整合，在比特币挖矿 行业积累了深厚的技术与运营经验。 CleanSpark通过站点收购快速扩充运营规模，核心围绕提升比特币挖矿的电力容量与算力。近期接连收购密西西比州、怀俄明州挖矿 站点，7天新增211.5MW容量，快速扩充运营规模。新站点配先进矿机与冷却设施，扩张产业规模并升级核心技术。 收购新矿企驱动收入激增。由于完成ATL Data Centers和BTC矿企两项关键收购，收入暴增393%，矿机数量从2020年的0.1EH/s增至 2021年的1.6EH/s。但2022年由于比特币熊市冲击（价格下跌64.27%）以及美国电价上涨，亏损同比扩大162.82%。2024年收入反弹， 由于收购密西西比州（支持16.5兆瓦电力）与怀俄明州矿场（新收购45MW设施），预计完成后显著提升公司额外的3EH/s算力能力， yoy增至125.03%。

04 下游——加密货币应用

Strategy：全球持有比特币最多的公司

Strategy原名MicroStrategy，成立于1989年，是全球领先的商业智能（BI）软件与服务提供商。2020年起，公 司启动激进转型，将比特币作为核心储备资产，逐步重塑为“比特币开发公司”，并于2025年7月更名为Strategy，以更贴合其“长期 持有比特币、推动比特币网络发展”的战略定位。

MicroStrategy是全球持有比特币最多的公司。自2020年8月起，公司通过现金、可转债及股权融资持续增持比特币。截至2025年7月22 日，持有607,770枚BTC，占比特币总流通量约3%。

企业分析服务是公司的历史和基础业务。Strategy提供企业分析软件旗舰产品MicroStrategy ONE平台，支持企业级数据分析、OLAP多 维分析、实时仪表盘及预测性AI工具。

通过杠杆购买币投资策略放大了业绩波动。微策投资2020-2024年业绩呈现显著波动，营业收入从2020年的4.8亿美元降至2024年的4.6 亿美元，五年复合增长率为-0.9%，其中2024年同比下滑7%。净利润波动剧烈，2024年亏损11.7亿美元，一方面受软件业务持续收缩的 影响，更重要的是源于比特币减值。

Capital B：欧洲首个BTC金库上市公司

Capital B原名The Blockchain Group，2025年7月正式更名以强化其增持比特币核心战略，且在巴黎泛欧交易 所上市，业务模式通过资本运作持续增持比特币，目标是“提升每股比特币持有量”。其子公司覆盖专门从事数据智能、人工智能、 去中心化技术咨询和开发。 通过融资增持比特币。2025年6月Capital B融资970万欧元增持比特币，2025年7月公司宣布募集1030万欧元增持比特币。截止2025年 7月25日，公司持有比特币1955枚，计划到2033年持有21万枚比特币。

SharpLink ：全球持有以太币第二多的公司

SharpLink是一家总部位于美国明尼苏达州的数字娱乐平台服务商，成立于2019年，原以体育博彩解决方案为 主要业务。2024年起，公司主动进行战略转型，新增数字资产投资与虚拟币财务配置业务，目前公司以太币（ETH）作为核心储备资产， 逐步迈向以“Web3.0+体育娱乐平台”为核心的多元化方向。

SharpLink是全球持有以太币第二多的公司。自2025 年 6 月 2 日起正式启动其数字资产国库战略，当周开始通过 ATM发行募集资金， 逐步使用资金大量购买以太币。截至 2025 年 7 月 20 日，SharpLink 持有 360,807 枚 ETH，占以太币总流通量约0.3%。

企业服务是 SharpLink 的历史和基础业务。SharpLink 最初专注于通过其性能营销平台为体育媒体和博彩公司提供粉丝激活解决方案， 包括体育内容整合、用户数据分析和投注推荐系统，推动合作伙伴用户获取、留存与转化。

从 2020年至2022年，SharpLink营收逐年攀升，但由于主营博彩营销业务、毛利有限且市场竞争激烈，持续亏损。2023年收入达到峰 值但仍亏损未缓解。2024 年公司通过剥离业务、极大削减运营成本，以及一次性出售产生巨额收益，从而实现净利润首次转正，恢复 资本结构稳定。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）