2025年银行行业中期策略：波浪式前进，螺旋式上升

基本面：认知差带来投资机会

破解银行低估值迷思：信用风险拐点早于消费者信心趋势性提升

银行股低估值的常见叙事为“经济体感不佳、房地产/城投领域风险未出清→银行会有大量坏账暴露→银行股理应大幅折价”。 如果参照美国的情况，储贷危机与次贷危机后的贷款拖欠率拐点，出现时间早于消费者信心的趋势性提升。 《商业银行金融资产风险分类办法》规定，逾期后贷款至少归为关注类。不良+关注类贷款占比在2020年后已经出现趋势性下降。

破解银行低估值迷思：房地产&城投

银行的房地产贷款占比持续下降，近两年不良率趋势向好。部分银行披露其房地产拨备计提情况，如2024年上海银行房地产贷款拨贷比达到10.35%，能够有效对冲房地产领域风险。 城投相关敞口风险有效化解：部分代表性重点省份的城投地域利差在2023年7月化债基调确定后持续收敛。

银行再融资仍然受限，城商行、股份行预期股息率相对更高

除国有大行外，2024年以来上市银行再融资（定增、配股、 发行可转债等）均无进一步进展。2023年8月27日，证监 会发布《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管 安排》，严格限制破发、破净情形上市公司再融资。股份行再融资必要性不强，且高级法应用后预计资本充足率 可进一步提升；城农商行或更倾向于以利润补充资本。

银行行业的基本面：新发放贷款利率平稳，负债成本降低

央行在2025Q1货币政策执行报告将“保持银行体系自身健康性”放在“下阶段”工作举措中，注重降低银行负债成本。“存款定期化”→“定期存款到期&降息” ，2025Q1银行测算负债成本降幅已经达到24bp，超过2024年同比降幅（-13bp）。 资产端而言，尽管5月降息10bp，新发放企业贷款利率为3.2%，环比4月基本不变，或显示贷款利率相较LPR的超调式下降或已经结束。

资金面：险资、公募基金、固收+等有配置动力

银行板块的资金面：保险资金

长期股票投资试点为险资的持续流入提供制度支持：第一批500亿元（鸿鹄一期）已落地；还有2025Q1获批的第二批1120亿元、近期批复的第三批200亿元。私募证券基金投资股票的风险因子按七折计算资本占用，大幅降低偿付能力消耗；部分机构还获得关联交易豁免、不占权益额度等特批政策。 南向通持续净买入：截至2025年6月27日银行业被净买入300亿港元，在所有行业中位居第三；建设银行、工商银行获买入量居前。

银行板块的资金面：公募基金

银行较业绩基准少配程度最多：《关于加快推进公募基金行业高 质量发展的意见》强化业绩比较基准的约束作用，引导基金管理 人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格 漂移” 、 “高换手率”等博取短线交易收益的行为。

银行行业长周期收益优于多数行业。《关于加快推进公募基金行 业高质量发展的意见》全面加强长周期业绩考核，其中三年以上 中长期收益考核权重不低于80%。2022.6.26-2025.6.26银行 ETFCalmar比率及sharpe比率在行业ETF中领先。

银行板块的资金面：固收+

截至2025Q1固收+基金（一级+二级+灵活配置+偏债混合）持有银行股比例已经同比显著提升，总体持股金额尚低。

银行股同样可用于增厚稳健型产品收益，2025年债基收益已较2020-2024年同期明显回落。

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