2025年汽车行业年中展望：内销出口双轮驱动，智能驾驶长坡厚雪

1.汽车板块市场回顾

1.1.汽车指数持续震荡

截止 6 月 17 日，汽车(SW)指数较年初上涨 7%，跑赢沪深 300 指数 8.64 个百分点。汽 车板块震荡调整的主要原因有：1）2024 年板块强势表现得到延续，继续跑赢沪深 300； 2）年初行业库存压力较大，销售端需要通过价格战去化；3）事件驱动导致估值波动较大， 包括春节后“机器人”概念迅速拔高估值，以及 4 月 7 日关税政策导致全市场大幅调整； 4）行业治理改善，应收款情况得到各方重视。今年截止 6 月 17 日，汽车(SW)指数 275 只 成分股中，共有 196 只上涨，1 只持平，78 只下跌。

1.2.机构持仓比例下降

汽车（SW）板块机构持仓近期下降。2025Q1 行业配置比例为 50.45%，较 2024Q4 环比 减少了 1.18 个百分点。机构持仓近年以来维持震荡下行趋势，说明机构对汽车板块持仓 较为保守，另一个原因是由于年初有一波机器人行情拉高股价，机构逢高减持落袋为安。

1.3.板块估值水平较高

板块 PE 处于 5 年中位。板块估值自 2021-2022 年突破近 5 年中位后震荡向下调整，截 止 6 月 17 日，汽车板块估值维持在 25 倍附近，作为传统制造业较高估值同时伴随一定风 险。

1.4.板块业绩企稳修复

行业经营状况保持稳定增长。汽车行业 2025 年第一季度实现营收 8841 亿元，同比增长 6.26%，主要原因是在一系列的国家政府汽车促销政策下推动消费力和需求。同期实现 净利润 394 亿元，增速不及营收，说明价格战导致部分行业企业难以盈利。

截止2025Q1汽车(SW)行业整体业绩有所增长。核心子板块乘用车和汽车零部件表现不 俗，营收取得较好增长，但值得注意的是，乘用车净利润同比增长远高于汽车零部件，说 明部分车企可能处于强势地位，挤压了零部件企业的利润空间。

盈利能力方面，汽车行业毛利率呈高位回落趋势。2025Q1 汽车季度毛利率达到 15%， 同比下降 1pct；净利率为 4%，同比有所回落。核心二级板块乘用车表现略逊，上述指标 均弱于一级指数，主要由于行业价格战和去库存压力导致。

2.乘用车需求回升，商用车销量不及预期

2.1.乘用车销量稳定增长

汽车总销量同比增长。今年 1-5 月汽车市场上升，以中汽协公布数据累计共完成销量 1274 万辆，累计同比上升 10%。从趋势来看，今年上半年开局较好，得益于去年同期基数 不高，但下半年可能会因为 2024 年 10 月至今高速增长，而导致一定的透支效应。汽车销 量是否得以保持，除社消等宏观影响外，终端价格是关键因素，以及各类补贴政策能否延 续。

乘用车今年年初以来销量有所提升。今年乘用车表现强于车市整体，根据 Wind 数据 显示，今年 1-5 月乘用车共完成销售约 1100 万辆，累计同比上升 12.59%，约占汽车总销 量的 86%，依旧是国内车市的绝对主力。目前补贴政策基本延续前期力度，友好政策呵护 了汽车终端市场。

经销商库存整体属于合理区间。2025 年初经销商库存一度稍高，而随着带来的风险包 括非理性降价和现金流断裂等，对车企和经销商均有可能带来较大伤害，随着时间推移库 存水平逐渐下降，目前除自主品牌外，其它经销商处于较为安全区间。 乘用车营收增长较快。申万乘用车板块2025Q1实现营收4250亿元，同比增长7.98%。 同期净利润 146 亿元，同比增长 24%，原因是今年汽车厂商间价格战加剧导致燃油车企业 利润空间急剧压缩，产业形成分化。

SUV 延续上升势头。从销量结构来看，轿车和 SUV 依然是绝对主力，合计市场销量占 比接近 95%，而 MPV 和交叉型则属于小众市场。2025 年 1 至 5 月轿车/SUV/MPV/交叉型的累 计销量同比增速分别为 11.33%/11.63%/28.43%/59.42%。今年 SUV 和轿车依旧实现双位数 同比增长，而 MPV 及交叉车型销量增速同比亦显著改善。

自主品牌份额领先地位持续巩固。1-5 月累计销量，自主品牌表现优异。具体来看， 自主/日系/德系/美系/韩系/法系/其他累计同比增减幅分别为 26%/-11%/-9%/- 9%/8%/9%/5%。各品牌车系中，唯有自主品牌市场份额连续取得较大增长，韩系和法系等 小幅增长，日系、德系、美系等品牌市场份额均受到挤占，其中，自主品牌市场占比领先 优势明显，2025 年 1-5 月占比继续增长至 68%，居各品牌份额首位。

2.2.商用车销量疲软

客车与货车销量增速为正。2025 年 1-5 月商用车累计销量 175 万辆，同比增长 1.22%， 其中客车销量 21 万辆，同比增长 0.55%，货车销量 154 万辆，同比增长 1.31%。

商用车营收停滞不前。申万商用车板块 2025Q1 实现累计营收 824 亿元，同比增长3%。净利润 21 亿元，同比上涨 1%。

2.3.新能源汽车增速不减

新能源汽车销量再创新高。今年我国新能源汽车销量稳定上升，据中汽协数据， 2025 年 1-5 月国内新能源汽车累计销量为 560 万辆，为历史新高。

乘用车对新能源车市支撑作用依旧显著。新能源市场中，商用车持续受市场低迷、购 置成本等因素制约，市场份额仍然不大，而乘用车长期占据新能源市场过 9 成份额，高度 分化说明新能源乘用车已被市场接受，商用车仍旧任重道远。

纯电/插电为绝对主流。虽然纯电动持续占据大部分新能源市场份额，但 2022 年随着 比亚迪 DM 系列的推出以及其他车企优质混动产品的持续供给，混动市场迎来持续增长。 由于电池原材料价格持续低迷，导致纯电车型价格持续下探，性价比不断提升，也是其市 场份额依旧稳固的主要原因。燃料电池仍旧无法突破，市场占有率极低。

动力电池装机量增速不减。2023 年以来由于新能源汽车销量持续火爆，动力电池装机 整体需求居高不下。2025 年 1-5 月我国动力电池装机量约 241GWh，且增速基本保持在较高 位置。

磷酸铁锂电池出货需求持续增强。碳酸锂现货价格持续低迷，部分材料厂价格下降， 锂电池成本相对前期不断阴跌。2025 年 1-5 月磷酸铁锂累积装车量 196GWh，占总装车量 81%，同比增长速度较 2024 有所提高，同期三元电池市场装车累积量 0.45GWh，占总装车 量 19%，增速为负。磷酸铁锂动力电池的占比仍有望继续增加，电池产品力的提升和新技 术的推出将为新能源车的增长提供动力，近期三元和磷酸铁锂仍是动力电池主流。

编辑：火腿肠