2025年非银金融行业分析：券商加速布局虚拟资产交易服务的图景扫描

1、当前香港市场稳定币发展提速

当前稳定币交易额已超过Visa

根据Artemis数据，截至2025年5月初，稳定币市场总规模约为2472亿美元。稳定币平均滚动调整交易额达2.29万亿美元，分别约为Visa 和Paypal日均交易额的1.7倍和16.07倍。根据ARK数据，截至2024年末，稳定币年化交易额达15.6万亿美元，约为Visa和Mastercard的 119%和200%。稳定币月交易笔数达到1.1亿笔，约占Visa和Mastercard处理笔数的0.41%和0.72%，这意味着稳定币的每笔交易价值远高 于Visa和Mastercard。

法币支持的稳定币当前较为流行

稳定币类型主要根据维持其价值的方式以及底层资产来分类。常见的有以法定货币为锚定价值的稳定币，如USDT、USDC；以加密货币本 身为底层资产的稳定币，如DAI；以算法为智能合约来维持价值的稳定币，但在UST脱锚导致 Terraform Labs生态系统崩溃后宣告失败； 还有以大宗商品或现实世界资产例如黄金为底层资产的稳定币，如PAXG。

USDT和USDC两类稳定币呈双寡头格局

USDT（泰达币）和USDC当前为稳定币中市值占比最高的两类货币。USDT1:1挂钩美元，作为稳定币模式的先驱和交易最广泛的代币，市 值长期位居各类稳定币的首位。USDC为Circle公司发行的稳定币，可1：1兑换成美元，透明度更高。截至2025年5月初，USDT市值占比 为64%，USDC市值占比为25%。

香港地区稳定币交易较为活跃

根据Artemis数据，截至2025年5月初，按大洲划分，亚洲稳定币交易量占比为21%，较北美以及欧洲交易量仍有较大空间。从国家/地区 稳定币交易量来看，2024年美国、新加坡、中国香港、日本和英国是前五大稳定币交易国/地区。

《稳定币条例草案》有望推动香港市场稳定币合规发展

2025年5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》，以下简称《草案》。至此，香港成为全球首个为法币挂钩稳定币建立全面监管 框架的司法管辖区。与美国《GENIUS法案》和欧洲《MiCA法案》相比，香港《草案》对稳定币类型的要求更为包容。

香港稳定币产业链参与者有望扩容

香港市场稳定币参与者后续有望扩容。借鉴美国，当前已有较完整的稳定币产业链，产业链相关公司包括： ①稳定币发行商：美国如Tether、Circle，香港当前有5家公司获批稳定币发行人“沙盒”参与者。②稳定币交易所：美国如Coinbase， 香港主要稳定币交易所为Hashkey和OSL。③稳定币应用端：拉卡拉当前正在筹划在香港联交所上市。

2、券商有望加速入场虚拟资产交易服务

中资券商加速布局虚拟货币服务

国泰君安国际申请获批 VASP（Virtual Asset Service Provider，虚拟资产服务提供者）牌照。2025年6月24日，国泰君安国际作为中 资券商首家申请获批VASP牌照，即在原有的1类牌照（证券交易）基础上，升级增加了虚拟资产交易的范围，但后面仍需要对接VATP （Virtual Asset Trading Platform，虚拟资产交易平台）。作为国泰君安国际的原有经纪业务客户，可以不用再去VATP如Hashkey Exchange上开户，即可用原有的国泰君安香港账户进行加密资产的买卖。

后续或有更多中资券商申请VASP牌照

持牌券商可通过与持牌交易所合作或利用自身平台，为投资者提供加密货币的买卖通道和充提服务。截至2025年6月25日，共有39家券 商和一家银行升级了1类牌照（提供虚拟资产交易服务）；37家机构升级了4类牌照（就虚拟资产提供意见），15家机构升级了7类牌照 （提供自动化交易服务)，以及40家资管类机构升级了9类牌照（管理投资超过10%于虚拟资产的投资组合）。我们预计，后续或将有更 多券商国际子公司升级相关牌照，而具备优质客户源的券商国际子公司或将更具优势。

当前香港市场持牌VATP共有11家

截至2025年6月25日，共有11家交易所为香港证监会正式发牌的VATP（虚拟资产交易平台）。根据《证券及期货条例》(SFO)及《打击洗 钱及恐怖分子资金筹集条例》(AMLO)，合规的VATP需要持有SFO下的1类牌照(证券交易)和7类牌照(提供自动化交易服务)，以及AMLO下 的经营虚拟资产交易平台牌照。VATP牌照是香港虚拟资产行业监管的焦点，不仅因为合规门槛高，还在于持牌加密货币交易所作为零售 投资者参与虚拟资产投资的基建必不可少。

VATP中OSL和HashKey业务相对成熟

除了最早取得牌照的OSL和HashKey业务相对成熟，其他几家刚刚起步不久，目前主要开展大宗场外交易(OTC)。在香港的11家持牌加密 货币交易所中，OSL、Hashkey两家交易所最早拿到合规牌照，并获批扩展牌照范围，可以开展零售业务。截至2025年6月25日，Hashkey Exchange 2025YTD日均交易量约为5236万美元。

OSL集团是目前亚洲唯一上市的持牌合规的虚拟资产交易平台。主营业务是大宗经纪服务，数字资产的托管服务，电子交易平台，以及 为机构客户提供SaaS服务，支持虚拟资产交易系统。2024年OSL集团数字资产市场业务收入2.83亿港元，同比+73%。2024年0SL总交易量 突破1000亿港元，同比+16%。截至2024年末，0SL集团占香港数字资产现货ETF市场约64%的在管资产。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）