2025年汽车行业中期策略报告：高端化筑牢车企造血根基

一、二级市场回顾

小米集团成为全球第三大市值车企。特斯拉依然是全球市值最大车企，市值规模超过10000亿美金，国内车企中，小米集团、比 亚迪市值分别达到1787亿/1450亿美金，成为全球第三、第四大市值车企。

高端化、智能化带来车企的估值溢价。从全球车企的估值看，高端化和智能化给车企带来一定的估值溢价。全球成熟车企代表 丰田汽车的PS估值为0.82倍，而作为高端化的代表车企法拉利其PS估值则高达14.83倍，智能化代表车企特斯拉PS估值则高达 10.84倍。

二、政策护航，内需提振，全年产销预期乐观

国内汽车消费尚未恢复至2017年高点

政策刺激，汽车内需提振显著。2025年以旧换新政策启动时间早，且补贴政策一步到位，刺激效果有望超过2024年。根据商务 部数据，截至5月31日，汽车以旧换新补贴申请量达412万份，政策成效显著。而1-5月全国乘用车累计零售达到894万台，同比 增长9.5%。

国内汽车销量尚未恢复到2017年高点。近年来我国汽车销量增长主要来自出口拉动，我国汽车出口销量由2020年以前的100万台 左右增加到2024年的585.9万台，国内汽车销量在2017年达到接近2800万台的高点后，目前尚未恢复到2017年的水平。

乘用车平均零售价格走低

2025年上半年经济型新能源车增量贡献大。分价格带拆分增量来源，1-5月乘用车销量增长主要依靠经济型新能源车驱动，中低 端燃油车市场在2025年加速萎缩，高端燃油车萎缩速度放慢。

乘用车平均零售价格有所承压。根据汽车之家研究院统计，自2023年以来，国内乘用车市场单车平均售价呈现下行趋势，2025 年4月单车平均零售价格为16.91万元（同比-5.1%）。

经济型新能源车企增量贡献大

上半年经济型新能源车企增量贡献显著。分车企看，2025年1-4月新能源车的销量增长主要来自比亚迪、吉利、上汽通用五菱、 奇瑞、小鹏、零跑等以经济型车为主的车企。在高端新能源车方面，由于上半年重磅的高端新能源车上市节奏偏慢，除小米汽 车外，理想、赛力斯（问界）、特斯拉的销量增速弱于整体新能源车市场。

汽车行业利润率下滑

价格战下行业利润率承压。2025年5月，新能源龙头车企启动“618”限时促销活动，多个品牌也陆续跟进，本轮价格战主要集 中在20万以下的经济型市场。在“价格战”常态下，汽车行业利润率在近年来呈现下滑趋势，我国汽车行业利润率由2017年的 7.8%下降到2025年1-4月的4.1%。

政策护航，内需提振，全年产销预期乐观

我们预计全年汽车销量3290万台（同比+4.7%）。（1）受贸易保护风险以及高基数的影响，我们判断2025年汽车出口销量增速 将下降到10%以下，预计2025年汽车出口将达到640万台左右（同比+9.2%）；（2）乘用车方面，受国内汽车消费刺激政策以及 出口拉动，乘用车在2025年保持较高景气，我们预计乘用车批发销量达到2900万台（同比+5.2%）；（3）2025年商用车市场将 维持相对平稳，结合国内销量以及商用车出口，预计2025年商用车销量为390万台（同比+0.7%）。

年底新能源车冲量，全年产销规模预计超过1600万台

新能源车季度走势延续“前低后高”，四季度冲量概率较大。受年初政策透支，以及天气、假期、燃油车季节性回补等因素， 我们认为2025年新能源车销量有望逐季攀升，在四季度新能源车进入旺季，同时考虑到以旧换新叠加新能源车购置税免征政策 临近退出，我们预计新能源车在年底冲量的概率较大。

预计全年新能源车销量有望超过1600万台，同比增长接近30%。中汽协统计，1-5月新能源车销量560.8万台（同比+44%），而随 着下半年汽车消费旺季到来以及政策退坡带来的年底冲量，我们预计下半年新能源车销量将保持较高水平，我们预计全年新能 源车销量预测为1670万台，同比增长29.8%。

三、融资能力分化，品牌高端化是造血能力之基

增换购推动消费结构高端化

增换购成为汽车消费主力，重塑汽车消费结构。根据乘联会统计数据，2025年5月大约近70%的私人购车用户是以旧换新的受益 者，首购用户比例降到30%左右。我们认为汽车增换购比例的提升将带来汽车消费结构的改变，根据中国汽车报观点，增换购人 群因其年轻化、家庭化、高收入特征，正在推动汽车消费向新能源、智能化和高端化转变。此外，从汽车保有量结构看，新能 源车市场的第一批用户逐步迈入5年左右的换车周期，未来几年也将迎来首轮大规模新能源车换购潮。

合资车保有量大，车龄较高，是未来汽车消费结构升级的基础。据杰兰路统计，截至2024年底合资品牌乘用车保有量占全部乘 用车保有量的2/3左右。保有量前5位品牌为大众、丰田、本田、日产、别克，且平均车龄均在8年左右，未来几年广大的合资车 车主增换购新车将成为汽车消费重要驱动力。合资车增换购有望带来汽车消费结构升级，根据罗兰贝格公众号《中国新能源市 场：消费升级，增换主导，充换共进》中分析，超80%的消费者在增换购后车辆价格不低于当前车价。

高端新能源车需求未被充分满足

存量替代空间大，但上半年弱供给下高端新能源车增速有所放慢。根据中汽协数据，1-5月30万以上的高端新能源车销量增速有 所承压，部分价格带销量甚至出现下滑。我们认为一是由于2024年同时期该价格带的基数较高（如问界M7在24年上半年交付量 较高），二是由于该价格带在2025年上半年的重磅新车偏少（问界M8于4月份上市、小米YU7于6月底上市）。

高端新能源车优质供给依然稀缺，市场需求未被充分满足。在20-30万价格带内，纯电主导，但从产品看，20-30万的纯电车定 位多以年轻、运动为主，家用市场需求未被充分满足；30万以上新能源车以增程车为主，而从产品看，该价格带内热销车型多 以大型SUV为主，目前市面上缺少重磅的高端纯电、高端新能源轿车等产品。

重磅新车发布重塑格局，高端市场强者恒强

MEGA Home的成功证明高端纯电的市场潜力，下半年多款重磅新车上市继续激发新需求。2025年上半年理想MEGA Home的成功印 证了高端纯电市场的潜力。6月底推出的小米YU7有望成为又一款爆款车型，进一步激活高端纯电市场潜力。而理想i8、i6的推 出，将充分满足高端纯电家用市场需求，考虑到小米汽车产能紧张，理想i8/i6有望承接YU7的部分外溢订单。从竞争格局演变 来看，我们判断特斯拉、小米、理想或将主导未来高端纯电市场的竞争格局。

高端化市场强者恒强。当前车企的高端化战略大致分为两类：一是长板突出的车企深耕优势领域并持续扩大领先，典型代表理 想、长城、小米、华为系；二是采用对标策略，例如2025年多家车企推出的大6座SUV，大多对标理想、问界。我们认为高端市 场的竞争维度更趋多元，单纯依靠产品对标或价格竞争难以在高端市场实现突破，而目前已具备高端品牌基础的车企，在品牌 标签、渠道、供应链等方面已形成较强的领先优势。

高端化带来更好经营质量

盈利质量有赖于高端化及规模效应。经济型车相对更易于实现规模效应，但经济型车市场竞争高度依赖性价比，龙头车企单车 ASP逐年下滑，跟随车企缺乏定价权，定价一般采取跟随战略。高端化则能显著提升盈利质量，典型代表有赛力斯、理想、长城 等，例如长城汽车凭借坦克、皮卡等优势品牌，近年来单车营收持续提升，毛利率维持在接近20%的水平。

长城汽车稳步践行高端化战略，销量规模保持稳定的情况下盈利能力显著提升。过去几年，长城汽车锚定盈利的稳定性与可持 续性，凭借坦克系列、皮卡等明星车型构筑起稳固的利润护城河。长城年报数据显示，尽管年产销量长期保持在100-120万辆区 间，但2018-2024年间，其营业收入不足1000亿跃升至2000亿以上，扣非净利润也由39亿元增长至97亿元，盈利质量显著提升。

参考丰田汽车，我们认为一家具备长期可持续发展的车企毛利率需达到15%以上。近年来丰田汽车的综合费用率约在13%~15%左 右，其毛利率水平则维持在20%以上。尽管目前国内车企竞争格局尚未达到稳态，但参考丰田汽车的费用率水平，我们认为当一 家成熟车企的毛利率长期低于15%将难以覆盖各项费用支出。

四、智驾迈入严监管，看好独立供应商份额提升

智驾行业强监管，对车企智驾进行多项规范约束

智驾行业监管趋严，筑牢安全底。2025年上半年，监管部门密集出台文件，对车企的智能辅助驾驶进行了多方面的规范性约束， 包括规范智驾营销、强化对驾驶员状态监测要求以及对车企OTA行为进行强监管。例如在智驾营销方面，要杜绝虚假宣传与过度 营销，避免使用模糊或误导性表述，确保功能命名科学严谨，防止驾驶员误用、滥用风险。

车企智驾营销转变，但智驾渗透趋势不变

车企对智驾营销已趋于谨慎，更加强调安全。从车企的智驾营销口径看，车企已经在避免使用“自动”、“自主”、“智驾”、 “高阶智驾”等词汇，并将此前的“智能驾驶”大多改称为“智能辅助驾驶”或“辅助驾驶”，突出当前的智驾仅为“辅助” 功能，并开始着重讲述“安全”。例如，理想此前宣布，L系列在2025年推出“智驾焕新版”，但最终上市后的名称为“智能焕 新版”，此外智驾芯片统一改称为“辅助驾驶芯片”，智驾功能则统一称为“AD Pro辅助驾驶”或“AD Max高级辅助驾驶”； 小米汽车则更新了其智驾系统名称，其中“小米智驾 Pro”更名为“小米辅助驾驶 Pro”，而SU7 Pro/Max车型的“小米智驾 Max”则更名为“小米端到端辅助驾驶”。

头部智驾车企通过推出“智驾险”增强对客户对其智驾功能的信任感。我们认为智驾监管的收紧一定程度上使得消费者对智驾 “祛魅”，使得部分用户对智驾功能的信任感降低，面对监管政策收紧以及用户心态的变化，头部智驾车企通过推出“智驾险” 以增强客户对其智驾功能的信任感。例如，国内的鸿蒙智行、小鹏汽车等头部智驾车企均先后推出了“智驾险”。

强监管旨在推动行业良性竞争，但车企也面临一定的“监管成本”。智驾强监管旨在避免辅助驾驶功能误用引发安全隐患，同 时推动行业良性竞争。短期内，智驾头部车企通过推出“智驾险”等创新方式，强化用户对其智驾功能的信赖。但不可忽视的 是，车企也面临一定的“监管成本”，包括智驾营销难度增加、智驾OTA认证周期拉长等。

高速辅助驾驶功能广泛搭载，城区辅助驾驶功能下沉。尽管智驾监管日趋严格，但智驾渗透率提升趋势不变。2025年比亚迪发 布“天神之眼”辅助驾驶系统，高速领航功能（天神之眼C）全面覆盖20万元以下市场，吉利、长城等车企迅速跟进，根据比亚 迪公布的销量数据，其5月份智驾车型销量占比达到79%，我们认为比亚迪、吉利等车企的智驾战略有望推动高速辅助驾驶功能 的普及。而城区辅助驾驶功能目前也已下沉至15万元级别，例如，具备城区辅助驾驶功能的小鹏MONA M03 MAX的起售价仅为 12.98万元。

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编辑：火腿肠