2025年饮料行业系列报告：拆解IFBH的椰子水王国

1.公司介绍：椰子水饮料领军者，引领椰香风味浪潮

IFBH：椰子水饮料领军者，植根泰国快速增长。IFBH是一家植根泰国、快速增长即饮饮料与即食食品公司，主要品牌包括if和Innococo，if提供天然健康泰式饮料及食品，Innococo提供传统运动功能饮料的健康替代品。公司致力于为消费者提供天然健康的产品选择，主要 产品包括椰子水饮料（椰子水、其他椰子水相关）、其他饮料和植物基零食等，2024年椰子水大单品收入为1.51亿美元，占营业收入 95.6%。其中，2024年if 100%天然椰子水规格为310ml/330ml/350ml的产品标准零售价为0.85-2.99美元，规格为1L的产品标准零售价为 2.00-4.99美元。

地位：内地+中国香港椰子水饮料龙一，全球第二大椰子水饮料公司。自2020年起，公司在中国内地的椰子水饮料市场连续5年占 据榜首，2024年市占率约为34%，超越第二大竞争对手7倍以上；2016年起，公司在中国香港的椰子树饮料市场连续9年占据榜首， 2024年市占率约为60%，超越第二大竞争对手7倍以上；2024年，IFBH是全球椰子水饮料市场第二大公司。

业务模式：轻资产运营，产品销往多地。IFBH通过与代工厂商、第三方物流供应商、第三方分销商合作实现高效管理；产品销往中 国内地、中国香港、新加坡、中国台湾、柬埔寨、泰国、美国、马来西亚、加拿大、澳洲、科威特等超过11个国家地区。

股权结构高度集中：截至2024年4月12日，公司创始人Pongsakorn Pongsak为第一大股东，直接或间接（通过General Beverage） 持股77.64%。同时，公司引入二股东FAF2 VCC的子基金Fullerton Alternatives，持有公司5.11%的股权。其他股东包括投资控股 公司Oasis Partners/独立第三方Piyamas Lertvorapreecha女士/投资控股公司10BIF/ 商务总监Metaphon Pornanektana/营运总监 Vipada Kanchanasorn分别持股4.23%/2.67%/1.76%/0.89%/0.89%。PP承让人主要包括Pongsakorn Pongsak的朋友、业务联系人， 以及两间由本集团位于中国的两名主要客户控制的实体，新热（中国香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司。

子公司持股结构：IFBH持有IFB新加坡100%的股份，以及IFB泰国49.01%的股份，IFB泰国其余50.99%的股份由General Beverage 持有。

2.财务表现：迅速发展，盈利提升

国际市场开发增厚营收。由于消费者消费观念的健康化趋势及IFBH对国际市场的不断开拓，根据IFBH招股说明书披露，公司 2023/2024年分别实现营业收入8744.2/15764.8万美元，2024年同比+80.29%，按2025年5月31日人民币兑美元汇率折合约为 6.2/11.2亿人民币。

结构优化+汇率优势，拉动利润提升。由于高毛利椰子水产品销售占比提升以及2024年泰铢对美元汇率下降，公司2023/2024 年分别实现归母净利润1675.4/3331.6万美元，2024年同比+98.85%，按5月31日人民币兑美元汇率折合为1.2亿人民币/2.4亿人 民币，仅一年时间归母净利润突破3000万美元。

盈利能力提升。由于高毛利的椰子水销售占比提升，公司2023/2024年毛利率 34.7%/36.7%，净利率分别为19.2%/21.1%。

费用率稳定。由于规模经济以及公司采取具有经济效率的营销策略，近两年费 用率保持稳定，公司销售费用率2023/2024年分别为7.8%/8.1%；管理费用率均 为3.1%。从费用结构来看，广告开支占销售费用的43.7%，占2024年公司营业总 收入3.5%，专业费用（包括核数师酬金）占管理费用的32.4%。

3.业务表现：椰子水大单品领航，轻资产模式高效运营

椰子水收入构成主要营收。椰子水为公司营收重要增长引擎，收入2023/2024年分别为8201.2/15064.2万美元，分别占营业收 入的比重为93.8%/95.6%。

其他品类占比较小。除椰子水外，IFBH也在逐渐开发其他品类，比如其他椰子水相关饮料、其他饮料和植物基零食，目前占 比较小。其他椰子水相关饮料收入2023/2024年分别为279.7/308.5万美元，占营收比重分别3.2%/2.0%；其他饮料收入 2023/2024年分别为220.2/352.2万美元，占营收比重分别2.5%/2.2%；植物基零食收入2023/2024年分别为43.1/39.9万美元，占 营收比重分别0.5%/0.3%。

立足中国内地。IFBH中国内地市场收入2023/2024年分别达到7991.7/14565.7万美元，同比增长82.3%。IFBH的主要收入以中国内 地为主导，中国内地市场收入占总收入的比例2023/2024年分别为91.4%/92.4%，占比进一步提升。

中国香港为辅。IFBH中国香港市场收入2023/2024年分别达到493.4/720.2万美元，同比增长46.0%，是IFBH的第二大市场， 2023/2024年占总营收比重分别为5.6%/4.6%。

开拓其他市场。IFBH存在部分收入来自其他地区，主要包括新加坡、中国台湾、柬埔寨、泰国、美国、马来西亚、加拿大、澳洲、 科威特及其他地区，2023/2024年占营收比重均为3.0%。

椰子水行业价值链：椰子水饮料行业的价值链分为上、中、下游。上游活动包括椰子种植及设备采购。中游专注于加工处理， 包括破壳、过滤、巴士德杀菌、冷却、选择性加入添加剂、灭菌、冷却及包装，以确保产品质量及安全。下游涉及通过传统及 现代零售渠道、电子商务平台、餐饮服务及专用网络进行分销，实现广泛市场覆盖及令消费者购买产品变得更方便。

精选少量分销商：在营销方面，公司维持精简的销售团队，主要依靠各地分销伙伴进行市场营销，共同分担营销支出，始终坚 持的策略是精选少量与IFBH理念相符且积极参与行销推广的优质合作伙伴。

与分销商建立长期关系：期末活跃分销商数目2022/2023/2024年分别为34/36/43家，实现稳步增长，其中新增/再次活跃分销商 数目分别为9/16/17家，数量较多，不活跃分销商数目分别为2/14/10家。2023/2024年单体分销商收入（按期初期末分销商平均 数计算）约为249.8/399.1万美元。

下游客户依赖程度较高：IFBH前五大客户占比2024年为97.7%，相比2023年下滑0.02pct，其中最大客户占比47%，相比2023年下 滑2.5pct，头部客户占比略有下滑，但整体保持稳定。

4.行业情况：椰子水市场前景广阔，IFBH稳立龙头

全球椰子水市场规模迅速提升。椰子水产品市场规模自2019年的25.17亿美元提升至2024年的49.89亿美元，CAGR达14.67%，其 中大中华地区市场规模从2019年的1.02亿美元提升至2024年的10.93亿美元，CAGR达60.77%。

大中华和北美洲地区占比高。2024年大中华/澳洲/中东/欧洲/北美洲/东南亚/其他地区占全球椰子水市场规模分别为 22%/1%/2%/10%/30%/2%/33%。

中国椰子水市场规模快速扩张。中国（含港澳台）椰子水市场规模自2019年的1.02亿美元提升至2024年的10.93亿美元，CAGR达 60.77%。

中国椰子水市场集中度较高，IFBH稳立龙头。IFBH零售额位居2024年中国内地椰子水市场第一，零售额总值为3.45亿美元，市场占 有率为33.90%，位居第一。

全球零食行业稳步发展。全球零食行业规模自2019年的9969亿美元提升至2024年的12810亿美元，CAGR达5.14%，其中亚洲地区市 场规模从2019年的3039亿美元提升至2024年的3441亿美元，CAGR达2.52%。

椰子价格稳中有降。全球椰子价格从2019年到2024年基本稳定在500美元/吨左右，2021年起，椰子价格开始下降，从523美元/吨降 至458美元/吨。全球椰子产量于2019-2023年维持相对稳定，介于 6200 万吨至 6500万吨之间。泰国椰子产量持续增长，由2019年 的87万吨增至2023 年的97万吨。

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编辑：火腿肠