2025年公用事业行业深度跟踪：发用电转型日渐清晰，业绩超预期驱动行情

一、5 月用电增速环比下降，火电增速由负转正

（一）5 月全社会用电量增速环比回落，其中二产增速环比下滑

5月全社会用电量同比+4.4%，较4月增速环比下降0.3个百分点。根据国家能源局数 据，2025年1-5月全社会用电量达3.97万亿千瓦时、同比增长3.4%，5月全社会用电 量同比增长4.4%，环比小幅回落0.3个百分点。5月一二三产及城乡居民用电量分别 同比+8.4%、+2.1%、+9.4%、+9.6%；环比4月来看，一产、二产用电量增速下滑， 三产、城乡居民用电增速提升。2025年5月末，三产及城乡居民用电量占比为33.3%、 二产电量占比为65.3%（同比下降0.8个百分点）。

5月二产用电量同比+2.1%，城乡居民用电增速连续两月环比提升。分产业具体来看， 2025年1-5月一产、二产、三产、城乡居民用电量分别为543、25914、7406、5802 亿千瓦时，同比+9.6%、+2.2%、+6.8%、+3.7%；5月一产、二产、三产、城乡居民 用电量分别为119、5414、1550、1013亿千瓦时，同比+8.4%、+2.1%、+9.4%、+9.6%， 其中城乡居民用电量增速连续两月环比提升，5月二产增速低于工业增加值增速 （+5.8%）或系高耗能行业用电需求回落影响。

（二）5 月规上发电量同比增长 0.5%，火电发电量增速转正

发电量方面，5月全国发电量同比+0.5%。根据国家能源局数据，受需求端和高基数 综合影响，1-5月我国累计发电量达3.73万亿千瓦时（规上口径，下同），同比增长 0.3%，其中火、水、风、光、核发电量同比增速分别为-3.1%、-2.5%、11.1%、+18.3%、 +11.5%。5月全国发电量为7378亿千瓦时，同比增长0.5%（4月为同比增长0.9%）， 增速放缓。此外，发用电量增速差异或系分布式电源及小水电发电量未统计在内。

5月水电增速环比持续下降，火电增速由负转正。分电源来看，1-5月水电发电量达 4001亿千瓦时（同比-2.5%），对于火电发电量有所挤压，同期火电发电量为2.44万 亿千瓦时（同比-3.1%），火、水跷跷板效应显著。从最新数据来看，5月水电发电 量同比-14.3%、增速环比下滑（4月为同比-6.5%），火电发电量同比+1.2%、增幅 转正（4月为-2.3%）。截至2025年5月末，火电发电量占比降至66%。

5月风电、光伏发电量分别同比+11.0%、+7.3%，核电发电量同比增长6.7%。1-5月 风电发电量达4742亿千瓦时（同比+11.1%），其中5月风电发电量同比增长11.0%， 上年同期为-3.3%。1-5月光伏发电量达2105亿千瓦时（同比+18.3%），其中5月光 伏发电量同比增长7.3%，上年同期为29.1%。1-5月核电发电量为1969亿千瓦时（同 比+11.5%），其中5月核电发电量同比增长6.7%（上年同期为-2.4%），为过去三年 增速高值。总体来看，风光发电量波动性较大，核电累计发电量保持稳定增长。

对发用电增量进行分析，发电方面，我们统计 2023 年以来每月各电源的发电增量以 及风光发电增量占比，从长期趋势来看近三年风光增量占比持续提升，尤其是近期 的 24M10、24M12、25M3、25M4、25M5 占比高达 118%、123%、84%、144%、 129%。除风光装机增长带来的电量增加外，火电发电增量下滑也是重要原因，24 年 以来火电发电增量相较 23 年显著下滑，且多数月份出现负增长。从用电增量来看， 通常二产在用电增量中占比最高，但 2025 年 3 月至今占比持续低于 50%，25M3、 25M4、25M5 分别为 46%、37%、32%。

二、政策回顾：财政部下发 2025 年度可再生能源补贴 通知

近日（2025/06/16-2025/06/20）公用事业行业政策： 2025年6月16日，国家统计局发布《2024年5月份能源生产情况》，其中提出： 5月 份，全国规模以上工业发电量为7378亿千瓦时，同比增长0.5%，1—5月份累计发电 量37266亿千瓦时，同比增长0.3%；分电源看，火电/水电/核电/风电/光伏分别同比 +1.2%/-14.3%/+6.7%/+11.0%/+7.3%。 2025年6月16日，财政部发布《关于下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金 预算的通知》，其中提出：尽快将补贴资金拨付至电网企业或公共可再生能源独立电 力系统项目企业，公共可再生能源独立电力系统项目应优先足额拨付至2024年底。 电网企业应严格按照《资金管理办法》，按月将相关资金拨付至已纳入可再生能源电 价附加补贴清单的风电、太阳能、生物质等发电项目，并及时公开资金拨付情况。

三、行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价趋于平稳，沿海电厂负荷环比、同比上升

港口煤价：根据 wind 数据，2024 年 3、4 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落 至 900 元/吨以下，进入 5 月后，伴随气温升高、用电量上行，煤价有所回升。2025 年 6 月 20 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 609 元/吨，较上周同期持平，位 于近 12 月以来 0.0%的价格低位。6 月 11 日环渤海动力煤指数报价 663 元/吨，较 上周价格持平；秦皇岛港、天津港、京唐港、曹妃甸港港口价格分别为 665 元/吨、 665 元/吨、665 元/吨、665 元/吨，均较上周持平。近期环渤海动力煤指数波动较小。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，6 月 20 日，广州港外贸动 力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 495、588、680 元/吨，与上周 同期相比均下降 20 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 648 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，5 月有所回升，近期小幅下跌，当前秦皇岛动力煤 Q5500 价格低 于印尼烟煤（Q4200 换算为 Q5500）39 元/吨。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨后 再次下跌，些许波动后近期继续下跌。6 月 20 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价 为 531 元/吨，较上周同期上升 20 元/吨；6 月 20 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大 卡动力煤车板价分别为 477、610 元/吨，分别较上周同期变化+6、0 元/吨。

煤炭库存：2023 年 6 月以来北方港、广州港煤炭库存持续下降，9 月以来攀升后有 所回落，近期北方港大幅下降，广州港库存大幅上升。本周秦皇岛港、曹妃甸港、国 投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期变化-40、+24、-8、+8 万吨，广州港煤 炭库存较上周同期上升 23.4 万吨至 313 万吨。截至 6 月 20 日，秦皇岛港、曹妃甸 港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别 578、551、202、192 万吨，合计库存 1523 万吨，环比上周同期下降 16 万吨。

山东电力交易中心自 2021 年 12 月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行 日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比小幅上升，6 月 16 日至 6 月 20 日成 交电量达 22.81 亿千瓦时，环比上周同期上升 4.2%；本周加权平均成交电价达 371.77 元/兆瓦时，环比上周同期上升 0.39%。现货交易方面，本周日前加权平均电 价最高、最低值分别为 342.03（周四）、199.53（周一）元/兆瓦时，环比上周分别 上升 11.1%、下降-12.0%。

广东电力交易中心自 2021 年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 6 月 16 日（周一）达到最高值 321.03 元/兆瓦时，其中燃煤为 308.79元/兆瓦时，燃气为 381.95 元/兆瓦时，新能源为 287.04 元/兆瓦时；6 月 19 日（周 四）为本周加权平均电价最低值 279.79 元/兆瓦时，其中燃煤为 279.71 元/兆瓦时， 燃气为 322.12 元/兆瓦时，新能源为 220.26 元/兆瓦时。

东部沿海电厂负荷表现分化。通常来看，3 月起供暖期结束电厂负荷率有所下降，经 历 4、5 月用电负荷低谷期后，6 月起用电负荷开始回升，7、8 月随高温天气持续保 持增长，9 月起随气温回落有所下降，11 月初入冬后逐步回升。 2024 年初至今东部沿海地区电厂负荷同比偏高，经历 2 月中下旬的下降之后再次回 升到高点，目前整体回落。2025 年 6 月 13 日江、浙、沪地区电厂负荷率分别为 85%、 85%、86%，平均电厂负荷率达到 85.3%，环比上周上升 1.3 个百分点，同比上升 1.7 个百分点；广东、福建地区电厂平均负荷环比上周上升 0.5 个百分点，同比上升 6.0 个百分点；山东地区电厂负荷率环比上周上升 1.0 个百分点，同比上升 1.0 个百 分点。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格有所提升

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降17.0%、下降2.4%。根据金联创披露 数据，2025年6月19日LNG到岸价为14.25美元/百万英热（合人民币5313元/吨），较 近12月的高点6383元/吨下降16.8%，较2025年初下降7.3%。根据上海石油天然气 交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所提升，6月20日我国LNG出厂价4407元/吨， 环比上周上升0.02%，但较2025年初下降2.6%。

美国天然气价格指数近期回升。根据NYMEX数据，2025年6月20日美国NYMEX天 然气期货收盘价为3.90美元/百万英热，较上周同期上升8.03%，较2025年初上升 6.56%，处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高水平。

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：新奥股份+大唐发电+青达环保+天富能源等

新奥股份：6月16日，公司拟通过全资子公司私有化新奥能源，并同步在港交所上市， 现已递交上市申请。 大唐发电：6月17日，公司发行2025年第7期中期票据，发行金额20亿元，期限5+N 年，票面利率2.05%。 青达环保：6月18日，公司2025年1-6月预计实现营业收入9.0~12.5亿元，同比增长 75.12%~143.22%。 粤电力A：6月19日，公司发布2024年年度权益分派实施公告，每10股派发现金红利 0.20元（含税），累计分红1.05亿元（含税）。 天富能源：6月20日，公司发布2024年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.055元（含税），共计派发现金红利0.76亿元。

（二）板块行情跟踪：估值处 2010 年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块 2020 年以来走势稳中有升，截至 2025 年 6 月 20 日相对沪深 300 指 数上涨 38.16 个百分点。近三年来公用指数涨幅为 28.67%，处于各板块中游，2025 年以来公用指数涨跌幅为-1.24%，处于各板块中下游。当前 GFGY 样本股 PE-TTM 为 17.16 倍，PE 估值居于 2010 年以来 29.45%左右分位水平；PB 为 1.61 倍，估 值居于 2010 年以来 9.01%左右分位水平。2021 年 8 月以来，受益于政策利好、业 绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深 300 指数 55.51 个百 分点。

（三）板块及个股行情跟踪

本周 A 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周核电、水电、绿电 火电、燃气板块下跌，跌幅分别为 0.28%、0.38%、1.02%、1.11%、1.27%；（2） 个股方面：本周天壕能源、晶科科技等涨幅居前，分别为 13.37%、6.84%；江苏新 能、华银电力等跌幅居前，分别为-7.27%、-5.04%。 本周 H 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周港股火电、燃气、 核电、绿电板块均下跌，跌幅分别为 2.11%、2.26%、2.57%、2.93%；（2）个股方 面：本周北京燃气蓝天、江山控股等涨幅居前，分别为 10.00%、7.14%；信义能源、 大唐发电等跌幅居前，分别为-10.09%、-5.94%。

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