2025年唐山港研究报告：散杂货港口服务本地，经营稳定红利性突出

1.北方散杂货大港，专注主业经营稳

唐山港始建于 1989 年，仅用 30 余年时间就建设成为货物吞吐量稳居全球沿海港口第二位的大港。公司专注于矿石、煤炭、钢材等散杂货装卸堆存业务，服务于以唐山市为核心的华北工业腹地。近年来，公司战略性剥离次级业务，聚焦主营业务提升盈利能力，通过谨慎的资本开支降低负债水平，支撑较高分红水平。

1.1.北方重要散杂货港口

唐山港集团股份有限公司主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务。唐山港始建于 1989 年，1991 年首次通航。经过 30 余年发展，唐山港已成为我国重要的进口铁矿石和焦煤接卸港、重要的钢材输出港、北煤南运主要下水港口。唐山港于 2010 年在上海证券交易所上市。截至 2024 年，公司控股股东为唐山港口实业集团有限公司，直接持有公司 44.88%股权。2022 年，河北省实施港口资源整合，成立河北港口集团，收购唐山港口实业集团有限公司 100%股权、曹妃甸港口集团有限公司100%股权以及国投曹妃甸港口有限公司 24%股权。河北港口集团成为公司间接控股股东，合计间接持有公司 46.69%股权；实际控制人为河北省国资委。

1.2.港口自然禀赋优越，腹地产业支撑有力

自然地理条件优越。不冻不淤，水深岸陡，面朝深海，背靠滩涂，宜建港自然海岸线长达 19 公里，规划岸线长达 45 公里，后方陆地广阔，有 100 多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用，是唐山大规模发展外向型临港产业的禀赋优势。公司主营的京唐港区，陆上距北京市 230 公里，海上距上海港 669 海里，香港 1360 海里，距日本长崎港680海里，韩国仁川港 400 海里，地处环渤海经济圈中心地带，是沟通华北、东北和西北地区的最近出海口以及国家沿海重要港口之一。 腹地经济关联度高。公司主要经济腹地覆盖唐山市及华北地区，其中唐山市重点发展精品钢铁、临港化工及装备制造业，直接为港口提供稳定的钢材、矿石货源；延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中山西、陕西和内蒙古地区作为全国煤炭主产区，依托唐港铁路、大秦铁路输出大量焦煤。公司所管理的京唐港区是“北煤南运”主要下水港之一。腹地产业布局与港口货源高度匹配，经济关联度高，经济带动力强。 运输网络完善保障货物集疏效率。公司交通网络完善，集疏港体系发达高效。铁路方面，公司通过唐港铁路、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连。公路方面，公司通过唐港高速、沿海高速与唐津、京沈等国家高速网连接。公司先后设立24 座内陆港，运行班列 18 条，航线总数达到 40 条，水路通达 70 多个国家（地区）、200 多个港口，与矿石重要出口国——澳大利亚等国航线便利，海铁联运发达保障集疏效率。

1.3.主营业务支撑业绩表现，低负债稳经营支撑分红水平

货物吞吐量整体稳中有升，货物结构契合产业需求。2019-2024 年，公司货物吞吐量总体呈上升趋势，实现复合增速 1.17%。2021 年货物吞吐量实现20483 万吨（同比下降6.04%）主要是由于环保政策影响下矿石需求减少。2024 全年完成货物吞吐量2.3 亿吨（同比增长0.15%），主要受益于腹地企业需求稳定，公司积极挖潜增量等因素。从货物结构看，2019-2024 年，矿石吞吐量约占总吞吐量 50%，煤炭和钢材吞吐量分别占30%和7%，矿石和煤炭吞吐量占总量的比重最大。公司货种结构相对稳定，货种结构契合北方工业产业发展需求。 聚焦主营业务，提高盈利能力。2020 年以来，唐山港大幅压缩商品销售业务、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，业务重心逐步聚焦装卸堆存业务。并表业务范围调整致使营收几乎腰斩，2020-2022 年营业收入 CAGR-15.32%，但毛利润总额整体变动范围不大。随着业务结构逐渐清晰，营收回归发展态势，利润逐步提升。2023 公司实现营业收入58.45亿元，同比增长 4%。2024 年，实现归母净利润 19.79 亿元，同比增长2.8%，并连续2年上涨。2022 年后，公司主营散杂货的装卸业务。2024 年，散杂货板块实现营收53.70亿元，占总营收 93.81%；实现毛利润 25.72 亿元，对毛利总额贡献率超过96%。

业务结构调整稳定现金流，资本开支谨慎支撑分红比例。2022 年后，公司对低利润业务剥离基本完成，现金流状况明显改善。公司经营活动净现金流量净额连续3 年高于净利润，盈利质量转好，为稳定分红提供保障。公司在《2025-2027 年股东回报规划》中承诺，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年以现金方式分配的利润不低于当年归属于上市公司股东净利润的 30%。以实际分红情况来看，近 5 年公司平均分红率超70%。公司未来资本开支主要投向 51、52 号散货泊位建设，估算总投资不超过54 亿元。资本开支谨慎叠加现金流充足，公司分红有望继续维持 0.2 元/股水平。 负债规模缩减降低财务风险，ROE 彰显稳健盈利能力。近年来，公司严格控制负债规模，资本开支减少，资产负债率在同行业中稳居低位。2024 年，公司资产负债率为9.86%，远低于行业中位数 27.29%，并且连续三年降低。作为重资产公司，公司偿债压力小，净资产规模良好。此外，公司 ROE 始终位于行业前列，2024 年达 9.71%，盈利能力稳健。

2.腹地产业强劲支撑散货吞吐量持续增长

腹地经济强劲，外贸向好增长。2024 年，唐山市实现GDP 10003.9 亿元，成为河北省首个跻身万亿俱乐部的城市，GDP 实际增速 5.6%，经济基本盘稳健发展。工业经济是唐山经济发展的核心引擎。2024 年，唐山市规模以上工业增加值同比增长8.3%，高于GDP整体增速。重点行业支撑有力，黑色金属冶炼和压延加工业增长8.4%。外贸基本盘稳固，全市进出口总额 1484 亿元，占全省进出口总额的 24.1%。从外贸商品表现来看，钢材出口表现亮眼，2024 上半年出口总值 66.3 亿元（同比增长 48.3%）；金属矿及矿砂进口307.1亿元（同比增长 27.8%），占进口总值 56.8%。区域经济发展导向与港口功能高度契合，为公司提供稳固的货源基础。

腹地钢铁产业支撑核心货种吞吐量，唐山钢企遍地开花。钢铁产业是唐山市支柱产业，在全国钢铁业格局中占据重要地位。2023 年，唐山粗钢产量占河北省60%、全国近12%。钢铁产能位居全国地级城市首位，仅次于省级层面的河北省和江苏省。截至2024年1月，唐山市拥有全流程钢铁企业 23 家、短流程钢铁企业 3 家。海港经济开发区、乐亭经济开发区是唐山市重点打造的临港钢铁产业基地，重点发展精品钢铁、临港化工等产业，是公司的绝对腹地，经济关联度高，公司铁矿石、钢材、焦煤等货种吞吐量直接受益。2024年，公司铁矿石吞吐量 1.2 亿吨，同比增长 11.75%。由于国内钢材市场供强需弱的态势并未明显改变，公司 2024 年钢材吞吐量 0.17 亿吨，同比变化-7.34%。

规模效应强化成本优势，唐山钢企持续提升产能水平。受到房地产景气度低迷、绿色环保压力等因素拖累，近年，钢铁市场呈现出供需失衡状态。在钢材销量、价格双承压的情况下，较低的生产成本能进一步拓展利润空间。河北省作为钢铁大省，受益于较大的生产规模，铁水成本稳定低于全国平均成本，因此在钢铁市场不景气的情况下仍能稳住利润空间。唐山省作为河北省的钢铁生产中心，仅仅首钢集团的 2 大核心生产基地——京唐公司和迁安公司粗钢产能就突破 2000 万吨。唐山 26 家钢铁企业总产能达1.28 亿吨，占全国钢铁总产能的13%。目前，唐山钢企仍在持续加强产能建设。总投资超 10 亿元的京津冷轧镀锌项目中的二期项目于近期启动，如能顺利落地，此项目将总计新增产能220 万吨，这将进一步强化沿海钢铁工业规模效应，实现降本增效。

我们看好唐山港铁矿、钢材吞吐量进一步提升。①产业集聚形成“前港后厂”联动发展模式。近年来，唐山市大力发展“以港聚产”模式，持续优化钢铁企业布局，加速形成以首钢（京唐、迁钢）、唐钢两家大型钢铁集团为主导，沿海、迁安、滦州、遵化（迁西）4大片区为支撑，8 家产能规模达到 500 万吨左右的地方大型钢铁联合企业为重点的“248”钢铁产业格局。2024 年，唐山市沿海钢铁产能占全市钢铁产能的比重接近50%。产业集聚带来规模效应，临港建厂形成“前港后厂”的联运模式，降本增效，有望带动吞吐量进一步提升。②超长期国债助力基建发展，终端需求形成上游拉力。2024 年，财政部全年完成了1万亿元超长期特别国债安排，其中 7000 亿投向“两重”项目，3000 亿用于支持“两新”。2025年，全国基建投资规模有望达到数万亿级别。唐山作为全国最大钢铁生产基地，近70%的钢铁产品借助密集的铁路线流向外部市场。国债资金流向的基础设施项目多为钢铁密集型工程，在终端形成强劲的钢材消费拉力，或提振上游钢厂生产意愿，带动高炉开工率提升乃至铁矿石等原材料进口增长，最终作用于港口吞吐量。

③制造业景气度回升支撑钢材价格预期，铁矿石价格震荡偏弱或支撑吞吐量。据国家统计局数据显示，2025 年 2 月，制造业 PMI 指数为 50.2%，环比上升1.1 个百分点，重返扩张区间。其中，大型企业 PMI 环比上升 2.6 个百分点，贡献主要拉力。制造业景气度回升，经济延续去年四季度以来的复苏态势，或提振钢材市场信心，支撑钢价预期，利好钢厂生产利润。铁矿石吞吐量不仅受腹地钢厂需求影响，也受铁矿石价格影响。中国铁矿石80%依赖于国外进口。近年来铁矿石价格震荡中下降，处于周期内低位。原料端成本下移，有望进一步刺激钢厂生产意愿和补库需求，或带动港口吞吐量的提升。

北煤南运重要枢纽，内煤运输保证煤炭吞吐量。我国“富煤、贫油、少气”的能源资源禀赋决定了煤炭在我国能源结构中的主体地位。我国煤炭资源分布呈“北富南贫，西多东少”的特点，其中晋、陕、蒙、疆四省（自治区）煤炭储量占比超过70%。煤炭资源储量的区域差异进一步导致我国煤炭生产消费格局分布不均衡。华北地区是煤炭主要产区，尤其是“三西”地区（山西、陕西、内蒙古西）贡献主要煤炭产量（占比超70%），而华东和华南地区因经济发达，成为煤炭主要消费区。煤炭生产消费格局的不均衡是“北煤南运、西煤东送”路线形成的主要原因。港口是保障煤炭运输的重要枢纽，铁路是运输煤炭的重要方式。公司通过迁曹铁路与大秦线相连，成为我国煤炭核心枢纽港。公司煤炭以内煤为主，受国际形势影响小，煤炭吞吐量相对稳健。2024 年，受国内煤炭市场供需失衡的影响，公司煤炭吞吐量同样承压，全年实现吞吐量 0.6 亿吨，同比变化-13.65%。自河北省港口整合完成后，秦皇岛港被定位为国际知名旅游港，考虑到煤炭对环境的影响，公司或承接部分秦皇岛港煤炭货量的转移（详见第三部分）。

3.河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利

“一省一港”成大势所趋，河北省完成港口整合。河北省港口分布密集，在487公里的海岸线上，秦皇岛港，唐山港曹妃甸港区、京唐港区，黄骅港，“三港四区”从北至南依次排开，存在同质化竞争等问题，难以发挥集合效应。一省港口间重复建设、竞争激烈是全国各省面临的同样问题。近年来，辽宁、山东、浙江等地纷纷进行港口整合。在“一省一港”的大趋势下，河北省也通过整合打响了河北港口品牌。2022 年，河北港口集团通过无偿划转的方式收购唐山港口实业集团有限公司 100%股权、曹妃甸港集团有限公司100%股权以及国投曹妃甸港口有限公司 24%股权等港口公司少数股权，成为唐山港间接控股股东。同年，集团完成对黄骅港、秦皇岛港的控股，港口整合阶段性完成，河北省“三港四区”发展模式正式确立。

港口整合释放协同效应，“三港四区”实现错位发展。自2022 年河北省完成港口整合后，根据各港口港区的资源优势，实现错位发展，缓解港口公司间无序竞争、资源浪费、股权结构混乱等问题。集团经营效率显著提高，吞吐量持续增长。2024 年，集团完成货物吞吐量 8.42 亿吨（同比增长 5.12%），在全国沿海港口集团排名第三位；实现利润总额超46亿元，同比增长 10%；实现归母净利润 10.78 亿元，同比增长28%。

竞争格局改善，秦皇岛港转型或赋能公司煤炭吞吐量。秦皇岛港是大秦线终点站，煤炭是秦皇岛港的主要业务标签，煤炭装卸营收占比约 70%。但河北省人民政府在2022年印发的《河北省沿海港口发展“十四五”规划》中指出，秦皇岛港应加速调整港口功能结构，持续推进港口转型升级，努力建成国际知名旅游港。在此背景下，考虑到煤炭会对环境造成一定负面影响，2022-2024 年间秦皇岛港煤炭吞吐量及营收均有所下降。公司外部竞争格局改善，煤炭吞吐量或从中受益。

港口整合释放费率空间，环保合规压力抬升费率水平。费率是影响港口营收的重要因素。①港口整合改善公司外部竞争环境，错位竞争降低港口公司间价格竞争的必要性，释放费率上升空间。②国家目前对环保方面的要求趋于严格，绿色压力持续攀升，公司的主营业务——散货装卸服务将面临更高的环保合规要求，或倒逼公司进行设备的绿色改造和升级。因此，在吞吐量相对稳定的情况下，固定设备投入成本的增加或为费率水平提升提供必要支撑。

编辑：火腿肠