2025年金融工程专题报告：类全天候风险平价策略，基于国内全市场衍生品

1. 国内期货市场简介

国内期货市场历经三十多年发展，已形成覆盖权益、利率、商品等多维度的立体 化工具矩阵。截至 2025 年 5 月 29 日，国内有上期货、中金所、大商 所、郑商所、上期能源和广期所六大期货交易所，上市交易多品种接近 90 多个，其 中活跃品种达 70 多个。 在国内金融市场中，期货市场是重要的组成部分之一。不光实体企业为了维持生 产经营的稳定，需要期货进行套期保值；不少金融机构以及国家社保基金也需要期货 进行大量的风险对冲，期货市场策略的开发是不容小觑的。

1.1国内期货合约价值月度持仓额、成交额时序图

2025 年 4 月国内期货合约价值月度持仓额、成交额已经达到 60 多 万亿元。在 2015 年由股指期货带动的月均成交额达到了近 100 万亿元之多。

2. 第一层风险平价策略构建

第一层风险平价策略构建，旨在通过均衡分配各类资产的风险贡献，而非传统的 资金权重，实现投资组合的风险收益比优化。核心逻辑是：基于资产间的历史波动率 与相关性矩阵，通过数学模型优化权重（如最小化组合波动率或等风险贡献约束）。 本文通过将国内全市场期货按照品种类型进行板块划分，尽量做到各板块日收 益率相关性较低，板块间的整体合约持仓市值属于同一数量级。

板块指数构建

板块指数构建分三步： 第一步：筛选交易合约和交易品种。股指期货等现金交割的品种，每个交易 日 16 点（盘后）计算所有合约剩余交易日，当其小于等于 3 天时，设置当 日目标仓位为 0，即次日删除该合约；现货交割的品种，盘后计算离交割月 的第一个交易日的剩余交易日，当其小于等于 3 天时，设置当日目标仓位为 0，即次日删除该合约；非金融期货品种，前 20 个交易日内，持仓量和成交 量中位数都大于 1 万手的品种才会被选入交易池。 第二步：用每个期货合约持仓量 5 日均值为权重，合成期货品种指数。 第三步：板块内的品种用品种持仓金额 20 日均值进行加权，合成板块指数。 构建完成的 7 大板块指数时序图如下所示，基点为 100。

板块间相关性和持仓合约市值

各板块间整体相关性较低，其中仅有 CHEM 能源化工板块、BLACK 黑 色建材板块和 AGRI 农副产品板块指数相关性大于 0.5。国债板块指数仅与贵金属板 块指数呈现正相关性，与其他板块指数均呈负相关。

股指板块指数自 2010 年开始，国债板块指数自 2013 年开始。各板 块间自 2016 年以来持仓合约市值占比逐渐趋于均衡。

最小化各资产风险贡献的方差详解

风险平价算法的核心是“最小化各资产风险贡献的方差”。

3. 第二层单资产类别 CTA 趋势策略

CTA (Commodity Trading Advisor) 趋势策略是量化投资领域的核心方法之一， 通过捕捉单一资产类别（如商品、股指、债券等）的价格趋势获取收益。在风险平价 多资产配置框架中，第二层的单资产 CTA 策略可作为底层资产的收益增强器，同时 提供与传统资产低相关的风险敞口。趋势跟踪原理：

基于 "价格沿趋势运动" 的市场特性，通过技术指标识别资产价格的持续 方向性变动。

核心假设：趋势一旦形成，将持续一段时间，直到新的信息改变市场预期。

3.1单资产分钟趋势策略回测绩效情况

各资产回测分钟频趋势 CTA 策略，合成配权使用各资产趋势 CTA 收益率年化波 动率作为反向配权，即波动率低对应的权重高。

4. 第三层资产横截面策略

在多资产配置框架中，第三层的横截面策略通过捕捉同一时间维度资产间的相 对定价偏差获取收益，与前两层（风险平价、CTA 趋势）形成互补。该策略基于“资 产相对强弱差异具有预测性”的核心理念，通过构建多空组合对冲系统性风险，实现 稳定的超额收益。策略的核心逻辑：在同一时间截面上，买入相对低估的资产，卖出 相对高估的资产。其中期货的基差因子是较为合适的截面因子，有较强的金融逻辑， 本文以期货基差因子（Carry）为例，进行截面策略与风险平价策略的组合研究。

5. 三层策略组合

组合方式分别为： 日度 CTA_三层合并：将风险平价配权，日频 CTA 和 Carry 策略算术相加。 分钟 CTA_三层合并：将风险平价配权，分钟 CTA 和 Carry 策略算术相加。 CTA_三层合并：将风险平价配权，CTA（日度 CTA 和分钟 CTA 算术等权）和 Carry 策略算术相加。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）