2025年影石创新研究报告：全景相机冠军，运动相机成长可期

一、影石创新：全球化的全景相机龙头

1.1 智能影像设备龙头，全景相机、运动相机市占率领先

公司是智能影响设备明星企业。公司 2015 年成立于深圳，以“insta 360 影石”品牌为 核心，专注于全景相机、运动相机等智能影像设备，是以全景技术为基点的全球知名智能 影像设备提供商。2016 年推出首款可直连手机、一键拍摄全景照片视频的相机产品 Insta360 Nano 即成为“爆款”，随后不断迭代更新，产品覆盖消费级全景相机/运动相机 /专业 VR 全景相机等，产品有消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产 品。

公司是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商，在技术方面，首创 FlowState 全景防抖算法，实现 360°无死角稳定拍摄，开发多镜头同步校准技术，攻克 8K 超高清 全景实时拼接难题；自主研发的六轴陀螺仪防抖技术结合 AI 运动补偿算法，可适应滑雪、 冲浪等极限运动场景；在 AI 影像处理方面，集成深度学习的 AutoFrame 智能构图技术， 实现主体追踪与景别自动优化。 满足在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像解决方案。公司推出的智 能影像设备产品覆盖新闻直播、国防军事、政法警务、街景地图、VR 看房、全景视频会议 等领域，目前主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他 产品等。 公司股权结构稳定，创始人刘靖康是实际控制人，其余各核心技术人员也间接持有公司股 份。公司创始人刘靖康及其一致行动人潘瑶合计间接持有公司 29.9%的股份，是公司的实 际控制人。作为核心技术人员之一，主持公司数十项全景相机产品核心技术的研发和设计 工作。公司核心技术人员贾顺、姜文杰、肖龙报等人亦间接持有公司股份，形成长效激励 机制。

公司产品销售主要采用线上和线下、直营和经销相结合的模式实现全球化销售。公司产品 销售网络已覆盖全球的 9000 多家零售门店，并与 Apple Store 零售店、佳能金牌店、Best Buy、B&H、顺电、JB Hi-Fi、Media Markt、Sam's Club、Costco、Argos 等知名渠道建立 了长期合作关系。

线上销售方面，公司主要通过公司官方商城以及亚马逊、天猫商城、京东等境内外主流的 第三方线上电商平台实现全球范围销售。直销渠道销售环节全部由公司独立管理，电商平 台渠道通过入仓模式进行产品销售。 线下销售方面，主要通过大型商超或专业销售渠道、经销商以及直销客户，大型连锁商超、 3C 卖场及专业销售渠道客户，如 Best Buy、顺电、Sam's club 等；经销商客户主要负责 发行人产品在特定区域的市场开拓、分销和零售业务，除 Apple Store 零售店（CMS）等 大型经销商为代销方式外，公司对经销商主要采取买断式销售。

销售网络已覆盖全球一万多家零售门店和 90 多座海内外机场，2024 年线上线下销售比例 分别为 48%/52%，同比增长 57%/51%，历年来线下销售占比小幅提升。

公司及市场主流消费电子产品品牌厂商推出新品的周期通常在半年至一年左右，新品推出 的当年及次年为该产品的主要销售周期，并构成该等年度公司销售收入的重要来源，随后 公司进一步推出新品，则此前产品逐渐进入生命周期后端，销售收入及占比逐渐下降。 ONE X 系列产品在收入中做出主要贡献，公司于 2018 年 10 月推出第一代产品 ONE X，销 售主要集中于 2018 年第四季度及 2019 年度，该系列第二代产品 ONE X2 于 2020 年 10 月 推出。在 X 系列的升级方面，公司于 2025 年 4 月 24 日发行了 Insta360 X5，相比于之前 的系列，它的升级体现在：1）新功能与硬件升级：动态摄影模式、加固镜头，使用可拆 换镜片以及收音升级，更加适合 vlog 或户外场景。2）在续航与充电效率方面，续航时 间提升至 185 分钟延长拍摄时长，提升使用便利性。

公司前五大客户销售金额总体保持快速增长趋势，全球范围的品牌影响力不断加强，公司 产品在各销售渠道市场需求不断提升。公司境外销售收入主要来自美国、欧洲、日韩等市 场成熟、经济发达、消费力强的国家和地区，是公司的主要目标市场和核心收入来源。其 中，美国、中国大陆、日本、德国及英国为公司产品主要销售国家及地区。 2022-2024 年美国地区在公司收入占比分别为 21.46%、25.15%、23.38%，2024 年美国地 区收入同比增长 43.11%。2025 年 2 月 1 日，美国政府宣布对进口自中国的商品加征 10% 关税；3 月 4 日，再次加征 10%的关税；4 月 2 日，美国总统签署行政令，中国大陆及中 国香港加征 34%对等关税；5 月 12 日，对等关税中的 34%，其中的 24%在初始的 90 天内 暂停实施，保留加征剩余 10%的关税。为应对外部风险，公司积极开拓中国大陆、欧洲及 其他非美地区的市场，并积极布局海外产能以满足下游要求。

1.2 营收保持高速增长，海外是主要营收来源

凭借创新优质产品畅销，公司营收和利润保持高速增长。2017-2024 年期间营收高速增长， 2024 年营收 55.74 亿元，CAGR 达 60%；2024 年归母净利润 9.95 亿元，归母净利润 CAGR 达 70%。 25Q1 公司营收 13.55 亿元，同增 40.70%，实现归母净利润 1.76 亿元，同降 2.50%，根据 公司公告，预计公司 25H1 实现营收 32.14-38.15 亿元，同增 32.38%-57.10%；预计实现 净利润 4.94-5.83 亿元，同比变动-4.65%-12.49%。

公司主营业务按产品种类可分为消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他 产品。1）消费级智能影像设备：主要包括 ONE X 系列（全景运动相机）、ACE 系列(运动 相机）、GO 系列（穿戴式运动相机）等，为公司贡献主要营收。2）专业级智能影像设备： 主要包括 Pro 系列和 TITAN 系列等专业 VR 全景相机产品，近年受经济环境及市场需 求影响专业级产品规模略有下降。3）配件及其他产品：主要包括适配相机的自拍杆、电 池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等。随着公司主机产品销量提升及产品配件品类增多， 公司配件及其他产品销量逐年上涨。

公司毛利率维持在 50%左右较高水平，销售+研发费用率有所增加。2024 年，公司毛利率 下降 3.69pct，主要系产品结构变动，毛利率较低 Ace 系列产品、ONE X4 产品收入占比 提高。新产品 ONE X4 由于性能升级较大，芯片等成本上涨，产品处于量产初期，受规模 效应等因素影响毛利率阶段性较低。费用率略有增多，主要系 1）公司持续推进全新产品 线开发、关键技术升级及技术版图拓展，研发费用率提升；2）公司加大了在线上营销宣 传、线下展会活动及线下直营店等方面的市场推广投入，销售费用率提升。

注重技术研发，研发人员占比逐年提升。公司对研发费用的投入逐年增长，产品持续迭代， 从 2021-2024 年，公司研发支出分别为 1.49 亿元、2.56 亿元、4.48 亿元和 7.77 亿元， 近几年的研发费用率稳步提升。截至 2024 年年底研发人员为 1367 人，研发人员占公司总 人数比列为 57.68%，研发人员占比有了大幅度提升。公司对销售费用加以控制且公司规 模效应逐步体现，公司实行精益化管理，费用控制持续取得成效。

公司本次 IPO 公开发行人民币普通股 4,100 万股，包括智能影像设备生产基地建设项目、 影石创新深圳研发中心建设项目，拟募集资金投入约 4.6 亿元，实际发行价格为 47.27 元 /股。 智能影像设备生产基地建设项目，拟投入 1.95 亿元，为保障生产及产品供应的稳定性， 计划建设自有生产基地，公司已在珠海购置土地，计划构建组装生产厂房，主要建设内容 包括智能影像设备生产车间和智能仓库。截至 2024 年底，智能影像设备生产基地建设项 目已完成基建工程，尚处于装修和设备采购、调试阶段，预计将于 2025 年建设完成并投 入使用。 影石创新深圳研发中心建设项目，拟投入 2.68 亿元，通过引进先进研发设备以及优秀研 发人才，扩充和提升公司研发团队，进一步提高公司的研发能力和自主创新能力，目前影 石创新深圳研发中心建设项目尚未开始实施。

二、新消费视角下的智能影像终端

2.1 行业快速增长，兼具 AI 功能及情绪价值的智能终端

智能影像设备是指具备计算处理能力的影像设备，主流的智能影像设备包括运动相机、全 景相机。运动相机用于记录运动过程，可固定在自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行 车把手上，拍摄第一人称视角运动场景，其相比于传统相机拍摄视角更广，且对于抗震、 防水、防尘、耐热、耐摔等性能的要求更高。全景相机基于全景技术，能够实现全空间不 同视角成像，利用算法自动拼接出 360°全景图片或视频的智能影像设备。

从功能角度来看，伴随着消费电子硬件突破&软件升级，影像设备作为重要的视觉记录设 备，其应用场景、覆盖功能不断突破。相较于传统相机，全景&运动相机是指具备更广阔 视角、计算处理能力的影像设备，综合数据处理、传感器、网络通信等等技术，通过高性 能图像传感器实现对于运动影像的快速捕捉，并通过高效控制芯片、软件算法实现对于复 杂图像数据的运动补正、调整、图像剪辑、图像拼接等复杂处理工作。 从消费情绪价值来看，全景拍摄为潜在消费者提供愉悦感（炫酷照片）、内心波动（珍贵 记忆）、彰显展示（社交价值），除了功能价值之外，情绪价值是全景/运动相机差异化的 产品价值。

2010 年，GoPro Hero HD 摄像机问世，实现用极小的机身完成 1080P 视频拍摄，运动相机 开始受到广泛关注和规模化生产；2014 年，大疆推出第一代消费级航拍无人机 Phantom 2 Vision，消费级航拍无人机逐渐形成规模；2013 年，日本理光推出了第一款全景相机； 2017 年开始，Insta360 影石、三星、尼康等多个品牌纷纷推出全景相机，推动全景相机 市场快速发展。全球手持智能影像设备市场规模由 2017 年的 164.3 亿元增长到 2023 年 364.7 亿元，复合年增长率达到 14.3%。

不同于追求极致画质的单反相机玩家，消费级智能影像设备玩家主要是追求运动拍摄性能 的年轻户外运动爱好者。在应用领域方面，运动相机应用范围广泛，包括户外运动、极限 运动、消费者日常生活、真人秀节目拍摄、赛事直播等领域。记录户外运动不同于追求极 致画质的单反相机玩家，消费级智能影像设备玩家主要是追求运动拍摄性能的年轻户外运 动爱好者。根据 Frost & Sullivan 调研，中国消费级产品核心消费人群的年龄集中在 25- 35 岁区间，欧美集中在 25-50 岁区间。2023 年全球户外运动爱好者人数达 12.2 亿，预计 2027 年达到 17.7 亿。

2.1.1 运动相机：欧美为核心市场，国内品牌持续开拓

运动相机是一种用于记录运动过程的相机，通常以第一人称视角进行拍摄，可通过配件固 定在自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行车把手上，多用于滑雪、冲浪、跳伞、攀岩、 极限运动等运动场景，并且能满足“画面清晰，色彩保真”的基本要求。运动相机市场起 源于欧美，应用范围广泛，包括户外运动、极限运动、消费者日常生活等领域。随着全球 对户外运动的热度扩展以及对运动体验记录和分享的需求，运动相机市场扩展到中国、日 本等亚洲地区。 相较于传统相机，运动相机防抖性能较好，视角范围更宽阔，且具有更强的抗震、防水、 防尘、耐热、耐摔等性能，因此在户外运动场景的影像记录通常使用运动相机进行。除此 之外，运动相机的小巧、便于携带、防抖防水等多种功能，越来越多的电视台在拍摄综艺 节目、纪录片或者赛事直播会选择使用运动相机进行拍摄。例如中国多档真人秀综艺节目、 美国 CBS 电视台、国家地理频道已在节目制作时使用运动相机进行全程拍摄。

根据 Frost & Sullivan 的数据，全球运动相机的出货量从 2017 年的 1,410.5 万台增加 至 2023 年的 4,461 万台，复合增长率达到 21.2%。

2.1.2 全景相机：应用广泛，未来有望持续扩容

全景相机是基于全景技术，能够实现全空间不同视角成像，利用算法自动拼接出 360°全 景图片或视频的智能影像设备，全景拍摄具有全方位、真实性、三维性特点。全景相机可 广泛应用于全景新闻直播、国防军事、政法警务、VR 街景、VR 看房、全景视频会议等领 域。1）360°全景相机主要用于拍摄平面全景画面，主要应用于消费者日常生活、运动、娱 乐场景，满足消费者对像素、稳定性等方面的基本需求，体积较小，价格相对较低。2） VR 全景相机可用于拍摄立体的全景 VR 画面，在分辨率、高帧率、参数设定和图像处理效 果等方面更为优越，体积较大，价格更高。

根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球全景相机出货量为 196.0 万台，同比增长 30.1%，市场规模为 50.3 亿元，同比增长 21.8%；2024 年全球全景相机出货量将达 234.4 万台，市场规模为 58.5 亿元，2025 年出货量将达 264.7 万台，市场规模将增至 66.1 亿元。随着全景相机在户外运动、远程医疗、智慧城市等专业领域中不断渗透，未来全景相 机市场规模也将进一步扩大。

2.2 公司为全景相机全球龙头，积极布局运动相机品类

公司凭借图像处理技术优势在全景相机行业中逐步抢占市场份额。目前，运动相机市场领 先者为美国的 GoPro，其他主要厂商和品牌包括公司、大疆、AKASO、SJCAM 等，整体市场 较为分散。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球运动相机排名前三位的品牌厂商 分别为 GoPro、公司、大疆。GoPro 作为运动相机老牌厂商，其销售额趋于稳定，公司等 新晋级品牌厂商凭借创新实力及研发技术迅速抢占市场，销售额增长迅速。

目前全球消费级的全景相机领域领先企业包括公司、日本的理光以及美国的 GoPro。专业 级的 VR 全景相机市场则主要由公司和深圳看到科技有限公司主导。根据 Frost & Sullivan 的数据，2023 年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为公司、日本理光、 GoPro，市场占有率分别为 67.2%、12.4%和 9.2%。在专业级全景相机方面，大多数玩家多 处于探索阶段。2023 年公司销售额占全球专业级全景相机市场的比重为 61.4%，看到科 技、视觉科技销售额占全球专业级全景相机市场的比重分别为 14.0%、3.5%。

海外龙头 Go pro 由于产品迭代较慢且盈利能力较弱，收入正不断被公司迎头赶上。

2.3 硬件有望规模化效应持续降本，AI 软件算法持续升级

从产业链角度看，手持智能影像设备产业链上游包括芯片、镜头模组、结构件、连接器、 包材和电池；产业链中游为各大智能影像设备品牌商；下游则包括个人客户和企业客户。 产业链中游为各大智能影像设备品牌商，全景/运动相机厂商：公司、GoPro、日本理光、 大疆创新、Garmin。

作为消费电子类产品，规模增长往往能带动采购单价的下降。公司营业成本中直接材料成 本占比超 80%，其中大头主要是 IC、镜头模组和结构件。随着公司销量和规模的增长，部 分部件和材料成本呈现出明显的降本曲线。

全景相机和传统相机的内部硬件构造类似，主要由镜片、图像传感器、图像处理芯片、滤 光片等零部件构成，最核心的部件是图像传感器等核心光学器件。全景相机和传统相机的 区别主要在于镜头、传感器和处理器，其中仅有光学镜头实现了完全的国产化替代，其余 供给来源集中于欧美、日本和韩国等国。 光学镜头（Lens）主要指影像设备内置的光学组件，负责图像的捕捉和聚焦。光学镜头运 用透镜折射原理，将景象光线捕捉并透过透镜照射在设备内置感光材料之上，在聚焦平面 上形成明晰的图像。 CMOS 方面，智能影像设备制造已全部采用 CMOS 图像传感器技术，行业内主要的 CMOS 芯 片制造商有：索尼、三星、海力士、派视尔、意法半导体、安森美、佳能等，其中索尼在 高端 CMOS 图像传感器保持技术垄断地位。

三、具备超高需求洞察和产品定义能力，提供完整产品解决方案

3.1 产品端：需求洞察和产品定义能力

从公司推出的产品系列及迭代来看，公司产品端从“记录”这一本质需求入手，结合已有 的技术积累，创新产品形态，挖掘用户显性/显性需求，帮用户更好的记录生活。公司具 备极强的产品洞察及产品定义能力，深度挖掘客户需求，软硬件配合提供领先、完整的解 决方案，是公司未来最核心的竞争壁垒和护城河。 以智能影像终端产品对应的用户需求来看：显性需求包括易用性（剪辑）、基础性能（分 辨率&画质、耐用性、续航），可从用户反馈的痛点进行针对提升；隐性需求包括消费者需 求边界的开拓，比如隐性自拍杆、先拍摄后取景、创意玩法等等，差异化的产品定义在于 真正理解“消费者真正想要的不是相机，而是能快速生成并分享到社交媒体的酷炫内容”。

公司差异化的核心卖点包括通过将自主研发的全景技术、防抖技术、AI 影像技术等应用 至各系列产品，实现了 AI 智能剪辑、“自拍杆隐形”、智能追踪、“子弹时间”等创新性体 验。 隐性自拍杆：自拍杆在画面中完全消失，没有无人机，也能轻松解锁低空跟拍视角与第三 人称视角，仿佛拥有专属跟拍摄影师。 子弹时间：轻松实现好莱坞大片冻结时间特效功能。

3.2 品牌运营：内容为王+用户共创

Insta360 影石品牌产品荣获国内外多项荣誉奖项，包括美国 CES 创新金奖、美国 CES 创 新奖、德国红点设计奖、德国 iF 设计奖、美国露西技术成就奖“Best 360 Camera”、意 大利 A’Design Award 产品设计奖、日本 Good Design 设计奖、2019 柏林 IFA 国际电子 消费品展最佳产品、“2017 年度中国十大 VR 硬件”称号等。根据 Google 与凯度发布的 《Google x Kantar BrandZ 中国全球化品牌 2024》，影石创新的品牌“影石 Insta360” 在中国全球化品牌中排名 27 名。

独特的内容营销模式。公司内容营销逻辑往往不是简单地介绍产品卖点和参数，而是以视 频的新奇、大胆、好玩、有趣为目标，追求内容的自传播效应，吸引网友观看、好奇甚至 模仿，从而实现“种草”。2017 年公司推出首款消费级产品 Nano 时，创新性地将相机固定 在老鹰背部，让观众可以清楚地看到老鹰的头部以及周围 360°全景景色。 用户共创，建立情感连接和强品牌认知。发起“Think Bold”挑战基金，鼓励用户们去“实 现创意、展现自我”，去实现各种大胆的想法，用影石相机记录下那些震撼人心的瞬间。 品牌与用户的关系越来越密切，也逐渐塑造了专业性、趣味性、科技感强的品牌认知。

3.3 技术优势：全景技术+AI 能力+快速迭代

Go Pro 在价格/硬件性能上已无竞争力，公司的全景技术+AI 能力+快速迭代形成极强的 产品竞争力持续抢占 Go Pro 份额。消费级智能影像设备领域的产品主要有 GoPro 推出的 GoPro Hero12、GoPro Hero13，大疆推出的 DJI OSMO Action4、DJI OSMO Action 5 Pro 等。 在全景相机方面，目前主要有日本理光推出的 Ricoh Theta V 以及 GoPro 推出的 GoPro Max。公司自有品牌“Insta360 影石”消费级影像设备 ONE R 系列与同类产品在价格、分 辨率、续航、流畅性等方面的指标等方面具备优势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）