2025年互联网行业深度报告：稳定币法案落地，港股投资机会探究

1、稳定币的定义及发展历程

稳定币是一种加密货币。核心源于每个单位的稳定币都利用分布式账本或区块链技术与某种作为相对稳定资产的法定货币等进行价值挂钩，它在加密货币市场中扮演着“避风港”的角色，为交易者提供一种低波动性的价值存储和交易媒介。如挂钩港元的稳定币称作HKDR，挂钩美元的则称USDT等。 稳定币主要分为三大类，基于法定货币或实物资产等资产抵押发行的数字货币，比如USDT、USDC、XAUT等；基于数字资产或者抵押产生的稳定币，比如DAI，USDe等；算法稳定币，比如FRAX等。

稳定币市场规模在过去几年中经历了显著的增长，尤其是在2020年以来，这种增长更加明显。截至2025年5月30日，全球稳定币总市值已经达到了约2497亿美元，较2020年的约200亿美元有了大幅增长。

稳定币的增长主要受到以下几个因素的推动： 支付结算需求：稳定币在支付结算中相较于传统法币和其他加密货币具有高效即时、节约成本和规避风险的优势。 加密货币市场扩容：稳定币作为底层计价和结算工具，随着加密货币市场的扩容，其需求自然增加。 地缘政治与经济动荡：在新兴市场，由于地缘政治风险加剧和区域经济持续动荡，稳定币作为一种替代性货币，其需求显著上升。 根据最新数据，2024年全球商品贸易总额为24.43万亿美元，较2023年增长3.7%。目前稳定币规模占全球贸易比重1.02%，我们预计未来5年有望达到5%以上水平，全球稳定币总市值有望超过1.25万亿美元。

稳定币有着效率高、费用低的优势，尤其是在跨境支付方面，因此该技术与数字货币最大不同之处在于其投机属性较弱。稳定币作为当前规模最大的“真实世界资产” ，其合法化和规范化将为金融资产的代币化、智能合约应用等创新提供基础设施支持。

2、稳定币的应用场景展望

稳定币与数字人民币的核心差异在于法定地位与发行主体，两者在监管框架、货币属性及国际战略定位上既存在竞争关系，也存在协同可能性。数字人民币是中国央行发行的法定数字货币，而稳定币多为私营机构发行的加密货币；中国境内严禁稳定币与人民币挂钩，但允许离岸人民币稳定币探索跨境支付场景。

定义与性质差异 ：数字人民币： 由中国人民银行发行的法定数字货币（CBDC），具备法偿性，定位于流通中现金（M0）。采用中心化管理架构，支持可控匿名，不依赖区块链技术但借鉴其特性。 稳定币： 以加密货币形式锚定法币（如美元、港元）或大宗商品，由私营机构发行，需通过100%储备资产担保。依赖区块链技术实现跨境支付与去中心化金融（DeFi）应用，波动性低于比特币等加密货币。

目前应用场景确定性较高的是跨境贸易应用，在跨境贸易过程中使用稳定币一直普遍受到关注，特别是一些小币种国家。因为采用稳定币对于交易款项结算效率提升有极大的助力。传统跨境支付较为繁琐复杂，涉及多个中间环节，使得交易成本居高不下。资金出境及汇率波动等方面的不便，也使得大量外贸企业采用稳定币作为支付手段变得尤为迫切。

小币种国家（通常指本国货币汇率波动大、国际接受度低的新兴市场国家）偏好使用稳定币的现象，主要源于其本国货币体系面临的固有缺陷及稳定币提供的独特解决方案。

一 、对冲本币剧烈波动风险

小币种国家货币普遍面临高通胀与汇率不稳定的问题，稳定币提供了一种可靠的避险工具。在土耳其、尼日利亚等高通胀国家，商户与居民将收入兑换为美元稳定币以规避本币贬值。有报告指出，69%的稳定币用户将其用于货币替代，远高于交易需求（50%）。

二、突破跨境支付效率瓶颈

传统跨境支付体系（如SWIFT）在小币种国家存在成本高、耗时长、覆盖不足等痛点，稳定币提供高效替代方案。时效性：稳定币基于区块链技术实现跨境转账秒级到账，而传统银行体系需3-5个工作日。成本对比：传统跨境支付手续费通常为1-3%，而100美金稳定币链上转账成本不足0.1美元（近乎忽略不计）。

三、弥补金融基础设施缺口

小币种国家普遍存在银行服务覆盖率低、支付系统落后等问题，稳定币成为普惠金融工具。降低金融服务门槛 稳定币无需信用审核或最低存款要求，为小微企业和个体经营者提供即时可用的支付工具。

四、规避资本管制与外汇限制

部分小币种国家实施严格的外汇管制，稳定币提供合规外的资产流动通道。

3、全球贸易新博弈-中美发展稳定币背后的逻辑差异

美国近期通过了《稳定币法案》，其核心条款如下： 支付稳定币定义：锚定固定货币价值的数字资产，需以1:1比例完全由美元或其他高流动性资产支持，专用于支付结算场景。 双重许可监管：联邦监管，市值超100亿美元的发行商须接受联邦监管；州级监管，小型发行商可选择州级注册（须符合联邦等效标准）。 100%储备金要求：储备资产限现金、短期美债或央行存款，且须与运营资金隔离。每月需提交储备金充足证明，确保用户可按面值赎回。 透明度强制披露：定期公开储备金构成及赎回政策，由注册会计师事务所进行合规审计。 反洗钱合规：将发行商纳入《银行保密法》管辖，履行金融机构级AML义务。 优先保护用户：发行商破产时，稳定币持有人债权优先于其他索赔方。监管权属明确：明确规定支付稳定币不属于证券、大宗商品或投资公司范畴，划清监管边界。 保险性质：不受联邦保险约束。 从稳定币法案的条款来看，合法发行的稳定币其实是一种“美元”的代币，没有一般主权货币的铸币权，只有二次清算的权力（受到美国监管）。

《条例草案》监管看来是完全参照以下其中一项，以维持稳定价值的稳定币：(1)一种或多于一种官方货币；(2)一种或多于一种根据金管局指明的计算单位或经济价值的储存形式。 《条例草案》在指明稳定币的定义中排除了已经受现行制度监管的部分金融产品和工具——例如银行存款、证券、期货合约、储存于储值支付工具(SVF)的任何储值金额、SVF存款，以及政府或央行发行的数码形式价值。

根据《条例草案》，如有以下情况，任何人即属进行受规管稳定币活动，须先从金管局获得牌照：(1)在香港发行或显示自己发行指明稳定币；(2)在香港以外的地区发行或显示自己发行看来是参照港元(不论是完全或局部参照)、以维持稳定价值的指明稳定币；或(3)在香港或者在其他地区向香港公众积极推广其发行的某种指明稳定币。《条例草案》列明了发放牌照的要求和条件。例如，持牌人须为其发行的每一类指明稳定币保存储备资产组合，确保该储备资产组合的市值在任何时间都最少等同于该类指明稳定币尚未赎回及仍流通者的面值。持牌人亦须给予其发行的指明稳定币的每名持有人赎回指明稳定币的权利，不得附加任何过分严苛的条件和不合理的费用。

香港采用稳定币技术深层次的影响体现在货币主权领域。此前香港特首政策组专家肖耿提出的"与人民币挂钩的香港稳定币"构想，因此稳定币推出将能够在一定程度上推动人民币国际化。首先稳定币为跨境贸易提供数字化结算工具，其次稳定币推出将有可能构建离岸人民币的新型锚定资产。例如香港推出的港元或人民币稳定币，可作为跨境贸易和投资的支付工具，提升人民币在资本项下的使用场景。例如，与人民币挂钩的稳定币可能被用于结算港股交易或跨境贸易融资，进一步扩大离岸人民币资金池规模。另外稳定币与人民币资产的结合（如人民币国债期货、代币化债券）可丰富投资工具，扩大国际投资者对人民币资产的需求。 目前中国的经济条件和人民币的国际化进度限制了本币自由兑换的实施。因此中国以港币作为桥头堡，潜移默化地解决了人民币国际化面临的障碍，稳定币技术的引入将大大降低未来中国如果被移出SWIFT后的恶性影响。2024年人民币在全球支付份额仅2.6%（SWIFT数据）。稳定币通过区块链络突破地理限制，为"一带一路"国家提供低成本人民币流动性。

若我国被移出SWIFT，将引发链式反应。首先是国际贸易的急速冻结，参照俄罗斯被踢出SWIFT的案例，从2014年开始，西方就威胁要将俄罗斯与SWIFT切断，随着俄乌战争爆发，2022年2月27日，美国及其盟友宣布将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会（SWIFT）支付系统之外。这导致俄罗斯2022年其原油出口结算周期从3天延长至45天，机电设备进口违约率飙升至37%。中国作为全球供应链中心，2024年中国进出口总额为6.16万亿美元，断链可能导致超30%以上外贸订单违约。其次是金融体系震荡，如果境内银行境外代理行关系突然断裂，必将引发支付危机；3.2万亿美元外汇储备流动性将受到受限，当前跨境贸易结算相关的人民币汇款总额为1.36万亿元，影响巨大。第三则是产业升级受阻，芯片制造设备、航空发动机等关键领域进口将陷入"支付瘫痪" 。以半导体产业为例，90%的高端光刻机采购依赖SWIFT支付通道，断供可能导致万亿级产业链停摆。

4、稳定币生态盈利模式分析

稳定币生态的盈利模式有多种可能性，目前我们预计主要包括以下几种方式：

交易稳定币过程中收取交易佣金：稳定币交易平台通常会通过交易佣金收取费用。这些费用通常由用户支付，在用户进行稳定币兑换、转账或者借贷等操作时产生。

发行稳定币收取管理费、发行费用或者维持稳定币流通的手续费：在稳定币的发行过程中，发行方会收取一定的管理费。这些费用通常用于维持平台的运营、支付相关的安全保障和开发等成本。

利用资产背书赚取收益：很多稳定币的价值是由一定数量的资产来背书的，这些资产一般是法币、加密货币或者其他传统资产（如黄金）。稳定币的发行方可以通过将这些资产存放在银行账户、投资组合或者其他形式的存储平台中，来赚取利息或投资回报。以美元稳定币为例（如USDT、USDC）通常会将其所对应的法币存入银行账户或进行投资，所获得的利息收入便成为其盈利的一部分。这种盈利方式本质上是通过管理和使用担保资产来获得回报。

在市场交易中赚取差价，例如当市场上对某种稳定币的需求增加时，发行方可以选择适时增发该稳定币并在市场中出售，从而获得一定的溢价收益。稳定币的流通通常涉及多个交易所和平台，发行方可以通过与这些平台合作或直接参与市场交易，赚取差价收益。在市场价格波动较大的情况下，稳定币的供应方有时还可以通过调节市场供需，获得较高的交易利润。

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编辑：火腿肠