2025年基础化工行业深度报告：赖、苏氨酸有望景气回暖，中企出海大有可为

1 饲用氨基酸重要性凸显，行业规模不断扩大

1.1 生物体必需营养物质，制备方式多样，应用广泛

氨基酸是生物体维持正常生命活动的必需营养物质。氨基酸对生物体生长、发 育和维持正常生理功能具有至关重要的作用，以人体为例，氨基酸是继水之后的第 二大组成部分，约占人体的 20%。饲料领域是氨基酸的主要应用领域之一，赖氨酸、 苏氨酸等氨基酸作为营养添加剂被广泛应用于饲料领域。目前全球主要有 4 种生产 氨基酸的传统方法，分别为蛋白质水解法、化学合成法、微生物发酵法和酶法四种 生产方法，其中微生物发酵法和酶法更具优势，是当前赖氨酸、苏氨酸主流生产方 法。

氨基酸上游原材料为农产品和化合物为主，下游应用中饲用占比最大，约占60%。 上游端：根据氨基酸的种类和生产方法的不同，氨基酸上游可大致分为农业和化工 行业两大类。赖氨酸、苏氨酸等以微生物发酵为主要生产手段的氨基酸，原材料主 要采用玉米、大豆、小麦等农作物；蛋氨酸、甘氨酸等需要通过化学合成的氨基酸， 上游原材料主要采用甲醇、丙烯等化合物。下游端：必需氨基酸需要通过食物、饲 料、注射等途径进行体外摄入，因此氨基酸作为一种重要的营养添加剂，被广泛应 用于食品、饲料、美妆、医药、生物技术等领域。其中，在饲料和食品领域应用较多，此类下游需求与人们日常生活息息相关，因此需求侧相对稳定。饲用氨基酸目 前为氨基酸最大的市场，从 2022 年的产量情况来看，中国氨基酸总产量为 628.26 万吨，其中饲用氨基酸产量约为 390 万吨，占比 62.08%。

1.2 饲用氨基酸重要性凸显，对降本、耕地、环保均有助益

饲料应用：氨基酸在饲料领域的重要性凸显。推广饲用氨基酸的主要贡献可分 为三个部分：降本增效、节约耕地和环境友好。

（1） “低蛋白日粮”兴起，保持“氨基酸平衡”有利于饲料行业降本增效。 蛋白质合成的效果遵循“木桶理论”，由最短的木板（即限制性氨基酸） 所限制。以赖氨酸为例，传统原料如玉米（赖氨酸含量约 0.22%）和小 麦（约 0.3%）缺乏充足的赖氨酸等氨基酸，豆粕（约 2.7-2.9%）是主 要的用于动物饲料的蛋白质来源，但其提供的氨基酸中只有作为第一限 制性氨基酸的赖氨酸可以被充分利用，其他氨基酸则被浪费，以氮化合 物的形式排出体外。因此，直接添加氨基酸补齐短板，确保氨基酸平衡 就是推广“低蛋白日粮”所追求的目标，对于提高饲料利用率、减少无 谓的原料浪费有很大帮助。据 2023 年牧原集团公布的数据显示，实施 低蛋白日粮后，头均成本可降低 15 元。 据全国畜牧总站数据，日粮粗蛋白质水平每降低 1 个百分点，大约可减 少 3 个百分点的蛋白质原料用量,同时增加 3 个百分点的能量原料用量。 通常蛋白质原料价格高于能量原料，价格差决定低蛋白日粮节约饲料成 本的效果。合成氨基酸用量及价格也是影响低蛋白饲料成本的重要因素。 但是，随着合成氨基酸生产成本降低，低蛋白配合饲料成本会进一步降 低。

（2） 推广饲用氨基酸有利于节约耕地面积，缓解中国耕地面积紧缺局面。蛋 白质原料的生产往往需要大量的耕地来种植大豆、玉米等作物，对耕地 资源造成了巨大压力。通过在饲料中添加氨基酸，可以减少对这些作物 的依赖，从而节约耕地资源。这不仅有助于缓解中国耕地面积紧张的局 面，还可以减轻因耕地使用而产生的土壤退化和生物多样性丧失问题。

（3） 饲用氨基酸可减少氮排放，有助于保护环境。在传统饲料中，过量的蛋 白质添加会导致动物排泄物中氮的含量升高，这些氮化合物在分解过程 中会释放氨气和温室气体，对空气、土壤和水质造成污染。这种氮造成 的环境污染是畜牧业的一个主要问题，而实现氨基酸平衡的饲料可以减 少氮的过量摄入，从而降低动物排泄物中的氮排放，减少对环境的污染。 据农业农村部数据，2023年牧原集团在饲料配方中平衡5~7种氨基酸， 环境中氮排放可以降低 10%~20%。

1.3 生物经济的背景下，多重驱动力推动行业发展

近年来，氨基酸发展离不开国家政策的支持。2021 年 10 月，全国人民代表大 会提出做大做强生物经济的规划；2022 年 5 月，《“十四五”生物经济发展规划》颁 布，这是我国首部生物经济五年规划，提出四大发展趋势：从“以治病为中心”转 为“以健康为中心”；从“解决温饱”转为“营养多元”；从“追求产能产效”转为 “追求生态优先”；从“被动防御”转为“主动保障”。氨基酸行业所涉及的医疗、 农业和能源环保等产业作为生物经济中的支柱产业，获得政策端的大力支持。2023 年 4 月，农业农村部发布《饲用豆粕减量替代三年行动方案》，明确氨基酸替代 豆粕的目标和路线，进一步推动饲用氨基酸行业的发展。

外部供应不确定性威胁粮食安全，解决饲用粮矛盾成为一大对策。我国粮食用 途主要有三类，分别为居民口粮、饲料用粮和工业用粮，2023 年饲料用粮已占粮食 总消费量的 53%，高于居民口粮，饲用粮为粮食总消费量中占比最大的用途。2023 年我国养殖业消耗的蛋白总量 8145 万吨（2022 年 7900 万吨），国内来源 4442 万 吨、占 54.5%（2022 年 4243 万吨、占 53.7%），进口来源 3703 万吨、占 45.5%（2022 年 3657 万吨、占 46.3%）。大豆是饲用蛋白的主要来源，我国大豆长期依赖进口， 自产率不高，2023 年，大豆进口量达到 9941 万吨，进口量占国内总消费量的 89.75%。 据中国畜牧兽医学会主办的“氨基酸与饲料原料发展论坛”，从饲料原料和我国资源 条件来看，国内能量原料供给有余、蛋白原料进口依赖度高，需要进口资源弥补。 饲料原料供给结构性短缺的特点较为突出，推进饲料粮特别是豆粕的减量使用，是 保障饲料工业稳定发展的客观需要。

豆粕减量替代带动饲用氨基酸需求。近十几年来，我国生猪饲料采用的主流配 方为玉米-豆粕饲料。豆粕为饲料中重要的蛋白质来源，2018 年起，农业农村部开 始推进豆粕的减量替代工作；2021 年提出推进饲料中玉米豆粕的减量替代；2023 年 4 月 12 日，发布饲用豆粕减量替代三年行动方案；2023 年 6 月，饲用豆粕减量 替代技术入选 2023 年农业重大引领性技术。据中国畜牧兽医学会发布的数据，2022 年，在畜牧业饲料生产全面增长的情况下，饲用豆粕比上年减少 320 万吨，相当于 减少大豆需求 410 万吨，饲用豆粕在饲料中的占比降至 14.5%。2023 年，豆粕在养 殖业消耗饲料中的占比为 13%，比上年下降 1.5 个百分点，按全年饲料消耗量测算， 豆粕饲用消费减少 730 万吨，相当于减少大豆饲用需求 900 多万吨。

1.4 全球市场规模不断扩大，中国成为生产主力国家

全球氨基酸市场规模不断扩大。据 Imarc Group 统计，2023 年全球氨基酸产量 为 1140 万吨，同比+3.93%,预计 2024-2032 年的 CAGR 为 4.2%，2032 年全球氨 基酸产量将达到 1680 万吨。据 Polaris Market Research 预测，2030 年氨基酸市场 规模将达到 494.2 亿美元，2023-2030 年的 CAGR 为 7.5%。饲用氨基酸方面，据 GMI 测算，2024-2032 年全球饲用氨基酸产业规模 CAGR 为 5.8%。

中国已成为全球最大的饲用氨基酸生产国。据智研咨询数据，2020 年中国氨基 酸市场规模占比为 32.23%，位居世界第一。按细分用途来看，中国的氨基酸生产主 要集中在饲用氨基酸领域。2023 年，中国饲用氨基酸产量约占全球的 70.4%。此外， 中国饲用氨基酸产量保持逐年递增趋势，据博亚和讯统计，2024 年中国饲用氨基酸 产量保持增长，同比+12.9%，达到 489 万吨。

2 赖、苏氨酸为大品种饲用氨基酸，降本成为企 业核心竞争力

2.1 赖氨酸和苏氨酸属于大品种饲用氨基酸，拥有相似的上下 游结构

赖氨酸、苏氨酸需求量合计约占五成市场。根据智研咨询的统计，2020 年各品 种氨基酸产量占比分别为谷氨酸 42.06%、赖氨酸 36.8%、苏氨酸 12.72%，蛋氨酸 5.52%，除谷氨酸主要应用场景为味精等食品添加剂和医药领域外，赖、苏和蛋氨 酸均以饲料领域应用为主。据博亚和讯测算，2024 年全球四大饲用氨基酸（赖氨酸、 蛋氨酸、苏氨酸、色氨酸）总供应量 698.6 万吨，同比+13.5%，赖氨酸和苏氨酸供 应量分别同比+10.3%/+15.4%。2024年中国赖氨酸产量为305.8 万吨，同比+8.27%； 苏氨酸产量实现显著跃升，达到 101.3 万吨，同比大幅增长 31.2%。

赖、苏氨酸原材料主要来自于玉米，下游被大量应用于饲料行业。（1）上游端： 赖氨酸和苏氨酸在原料选择上有一定的共性，都是以玉米、小麦、豆粕等农产品为 原材料，辅以液氨等化学原材料进行生产。（2）下游端：根据百川盈孚的统计，赖、 苏氨酸的下游应用场景主要集中在饲料行业，占比分别为 90%和 85%，其余则分布 在医药、化妆品、食品等行业。赖、苏氨酸在产业链构成方面具有很高的相似性。

2.2 上游：玉米为最主要原材料，下游广泛用于饲料领域

赖、苏氨酸成本主要由原材料、能源成本和人工成本构成，玉米和煤炭约占总 成本的 6-7 成。从阜丰集团公布的成本结构来看，赖、苏氨酸的生产成本中，玉米 和煤炭为两大核心部分，玉米占总成本的 50%-60%，从阜丰集团 2022-2024 年报 披露的数据来看，煤炭占比在 16%和 17%左右。玉米是最主要原材料，赖、苏氨酸 的生产对于玉米有着极高的依赖度，因此玉米的供应和价格对赖、苏的价格起到很 强的影响作用，从阜丰集团公布的玉米颗粒采购价来看，2023 年 H2 起，玉米颗粒 价格呈现下降趋势。

玉米为最主要生产原料，我国玉米供给可实现自给自足。我国是玉米生产大国， 玉米播种面积自 2020 年降至低点后开始回升，2024 年达到 44741 千公顷，达到历 史高峰水平，产量也随即大幅上涨，2024 年我国玉米产量 2.95 亿吨，同比+2.1%， 同样达到历史最高水平，我国玉米供给基本实现自给自足，随着转基因等先进种植 技术的发展和普及，我国玉米产量有望继续增加，能保证赖、苏氨酸上游原材料供 给充足。

后续经济大环境改善和收储规模扩大，玉米价格将存在上行趋势。从历年的价 格复盘来看，国内玉米价格受政策调控下的供需关系决定。国内玉米在维持约两年 高位后于 2023 年中开始下跌，至 2025 年初逐渐恢复。从玉米供应端来看，后续随 经济环境的改善以及国家收储政策的出台，供给端将有所调整，将有望开启上行周 期。

原油价格自高位开始下跌，原材料价格与原油价格息息相关。2024H1 原油价 格保持在 80 美元/桶左右波动，仍然处于近十年来的较高区间，但 2024H2 起开始 下跌。2024 年玉米价格结束高位期，开始回落，赖、苏氨酸上游成本压力得到一定 程度的缓解。除玉米以外，液氨、硫酸、烧碱、硫酸铵等化工产品也是赖、苏氨酸 生产所需的原材料，且价格和原油价格波动较为一致。短期内原油价格回落带动化 工原材料价格下降预计将增大饲用氨基酸盈利空间，长期看若原油价格开始回升， 成本上涨将支撑氨基酸产品价格。

赖氨酸和苏氨酸的制备方法较为统一，厂商成本控制手段主要以规模化发展、就地 取材和辅料能源自供为主。在生产原料、生产方式差异性不明显的情况下，厂商主要通 过靠近玉米产地建厂、选择合适的采购玉米时机和囤货量等各种手段控制玉米成本、扩 大生产规模形成规模效应、或是通过自产辅料和自供能源进行降本生产。除玉米以外， 液氨使用量较大，且从价格来看，液氨的价格要高于其他化工产品。因此，企业在控制 生产成本的过程中，会考虑液氨自产自用来降低成本。 能耗是氨基酸行业成本控制的关键之一。氨基酸生产过程中，除了原材料成本 外，能源成本也是重要的一环。赖、苏氨酸生产厂商主要位于内蒙古、黑龙江、山 东、新疆等地，这类地区为玉米和煤炭的主产区，能够有效控制成本。据阜丰集团 公告披露，赖、苏氨酸生产成本主要为玉米颗粒和煤炭，阜丰集团主要生产基地均 有自身发电厂，并与当地煤矿签订长期合约，直接采购以控制煤炭成本；据梅花生 物 2022、2023 年年报，梅花生物从玉米原料、生产环节中自供的电热汽、产品、 废水一直到生物有机肥，实现了能源的梯级循环利用，进一步节约生产成本，同时 优化能源技术，贯彻节能减排，实施多个项目均取得较好成果；星湖科技 2024 年 4 月拟于新疆建设《60 万吨玉米深加工及配套热电联产项目》，有望进一步压低能源 成本。

2.3 下游：下游应用领域结构稳定，需求量保持平稳增长

赖氨酸和苏氨酸的下游应用领域结构变化不大，饲料、食品和医药领域偏向刚 需，对价格影响相对较小。饲料端需求主要在于生猪等养殖业运用添加饲用氨基酸 的饲料来达到降本和提质的要求。此外，海外出口需求由于海外产能存在减少趋势， 预计整体呈现上升趋势，在国际出口限制背景下，出海将成为新的突破口。 生猪行业向规模化、集约化发展，生猪价格波动存在渐趋平缓态势。2024 年 3 月农业农村部将能繁母猪正常保有量从 4100 万头下调至 3900 万头，下限从正常保 有量的 95%调整至 92%。从 2024 年三季度末的能繁母猪存栏量 4062 万头，相当 于正常保有量的 104.2%来看，生猪供应充足，预计中短期猪价将有所下滑而后维持 底部运行，开启新一轮能繁去化；长期来看，由于规模化、集约化程度的不断提高， 大型养殖企业在维持供需平衡方面将更为慎重，未来若无特殊外生事件发生，猪价 将保持窄幅波动。

生猪市场盈利空间收窄，养殖企业降本需求扩大。饲料成本占生猪养殖成本最 主要的部分，约为 60-70%，作为饲料原材料的玉米、豆粕、小麦等粮食价格上涨， 增加了成本端负担，养殖企业降本诉求打开了赖氨酸、苏氨酸等饲料替代品的市场 需求。从牧原股份、温氏股份、新希望等多家养殖企业生猪养殖板块的营收和毛利 率数据来看，2023 年营收情况普遍不佳，毛利率持续下降，2023 年多家企业出现 负数情况，养殖企业走向微利、节本增效势在必行。2024 年 6 月起，新一轮猪周期 开启，生猪企业盈利能力得到修复，但延续时间不长，猪价始终波动，企业降本需求仍然大量存在。

人均收入提高改善居民饮食结构，肉禽蛋奶消费量上升。我国每年人均消费口 粮 138 公斤，而消费肉蛋奶鱼 185 公斤，其中肉类 70 公斤、禽蛋 24 公斤、奶类 42 公斤、水产品 49 公斤。我国居民每天摄入蛋白质 105 克，其中有 38%来源于粮食， 40%来源于动物产品，2022 年我国居民人均粮食消费量为 136.8 千克，较十年前下 降 8%，而肉、禽、蛋、奶人均消费总量上升超过 20%，未来动物蛋白消费还将持 续增加。肉制品消费量的增加一方面带动畜牧业的发展，另一方面也加大了饲料的 需求，据中国饲料工业协会，我国饲料产量于 2018-2023 年呈逐年增加趋势，2024 年出现小幅下降，但饲用添加剂产量稳步增长。

海外需求扩增，2024 年中国赖、苏氨酸出口量呈上升趋势。2024 年我国赖氨 酸酯和赖氨酸盐出口量达到 110.62 万吨，同比+15.11%；苏氨酸出口量达到 71.87 万吨，同比+26.36%。受 2024 年底起反倾销、关税等多重国际因素扰动，出口有所 受限，出口均价有所下滑，国内企业出口政策环境恶化。考虑到中国赖、苏氨酸产 能已分别占据全球 76.5%和 94.9%，已拥有较高的生产能力和技术水平，后续海外 庞大的市场将吸引中国氨基酸企业出海布局。

3 赖、苏产能高度集中于中国，价格受供需、原 材料等上游端影响

3.1 供给端：赖氨酸产能仍在扩张，苏氨酸扩产步伐放缓

赖、苏氨酸产能扩张节奏和产能分布存在明显不同。赖氨酸和苏氨酸虽然存在 许多相似之处，但在厂商扩产节奏、国内外分布等方面存在较大不同，从对价格的 复盘来看，赖、苏氨酸的价格变动主要来自供给端变动，因此，供给方面存在的不 同也造成了两者虽然原材料、生产方式、下游需求结构相似，但在价格变动方面存 在不同。

3.1.1 赖氨酸：产能扩张仍在持续进行，行业供给集中度提高

2023 年全球产能扩张，中国为全球最大的赖氨酸产销市场。据博亚和讯统计， 2023 年全球赖氨酸（折算 98%赖氨酸，下同）产能为 459.3 万吨，同比+14.5%； 全球开工率约为 75.4%，同比-8.7pct；全球产量约为 346.1 万吨，同比+2.7%。中 国为赖氨酸主要产区，2023 年中国赖氨酸产能为 350.2 万吨，同比+16.9%，占全 球产能的 76.25%；开工率约为 80.7%，全年产量约为 282.5 万吨，占全球产量的 81.6%。2024 年中国赖氨酸行业呈现显著增长态势，据百川，2024 年中国赖氨酸 产量为 305.8 万吨，同比+8.27%。展望 2025 年，随着国内新增产能逐步释放，预 计市场需求将进一步扩大，产量有望再创新高。

行业供给集中度较高，中国头部企业产能充沛。当前，赖氨酸的国内主要生产 企业有梅花生物、星湖科技、寿光金玉米、阜丰集团等；国外主要生产企业有 ADM、 希杰、赢创等。其中，产能方面，梅花生物以百万吨级赖氨酸产能，成为全球产能 最大的企业。据百川盈孚统计，星湖科技和寿光金玉米分别以 82、50 万吨的赖氨酸 产能紧随其后。行业积极扩产的主要原因一是行业盈利空间扩大显著提升了企业生 产积极性，二是海外市场需求回暖带动出口持续走强。

国外新增产能计划有限，国内行业头部企业产能持续扩张。国内方面，继梅花 生物 2022 年白城 30 万吨赖氨酸扩产项目投产运营之后，梅花生物于 2024 年开启 新一轮产能扩张，2025 年一期项目投产后，赖氨酸产能将新增 40 万吨，后续将还 有 20 万吨赖氨酸产能扩产规划。阜丰集团也宣布未来将在美国开展新增产能的计划， 当前处于选址阶段；寿光金玉米 2024 年宣布新增 20 万吨赖氨酸生产项目。海外方 面，赖氨酸产能呈现下降趋势，2017 年味之素公司宣布与梅花生物签署外包生产协 议；2021 年上半年，ADM 公司宣布停产固体赖氨酸，专注液体赖氨酸的生产和销 售；2023 年 5 月，俄罗斯 ZAO Prioskolie 下属赖氨酸生产工厂 Premix Plant N°1 遭导弹袭击，约 8 万吨赖氨酸产能被迫停产；2024 年 3 月，METabolic Explorer 宣 布其 8 万吨赖氨酸产能于 4 月停产检修。

3.1.2 苏氨酸：产能口径下中国占据约 9 成市场，未来新增供给节奏放缓

苏氨酸方面，全球产能持续扩张，中国占全球产能超 90%。据博亚和讯统计， 2023 年全球苏氨酸产能为 123.5 万吨，同比+17.3%；全球产量约为 95 万吨，同比 +3.3%。中国为苏氨酸主要产区，2023 年中国苏氨酸产能为 114.5 万吨，同比+20.5%， 占全球产能的 92.71%；全年产量约为 90 万吨，同比+7.1%，占全球产量的 95%。2024 年苏氨酸的全球总产能达到 124.4 万吨，较去年增长 4.2%；而产量则实现 显著跃升，达到 101.3 万吨，同比大幅增长 31.2%，这一显著增长得益于新产能 的陆续投放以及部分企业的复产。

行业产能集中度高，中国企业为生产主力。全球苏氨酸主要生产企业以中国企 业为主，梅花生物以 50 万吨的产能位居全球第一位，占国内产能的 32.83%；阜丰 和星湖科技分别以 26.3/25 万吨位居第二、三位。国外企业目前有 CJ Bio、赢创等 知名的氨基酸生产企业。截至 2023 年，苏氨酸行业产能集中度 CR4 已连续五年保 持在 88%-91%之间。从全球来看，苏氨酸进行实际生产的企业数量不多且保持稳定， 据共研网统计，2021 年全球苏氨酸生产企业仅有 8 家。

行业供给格局逐渐稳定，多数厂家暂无扩产计划。自 2010 年前后，苏氨酸生 产向中国迁移，行业供给热度上升，厂商扩张速度加快，苏氨酸行业多次出现供大 于求的局面，各大企业抢占市场，淘汰落后产能之后，行业内的数家领先企业根基 渐稳，均各自拥有生产优势和市场，产能扩张渐趋稳定。现阶段，除阜丰集团在美 国的扩产项目和 CJ bio 的 2.3 万吨苏氨酸新增产能在建之外，并无其他企业有扩产 计划。 2023 年-2024 年供需缺口较大，随着供给逐渐稳定，未来有望向供需平衡方向 发展。2023 年苏氨酸市场供过于求，以至于厂家整体开工率降低，苏氨酸市场较为 低迷，2024 年主要生产企业均无苏氨酸扩产项目投产，供需格局逐渐改善。未来随 着苏氨酸扩产节奏变缓，需求预计将保持平稳增速，供给和需求有望渐趋平衡。

3.2 价格端：赖苏价格主要受供需关系和农产品价格影响

3.2.1 赖氨酸：价格主要受供需矛盾影响，70%和 98.5%赖氨酸有分化趋势

（1）2004-2012 年：根据中国饲料工业年鉴、饲料广角及中国畜牧杂志等材料 对赖氨酸历史市场和价格的分析，赖氨酸价格开始大幅下跌是出现在 2004 年 3 月 达到此后 20 年来最高位 33 元/kg 之后，因豆粕价格下跌及国内产能增速远超需求 增速，开启高位下跌，持续低位模式，自此从 2004 下半年开始，除 2011 年中旬出 现新一轮高峰（国内 98.5%赖氨酸来到近 20 年，即 2004 年下半年至今以来的最高 点，超过 20 元/kg）之外，赖氨酸价格基本在 10-16 元/kg 波动，2012 年后，再未超过 16 元/kg。影响价格波动的因素主要在于供给端和原料端，比如产能扩张、豆 粕玉米价格变动、其他因素包括下游养殖市场、宏观和政策因素，如 2008 年的经济 危机、2011 年的玉米相关增值税抵扣政策等。 （2）2013 年：行业持续大规模扩产，造成产能过剩，供过于求，原料价格维 持高位，赖氨酸价格持续下跌，Q4 行业整体盈利状况不佳。 （3）2014-2015 年：2014H1，大成、星湖等部分企业产能退出，市场供应出 现偏紧状况，导致赖氨酸价格呈现上涨趋势；2015 年国内出现多家企业停产检修， 国际上 CJ 宣布三家工厂检修，供给减少，但遇到需求疲软，厂家提价并未持久，全 年赖氨酸价格基本处于下跌状态。 （4）2016-2017 年： 2016 年 Q1，国内出现供应过剩情况，加上原材料价格 下降，赖氨酸价格处于低位。2016 年 Q2 原材料价格回升，出口向好，供应偏紧， 价格上升，Q3 原材料价格下降，赖氨酸价格也出现短暂下跌，而后 Q4，货运新规、 安全环保督察等政策陆续出台，物流运输紧张，供应紧缺，价格出现大幅上涨。2017 年 Q1 原材料价格下滑，猪肉消费下跌，赖氨酸价格回落，人民币贬值使得出口形 势大好，玉米价格受补贴影响开始上涨，赖氨酸价格阶段性提振。随后由于厂家的 高开工率使得供给充足，生猪产能未恢复到位，存栏数量下跌，需求端疲软，价格 出现新一轮下跌。 （5）2018-2020 年： 2018 年，非洲猪瘟爆发，严重影响了生猪存栏量和饲料 市场需求，导致赖氨酸价格进一步下降。此后近两年时间，赖氨酸价格始终处于低 迷状态。2020 年 Q1 因生猪存栏量开始陆续恢复，饲料需求开始慢慢走高。 （6）2021 年-2024 年 H1：2021 年全年国内厂商开工率不高，下游生猪存栏 量渐渐恢复，饲料需求的增加，原材料价格大幅上涨，限电地区增加，能耗管控变 得更加严格，使得成本端抬升，赖氨酸市场开始复苏，价格上涨。原材料价格的波 动和新建产能的投产继续对价格产生影响，2021 年 Q4 起行业降价去库存，报价疲 软，价格再次下跌。2023 年，出口转好，国内厂家相继高温检修，供应阶段性减少， 价格小幅波动。2024 年初欧洲工厂检修及红海事件，市场成交有限，下游询单不多， 价格呈现弱稳走势。 （7）2024 年 H2-2025 年 Q1：赖氨酸市场呈现明显分化格局。其中，98%赖 氨酸在国际市场需求的有力支撑下，出口保持强劲势头，价格维持高位运行；而 70% 赖氨酸则受制于国内需求疲软，市场看空情绪浓厚，价格持续承压。25 年一季度， 98.5%和 70%赖氨酸价格走势分化，98.5%赖氨酸价格持续下滑，70%赖氨酸价格 逐渐回升。2025 年玉米价格上涨，关注后续农产品价格回升支撑赖氨酸价格上涨。

3.2.2 苏氨酸：供给扩张趋势放缓，下游及海外需求对价格影响明显

（1）2008 年-2013 年：国内供需双增，产能向中国集中。据中国饲料工业年 鉴、中国畜牧杂志及博亚和讯统计，2008 年-2010 年，苏氨酸供需均有大幅增加， 市场处于激烈竞争阶段，2008 年到 2010 年苏氨酸产能从 6 万吨增加到 34 万吨。 2009 年产量达 5.7 万吨，同比+62.9%。2009 年因供给大幅增加，苏氨酸价格相较 2008 年有所降低，全年价格区间为 14-19.1 元/kg。多数饲料厂因苏氨酸价格低廉且 稳定，加大用量，苏氨酸需求增加。2010 年，阜丰、恩贝苏氨酸新项目投产，苏氨 酸供应能力增加，同年 5 月希杰与沈阳签约，苏氨酸产能预计新建 5 万吨。2010-2013 年，由于产能进一步扩张，养殖效益不佳，苏氨酸价格整体下行，从 2010 年初的 18 元/kg 左右震荡下行至 2013 年底的 10 元/kg 左右。苏氨酸产能高度向中国集中， 2012 年苏氨酸全年无进口，供应全部来自国内厂商，国内产量约在 17.3 万吨（出 口约 9 万吨，国内需求在 8 万吨左右）。 （1）2014 年：国家加大对食品添加剂行业的监管，落后产能清退，梅花生物 并购伊品后，国内苏氨酸市场形成双寡头模式，梅花和阜丰的定价能力提高，加上 味之素的退出，国内出现供货紧张的局面。原材料方面，玉米价格上涨，也加剧了 苏氨酸价格的上涨。 （2）2015-2017 年：新一轮扩产使得供给增加，供需矛盾加大，供给远大于需 求，价格下跌。2017 年 Q3，受全年环保督察等因素影响，开工率降低，供给偏紧， 价格短暂上升。（3）2018-2020 年：2018-2019 年，受非洲猪瘟影响，下游养殖业盈利受损， 对饲料的需求减弱，价格开始下跌。供给方面，国内产能疯狂扩张，新建产能投产， 供给远大于需求，价格低迷，2019 年 Q4 降至历史最低点。2020 年原材料玉米价 格上涨，生猪存栏量开始恢复，下游养殖业复苏，需求增加，苏氨酸价格开始上涨。 （4）2021 年：限电地区增加，能耗管控严格等原因使国内厂商全年开工率降 低，随着下游养殖业的恢复，饲料需求走高，苏氨酸价格上涨。 （5）2022 年：行业整体降价去库存，出口需求较弱，出口份额部分转向国内， 国内供给过剩，价格下跌。 （6）2023-2024 年：供给端多家企业停产检修，供给短暂性收紧，加上出口回 暖，苏氨酸价格走高。2024 年 Q1 出口量维持高位，供给有所收缩，价格回升。具 体而言，2024 年苏氨酸的市场价格为 10.85 元/公斤，较去年同期上涨 0.19 元/ 公斤，涨幅为 1.78%。2025Q1 苏氨酸价格因 24 年末海外制裁和下游提前囤货，国 内供给过剩和需求淡季影响有所下滑。2025Q2 止跌，关注后续农产品价格上涨等 因素带来的产品价格回升。

3.2.3 豆粕：豆粕和饲用氨基酸存在替代关系，需关注豆粕价格变动

豆粕和饲用氨基酸存在替代关系，其对赖、苏价格的影响不容忽视，整体看其 价格主要受气候和经济环境影响。从大豆历史价格来看，大豆价格变动主要是极端 气候、经济环境等因素影响大豆产量所致。当前大豆价格下跌趋势已持续约两年， 截至 2025 年 5 月仍处于底部，但长期看，考虑到后续较为宽松的货币政策下全球市场流动性增强，经济环境温和复苏，大豆价格将有望开启上行周期，对赖、苏价 格也将起到一定支撑作用。

4 建议关注赖、苏氨酸企业的投资机会

4.1 梅花生物：氨基酸行业领军企业，赖苏产能领先同行

梅花生物深耕氨基酸合成领域 20 余年，拥有全球最大的赖、苏氨酸产能。公 司多年来深耕“氨基酸+”战略，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂及人类医用氨基酸、 胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构。公司洞察市场需求，及时扩大优势产 品产能，把握需求增量空间。公司的赖氨酸已实现百万吨级产能，赖氨酸和苏氨酸 产能位居世界第一。梅花头部经济产业园年产 60 万吨赖氨酸及配套项目于 2024 年 7 月完成公示，项目建成达产后，公司赖氨酸产能将达到 160 万吨。公司迅速占 领优势产品的需求空间，扩充产能，巩固领先地位，规模化优势将得到进一步强化。

梅花生产基地位于玉米、煤炭主产区，成本优势和规模效应凸显。梅花生物的 氨基酸生产基地分别位于通辽、白城和新疆，玉米以代收代储、市场收购、参与国 有粮库拍卖以及直接从农户收购等多种方式采购。各基地所处的地理位置及市场特 征有所区别，结合公司多样的采购方式，有助于平衡玉米价格波动带来的影响。煤 炭占赖、苏氨酸生产成本的 10%-15%，公司三大基地位于或毗邻煤炭主产区，尤其 是新疆地区，作为全国能源一盘棋中的重要区域，具有极大的煤炭开采潜力和成本 优势。从玉米和煤炭成本综合来看，新疆地区所拥有的成本优势更为明显。

积极拓展全球市场，出海战略加速落地。自 2021 年起，海外毛利率高于国内 毛利率，2023 年海外毛利率达到 27.38%，国内毛利率为 16.14%。2024 年 11 月 底，公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和 HMO 业务及资产，预计 2025 年四季度完成交割。“协和发酵”深耕氨基酸领域 70 余年， 公司出资约 5 亿元低价收购，在氨基酸品类、产业链延伸、技术、药证许可等方面 得到优化的同时还将获得包括上海、泰国等多个国内外生产经营实体，此次高性价 比收购将加速实现公司出海战略落地。

4.2 阜丰集团：生物发酵领先企业，开启海外转型新征程

阜丰集团是中国生物发酵领先企业。阜丰集团成立于 1999 年 6 月，2007 年在 香港联交所主板上市。阜丰以味精、黄原胶等传统产品起家，现已成为全球食品添 加剂和动物营养氨基酸领域的领先企业，其动物营养氨基酸板块作为公司产品结构 的第二大板块，近年来通过产品多元化、国际化布局和技术合作持续强化竞争力。 据 2024 年报披露，公司赖氨酸和苏氨酸营收占比分别为 8.1%和 9.1%，现有赖氨 酸产能 38 万吨，苏氨酸产能 26.3 万吨，分别位于全国第五位和第二位。

首个海外生产基地奠基，正式开启海外新征程。2025 年 4 月，阜丰集团晟泰哈 萨克斯坦生物科技项目正式奠基，规划年处理玉米能力在 50 万至 100 万吨之间， 未来有望扩展至 300 万吨，项目一期预计将投入 3.5 亿美元，专注于玉米发酵与产 业链延伸，此次项目开工标志着公司正式从“中国企业”迈向“全球化企业”。据 2024 年年报，公司未来将继续推动海外布局，一是确定两个海外生产基地位置并开 始兴建，二是继续推进越南、美国和荷兰的海外区域办事处。

4.3 星湖科技：并购伊品生物强势进入饲用氨基酸市场

星湖科技是以生物发酵和化学合成技术为核心的高新技术制造型企业。星湖科 技主要专注于食品添加剂、饲料添加剂和医药中间体及原料药的研发、生产和销售， 产品下游广泛涵盖食品加工、饲料加工、医药大健康等多个领域。公司核心产品赖 氨酸、苏氨酸、味精、核苷酸的产能规模和技术水平均位居全球前列，彰显了公司 在氨基酸及核苷酸产品领域的竞争力。

2022 年并购伊品生物，进军饲用氨基酸市场。公司于 2022 年并购伊品生物， 新增赖氨酸、苏氨酸等饲料添加剂业务，赖氨酸和苏氨酸产能分别达到 82 万吨和 25 万吨，位于全球第二和第三位。公司完成并购伊品生物 99.22%股权的工作根本 性地提升了公司的资产规模和盈利能力，增强了公司核心业务的竞争力，实现了国 有资产的保值增值和公司跨越式发展。从经营数据来看，公司 2022 年营收实现同比 1315.87%的增长，达到 174.86 亿元，2023-2024 年保持平稳，业绩也从 2022 年 起持续增长，2024 年营收/归母净利润分别为 173.34 亿元/9.43 亿元，同比 -0.23%/39.1%。

编辑：火腿肠