2025年稳定币深度：发展历程、市场格局、未来展望、产业链及相关公司深度梳理

一、稳定币概述

1.稳定币及其分类

稳定币是一种数字资产，旨在通过将价格与美元等法定货币（或标的资产）挂钩来保持价值稳定，解决 传统加密货币过度波动以及与法定货币可兑换性难题，已成为加密市场的重要组成部分。由此，稳定币 价格相比于无抵押的加密资产（如比特币）和去中心化金融（DeFi）等其他加密资产波动更小、与法定 货币间的可兑换性更好。 通俗来讲：稳定币将现实世界法币与虚拟资产世界数字货币连接起来，可认为是“数字货币的现金”。 稳定币包括法币抵押型、加密货币抵押型、算法稳定币、商品抵押型等形式。据运作方式，稳定币可分 为以下几种类型：1）法币抵押型：由美元等法币作为储备支撑，每一枚稳定币都有对应的美元资产存 放在银行账户中；2）加密货币抵押型：由 ETH 等加密资产作为抵押品，并通过智能合约自动调整供应量以维持稳定性；3）算法稳定币：不依赖任何抵押资产，而是通过算法调控供应，来使价格稳定在目 标水平；4）商品抵押型：由贵金属、石油等商品作为储备支撑的稳定币。

2.稳定币与传统货币

稳定币继承和延续了传统货币的特征。在人类发展历史中，货币的形式与运行模式历经多次演变，但作 为经济活动的核心媒介，货币始终具备普遍接受性、价值稳定性、便携性、可分割性、耐用性、可识别 性、合法性和流动性等八大特征。随着新一代信息技术的发展，尤其是区块链技术的广泛应用，稳定币 在继承传统货币基本属性和关键特征的同时，也在数字场景中拓展了货币的应用模式和治理方式，为货 币在全球化、数字化环境中的应用创造了新的可能性。

稳定币是传统货币在数字空间的延伸。2024 年 1 月 4 日，香港 Web3.0 标准化协会发布的《香港 Web3.0 标准化白皮书（2023）》指出，Web3.0 作为数字空间的生态体系，从技术域、资产域、生态 域和金融域四个方面扩展了 Web3 加密经济体系。无论在 Web3 加密经济体系中，还是在 Web3.0 数字 空间生态体系中，稳定币都发挥着重要作用，成为数字支付、资产储存和跨境转账等应用场景中的可靠 工具。

3.稳定币的功能

稳定币是数字资产和加密资产市场的支付媒介：稳定币是央行数字货币（法币的数字化）与数字资产 （基于算法的 Token）联动的桥梁。在大多数情况下，数字资产只有兑换为法定货币后才能获得真正的 购买力。加密货币市场中，绝大多数的交易使用稳定币作为计价或结算单位，其承担了计价与支付功能， 是虚拟资产世界的“硬通货”，是被用户认可的支付媒介。且相较于现实世界的法币，同一种稳定币在不 同链上发行，一定程度上增加了跨链兼容性，打破了区块链之间的边界，使得币币交易更加快捷。 稳定币是数字资产和加密资产市场记账单位：稳定币是其他加密数字货币的计价单位，充当加密数字货 币与法币之间的中间层，相当于现实世界中的汇率基准，更便于不同国家的投资者在衡量比特币、以太币的价值中有统一的尺度。在去中心化金融生态系统中，稳定币可作为抵押物借入其他加密资产，展现 出“价值标尺”的属性。 稳定币是数字资产和加密资产市场价值储藏工具：稳定币往往挂钩国际主流的储备货币，具备抗通胀对 冲本币贬值的功能。比如在阿根廷、土耳其等一些高通胀国家，民众甚至以稳定币来取代了本币进行交 易与储存。

4.稳定币的意义

稳定币使用户得以对冲市场波动、免受其他加密货币价格剧烈波动的影响，促进无缝交易和价值储存， 成为传统金融系统和加密生态系统之间的桥梁。稳定币的意义在于其能够满足数字资产世界对稳定性、 流动性和可用性的需求，为各个领域的更广泛采用和实用性提供基础，成为法定货币代币化 （Tokenization）的关键。

二、稳定币发展历程

稳定币的发展历程可以追溯到 2014 年，随着时间的推移，稳定币从最初的边缘创新逐渐成长为金融基 础设施的核心支柱。下面是关于稳定币发展历程的详细梳理：

1.稳定币的起源

稳定币最早是在 2014 年推出的，当时 Tether 公司推出了首枚主流稳定币 USDT（泰达币），开创了兑 美元平价的先河。USDT 的诞生旨在解决加密货币价格波动性大的问题，使得加密货币市场的交易更加 便利。

USDT 的发行标志着稳定币市场的开端，随后其他稳定币也开始涌现，逐渐成为加密货币市场中不可或 缺的工具。

2.早期市场的波动与成长

在 2018 年，USDT 的价格曾因发行人 Tether 的审计披露不及时而出现大幅波动，尤其是在 2018 年 8 月 6 日，USDT 的价格一度跌至 0.94 美元。不过，随着抛售潮的停止和舆论的平息，USDT 的价格逐渐 反弹并进入稳定期。 2020 年，全球稳定币的市值仅为 200 亿美元，显示出市场仍然处于初步发展阶段。

3.快速发展阶段

自 2020 年起，稳定币市场进入了高速增长阶段。到 2025 年 5 月，全球稳定币市值已经飙升至 2500 亿 美元，五年间实现了惊人的 11 倍增长。这一扩张速度远远超过传统金融工具，稳定币从边缘创新迅速蜕 变为金融基础设施的核心支柱。

稳定币的快速增长得益于两大动能的叠加：首先是加密货币交易所中超过 90%的比特币交易通过 USDT/USDC 结算，使其成为“加密美元本位”；其次是在新兴市场国家（如阿根廷），稳定币成为了 平民阶层的“数字避险资产”，在这些国家的加密货币交易量中占比高达 72%。

4.市场主导地位的确立

到 2025 年，USDT 和 USDC 在全球稳定币市场中占据了主导地位。根据德意志银行的数据显示，截至 2025 年 5 月 30 日，全球稳定币总市值已经达到 2497 亿美元，五年增幅超过 1100%。其中，USDT 的 市值超过 1500 亿美元，占比超过 60%；USDC 的市值则超过 600 亿美元，占比超过 24%。 稳定币在跨境支付和 DeFi 等应用场景中的活跃度也在不断提升。2024 年，稳定币的交易量高达 28 万 亿美元，超过 Visa 和万事达卡的总和，并支撑了超过三分之一的加密货币交易。

5.监管框架的逐步完善

随着稳定币市场的快速扩张，监管问题逐渐浮出水面。2025 年 5 月，美国和中国香港几乎同步通过了 稳定币相关的立法。美国通过了《天才法案》（GENIUS 法案），旨在为与美元挂钩的稳定币提供联邦 监管，并将其纳入国家战略轨道，以巩固美元在全球货币体系中的统治地位。 中国香港则成为了全球首个为稳定币建立全面司法管辖的地区，5 月 30 日，香港特别行政区政府在宪 报刊登《稳定币条例》。标志着这一具有划时代意义的数字金融监管法规正式生效，香港正式成为全球 首个针对法币稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。本次开创性立法举措被视为香港继 2017 年推出 虚拟银行牌照制度后，在金融科技监管领域的又一次重大突破，不仅将进一步巩固期作为国际金融中心 的地位，也将在全球数字金融治理领域中树立“东方标准”。

三、稳定币市场格局

1.USDT 和 USDC 占到市值的 87%

从稳定币的市场格局来看，USDT（由泰达 Tether 公司发行的稳定币）和 USDC（由 Circle 公司发行的 稳定币）占到目前所有稳定币市值的 87%，而挂钩美元的稳定币市值占比压倒性领先于挂钩其他货币。

截止 6 月 4 日，稳定币发行规模超 2500 亿美元，有 250 多种稳定币，市场呈现一超、一强，百花齐放 的格局。一超是 USDT，规模超 1500 亿美元；一强是 USDC，规模超 600 亿美元；两者均是链下型稳 定币，占据市场规模近 87%。

2.美元的占比远高于国际支付体系中美元的占比

目前稳定币的市场格局中美元的占比远高于国际支付体系中美元的占比。当前国际支付体系中，截止到 2025 年 4 月，美元占比为 49.68%。而稳定币挂钩货币中，仅 USDT 和 USDC 两大主流的稳定币就已 经占到了稳定币总市值 86%。 一方面，美国本身的加密货币产业较为发达，使得加密稳定币存在较大的市场；另一方面，美国投资者 对加密货币的宽松政策预期，使得更多项目更愿意跟踪美元而非其他货币。

3.掌握规则制定权将有望在未来货币体系中的洗牌中占据先机

从全球竞争来看，掌握规则制定权将有望在未来货币体系中的洗牌中占据先机。除香港以来，美国、欧 盟、非洲等国家地区也在为稳定币的主导权展开激烈角逐。美国《GENIUS 法案》试图将稳定币纳入国 家战略轨道，以巩固美元在全球货币体系中的统治地位，并要求稳定币立法还需要与国债需求深度绑定。 欧盟《加密资产市场监管法案》试图以统一的监管框架重新定义数字金融秩序。非洲稳定币重点定位于 “金融平权工具”，以帮助民众对抗通胀和货币贬值。在未来，掌握数字货币“铸币权”规则的制定权，就 有望在未来货币体系的洗牌中占据先机。

四、稳定币的监管政策

关于稳定币的监管政策，美国和中国香港走在了全球的前列。

1.共同方向

美国和中国香港的稳定币法案有着 4 个共同方向：储备要求、发行主体监管、合规信息披露以及消费者 保护。 储备要求方面，美国和中国香港的稳定币法案都指出发行的稳定币需要有高流动性、低风险的优质资产 作为背书，以防止出现挤兑等流动性风险； 发行主体层面，美国和中国香港都指出要将发币机构纳入监管，其中美国可以由银行、信用社和非银机 构发行，但是需要向联邦或州的监管机构注册，而香港则统一由香港金融监管总局监管，采取牌照制度 进行准入限制； 合规信息披露层面，美国和中国香港都要求发币机构要定期披露审计报告，以维持市场信心以及方便监 管机构进行监督；消费者保护层面，美国承诺了发行方破产时对其他所有债权的优先受偿权，但是稳定币不属于证券或商 品，不享受联邦保险。香港一样通过发牌制度、储备管理、赎回规定等保障消费者权益。

2.不同方面

但是，美国和中国香港的稳定币法案在很多方面也有诸多不同。 主体监管层面，美国采取的是注册制度，根据规模的不同采取州或者联邦的监管机制，而香港则是牌照 制度，统一由金融管理局监管。 担保资产层面，虽然美国和中国香港都要求了对每一个单位稳定币的资产背书要求，但是美国的担保资 产要求明显更加具体，“包括美元现金、通知存款、93 天内到期的美国国债、回购协议、逆回购协议、 仅投资前述资产的货币市场基金”，而中国香港的法案中暂时没有如此具体的资产要求。 而在立法目的上，美国考虑到了美元稳定币在加密稳定币市场上的地位，立法旨在强化监管，强化现有 地位，而由于港币稳定币仍在起步阶段，因此法案更多是为了推动创新，促进稳定币以及数码资产生态 健康发展。

3.中国香港和美国对于加密货币高度重视

早在 2022 年 1 月，香港金融管理局发布了《加密资产及稳定币讨论文件》，2024 年 12 月刊登了《稳 定币条例草案》，到了 2025 年 5 月法案就得到了通过，从立法的关注度和效率上来说，都体现了中国 香港的重视态度。而美国方面，特朗普早在总统竞选时就立下了多条承诺，宣布要将美国打造为“加密 货币”之都，本次的稳定币立法出人意料但是在情理之中。往后看，中国香港和美国的加密货币监管动 态或将成为影响稳定币乃至整个加密货币生态发展的重要因素。 目前中国香港暂时没有可使用的港币稳定币，但是相关的测试在持续积极推进。香港金管局 2024 年还 推出了稳定币发行人沙盒，沙盒内部有渣打香港、安拟集团、香港电讯、京东、圆币。香港立法会议员 吴杰庄发推表示，预计 2025 年底前，机构可向香港金融管理局申请成为合规的稳定币发行商。京东副 总裁沈建光表示，京东稳定币已进入香港“沙盒”测试阶段，未来有望在全球落地，后续有助于提升全球 供应链和跨境支付能力。

中国香港和美国走在了加密货币监管的前列，而其他国家与地区目前对于加密货币的态度分化较大。其 中对加密货币监管态度较为严格的是中国大陆，早在 2013 年中国大陆就禁止了金融机构参与比特币交 易，2017 年禁止了代笔发行并关闭国内加密货币交易所，使得中国大陆的人民币稳定币项目几乎不存在。 而数字人民币项目由于仍然要由银行体系辅助结算，在本质上和其他完全依赖区块链结算的加密稳定币 有较大区别。相比较而言，欧洲对于加密货币以及稳定币的态度则要宽松的多，法国、比利时、爱尔兰 均表达了对加密货币的支持态度，其中爱尔兰是欧洲加密货币门户，加密货币的交易和发行受到央行的 直接监管，加密货币是官方承认的正规资产。

五、稳定币产业链构成

稳定币的产业链涉及多个环节，包括稳定币的发行、储备银行和交易所平台。

1.稳定币的发行

稳定币发行方最为受益，发行人能够效仿 Tether，在负债端以零成本吸筹，同时在资产端投资于高流动 性、低风险的资产，赚取利差。香港金管局在 2024 年推出了稳定币发行人沙盒，首批入围机构有 3 家， 分别是京东币链科技、圆币创新科技和由渣打香& Animoca Brands&香港电讯成立的合资公司。此外众 安作为圆币的原始股东亦受到关注，近期股价表现亮眼。

稳定币的发行模式主要有三种：中心化机构全额储备发行（如 USDT、USDC）、超额抵押发行（如基 于以太坊过度抵押的 DAI）以及算法稳定币（通过算法供应调节维持锚定）。其中，中心化模式的美元 稳定币（如 USDT、USDC）在全球市场上占据主导地位。

2.储备银行

储备银行的受益程度次之，在稳定币发行模式中，储备银行是核心中介。稳定币发行人需要将相应的法 币储备存入持牌银行账户，这些银行便成为发行人的“储备银行”，为发行人提供类似托管的服务，并赚 取托管费收入。例如众安银行（ZABank）持有虚拟银行牌照，并和圆币合作，为圆币提供储备银行服 务。 香港的稳定币发牌制度要求发行人具备充足的储备资产，并且储备资产的市值必须至少等于流通面值。 发行人还需设立稳健的稳定机制，确保储备资产的安全性和流动性。

3.交易所平台

交易所平台也将受益，稳定币的发展为交易所平台的发展提供了机会，稳定币持有人可以选择在交易所 平台上投资比特币等数字货币，也可以将所持有的稳定币转换为另一种稳定币，交易所在这个过程中收取手续费。交易所通常采用链下转账，投资者在交易所内的账户上显示的资产通常仅为一个数字记号， 数字货币通常仅在转入/提出交易所时才上链，因此交易所内的交易在安全性上可能弱于链上交易，但 速度更快。目前约有 10 家持牌的数字资产交易所牌照，其中包括连连数字旗下的 DFXlabs 和上市公司 OSL 等。

六、稳定币相关公司

1.众安在线

国内首家互联网保险公司，持续领跑互联网财险赛道。众安在线 2013 年成立，17 年登陆香港联合交易 所主板上市，是国内首家互联网保险公司。2018 年众安在线成为中国首家保费过百亿的互联网财险公 司，位居财险市场第 12 名；截至 2024 年，公司在国内财险总保费为 334 亿元，排名跃升至第八位， 且以绝对优势持续领跑国内互联网财险赛道。

以“保险+科技”为核心战略引擎。公司自成立以来始终以“保险+科技”为双核心驱动力，在人工智能、大 数据、云计算等前沿技术领域持续布局和突破，通过技术创新与保险场景深度融合，赋能保险主业发展， 2024 年，云端保险核心系统「无界山」凭借其卓越的性能，成功支撑起海量的碎片化保险业务，全年 保单出具量高达 197.32 亿张，承保自动化率提升至 99%；运用主流大模型和自有数据锻造众安 AI 中台， 高效整合与输出 AI 能力；部署了 70+活跃机器人，支撑 10 余个重点场景（如 AI 客服、AI 健康问诊、 AI 理赔等），提高客户服务效率和满意度；搭建覆盖全流程、全量 100%的 AI 质检，构建动态风险屏 障。此外，公司也将积累的科技能力以解决方案形式输出，推动科技板块向利润中心转变。

稳定币储备银行服务先行者，交易、流通基础设施提供商。众安银行是香港首家为稳定币发行方提供储 备银行服务的持牌数字银行，其核心业务模式是为稳定币发行人的法币储备提供安全托管、资金结算及 合规监管支持。根据香港金管局 2024 年推出的稳定币发行人沙盒安排，众安银行与首批沙盒参与者之 一的圆币创新科技达成合作，成为首家利用其储备银行服务的稳定币发行人。 此外，作为亚洲首家为零售用户提供加密货币交易服务的持牌银行，众安银行在 2024 年 11 月上线比特 币、以太坊等主流加密货币交易功能，同时间接支持稳定币的流通场景。其交易平台通过与香港持牌虚 拟资产交易所 HashKey 合作，实现用户法币与加密货币的实时兑换，而稳定币作为加密货币的一种， 自然纳入其交易生态。截至 2024 年底，众安银行已服务超 200 家 Web3 生态企业，覆盖虚拟资产交易 平台、稳定币发行方等全产业链参与者。

2.连连数字

2009 年 2 月，连连数字公司于浙江省杭州市正式成立，2011 年，公司取得境内支付业务许可证，进军 国内第三方支付业务。2013 年，公司成为首批进入跨境电商支付市场的企业之一，2016 年，公司开始 全球扩张，并在香港设立第一家海外办事处。2017 年，公司获得香港金钱服务经营者牌照，建立公司的 跨境业务中心，启动香港业务的运营，同年，公司与美国运通合资成立连通公司。2018 年及以后，连 连陆续进入英国、爱尔兰巴西、美国、新加坡等市场；2020 年，连通公司获得境内银行卡清算业务许 可证，2023 年，连连与中海运、普泰集团成立合营企业中普连科技，2024 年 3 月，连连在港交所上市， 成为跨境支付第一股，同年，连连获得卢森堡电子货币机构许可证牌照、香港虚拟资产交易平台牌照。 经过十余年的发展，连连数字先后在多个国家和地区获得 65 张支付牌照及相关资质。截至 2024 年 12 月 31 日，连连累计为电商、零售、旅行、物流、教育、房地产和制造业等全球各行业的 590 万家商户 和企业提供服务，覆盖全球 100 多个国家和地区，支持 130 多种货币支付交易。

连连提供一体化的数字支付解决方案及相关增值服务，境外与境内业务联动发展，以赋能全球贸易活动。 连连的数字支付服务主要包括收款、付款、收单、汇兑、虚拟银行卡及聚合支付；增值服务业务大部分 与支付相关，包括商业服务及技术服务，其中，商业服务包括数字化营销、运营支持及引流服务；技术 服务包括账户、电子钱包以及软件开发服务。对于支付业务的资金流，分为两阶段，即收款和付款，连 连虚拟账户衔接二者资金流的流动，把从电商平台上收到的资金，分发到客户或第三方银行账户。支付 业务的盈利模式清晰，主要为支付手续费。

连连以全球支付业务为核心主业，持续推进国际化战略布局，并联动发展境内支付业务，在依托支付业 务带来的流量同时，连连协同发展针对商户和企业的商务服务、技术服务等增值服务。 稳定币跨境支付应用先行者。2023 年 2 月 9 日，公司全资子公司连连国际宣布与圆币科技达成合作意 向，利用“易信连”(RDezLink)企业身份认证解决方案和储值支付工具“圆币钱包”(RDWallet)的服务，提 升商业支付和跨境贸易服务效益。“易信连”是全数字化的企业身份认证工具，为银行、财务机构及各类 机构按银行监管要求核实企业身份、建立互信，协助企业以更低成本发展各类有助于业务发展的产品与 服务。这一合作使连连国际成为香港稳定币生态中少数同时具备支付牌照资质和场景落地能力的服务商。

获得虚拟资产交易平台牌照，间接支持稳定币交易。连连数字全资子公司 DFX Labs Company Limited 于 2024 年 12 月获得香港证监会颁发的虚拟资产交易平台（VATP）牌照，成为香港首批持牌虚拟资产 交易平台之一。该牌照允许其为零售和机构客户提供加密货币交易服务，间接支持稳定币的流通与兑换。 例如，用户可通过 DFXLabs 平台将港元兑换为 USDT 等稳定币，用于跨境支付或投资其他虚拟资产。

3.OSL 集团

OSL 集团前身为 BC 科技集团，是在香港证券交易所主板上市的投资控股公司，于 2003 年成立。它是 首家获香港证监会授牌的数字资产平台，业务涵盖数字资产和区块链平台以及商业园区管理等，在数字 资产领域布局广泛，包括为机构及专业投资者提供软件即服务(SaaS)、数字资产经纪业务、交易所及数 字资产托管服务等。 公司旗下 OSL 交易所是受香港证监会全面监管的数字资产交易平台，持有香港证监会第 1 类（证券交 易）、第 4 类（就证券提供意见）、第 7 类（提供自动化交易服务）、第 9 类（提供资产管理）牌照以 及“打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例”下的 AMLO 牌照，是香港唯一受香港证监会监管、合规持牌、成 功上市的加密货币交易平台。 OSL 业务涵盖多个方面：1）交易服务：支持超过 100 种加密货币的交易，并向个人用户提供比特币和 以太币兑美元和港元的交易货币对。提供多种交易方式，包括场外交易、智能询价系统（RFQ）和电子 交易服务等；2）客户群体服务：为个人投资者提供基金及代币化资产投资渠道，以及为企业提供基金 分销、资产代币化解决方案，还包括加密货币收款、加密货币支付、法币兑换通道等服务。

4.新大陆

公司为全球数字支付产业龙头，出海业务持续拓展。新大陆数字技术股份有限公司成立于 1994 年， 2000 年于深交所主板上市。目前公司已成为一家以数字技术为核心，拥有从物联网终端、系统平台到 大数据应用全产业链能力的数字化高科技产业集团，在条码识读、大数据等技术领域处于全行业领先地 位，业务涵盖数字支付与智能感知识别终端业务，商户运营及增值服务及电信运营商数字化服务。公司 目前形成“智能终端-数据化能力-商户运营增值服务”的完整智能支付全产业链布局，并持续推动海外业 务的本地化部署，在超 130 个国家及地区部署超 1 亿台支付终端，拥有超 300 个服务据点。

积极拥抱数字货币浪潮，深度布局数字人民币跨境支付业务。公司是国内最早参与数字人民币落地的企 业之一，作为数币产业联盟理事长，公司参与了多家银行及数研所的数币创新项目，先后在新加坡、中 国香港、中国澳门等地协助相关银行搭建数字人民币支付跨境受理系统，2024 年，公司联合兴业银行 落地首个"数字人民币硬钱包+园区工牌"场景，并为近 1.5 万家商户开通数字人民币服务，具备海量商户 基础与先发优势。在跨境支付服务上，公司与六大国际信用卡组织保持深度合作，将外币受理网络拓展 至全国 331 座城市及 12 个重点行业，，累计交易规模突破 1.2 亿元人民币，并计划在海外申请支付牌照， 针对当地监管与市场需求，为出海企业及海外商户提供多样化支付解决方案。同时，公司在数字货币相 关领域有所布局。

七、稳定币未来展望

1.货币被人民使用的根源在于其购买力以及背后资产的潜在收益率

Luna 的背后是 Anchor 项目“承诺”的 20%的年化收益率，USDT 和 USDC 的背后是美元的购买力，如果 在现实世界中，美元的背后是高收益的美债、美股以及能够购买全球商品的能力，欧元的背后是欧洲经 济一体化提升的贸易效率，人民币的背后是中国的制造业潜力以及庞大的市场。无论哪一种货币，想要 长期存在，根源并不在于铸币或者套利机制，而在于货币所代表的资产投资收益率以及购买能力。 USDC 和 USDT 长期保持对美元的稳定，但如果美元的影响力开始退坡，势必影响两大稳定币的“稳定 性”。前文提到，Luna 币崩溃的导火索在于美联储加息带来的美元回流 Anchor 项目调低收益率，而后 UST 和 Luna 均收到了大量的抛售，最终一文不值。那么，当美元的信用开始动摇的时候，美元出现趋 势性贬值的时候，作为锚定物的 USDC 和 USDT 也将会受到巨大影响。

2.美元如今的地位有历史以及美国实力因素，但是也离不开制造国和资源 国的配合

美国以其巨大的内需市场，拉动以 OPEC 为代表的资源国和以中国为代表的制造国的贸易需求，形成贸 易赤字。资源国和制造国积累的外汇储备以购买美元资产的形式回流美国。美国依托全球结算货币的地 位，通过美债发行和欧日套息交易在全球进行低成本融资，为其国内经济部门加杠杆提供资金，支撑其 内需，形成闭环。美国通过技术领先占据全球价值链高端和铸币税和是美元循环体系的基石。但是在特 朗普政策的加速逆全球化下，美元的核心地位正在被动摇。

全球央行为了避免美元弱势造成储备资产的贬值，以中国为首的国家将逐渐增持黄金、其他多元化主权 货币，这将是中长期的一大变化。如今，世界各国对美国的政治信誉产生怀疑，全球投资者持有的美债 金额持续下滑，其中中国投资美债占全球海外投资者的比例在 2024 年后掉落到 10%以下。与减持美债 相对的，是中国以及全球持续买入黄金，对冲美元的风险。

美元资产的吸引力是美国平衡双赤字的关键。一直以来，美股的核心吸引力在于其全球领先的创新能力， 美债的吸引力在于其安全资产属性。而 2025 年以来，随着全球人工智能发展更加多元化，以及美债支付压力的持续上升，特朗普政府对全球征收关税试图改善美国财政收支，但结果反而可能因为通胀压力 以及融资成本上升增加美国财政支付能力的不确定性，美股和美债的吸引力遭遇市场质疑，这也意味着 美元汇率的脆弱均衡面临较大考验。而美股和美债的降温，也将对稳定币造成不良影响。

3.数百年的历史告诉我们，货币霸权没有永恒

从 1400 年开始，世界的货币经历了从葡萄牙和西班牙金银币，到法国法郎，英国英镑，再到如今美元 的历史。全球的储备货币经历了巨大的变迁。曾经能够作为储备货币的国家，其影响力早已大不如前。 如今成为全球主流储备货币的美国，直到二战之后其货币才具备储备地位。美元成为储备货币的根源不 在于其货币历史地位的深厚(这不如英镑)，而在于当时的美国具备援助世界的能力，美元具备其他货币 不具备的信用价值和购买力。 1947 年美国以“马歇尔计划”为抓手，在战后重建中，在用本币支持他国的过程中，加速确立了美国的货 币霸权；该计划于 1947 年 7 月正式启动，并整整持续了 4 个财政年度之久。西欧各国通过欧洲经济合 作与发展组织（OECD），总共接受了美国包括金融、技术、设备等各种形式的援助合计 131.5 亿美元， 其中 90%是赠予，10%为贷款；同期美国给西欧各国的资金支出、货物贸易的结算需求等均顺利成章 地由美元支付、结算并计价。这在无形之间，加速了美国成为世界货币的历史进程；

4.以中国实物资产为底层基础的金融架构注定将逐步迎来话语权的上升

2000 年以来中国制造业持续发展，如今已经成为世界举足轻重的部分。2023 年，中国制造业美元计 价增加值占到全球制造业增加值的 28.8%，超过了美日德韩的总和，但是，前文提到的人民币占世界贸 易的支付比例却尚未匹配中国制造业的实力。未来人民币国际化大有可为。

中国积极推进的“一带一路”战略，将是中国金融崛起的契机。中国的优势是多年贸易顺差积累下的庞大 外汇储备，以及经过本国市场打磨后的一流基建能力。因此在实践中，往往采取“中国借贷，中国建设， 共同运营，收益共享”的总体原则，通过对“一带一路”沿线国家的资金支持，人民币的使用范围、场景在 步扩大。随着共识的凝聚，人民币的国际信用在此过程中日益坚固。

全球数字货币的进展中数字人民币较为领先。2014-2024 年数字人民币快速发展，目前已经取消“试点 版”标识，预计未来将逐步向全民普及。全球来看，中国数字人民币已经开始进入全面深化应用阶段， 相对全球其他国家先行。而对应的数字货币桥 mBridge 与 CIPS 系统形成良好互补，共同推动人民币国 际化进程。与此同时，人民币的购买力，中国在世界贸易中的地位，制造业的强大以及中国人民政府良 好的国际信誉，都将对数字人民币发展带来机会形成重要支撑。而所有以中国实物资产为底层基础的金 融架构注定将逐步迎来话语权的上升。

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