2025年中期投资策略固定收益固收+专题：转债或迎供需错配牛

实体盈利指引利率仍将维持低位

ROIC(归母净利润/中长期资本)衡量市场化主体中长期的投资利润率。扩散指数(ROIC环比改善的公司数量占比)领先于ROIC中位数。这次赚钱效应未能扩散开来，“先富没能带动后富。

信用债放量后的日本转债缩量

1990年之前:股市大幅上行+转债低资金成本，企业大幅发行可转债，即便转债到期，续作也很顺利。

1990年-1995年，股市大幅下跌;1995年后，股市盘。

日本可转债市场在1997年规模见顶，之后快速缩水。股市已企稳，但可转债不再是企业融资的主流选择。

经济泡沫破裂后银行放贷萎缩，但大量未能转股的转债面临到期偿还。

1990年代日本信用债市场进行了大幅度的改革，发债条款大幅放松，转债资金缺口由信用债弥补。

1980年代的日本努力过“金融自由化”，但时至今日企业融资依旧以间接融资为主。企业债(产业信用债+转债)不是企业融资的主要途径，在债券市场中占比也不大。

转债或迎供需错配牛

目前全市场含转债产品，其转债部分多对标中证转债指数，或者是和中证转债走势几乎一致的标普/天相转债指数，而转债的策略类指数尚未像股票那么细分、且被广泛应用于基金的业绩基准。同时，实际投资过程中，大部分的转债策略都是双低类策略。从过去几年历史看，双低策略在各种环境下显著跑赢中证转债指数。因此，对公募投资者而言，配转债将稳定获得相对于主流基准的超额收益。未来转债或将吸引部分公募资金配置。

拥抱高价时机或已临近

牛市初期，低风险偏好先上行，然后过渡到高风险偏好(类似股市风格轮动的先价值，后成长)牛市如果继续，则是高价带动低价。平准基金托底股市+低利率/科创债导致转债供需明显错配，未来几年转债市场慢慢上行是个比较中性的预期，拥抱高价时机或已临近。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）