2025年公募改革系列专题报告：公募基准平配的规模测算

主动权益基金/“行业基”业绩跟踪基准及表现

3.5万亿主动权益基金业绩跟踪基准

主动权益基金业绩基准以沪深300、恒生指数、中证800、中证港股通综合（CNY）和中证500为主。截至25Q1主动权益 型基金（普通股票型、权益混合型与灵活配置型）规模达到3.5万亿，业绩比较基准一般为股票指数和债券指数的组合（如 沪深300指数收益率*80%+中债综合指数收益率*20%），其中股票指数主要以代表型宽基、行业及风格指数为主，其中以 沪深300作为业绩基准的基金规模达到1.7万亿元，基金数量达到2247只。此外，具备港股通投资权限的主动权益基金业绩 基准同样为股票指数和债券指数的组合（如沪深300指数收益率*60%+人民币计价的恒生指数收益率*20%+中证全债指数 收益率*20%），港股基准指数主要为恒生指数（0.8万亿，1042只）与中证港股通综合（0.6万亿，717只），截至24年报 跟踪恒生指数的主动权益基金港股持股市值占比达到26.1%；中证港股通综合达到25.9%。

0.9万亿“行业基”业绩跟踪基准仍以宽基指数为主

“行业基”主要跟踪的行业/风格指数业绩基准以中证医药卫生、中国战略新兴产业成份、中证内地消费主题、中证TMT产 业主题与中证800成长为主。主动权益基金中存在部分整体风格偏向特定行业/板块的基金，我们将其称之为“行业基”。 截至25Q1，“行业基”整体规模达到0.9万亿，但是由于部分基金成立时间较早，业绩比较基准仍以宽基指数为主：如沪深 300（0.3万亿，289只）、中证港股通综合（0.1万亿，145只）、中证800（981.6亿元，101只）、恒生指数（849.0亿元， 140只）。而跟踪行业/风格指数的“行业基”整体规模仍较小，如中证医药卫生指数（1113.0亿元，111只）；中国战略新 兴产业成份指数（293.6亿元，38只）；中证内地消费主题指数（282.2亿元，25只）；中证TMT产业主题指数（275.5亿 元，24只）；中证800成长指数（248.0亿元，3只）。

“行业基”规模主要集中于TMT、医药、制造板块

根据24年基金年报全持仓第一大行业大类配比，将“行业基”划分为TMT、金融地产、消费、医药、制造、 周期六大板块，其中规模最大的TMT板块基金总规模达到2827.9亿元，基金数量344只；医药（1727.5亿元， 195只）；制造（1718.8亿元，160只）；消费（900.8亿元，64只）；周期（419.2亿元，50只）；金融地 产（88.8亿元，16只）。从当前“行业基”基准指数中跟踪规模最大/数量最多的代表性基准指数来看，多为 中证行业/主题类指数，后续或可作为“行业基”更换业绩基准的参考。

跟踪沪深300的主动权益基金年度收益跑赢基准的比例约为53%

以跟踪沪深300为业绩基准的主动权益基金为例，近一年跑赢业绩基准的比例约为34% 、近三年26%、近五 年62%。从年度收益来看，2010年以来年度收益跑赢基准的比例均值约为53%，其中2022-2024年三年间 跑赢业绩基准的比例大幅下降，分别为28%/28%/17%。

“行业基”年度收益跑赢基准比例小幅领先于主动权益基金整体

以跟踪中证医药卫生指数为业绩基准的“行业基”为例，近一年跑赢业绩基准的比例约为47% 、近三年42%、 近五年60%。从年度收益来看，2010年以来年度收益跑赢基准的比例均值约为55%，其中2022-2024年三 年间跑赢业绩基准的比例大幅下降，分别为26%/48%/10%。从主要跟踪基准指数跑赢比例均值来看，“行 业基”年度收益跑赢比例（57%）小幅领先于主动权益基金整体（55%）。

主动权益基金超低配情况及规模测算

平配下可能获得资金流入的行业：非银、银行、食饮、公用、建筑等

从主动权益基金主要跟踪的宽基指 数来看，如果分别较业绩基准：沪 深300（1.7万亿）、中证800 （0.6万亿）与中证500（0.1万亿） 出现平配，则可能获得资金流入的 行业主要为：非银金融（2130.0 亿元；占自由流通市值比例 8.1%）、银行（1942.3亿元； 6.4%）、建筑装饰（257.3亿元； 3.6%）、公用事业（462.2亿元； 3.6%）、煤炭（144.5亿元； 3.3%）、食品饮料（588.4亿元； 2.7%）、交通运输（127.5亿元； 1.1%）等。

以沪深300为基准的主动权益基金低配非银、银行、食饮、公用、建筑

截至25Q1，以沪深300作为业绩 基准的主动权益基金规模达到1.7 万亿。  根据2024年年报持仓市值占比， 相对沪深300低配非银金融（- 9.2pct；平配可能获得的资金流 入1515.3亿元）、银行（-9.0pct； 1484.6亿元）、食品饮料（- 2.5pct； 410.3亿元）、公用事 业（-1.8pct；296.0亿元）、建 筑装饰（-1.3pct；218.5亿元）。

以中证800为基准的主动权益基金低配非银、银行、食饮、公用

截至25Q1，以中证800作为业绩 基准的主动权益基金规模达到0.6 万亿。  根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证800低配非银金融（- 8.5pct；平配可能获得的资金流 入525.4亿元）、银行（-7.3pct； 450.2亿元）、食品饮料（- 2.9pct；178.4亿元）、公用事业 （-2.3pct；140.5亿元）。

以中证500为基准的主动权益基金低配非银、医药、电新、军工等

截至25Q1，以中证500作为业绩 基准的主动权益基金规模达到0.1 万亿。  根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证500低配非银金融（- 6.6pct；平配可能获得的资金流 入89.3亿元）、医药生物（- 4.2pct；57.6亿元）、电力设备 （-2.3pct；31.3亿元）、国防军 工（-2.0pct；27.4亿元）、公用 事业（-1.9pct；25.7亿元）、煤 炭（-1.8pct；24.0亿元）、钢铁 （-1.5pct；20.8亿元）。

“行业基”超低配情况及规模测算

以沪深300为基准的“行业基”低配非银、银行、公用、家电等

截至25Q1，以沪深300作为业绩 基准的“行业基”规模达到0.3万 亿。 根据2024年年报持仓市值占比， 相对沪深300主要超配偏科技成长 的电子（8.1pct）、电力设备 （6.4pct）、传媒（3.8pct）与 偏消费的食品饮料（2.9pct）、 社会服务（2.6pct）、商贸零售 （1.8pct）等；低配金融与红利 板块：银行（-12.3pct）、非银 金融（-10.2pct）、公用事业（- 3.0pct）、家用电器（-2.7pct）、 建筑装饰（-1.9pct）、交通运输 （-1.6pct）。

以中证800为基准的“行业基”低配非银、银行、医药、公用等

截至25Q1，以中证800作为业绩 基准的“行业基”规模达到981.6 亿元。 根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证800主要超配TMT行业， 如电子（35.1pct）、通信 （4.3pct）；低配金融与红利板 块：非银金融（-9.9pct）、银行 （-9.5pct）、医药生物（- 3.9pct）、公用事业（-3.4pct）、 有色金属（-2.6pct）、基础化工 （-2.0pct）等。

以中证500为基准的“行业基”低配医药、非银、电新、机械等

截至25Q1，以中证500作为业绩 基准的“行业基”规模达到237.4 亿元。 根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证500主要超配电子 （54.8pct）、通信（3.3pct）、 有色金属（1.2pct）等；低配生 物医药（-10.3pct）、非银金融 （-7.7pct）、电力设备（- 7.5pct）、机械设备（-3.6pct）、 传媒（-2.9pct）、基础化工（- 2.7pct）、公用事业（-2.5pct） 等。

TMT板块“行业基”：超配半导体；低配计算机设备

截至25Q1，TMT板块“行业基”规模达到2827.9亿元。  根据2024年年报持仓市值占比，相对中证TMT产业主题指数主要超配半导体（6.4pct）、通信设备 （2.1pct）；低配计算机设备（-6.1pct）、通信服务（-3.6pct）、IT服务（-3.1pct）、光学光电子（- 2.5pct）、消费电子（-2.1pct）等。

医药板块“行业基”：超配化学制药；低配生物制品、中药

截至25Q1，医药板块“行业基”规模达到1727.5亿元。 根据2024年年报持仓市值占比，相对中证医药卫生指数主要超配化学制药（14.4pct）、医疗服务 （0.8pct）；低配生物制品（-5.8pct）、中药（-5.0pct）、医疗器械（-2.9pct）、医药商业（-1.5pct）、 化学制品（-1.4pct）等。

制造板块“行业基”：超配光伏设备；低配半导体、消费电子

截至25Q1，制造板块“行业基” 规模达到1718.8亿元。 根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证高端装备制造指数主要超 配光伏设备（14.4pct）、电池 （6.9pct）、航空装备 （5.7pct）；低配半导体（- 12.9pct）、消费电子（- 5.0pct）、工程机械（-2.7pct）、 乘用车（-2.1pct）、自动化设备 （-1.9pct）等。

消费板块“行业基”：超配白酒、饲料；低配乘用车、白电

截至25Q1，消费板块“行业基” 规模达到900.8亿元。根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证内地消费主题指数主要超 配白酒（8.8pct）、饲料 （3.2pct）、非白酒（1.4pct）； 低配乘用车（-12.8pct）、白色 家电（-8.1pct）、养殖业（- 4.4pct）、饮料乳品（-3.3pct）、 汽车零部件（-1.7pct）等。

周期板块“行业基”：超配贵金属；低配炼化及贸易、普钢

截至25Q1，周期板块“行业基” 规模达到419.2亿元。根据2024年年报持仓市值占比， 相对中证周期100指数主要超配贵 金属（5.7pct）、光伏设备 （0.2pct）、；低配炼化及贸易 （-9.9pct）、普钢（-4.8pct）、 化学原料（-3.9pct）、化学制品 （-3.9pct）、能源金属（- 3.0pct）等。

金融地产板块“行业基”：超配城商行；低配股份制银行

截至25Q1，金融地产板块“行业基”规模达到88.8亿元。 根据2024年年报持仓市值占比，相对沪深300金融地产指数主要超配城商行（13.6pct）、多元金融 （1.9pct）、房地产开发（1.1pct）；低配股份制银行（-17.3pct）、证券（-10.7pct）、国有大型银行（- 9.3pct）、保险（-1.5pct）。

报告节选：

编辑：火腿肠