2025年华达科技研究报告：合资时代冲压龙头，卡位新能源增厚业绩

1. 冲压领域龙头，加速新能源布局

1.1. 深耕汽车零部件制造三十载，成就冲压件龙头

深耕汽车零部件制造三十载，成就合资时代国内汽车冲压及焊接总成龙头。公司成 立于 1980 年，1990 年进入汽车零部件行业，公司前身在确定发展乘用车零部件业务的 初期，主动寻求与上汽大众、一汽大众、上海通用等头部合资品牌合作，2002 年华达有 限成立，公司又相继进入东风本田、广汽丰田、东风日产、广汽本田、奇瑞、吉利、上汽 等企业的配套协作体系，在合资时代下抓住公司发展重要机遇，成就冲压件龙头。2017 年 1 月 25 日公司于上交所上市。2018 年 8 月，公司收购江苏恒义新增电池箱下托盘总 成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。近期公司加速轻量化及一体化压铸技 术工艺布局，随着新能源汽车快速放量，公司有望开启第二增长曲线。

公司股权集中，股权结构稳定。截至 2025 年 5 月，公司第一大股东及实际控制人为 陈竞宏先生。2025 年 3 月，公司完成收购江苏恒义 44%股权。股权变动后，公司股东陈 竞宏持股比例从 40.87%减少至 39.04%，总经理葛江宏先生（为陈竞宏先生女婿，两者为 一致行动人）持股 6.68%，共同合计持有公司 45.72%的股权，公司股权较为集中，股权 结构较为稳定。

主业冲压业务基本盘稳固，强者恒强，通过收购江苏恒义进军新能源领域。公司主 要生产各类轿车金属管制件、大型冲压拉伸件、隔热板系列、焊接总成件等工装制造产 品，产品涵盖发动机整车隔热件、发动机管类件、纵横梁等，同时具备模具设计制造能 力。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域，研发制造电池箱下托盘总成、 电机壳、电驱总成等产品。2024 年公司燃油汽车零部件/新能源汽车零部件/其他业务分 别占公司收入 58.23%/34.68%/7.09%，新能源汽车零部件占比从 2022 年的 19.68%提升至 当前的 34.68%，近乎翻倍，随着恒义的收购落地，叠加公司的客户群体优势，新能源业 务营收占比有望进一步提升。

公司客户资源优质，“合资为王”时代公司已完成客户的头部化聚焦，电动化后半场 覆盖“头部合资+自主+新势力”优势显著。冲压件领域，公司的主要客户包括东风本田、 广汽本田、上汽集团、一汽大众、特斯拉等整车厂，加速开拓自主客户。2018 年公司切 入新能源汽车零部件领域后，客户拓展至小鹏、蔚来、理想、宁德时代、上汽时代等“新势力”及动力电池企业，客户资源愈加丰富。

客户矩阵重构叠加产品赛道升级，公司业绩与估值有望共振上行。公司在“合资为 王”的时代已完成客户的头部化聚焦，打造了细分领域较强“客户矩阵”。电动化的后半 场，头部客户逐渐清晰，公司有望凭借其客户及成本优势加速新头部车企的产品配套， 在合资品牌的头部化历程有望在全行业快速复刻，成为电动化终局下的头部玩家，市占 率进一步提升。从产品角度来看，公司收购恒义实现电池托盘业务从 0 到 1 的转型，ASP 从 1500 提升至 4000 元。随着恒义的新能源客户矩阵与资本的赋能，华达有望实现营收 与利润共振上行。

1.2. 公司财务状况

24 年受合资拖累显著，短期主业业绩承压。24 年公司营收达 51.06 亿元，同比-4.89%；归母净利 2.25 亿元，同比下降-30.69%。2025Q1 公司营收达 9.99 亿元，同比下降 27.7%， 归母净利 0.46 亿元，同比下降 71.4%。分业务来看，2024 年公司燃油汽车零部件/新能源 汽车零部件/其他业务收入分别达 29.73/17.71/3.62 亿，2024 年电池托盘销量达 58.21 万 套，同比-16.13%。

费用率管控较为稳定，盈利能力下滑趋势得到遏制。从盈利能力看，公司 2024 年毛 利率 16.02%，同比上涨 0.85pct；2024 年归母净利率达 4.41%，同比下滑 1.64pct，主要 原因系销量下滑和投资收益减少；2025Q1 公司归母净利率为 4.59%。2024 年公司新能源 汽车零部件毛利率与燃油汽车零部件毛利率分别为 14%和 14%，新能源业务毛利率相比 2023 年减少 2.19pct。费用率方面，2024 年公司期间费用率为 8.8%，同比增长 1.12pct； 其中，销售/管理/财务费用率为 1.1%/3.6%/0.2%。2025Q1 期间费用率为 10.2%；其中， 销售/管理/财务费用率为 1.5%/4.1%/0.5%。 公司不断加大对新产品、新技术的研发投入。2024 年研发费用达 2.06 亿元，同比增 长 11.68%，研发费用率为 4.0%，同比增长 0.60pct；25Q1 研发投入 0.41 亿元，研发费用 率为 4.1%。2024 年，公司为车企开发完成新项目总成件、单品件上千件；完成新产品开 发上千个；完成各类新品模具布点、检具布点、夹具布点上千套，全年申请专利 10 项。 截至 2024 年末，公司共拥有专利 79 项。

2. 冲压件市场空间广阔，客户转型带来新契机

2.1. 冲压件单车价值量较高，公司五大工厂产业集群优势明显

现代汽车制造工艺中有 60%-70%的金属零部件需冲压加工成形，冲压件广泛应用于 如车身上的各种覆盖件、车内支撑件以及大量的汽车零部件如发动机的排气和进油弯管 及消声器梁等。据华经产业研究院测算，平均每辆车上包含 1500 余个冲压件，单车配套 价值超 1 万元。

冲压件市场竞争激烈、格局分散，头部企业集中度有望进一步提升。目前国内汽车 冲压件领域主要可分为 4 个梯队：第一梯队为国外汽车巨头在国内的合资企业，其技术 先进且下游需求稳定；第二梯队为以华达科技、联明股份等为代表的国内大型民营冲压 件生产企业，目前在部分产品取得了一定优势；第三梯队为国内整车厂商旗下子公司； 第四梯队为其他中小型冲压件厂商。

近年来市场规模提升显著，以 2024 年汽车产量 3128 万辆来计算，参考思瀚研究院 和华经产业研究院数据，按照冲压件单车 ASP1.03 万元计算。我国 2024 年汽车冲压件市 场空间达 3222 亿元左右，2020-2024 年复合增长率为 3.81%。结合年降需求及产量上行 的背景来看，预计 2025 年汽车冲压件市场规模可达 3238 亿元。

冲压件品类多，配套基础深厚。公司车身冲压件产品可进一步分为总成冲压件和单 品冲压件（非总成件）。其中，1）总成冲压件涵盖后防撞梁总成、后地板上横梁总成等 多种冲压部件。2）公司单品冲压件品类众多，几乎涵盖了除汽车前后门、引擎盖、后备 箱盖等绝大部分车身零部件；

公司工厂辐射全国五大汽车产业集群，配套半径优势明显。公司采取紧贴汽车产业 集群的战略，在靖江、长春、广州、武汉等地建立了生产基地，并已筹建海宁、成都生产 基地，产品直接配套长三角、东北、珠三角、中部、西南汽车产业集群，并可辐射京津汽 车产业集群。在满足合资车企冲压件需求的情况下，公司工厂可近距离运输至吉利、奇 瑞、长安、广汽埃安等车企。

2.2. 子公司华汽布局一体化压铸，一期量产增厚业绩

大尺寸铝合金压铸件催生一体化压铸工艺，可大幅减少冲压及焊接流程，降本增效。 特斯拉引领一体化压铸行业发展，一体压铸产品有望从后底板产品拓展至前舱、中底板、 电池托盘等相关零部件。蔚来等造车新势力转型包袱小，快速跟进，长城、一汽、长安、 奇瑞、吉利等整车厂加速布局，产业趋势明朗。

设立子公司华汽新能源，布局一体化压铸。2023 年 9 月 15 日，公司召开了第四届 董事会第八次会议，审议通过了《关于投资设立全资子公司实施新能源新材料铸造加工 项目建设的议案》，预计投资人民币 10.5 亿元建设低压、高压以及一体化铸造项目，项目 建设完工后生产的产品包括：电池壳体，减震塔，前后纵梁，前后地板，车身结构件， 电机壳体端盖，控制器壳体，轮毂，电机、电驱、电控壳体，一体化铸造车身等。按照 规划，项目全部建成达产后，将具备年产电池壳体 15 万套、减震塔 70 万套、前后纵 梁及前后地板 60 万套、车身结构件 40 万套。截至 2024 年，华汽一期已经进入量产阶 段。

公司投资成立压铸项目平台，积极布局全产业链。当前公司电池盒产品中 40%用到 一体压铸，后续公司将推进电池盒的一体压铸技术，实现单个产品的生产效率提升和工 序的减少。

华汽新能源扩产彰显公司转型决心。继 2020 年公司生产基地项目投产后，公司扩 产周期迎来末尾，2020 年末在建工程为 0.14 亿元。2024 年末，公司在建工程达 1.88 亿 元，同比增长 199.45%，主要系公司全资子公司扩产带来的投入增加。

3. 收购江苏恒义切入电动化增量赛道

3.1. 新能源汽车发展催化电池盒市场需求大幅增长，电池托盘厂商格局未定

新能源里程焦虑加速整车轻量化，电池盒市场发展提速。汽车轻量化是在保证汽车 的强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备质量，从而提高汽车的动力性， 减少燃料消耗，降低排气污染。根据美国铝业协会数据显示，汽油乘用车减重 10%可以 减少 3.3%的油耗；柴油车减重 10%则可以减少 3.9%的油耗。与传统汽车相比，新能源 汽车三电系统导致整车重量增加。据《中国能源报》数据，对于相同车型，三电系统将 导致整车额外增加 200kg-300kg 的重量，电池系统的重量是三电系统质量大的主要来源。

动力电池重量主要分布在电芯、模组壳体、BMS 集成系统、电池托盘等部位。动力 电池主要由电池盒（上壳体、电池托盘、纵横梁、端板、底部护板）、电池模组（电芯、 模组壳体及支架）、电池管理系统（黑色部分）、外部连接端子（橙色部分）等构成。动力 电池重量主要分布在电芯、模组壳体、BMS 集成系统、电池托盘等部位。电池托盘承担 着整个电池组的质量以及自身的质量，并且抵挡外部的冲击 ，保护电池模组及电芯，是 电动汽车重要的安全结构件。在动力电池系统中，电池壳占系统总重量约 20-30%，是主 要结构件，因此在保证电池系统功能安全和车辆整体安全的前提下，电池壳的轻量化已 经成为电池系统主要改进目标之一。

电池托盘的核心焊接技术持续革新，电池包向着 CTP(无模组方向)、CTC(电芯底盘 一体化)方向发展，单车价值量持续上升。

新能源汽车发展催化电池盒市场需求大幅增长，预计 2025 年中国电池箱盒体行业 市场规模将达到 239.65 亿元。2021-2025 年是全球新能源汽车发展的黄金时期，而电池 箱盒体与新能源汽车为严格绑定关系，其市场规模也同步保持高速增长。据智研瞻预测， 2025 年市场规模有望达到 239.65 亿元，2030 年将达到 561.8 亿元，2025 年-2030 年年 复合增长率达 18.58%，处于大幅扩张阶段。以宁德时代为首的电池包厂商以及主机厂电 池盒结构持续升级，目前宁德时代 CTP 电池包已经搭载到特斯拉 Model 3/Model Y、小 鹏 G3/P7 和蔚来 ES6、爱驰 U6 等车型上，麒麟电池、神行电池等电池包结构有望带动 电池托盘空间释放。

电池盒市场格局未定，江苏恒义产能加速扩张，市占率有望加速上行。目前电池盒市场主要参与者包括比亚迪等具备生产能力的主机厂、给车企配套电池托盘产品的第三 方零部件厂以及给动力电池企业配套电池托盘产品的第三方企业。2018 年公司以 2.47 亿元收购江苏恒义（主营业务为动力电池系统壳体生产加工）51%股份，江苏恒义已成 为公司控股子公司。江苏恒义是宁德时代电池箱托盘供应商。公司通过江苏恒义，快速 切入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽 车零部件业务。在给车企配套电池托盘产品的第三方零部件厂中，江苏恒义的主要竞争 对手包括凌云股份、和胜股份、敏实集团等公司，均以新能源汽车及动力电池厂商客户 为主，2024 年江苏恒义市占率预计为 4.54%，仍有较大提升空间。

3.2. 母公司客户赋能江苏恒义，垂直化布局助力公司利润率持续提升

2018 年公司收购江苏恒义切入新能源车零部件领域。江苏恒义是宁德时代电池箱 托盘供应商。公司通过江苏恒义，快速切入新能源汽车零部件领域，新增了电池箱下托 盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。通过控股江苏恒义，双方将实现 优势互补、资源共享，充分发挥双方在各方面的协同效应，有助于发展公司新能源板块 业务，提高新能源汽车电池箱托盘的制造能力，提升公司核心竞争力。

通过江苏恒义，公司先后与上汽时代、宁德时代、小鹏、比亚迪丰田、蔚来、理想 等建立了紧密业务关系。未来伴随华达客户结构“新头部化”的转型，有望充分对恒义 赋能，恒义有望实现 1-10 的增长。 合资时代供应商积极卡位新能源，增量空间再现。公司过去主要以东风本田、广汽 本田、一汽大众、上汽大众等合资品牌客户为主，以 2016H1 为例，前五大客户营收占 比达 62.15%；其中，合资品牌中有 4 个，占比公司营收达 51.09%。2024 年前五大客户 销售额为 20.49 亿元，占年度销售总额 40.13%。前五大客户的份额下降的背后是公司客 户结构的转型。公司以恒义为切入点拓展新能源电池托盘业务，当前，公司直接或间接 客户已经涵盖了包括特斯拉、小鹏、问界、蔚来、小米在内的诸多新能源车企。客户结 构的转型不仅缓解了下游合资车销量下滑带来的负面影响，也为公司打开了增量空间。

江苏恒义营收保持高速增长，垂直化布局助力公司利润率持续提升。江苏恒义 2021/2022/2023/2024 分别贡献收入 7.67/11.43/17.77/19.96 亿元，营收保持较高增速。此外，公司建设型材挤压产线，向电池托盘上游延伸，垂直化布局助力恒义利润率提升。 随着公司电池托盘产能利用率以及盈利能力的逐步提升，江苏恒义有望为公司贡献主要 业绩。

获头部企业定点，恒义营收预计将再创新高。2025 年 4 月 30 日，恒义获 5 家客户 （主要为国内新能源电池头部生产企业）的 9 个电池箱托盘等项目定点，其中全新开发 客户 1 家。上述项目预计生命周期为 2-3 年，总销售金额预计为 31.5 亿元，于 25Q1 开 始量产。 公司公告收购江苏恒义剩余股权，大幅增强公司盈利能力。2023 年 12 月 25 日，公 司拟通过发行股份及支付现金的方式，购买鞠小平、何丽萍、万小民、郑欣荣、邹占伟 持有的江苏恒义合计 44.00%的股权。收购完成后，公司将持有江苏恒义 100%的股权， 有利于强化公司新能源发展战略；提升优质资产控制力，进一步加强协同效应；增强公 司盈利能力。

4. 积极布局低空经济和人形机器人赛道，打造第三成长曲线

“低空经济”是指以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主，以载人、载货及其他作 业等多场景低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，具有 辐射面广、产业链条长、成长性和带动性强等特点，在拉动有效投资、创造消费需求、 提升创新能级方面具有广阔空间。

国家层面，分别在通用航空、低空经济、低空空域管理、无人机管理等方面不断进 行政策刺激，低空产业政策及管理层面正在走向成熟。工业和信息化部、科学技术部、 财政部、中国民用航空局等四部门近日联合印发《通用航空装备创新应用实施方案 （2024—2030 年）》。提出到 2027 年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著 提升，现代化通用航空基础支撑体系基本建立，高效融合产业生态初步形成，通用航空 公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装 备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。到 2030 年，以高端化、智能 化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，支撑和保障“短途运输+电动垂 直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网 络安全高效运行，通用航空装备全面融入人民生产生活各领域，成为低空经济增长的强 大推动力，形成万亿级市场规模。

低空飞行市场规模有望快速提升。近日，中国民用航空局明确支持深圳市建设国家 低空经济产业综合示范区、支持深圳完善产业发展服务体系，同意开展低空物流、城市 空中交通等研究试点。2024 年，深圳低空经济年产值已超过 900 亿元，与 2023 年基本 持平；2024 年，深圳开通无人机航线 250 条，建成各类型起降设施 483 个，完成载货无 人机飞行量 77.6 万架次，飞行规模全国领先，消费级无人机占全球 70%的市场份额，工 业级无人机占全球 50%的市场份额；直升机飞行量超 2.8 万架次，飞行规模全国领先。 在中国民用航空局等相关国家部委指导下，按照深圳市委市政府工作部署，深圳市交通 运输局将进一步完善建设方案，推动低空经济产业综合示范区建设各项工作落实落地，重点在加快飞行服务保障、新型基础设施、低空智能融合系统、规则标准体系建设等工 作上创实绩、见成效，争取尽快建成低空智能融合基础设施，完善低空通信、导航、监 视、气象、飞行服务等设施体系。

公司积极布局飞行汽车业务，有望与海鸥飞行汽车集团有限公司合作，切入市场。 2024 年 4 月 14 日，华达科技参观广东海鸥飞行汽车集团有限公司，双方就低空经济、 飞行汽车及 eVTOL 产业发展路径进行了深入交流。海鸥飞行汽车集团目前主要业务为 飞行汽车设计制造、低空飞行服务保障系统、航电系统、自动驾驶系统、三维视景导航 地图系统、动力电池、航空发动机等的设计研发，并提供支持航空运营的配套服务。2024 年4月7日，中国民航局向亿航智能颁发EH216-S无人驾驶航空器系统生产许可证（PC）， 标志着我国 eVTOL 产业进入量产阶段。海鸥飞行汽车集团也即将进入适航证申请流程。 公司作为国内汽车轻量化行业的头部企业，30 多年来积累了大量汽车领域的前沿技术， 并打造了全球领先的自动化工厂，和海鸥飞行汽车双方在技术研发、生产制造、市场拓 展及资金支持等领域将构建全面、深入的战略合作，发挥各自优势，共同携手加速低空 经济的产业化落地。 当前公司控股子公司已经收到亚洲某头部知名无人驾驶电动垂直起降（eVTOL）公 司的电动飞行器项目定点开发通知书，单机价值量为几万元，ASP 显著高于汽车。

人形机器人浪潮来临，万亿市场空间广阔。2021 年 8 月，特斯拉提出人形机器人概 念，于 2022 年、2023 年先后发布 Optimus Gen1/Gen2，掀起人形机器人浪潮。相较于新 能源汽车，终极目标为劳动力替代的人形机器人具有相同的市场规模。参考特斯拉 Optimus 量产后的预计售价，我们预测中国人形机器人未来市场规模为 0.7-2.2 万亿元， 对应全球规模为 3.8-11.5 万亿元。 公司与头部人形机器人公司合作，把握新机遇。2024 年 9 月 20 日，公司与埃夫特 智能装备股份有限公司签订战略合作协议。按照协议，公司将提供汽车零部件行业应用 场景及工业/人形机器人部件研发生产，轻量化材料产品开发。同时，公司目前已经开始 小批量供货国际知名人形机器人公司，用于人形机器人的身体和腿部的结构件。

主动把握低空经济和人形机器人领域收购与兼并机会。随着智能化及电动化普及， 未来乘用车市场将迎来平价智能时代，有望带动具备规划化能力零部件企业快速发展。在此基础上，人形机器人即将实现 0→1，低空经济有望迎来飞速发展期，打开零部件中 长期成长空间。公司构建“内生—并购”双轮驱动发展模式，把握飞行汽车、人形机器 人、新材料等领域并购重组机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）