2025年康比特研究报告：运动营养第一股，体育科技谋新篇

1 公司概况

1.1 简介：创新体育科技，引领行业标杆

康比特公司是一家集运动营养、健康营养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养食品及科学化、智能化运动健身解决方案。

公司聚焦四大核心业务和服务，满足运动健身人群保障健康及提升运动表现需求。其核心业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字体育科技产品及服务和受托加工业务四大领域。其中运动营养食品的终端用户人群主要包括国家训练队、省队等专业竞技人群、大众健身人群及泛运动人群；健康营养食品目前主要是面向军需客户。

核心业务涵盖运动营养食品、健康营养食品、数字体育科技产品和受托加工业务四大领域。其中，运动营养食品主要包括蛋白粉、能量胶等产品，分为能量蛋白类及运动功能类，面向专业运动员及运动爱好者；健康营养食品则以军需市场为主，为多支军队客户供应战斗口粮、特种作战食品、能量棒、自热食品等军用食品，同时涉足大众健康市场。

公司自成立以来一直致力于推动中国运动营养食品行业的规范运营与健康发展，曾主要参与起草并制定多项行业标准和国家标准。标准包括：QB/T2831-2006（运动营养食品能量补充食品）、QB/T2832-2006（运动营养食品蛋白质补充食品）、QB/T2833-2006（运动营养食品能量控制食品）、QB/T2834-2006（运动营养食品食用肌酸）等。2017 年，我国首部运动营养食品生产审查规范性文件《北京市运动营养食品生产审查方案（试行）》颁布。公司作为审查方案颁布后全国第一家获得运动营养食品生产许可的企业，树立了运动营养食品行业标杆和典型示范。

1.2 业绩：营收表现稳定，盈利增长空间广阔

公司营收稳步增长，近年来业绩表现亮眼。2021 年以来，得益于后疫情时代全民健康意识与健康补充需求提升，军需业务增长迅速，销售渠道扩大，公司业务扩张，市场推广力度增加，产品核心竞争力提升，把握行业发展趋势，公司营收体量稳步扩大。2024年，公司实现营收10.4亿元，同比增长23.44%。实现归属于上市公司股东的净利润 0.89 亿元，同比增长1.59%，净利润稳中有升。

公司业务集中于运动营养食品和健康营养食品。近5 年，运动营养食品的营收占比均达到营业总收入一半以上;健康营养食品的收入占比得益于军需业务大幅增长而不断提升;数字化体育科技服务和委托加工的收入占比持续下降。2024 年，运动营养食品/健康营养食品/受托加工/数字化体育科技服务的 收 入 分 别 为 7.89/1.44/0.40/0.29 亿元，占比分别为75.89%/13.81%/3.89%/2.77%。

运动营养食品的毛利率较高。2020 年后，疫情影响逐渐消退，运动营养食品的毛利率持续上升，2024 年，运动营养食品通过线上销售，尤其天猫、抖音、京东平台的推广销售，带动公司运动营养食品同比增长32,868.63万元，增长比例 71.36% 同时公司蛋白增肌类产 品受主要原料市场行情波动影响，毛利率有所降低;健康营养食品主要为军需业务，公司健康营养食品同比减少13,520.47 万元，降低比例 48.48%，主要是军队采购订单的周期性所致，随着军需产品生 产趋近成熟且产品结构有调整，健康营养品整体毛利率有所提升。

2020 年受疫情影响后公司盈利改善，毛利率、净利率保持稳定。公司毛利率在 2020 年后总体表现稳定，呈现小幅震荡，2024 年公司蛋白增肌类产品受主要原料市场行情波动影响，毛利率有所降低。2020 年起，公司净利率有所恢复，毛利率、净利率在 2024 年分别为 39.41%、8.60%。

成本控制能力提高，管理、财务费用率总体呈下降趋势。公司期间费用率水平控制较好，整体呈下降趋势。2022 年起，公司销售费用率总体呈上升趋势，主要系公司为拓展业务，在天猫、京东、抖音等平台加大市场推广投入，广告和业务宣传费增加较多所致。公司管理费用率从2020 年的11.09%降低至 2024 年的 4.81%。公司财务费用率由2020 年1.45%下降至2024年的-0.14%。

公司重视研发，持续优化产品与服务。公司坚持自主研发，为保持产品的市场竞争力，公司聚焦以运动营养为基础的数字化体育科技专项业务和军需食品专项业务做强做大，不断改良产品工艺，提升口味口感和产品品质，强化技术优势；针对数字体育科技专项业务，公司不断加强自主开发与实施应用，形成产品技术、交付实施、销售的业务模式，不断提升客户服务水平与需求响应速度。2024 年，公司技术人员达到 154 人，占比为17.09%。2024年，公司研发支出达 3262.49 万元，研发费用率为3.14%。

1.3 股权结构：公司股权集中，结构保持稳定

公司股权结构相对集中，白厚增为公司实际控制人。2022 年12月15日，公司在北交所成功挂牌上市，此次 IPO 公司公开发行2049 万股，发行价格为8 元/股，募集资金 1.639 亿元。截至 2025 年4 月18 日，公司实际控制人是白厚增，直接持股 5.72%，同时持有控股股东惠力康78.06%的出资份额、持有公司股东天津康维 66.14%的出资份额，并担任惠力康及天津康维的执行事务合伙人，间接控制公司 24.70%的股份，其合计直接或间接控制公司30.42%的股份。公司股权较为集中，结构保持稳定。

IPO 资金募集用途为运动营养食品生产基地建设项目、品牌建设与推广项目，以提升产能与品牌知名度，提升综合竞争力。通过建设固安运动营养食品生产基地，有利于进一步提升公司自动化和规模化能力，提高生产效率及产品质量，满足消费者多样化需求、增强消费者黏性；通过加强品牌建设与推广，顺应新时代营销方式与行业发展趋势变化，提升品牌影响力。随着市场需求增长，公司拟扩大“运动营养食品生产基地建设项目”投资规模，总投资额从 12,599.57 万元增至 30,876.85 万元，增加投资18,277.28万元，资金来源包括企业自有、自筹及其他合法方式。

2 运动营养行业稳步增长，市场空间前景明朗

2.1 行业空间：运动营养市场广阔，政策助力发展

我国运动营养食品市场稳步增长，行业空间较大。根据华经产业研究院，全球运动营养市场规模由 2014 年的 108.83 亿美元增长到2020年的176亿美元，CAGR 为 7.11%。预计到 2027 年，全球运动营养食品市场规模将达到 251.91 亿美元，并保持持续增长。同时，国内运动营养食品行业发展更为迅速。相较于欧美，我国运动营养食品行业起步较晚。但我国人口基数庞大，随着我国经济持续发展，以及居民消费观念改变，我国运动营养食品市场发展速度较快。2023 年中国运动营养食品市场规模已达9 亿美元，预计2026 年将达到 14 亿美元，预计 2024-2026 年的CAGR将达到12.82%。

中国健身人群数量不断增加，渗透率不断提升。截至2022 年12月31日，中国为全球健身人群最多的国家。2022 年中国健身人群达到3.74亿人，预计将于 2027 年达到 4.64 亿人，2022 年至2027 年预计CAGR达到4.4%。运动营养食品在国内起步较晚，居民使用营养补充剂的意识和习惯尚未完全建立，产品的普及率和人均消费远低于发达国家水平。随着中国健身人群渗透率的提升，运动营养食品市场规模将会拥有广阔持续增长的市场需求，未来的市场上升空间较大。

政策层面，国家出台多项政策支持大健康产业发展。国务院印发的《“健康中国 2030”规划纲要》、《健康中国行动（2019-2030 年）》、《全民健身计划（2021-2025 年）》明确指出，把健康摆在优先发展的战略地位，加快形成有利于健康的生活方式、生态环境和经济社会发展模式，推动全民健身生活化，促进了运动人群不断扩大，体育产业的市场规模和基础设施建设等方面有了长足的发展，间接促进食用运动营养食品的运动人群数量规模增加。中办、国办印发的《关于构建更高水平的全民健身公共服务体系的意见》明确指出：到 2025 年，更高水平的全民健身公共服务体系基本建立，人均体育场地面积达到 2.6 平方米，经常参加体育锻炼人数比例达到38.5%；到2035 年，与社会主义现代化国家相适应的全民健身公共服务体系全面建立，经常参加体育锻炼人数比例达到 45%以上。

特种食品市场规模持续壮大，军需食品发展前景广阔。我国特种食品产业处于加速发展阶段，现有特种食品主要以脱水食品、压缩干粮、能量棒、自热米饭以及各类罐头等传统食品为主。系列化特种食品的营养结构较为简单且环境针对性不强，同一系列的特种食品组合常应用于多种特殊环境和差异化个体。2022 年中国特种食品配料市场规模达到1639.64 亿元，同年全球特种食品配料市场规模达到 5034.21 亿元，预计2028 年全球特种食品配料市场规模将达到 6525.75 亿元，2022-2028 年全球特种食品配料市场年复合增长率预估为 4.57%。

2.2 竞争格局：运动营养竞争市场集中度较高，本土企业崛起

目前，国内运动营养食品的品牌商相对较少，以本土企业为主，市场集中度较高。截至 2024 年 3 月 14 日，国内规模较大的运动营养食品企业有西王食品集团、康比特、汤臣倍健等。西王食品、康比特和汤臣倍健三家行业内占比最高的企业，合并市场份额占比达到 64%。其中，西王食品自2016年底收购肌肉科技以来，发展迅速，已在海外市场推出功能性饮料，国内未来亦有计划推出此类产品，行业龙头地位凸显，国内市场占比达到29%；康比特作为中国运动营养行业的领军企业之一，占比约18%；汤臣倍健占比约为 17%。除了前六大企业以外的企业市场占比合计仅21%。

公司竞争对手主要包括西王食品、汤臣倍健、诺特兰德、THG、哥兰比亚。我国运动营养食品起步较晚，最初主要品牌为欧美厂商控制。随着公司等本土厂商的崛起、国家相关政策的支持，我国运动营养食品市场逐步由本土企业所主导。整体来看，我国运动营养市场超过80%的市场份额由前10名厂商占据，其中国内厂商占据了约 75%的零售收入。随着我国厂商对外资品牌的不断兼并和收购，未来这一比例有望继续扩大。

2.3 公司亮点：起步早技术强，运动营养食品行业标杆

公司起步时间早，技术优势明显。自 2001 年成立以来，公司始终重视产品的研发及技术创新，加大公司研发投入。自2021 年以来，公司研发投入金额逐年增加，2024 年出现小幅下降，研发投入达到3262.49 万元。自2004年以来，公司研发部门集聚了一批毕业于北京大学、清华大学、北京体育大学、中国农业大学、协和医科大学等名牌大学的高学历、高素质优秀人才，先后参与 20 多项国家科技部、国家体育总局等部门发布的运动营养研发课题。截至 2025 年 4 月 18 日，公司已获专利198 项，发明专利103项，技术体系涵盖了针对运动人群运动前中后的营养需求。

公司是国内运动营养食品行业的开创者和标准制订者，是国家体育队的龙头供应商，具有行业标杆优势。公司连续入围国家体育总局集中采购营养食品目录，入围产品的品类、数量、销售额多年位居前列。在2016-2017年国家训练队集采目录，全部入围 8 大类目、共入围33 款产品（占比27%）；在 2019-2020 年国家训练队集采目录，全部入围8 大类目、共入围27款产品（占比 28%）。公司入围国家训练队集采目录的产品品类数量位居第一，在技术积累和品牌认可度上具有领先优势。

军需业务增长迅速，带动健康营养业务发展。公司长期为中国人民解放军总后勤部、联勤保障部队、中国人民武装警察部队等多支军队客户供应战斗口粮、特种作战食品、能量棒等军用食品。公司自2009 年即与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所合作研发“固体棒”产品，并参与制定了军标《09特种作战食品规范》。公司“应急即食食品制造关键技术及产业化应用”项目获得 2020 年度中国商业联合会科学技术奖一等奖，“多系列食物棒设计制造关键技术与产业化”项目获得 2021 年度中国商业联合会科学技术奖一等奖，公司固安基地为多支部队开展“军用食品安全管理体系培训”。公司2020 年 6 月固安压缩饼干线投产后当年即成为“单兵战斗口粮”中标供应企业。2023 年军需业务增长带动公司健康营养食品同比增长16334.77万元，增长比例 141.39%。2023 年 6 月，康比特与某军医学中心合作开发完成“精准膳食营养管理系统”，针对部队人群合理膳食、慢病控制、增肌减脂等需求进行数字化营养管理，进一步增强军需业务竞争实力。

3 数字化体育科技行业蓬勃发展，市场潜力大

3.1 行业空间：数字化体育科技服务市场前景广阔，政策支持成长

我国数字化体育科技服务市场增长迅速，行业空间广阔。体育科技行业是一门利用现代科技手段来优化体育活动的表现、管理和体验的综合性产业。全球数字化体育科技服务市场规模持续扩大，2018-2022 年期间，北美地区以181 亿美元的融资额占据领先地位，亚太地区以77 亿美元紧随其后，中国和印度分别以 39 亿美元和 34 亿美元的融资额成为亚太地区获得融资最多的两个国家，根据 Emergen Research 的最新分析，预计到2028年，全球体育科技市场规模预计将达到 402.2 亿美元。国内数字化体育科技服务行业发展更为迅猛，相较于发达国家，我国数字化体育科技服务行业起步较晚，但得益于我国庞大的人口基数和经济的持续发展，加之居民消费观念的转变，我国数字化体育科技服务市场发展速度较快。根据《2024-2030年中国体育科技市场调查与投资战略报告》，2018-2023 年，我国体育科技行业市场规模由 3140 亿元增长至 4503 亿元，CAGR 为7.48%；预计2024-2027年，我国体育科技行业市场规模由 4926 亿元增长至6578 亿元，CAGR达到10.12%。

数字化体育科技带动下的大众健身智能化已成趋势。目前，国内体育产业已经形成了一个多元化的体系，包括健身休闲、竞赛表演、体育用品制造等，并且新兴业态如体育旅游、电子竞技不断涌现，进一步丰富了我国体育产业体系。在此背景下，企业层面也呈现出新动态，康比特通过运用物联网、大数据分析等数字技术，致力于提升运动营养食品行业的服务水平，进而为消费者打造个性化、智能化的运动健身解决方案。中国体育用品业联合会发布的《2021 年大众健身行为和消费研究报告》显示，2021 年大众健身年平均总消费为 5,670 元，相比 2020 年提升 35%，大众体育消费意愿进一步加强，其中 89%受访者认同体育健身智能化，智能运动设备消费占比上升。随着中国健身人群渗透率的提升，数字体育行业市场规模将会拥有广阔持续增长的市场需求，未来的市场上升空间较大。

政策层面，国家出台了多项政策以支持数字体育产业的发展。国务院发布的《“十四五”体育发展规划》中强调了数字化转型和智能化升级的重要性，提出了建设新型基础设施和数据中心体系的目标。《全民健身计划（2021-2025 年）》首次提出“提供全民健身智慧化服务”，鼓励线上和智能体育赛事活动的开展，支持智能健身、云赛事、虚拟运动等新兴运动的发展。此外，中办、国办印发的《关于征集智能体育典型案例的通知》旨在征集和推广技术先进、成效显著的智能体育产品和应用解决方案，以培育智能体育消费新业态。党的二十大提出的“网络强国、数字中国”战略以及《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026 年）》，为数字化体育科技产业提供了坚实的政策基础。这些措施旨在建立全面的数字化全民健身服务平台，推动数字经济与体育产业的深度融合，并促进虚拟现实技术在体育领域的应用，共同助力体育科技产业实现快速增长。

3.2 竞争格局：数字体育科技服务竞争激烈，康比特寻求突破

数字体育科技服务行业竞争激烈，市场火热。2021 年，我国体育产业总规模首次突破 3 万亿元。“十四五”时期，我国体育产业总规模目标达到5万亿元，增加值占国内生产总值比重达到 2%。其中，数字体育正以多样化的形式渗透到人们的日常生活，成为体育产业中最具活力和增长潜力的领域之一。从线上体育赛事直播到虚拟现实（VR）健身训练，从智能穿戴设备的数据监测到电子竞技的兴起，虚拟现实、云计算、人工智能、大数据等新技术为行业发展拓展出更大的战略空间。体育科技行业的应用领域分类依据技术的具体功能和场景，划分为数据分析与大数据、智能穿戴设备、虚拟现实与增强现实以及智能健身与远程训练。主要的体现有线上直播和智能穿戴APP等。目前，“云健身”已由简单记录健身活动，发展到线上跟练、训练计划、互动指导、线上赛事体系等体育产业新模式，实现线上健身“全服务”。《抖音运动健身报告》显示，2021 年运动健身视频数量同比增长134%，健身类主播涨粉同比增加 208%，直播收入同比增长141%。同时，根据QuestMobile 的最新数据，2024 年 8 月，智能穿戴APP行业的用户规模实现了 8.4%的同比增长，达到了 1.40 亿。在具体的品牌表现方面，华为运动健康 APP 以 5452 万的月活跃用户数遥遥领先，成为智能穿戴APP市场的领导者。其用户规模是第二名小天才（1987 万）的2.7 倍，更是第三名小米运动健康（1309 万）的 4.1 倍，显示出华为在智能穿戴领域的显著优势。它们不仅推动了行业的创新和发展，也体现了消费者端的较大需求。

康比特在行业中正逐步建立竞争优势，多样化发展，目前已形成科学训练管理平台、智慧营养管理平台、运动健康管理平台三大系列产品。康比特在数字化体育科技服务领域虽然营收规模尚未领先，但2024 年实现了2878万的营收，毛利率达到 56.5%，显示出一定的增长势头。其中，竞技体育运动表现与数据中心产品线聚焦运动员，对接设备数据构建五位一体科学训练大数据生态，落地多所省级、直辖市级体育科研机构，服务超12000 名运动员；运动智慧餐厅融合运动营养科研与物联网智能技术，为50 余支国家训练队、省市级运动队的训练基地及高校落地服务，精准管理运动员竞技备战营养。由此可见，康比特并未采取与智能穿戴 APP、直播等相同的直接触达消费者的商业模式，而是选择与运动队、科研机构、高校等进行合作，并同时部署多条产品线，从而建立竞争优势，强势增长。

康比特在行业中竞争格局呈现出顺位与错位竞争融合态势。运动表现与数据中心产品线方面，其与竞品角逐专业运动队、体育科研机构客源；错位竞争上，智慧餐厅产品线虽面临头部企业压力，却依托运动营养科研，聚焦运动员竞技备战营养管理，靠个性化营养监控等服务差异化发展，智能健身产品线借助专业软硬件与智能穿戴设备，为竞技、大众健身用户定制方案，与主打通用设备或线上课程竞品互补谋发展。

3.3 公司亮点：科技创新驱动，数字化体育科技服务实现新突破

公司自主研发能力强劲，致力于提供定制化的最优运动营养解决方案。技术创新上，长期高投入使研发能力与科研队伍居国内前列，拥有多项发明专利，如睾酮提取技术等，在数字化体育科技领域不断推新，像“体建之星体制促进与健康管理系统 5.0 项目”，凭技术筑起行业壁垒。产品服务方面，将数字化体育科技服务与传统运动营养、健康营养食品业务紧密结合，打造出含科学训练管理、智慧营养、智能健身等平台的产品服务体系，以“运动员智慧营养平台” 为例，融合前沿技术搭建完备数据库，实现就餐、服务、营养监控等多环节标准化与智能化，为用户构建“测”“评”“练”“吃” 一站式闭环，提升体验、增强粘性与协同性。

公司不断拓展应用场景，强化品牌优势。一方面不断拓展应用场景，积极向职业教育系统发力，当下全国已有 300 多所院校引入“1+x”运动营养咨询与指导课程，且定期组织师资培训，为市场培育了潜在用户与专业人才，有力助推市场份额增长与品牌影响力提升；另一方面强化品牌优势，凭借多年来为百余支国家级、省市级专业运动队以及奥运会、残奥会运动队提供运动营养食品、科研攻关及科技服务的专业经历，成功树立起良好品牌形象与行业口碑，使得公司在推广数字化体育科技服务时，能够更加顺利地获取客户的信任与认可，全方位推动公司向前发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）