2025年农业行业分析：生猪养殖培训框架

初识猪周期:生产特性与决策性时滞决定周期长存

生产特性:生猪的生长速度无法加快，从能繁母猪配种开始生产需要10个月的时间，通过后备时间更长:而市面上补充后备母猪为50-80KG，需要饲养至120KG以上才可以开始配种，猪价指导生产，盈利增产/亏损减产，现今亦然如此而养殖户在决策上存在一定的时滞性。

周期复盘:周期波动明显，具有规律性

2006年以来经历4轮猪周期且呈现较好的规律性:由于生产周期不可缩短，上行与下行年份合计长度约4年，上行和下行各2年且价格上涨多在02。猪价弹性充足，从底部到顶部实现价格翻倍以上，周期平均行业实现盈利且猪价中枢上移。通常底部形成W形态，价格磨底后再启动。

非洲猪瘟后猪价已经出现过2轮价格快速上涨并回落的过程，且两轮上行时长分别为5个月和4个月，2022年的下行时长仅有16个月。

我们认为有多个因素导致此现象出现:行业生产效率的提升、疫病的扰动、上一轮大周期资本开支的影响、规模化的提升、行业的分工行为等。猪周期发生了变化但是周期依旧存在。

利润指导生产行为:产能变化与当期利润正相关

能繁母猪存栏量的环比变化跟随利润和利润预期波动:历史上出现亏损能繁母猪环比减少，而去化速度则与行业的资金情况相关，亏损时间越长使得能繁母猪去化幅度越深。集团企业对行情的前瞻性较好，可能会出现周期底部扩产行为，此外亏损期抗压能力优于散户。

从美国猪周期表现来看，行业加速规模化进程中猪周期长度可能被拉长，但是整体价格波动幅度依旧较高。主要系规模化使得行业生产更加理性，目前我国依旧处于加速规模化的过程中。

2023年前十大养殖场能繁母猪占比20%+，预计2024年占比持续提升，同时饲料公司代养的入场使得行业分工加强。

上一轮周期中大量涌入的养殖场中，仍然存在大量高成本/融资能力较差的企业，亏损下企业依旧存在出清逻辑。

周期高点行业规模化企业盈利水平400多元/头(不算超级猪周期也有如此表现)优质企业单头利润存在超额;平均盈利:一轮周期行业平均盈利250元/头左右，头部企业存在超额。

猪的生产周期决定了补充产能需要至少需要10个月左右的时间，所以观测能繁母猪存栏的数据可以大致判断未来的产能&猪价表现，前移10月与猪价表现有比较好的对照。此前认为产能去化约10%即可对应一轮较为不错的猪周期，目前因为生产效率/疫病波动等因素，能繁母猪指标在一定程度上相关性减弱。

由于我国平均PSY在22左右的水平，而发达国家已经到了25-30的水平，我国生猪养殖生产效率持续提升。此外，由于季节性温度/疫病等，月度之间生产效率也会受到影响，春秋天生产效率高，夏冬生产效率低;疫病也会扰动仔猪生产情况，从现阶段的数据来看，【仔猪】变化趋势相对6个月猪价产能指引有效性更强，但是前瞻性低于能繁母猪存栏，同时【生猪存栏量】也可以用来判断未来供给变化趋势。此外，【母猪料】、【仔猪料】、【育肥料】等饲料数据也可以用来判断趋势变化。

生猪体重:反应短期饲养亿元和行业库存水平，通常上涨为累库，下跌为去库:反应大家对未来的猪价预期、季节性、疫病情况等。

标肥价差:影响压栏积极性，考虑季节性需求和存栏结构，标肥价差走阔有利于猪的压栏和猪价上涨,冻品库存:虽然占比较小，但是反应屠宰行业预期以及冻品对供给的影响。

出栏量变化:规模化程度依旧，上市猪企依旧存在较高成长空间。资金、固定资产、生产性生物资产:资金与负债率情况决定了公司扩张时的资本开支以及行业下行期的经营安全性:固定资产&生产性生物资产存量决定了未来的成长性。成本优势:行业成本方差较大，优质企业存在超额利润并且更优可能脱颖而出。养殖成本是公司管理、生产设计、种源表现等多方位协同的表现。

通过对猪周期复盘，能繁母猪加速去化期和猪价上张初期是板块实现较好盈利阶段。周期+成长是生猪养殖行业投资的核心逻辑。

Beta(周期):左侧买产能去化-右侧买价格提升，越来越左侧参与，本质还是猪股的盈利预期以及兑现。

Alpha(成长):低成本优质扩张，成长性的突出使其盈利端持续成长。优秀的企业可以实现超额收益下的快速扩张。

报告节选：

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