2025年机械行业2024年年报与2025年一季报综述：科技自主可控、出海和红利凸显结构性机会

2024 年年报与 2025 年一季报综述：科技自主可控、出海和红利凸显 结构性机会

总体观点：百年未有之大变局，外部形势因特朗普发布“对等关税”变得更加扑朔迷离，不确定中寻找确定性 ——坚定科技方向的自主可控，坚定出海尤其是非美地区，坚定配置优质红利资产。

人形机器人：人形机器人业务业绩贡献有限，关注外骨骼、轻量化等方向进展。目前人形机器人产业链公司大 多处于获得小批量订单或者送样等较为前期的阶段，人形机器人需求在 2024 年以及 2025Q1 的业绩期内对于相 关公司业绩贡献十分有限，个股业绩主要来自于传统主业贡献，不具有明确行业趋势性。正如我们在 4 月 20 号 行业报告中所说，应该不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机会，比如外骨骼机器人、灵巧手、 传感器，这几个方向都不以人形的放量为必然前提，且能够有持续的数据验证。五一期间，我们看到智能机器 人的诸多新兴应用，落地场景愈发多元化，更加明确了具身智能机器人的市场需求；特别是其中的外骨骼机器 人，在医疗、工业、消费等诸多场景均有着明确的需求，其放量节奏不以人形机器人放量为必然前提，我们看 好相关产业链的持续发展。此外，机器人轻量化趋势较为明确，尤其是 PEEK 材料应用得到广泛关注，轻量化 设计有望降低能耗、提高续航时间，同时可以具有更高的运动性能、提高工作效率和安全性，未来有望进一步 发展。

工控：行业已两年下滑但龙头公司逆势上涨，2025Q1 工控板块营收显著提速，盈利能力恢复较好。2024 年中 国工业自动化市场规模 2859 亿元，同比下降 1.7%，已连续两年下滑，我们选取的 25 家工控公司整体营收增长 11.64%，但利润下滑 4.60%，部分公司仍凭借新产品、新行业、新渠道，不断开拓市场，市占率不断提升。2025Q1 工控板块营收显著提速，盈利能力恢复较好。我们认为，2025 年工控行业新品不断，并大力开拓海外、流程工 业等新市场，盈利能力提升的趋势有望延续，同时在人形机器人领域有望不断收获增长点，如空心杯电机、无 框力矩电机、传感器、灵巧手、运动控制等。

3C 设备：以旧换新+AI创新驱动，2024 年业绩表现呈现结构性亮点。2024 年 3C 设备公司整体营收略有增长， 归母净利润端受到部分公司减值压力影响，整体有所下滑。消费电子行业在“以旧换新”政策扩围与 A I 技术创 新的双重驱动下，呈现“传统品类回暖、新兴赛道爆发”的分化格局，相关公司把握机遇实现较好增长。2025 年 iPhone17 有望进一步深化 AI 系统应用，并结合更多硬件端升级来进行配合；2026-2027 年折叠屏手机、智能 眼镜等有望发布，行业景气度有望进一步向上。

半导体设备：2024 年和 2025 年一季度板块营收维持高增，受益于前道 CAPEX、后道封测需求复苏以及国产化 率提升带动的订单改善在收入端持续兑现。利润受研发费用高增影响增速低于营收，相关公司加大配合客户加 速进行核心产品的国产攻关以及拓展新品类影响，研发费用大幅提升，导致利润率有所下滑，后续随着新品积 极验证通过放量，预计将恢复较好增长。中国追溯芯片原产地以及对美关税均将加速国产替代，预计国产整机 设备今年订单增长在 20%-30%以上，零部件增速更快。

电测仪器：2024 年国内通用电测仪器市场规模预计达到 157 亿元，其中预计 80%以上均进口自美国、欧洲（且 美国多于欧洲），关税政策下国产品牌经济性提升，国内龙头高端示波器放量为进口替代奠定基础，国内电测 仪器国产化率有望加快提升。

工程机械：2024 年板块营收稳健增长，利润增速更高；2025Q1 板块营收、利润增速进一步提速，受益于海外持 续增长以及内需复苏超预期，另外市场、产品结构改善以及高质量发展、国企改革推动的降本增效，相关企业 利润率持续提升。近期内需复苏超预期，CME 预计 4 月挖机内销增长 25%，内需复苏持续，后续国内刺激政策 有望进一步带动内需；出口方面，板块对美敞口小，普遍在 3%以下，且头部企业具有完善的全球产能布局，受 关税影响有限，总体看好国内、海外市场共振向上。

注塑机：2024 年及 2025Q1 注塑机板块头部公司业绩增长较好，行业加速集中。海天国际国内整体市占率我们 预估由 2023 年的 32%提升至 2024 年的 40%左右，伊之密国内整体市占率由 2023 年的 8%提升至 2024 年的 10% 左右，国内呈现加速集中的态势。4 月头部企业订单在贸易战短暂冲击后，恢复较好增速，景气度延续得到印 证；同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。

锂电设备：2024 年利润大幅下滑，2025Q1 下滑幅度减弱。2024 年锂电池企业开工率较低，整体资本开支意愿 差，因此整体营收下滑，但 2024Q4 已有复苏迹象，头部锂电设备公司订单层面有所反应。多数企业在 2024Q4 对于应收账款集中计提，以及因产能利用率较低带来的费用率增加，使得整体利润大幅下滑。由于锂电设备收 入确认周期较长，2024Q4 以来的复苏并未在 2025Q1 财报中显著体现，板块整体仍呈现下滑态势，但趋势已经 放缓。

光伏设备：板块盈利状况下滑，业绩表现电池片设备>组件设备>硅片设备。光伏设备板块随着前期订单确认收 入，2024 年实现营收增长，但由于价格竞争加剧以及减值计提增加，板块归母净利润同比下滑 22.75%。由于各 环节扩产高峰存在一定差异，分环节来看业绩表现排序为电池片设备>组件设备>硅片设备。2025Q1 板块收入、 利润情况进一步下滑。光伏行业正在经历阶段性产能过剩，国内下游客户盈利变差、资本开支明显减弱，预计 设备公司新接订单仍将承压。

机床刀具：2024 年增收不增利，2025Q1 盈利能力有所恢复，刀具营收增速明显提升。2024 年，机床刀具板块 整体营收增长 7.91%，但利润下滑 15.53%，凸显需求不佳、产能利用率下滑、竞争加剧等行业困境。2025Q1 板 块仍呈现结构性分化，如产能利用率有所提升的华锐精密，自主可控为主的五轴机床公司科德数控，下游以 3C 为主的创世纪，均取得不错增长。

电梯：2024 年及 2025 年一季度行业在地产需求相对较弱情况下业绩阶段性承压，但结构性调整也有所体现，存 量需求在政策引导下逐步激活，同时头部企业分红比例逐步提升，股息率保持较高位置。

矿山机械：2024 年及 2025 年一季度煤机板块业绩增速有所放缓，部分环节同比由正转负，行业需求存在一定 压力；展望来看，煤机企业库存现金、未分配利润保持高位，分红能力、分红意愿均较高，股息率保持高位。

油服：2024 年及 2025 年一季度油服装备板块在下游资本开支相对高位情况下保持较高景气度，且国内设备厂商出海步伐加快，海外市场渗透率逐步提升，展望来看我国设备厂商竞争力有望进一步提升。

检测服务：板块表现相对平稳，新兴行业、头部企业表现更优。2024 年及 2025Q1 检测服务板块平稳发展，板 块营收均实现个位数增长。其中，新兴业务领域需求保持较好增长，头部企业增长更具韧性我们观察到，头部 公司更加注重公司内部管理提效，加强精益管理不断优化人均产出，盈利能力等方面表现稳健，我们看好优质 检测龙头的长期成长。

专用设备重点子行业观点

工程机械

2024 年海外增长带动总体营收增长，结构改善以及高质量发展等因素驱动利润高增。2024 年工程机械板块营收 同比增长 3.6%，实现微增，利润增速更高，同比增长 13.3%。营收正增长主要由海外市场营收增长带动，核心 公司海外营收增速均在 10%以上，国内市场处于筑底阶段。利润增速更高主要受益于利润率更高的海外市场营 收、电动化产品营收、大吨位产品营收占比提升等结构优化，相关企业积极推进高质量发展、国企改革，板块 利润率实现提升。细分子板块来看，土方机械占比高的传统主机厂表现最好，三一重工、柳工、山推股份营收 均实现正增长，利润高增，受益国内土方机械率先回暖。非土方机械占比较高的徐工机械、中联重科营收仍有 下滑，但利润实现正增长。叉车公司安徽合力、杭叉集团、中力股份营收保持平稳，国内受制造业低迷影响仍 有下滑，海外市场维持较好增长，利润均实现正增长。高机公司浙江鼎力主要营收来自于海外，实现较好增长， 但受并表 CMEC 影响，费用增加较多导致利润下滑。零部件公司恒立液压、艾迪精密营收增长，恒立液压受新 项目、新基地投入较多影响利润增速慢于营收增速。

2025Q1 海外增长持续、内需复苏超预期，利润率继续提升。2025Q1 工程机械板块营收同比增长 13.3%，相比 2024 年明显提速，主要系海外市场继续实现较好增长，核心公司增速在 15%以上，且国内市场复苏超预期，总 体受益于多地区多类型需求（资金面回暖带动大项目开工、高标准农田建设、农村城镇化建设、水利、风电、 新疆煤矿、东部市政、一线城市地产等），品类上仍是土方机械表现最为亮眼，但复苏也开始向非土方机械传 导，整体在低基数下也有较好改善。工程机械板块利润同比增长 32.6%，实现高增，继续受益于市场、产品结构 改善以及相关企业国企改革、高质量发展下的持续降本控费。

近期基本面跟踪以及投资建议： 1）国内市场：3 月各类产品内销维持较好增长，CME 预计 4 月挖机内销增长 25%。3 月挖机国内销量 19517 台，同比增长 28.5%；平地机国内销量 199 台，同比增长 45.3%；压路机国内销量 784 台，同比增长 13%；摊铺 机国内销量 140 台，同比增长 19.7%；履带吊国内销量 138 台，同比增长 17.9%；汽车吊国内销量 1439 台，同 比下降 26.4%，土方、路面机械增长较好，大吨位起重机械表现较好。CME预计 4 月挖机内销增长 25%，工程 机械国内市场复苏延续。我们看好国内市场周期回升：（1）从周期位置角度分析，国内市场经历 4 年下滑，基 数压力大大缓解，核心产品相比上一轮高点下跌幅度达到 70-80%。（2）从短期新增投资角度来看，2025 年多 区域多种类型需求向好，包括资金面回暖带动大项目开工、高标准农田建设、农村城镇化建设、水利、风电、 新疆煤矿、东部市政、一线城市地产等。（3）从中长期更新换代角度来看，新一轮更新换代周期开启，且近几 年二手机出海数量大幅提升，政策将加速老旧机型淘汰，向上确定性增强。 2）海外市场：美国关税目前影响有限，全年出口维持 15%增速判断。2024 年预计各大主机厂美国营收占比均 在 3%以下，敞口较小，且头部工程机械企业已有较完善的全球产能布局，部分产能所在地如墨西哥此次仍享受 关税豁免，巴西等地仅有 10%基础关税，相关企业在美国本土产能布局也在推进，可通过海外基地向北美发货。 观察后续关税政策走势，若特朗普政府“对等关税”目的是互相零关税，那么存在其他国家和地区为向美国妥 协而对中国加征进口关税的风险；若“对等关税”目的是零逆差，则我国对其他国家和地区谈判争取空间较大。 目前海外市场仍是工程机械企业利润主要来源，非洲、中东、南美等地仍维持较好增长，东南亚地区有所恢复， 全年出口维持 15%增速判断。 总体来说，2 月之前市场对 2025 年内销最乐观预期只有 10%增长，1-2 月挖机内销同比增长超 50%，3 月内销 同比增长 29%，4 月预计增速 25%左右，维持较高增速，我们坚定看好内需在 2024 年见底，未来三年有望持续 上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动因素比较分散，需求同第二轮仍以更新为主，国内海外共振，看好板块 性行情。

半导体设备

2024 年半导体设备板块营收高速增长，利润受高研发投入影响增速低于营收。2024 年半导体设备板块营收、归 母净利润同比分别增长 31.37%、13.00%，细分子板块来看，设备整机总体好于零部件，2024 年前道设备、后道 设备、零部件营收增速分别为 34.56%、51.25%、18.35%，归母净利润增速分别为 15.73%、93.10%、13. 00%， 设备端受益于前道 CAPEX、后道封测需求复苏以及国产化率提升带动的订单改善在收入端持续兑现，营收均实 现高速增长；但由于前道相关公司加大配合客户加速进行核心产品的国产攻关以及拓展新品类影响，研发费用 大幅提升，导致利润率有所下滑，后续随着新品积极验证通过放量，将恢复较好增长。零部件板块大部分企业 多下游布局，除 IC 板块外也有其他泛半导体等行业的布局，IC 单下游增速相对较快，且基本为各家公司增长的 主要贡献点，但由于光伏、显示面板整体需求疲软，子板块增长低于半导体设备板块均值，其中正帆科技持续 保持营收及业绩的稳健增长，领跑零部件板块，富创精密受益于国内外大客户需求增长，营收实现高增。

2025Q1 半导体设备板块营收、业绩分别增长约 32.94%、28.51%，整体延续 2024 年趋势。分子版块来看， 2024 年前道设备、后道设备、零部件营收增速分别为 42.36%、33.54%、6.26%，归母净利润增速分别为 36. 84%、 300.90%、-39.65%。

近期基本面跟踪以及投资建议： 追究原产地、对等关税等影响下，国产替代有望加速。根据海关总署的相关规定，“集成电路”原产地按照四 位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地，建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产 地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报，国内模拟芯片自主化率有望提升（成熟制程为主）。另外，我国也 对美国进口产品施行对等关税，根据海关口径，2024 年中国从美国进口半导体设备金额约 45 亿美金，占 S EMI 口径的中国半导体设备市场规模约 10%。2022 年以来，美国对华半导体设备出口限制政策不断加大，国产设备 在大部分环节加速验证，已能实现较好替代，在售价、补贴以及关税影响下，具有明显的经济性，看好后续国 产化率加速提升。 行业基本面角度，总体来看：景气度方面，预计 2025 年前道 CAPEX 仍有增长，先进制程维持较强表现，成熟 制程复苏；后道封装温和复苏，2.5D/3D 先进封装下半年有望有积极进展。国产替代方面，头部客户的国产替代 诉求仍较强，不在清单的客户也在加速导入国产，预计后续国产化率提升斜率更陡峭。设备厂对供应链的国产 化推进也非常迅速。我们判断未来设备国产化率将实现快速提升，头部整机设备企业 2025 年订单有望实现 20- 30%以上增长，零部件增速更快，板块整体基本面向好。

3C 设备

以旧换新+AI 创新双轮驱动，2024 年业绩表现呈现结构性亮点。2024 年 3C 设备公司整体营收略有增长， 同比增速为 0.31%，归母净利润端受到部分公司减值压力影响，整体有所下滑，但是头部 3C 设备公司业绩表现 整体向上。2024 年消费电子行业在“以旧换新”政策扩围与 AI 技术创新的双重驱动下，呈现“传统品类回暖、 新兴赛道爆发”的分化格局，相关公司把握机遇实现较好增长。但整体消费电子市场需求呈现阶段性波动，部 分客户存在降本压力，市场竞争加剧对于利润率造成一定影响。

2025Q1 3C 设备板块实现稳健增长。2025Q1 3C 设备板块合计实现营业收入 40.55 亿元，同比增长 6. 77% ， 归母净利润 2.71 亿元，同比增长 50.40%，业绩加速增长。3C 设备行业业绩存在一定季节性波动，Q1 利润在全 年占比相对较低，后续持续观察增长持续性。

电梯

2024 年电梯行业收入规模承压明显，利润由于减值边际影响减少相对稳定。2024 年我国房屋竣工累计面 积同比下滑 27.70%至 7.37 亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量 149.20 万台，同比下降 8%，受下游行业景气度影响，电梯整机产量有所下滑，但在存量设备更新、轨交项目以及海外出口的支撑下电梯行业产量降幅 小于地产竣工。从整机企业收入规模来看，收入降幅与行业产量降幅相匹配，但利润表现好于行业，主要系 2023 年受应收账款减值影响利润波动较大，2024 年尽管仍有信用减值，但边际影响小于 2023 年。

2025 年电梯行业继续承压明显，静待设备更新激活存量需求。2025 年第一季度我国房屋竣工累计面积同比 下滑 14.30%至 1.31 亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量 27.20 万台，同比下降 5.60%，受下游行业景气 度影响，电梯整机产量仍有所下滑。从电梯整机企业一季报来看，营收合计同比下降 7.04%，降幅略大于行业产 量降幅，主要系行业竞争相对激烈，电梯整机价格有所下降，从利润来看，由于价格影响，电梯整机毛利率有 所下降，进而导致利润波动相对较大。展望全年来看，设备更新政策有望延续，电梯行业存量市场在补贴政策 下有望激活，进而补充部分地产端带来的需求下滑缺口。

轨交设备

2024 年轨交设备板块业绩平稳增长，车辆环节好于线路建设。2024 年中国中车、时代电气、思维列控业绩 表现相对亮眼，带动板块整体营收、归母净利润实现平稳增长；铁路领域工程总包、土建施工设备、城轨领域 信号系统环节等表现相对欠佳。2024 年铁路投资持续向好，在设备更新政策下，动车组高级修、机车信号系统 更新等为车辆环节带来较大增量，因此车辆环节普遍好于线路建设。

2025Q1 中国中车业绩增速全行业领先，预计主要系整车环节跨期集中交付所致。2025 年 1-3 月全国铁路 投资额 1,312 亿元，同比增长 5.13%，依旧处于较高景气区间。车辆环节好于轨道扣件、隧道掘进机等线路建设 环节的趋势依旧延续。其中，中国中车因动车组新造、修理改装等跨期交付，使得 2025Q1 营收同比增长 51%， 归母净利润同比增长 203%。展望 2025 全年，铁路市场有望维持高景气，城轨市场静待拐点，动车组五级修已 进入高峰期，新能源机车有望在 2025 年批量交付，有望带动产业链持续受益。

矿山机械

2024 年，煤机公司收入增速同比有所下降，主要系煤炭表现相对疲软，煤企利润表现较差，全年煤炭开采 和洗选业的累计利润总额同比下降 22.20%，煤企资本开支意愿有所减弱；分产品来看，刚需类产品较智能化产 品表现更为稳定。从利润端来看，表现优于营收主要系前期高毛利率订单逐步交付，叠加原材料价格相对较低， 推动盈利能力表现较好。从其他矿山机械来看，下游以金属矿山为主导的企业表现相对较好，但含砂石骨料或 其他业务则业绩存在一定波动。

2025 年一季度，煤机表现持续疲软，煤炭开采和洗选业的累计利润总额降幅有所扩大，一季度利润总额同 比下降 47.70%，进而使得煤机企业业绩表现普遍弱于 2024 年。其他矿山机械来看，部分企业由于 EP C 业务交 付扰动业绩波动相对较大，但以金属矿山为主导的企业业绩表现相对稳定。

锂电设备

2024 年锂电设备企业整体利润大幅下滑，应收账款的计提为主要拖累因素。我们选取 17 家上市公司作为样本， 对锂电设备板块进行分析。2024 年，17 家锂电设备公司整体营收 474.67 亿元，同比下滑 18.26%；整体归母净 利润为 0.55 亿元，同比下降 98.67%。2024 年锂电池企业开工率较低，整体资本开支意愿差，因此整体营收下 滑，但 2024Q4 已有复苏迹象，头部锂电设备公司订单层面有所反应。多数企业在 2024Q4 对于应收账款集中计 提，以及因产能利用率较低带来的费用率增加，使得整体利润大幅下滑。

2025Q1 锂电设备企业业绩下滑幅度减弱。2025Q1，17 家锂电设备公司整体营收 104.43 亿元，同比下滑 9. 19%； 整体归母净利润为 4.10 亿元，同比下降 56.00%。由于锂电设备收入确认周期较长，2024Q4 以来的复苏并未在 2025Q1 财报中显著体现，板块整体仍呈现下滑态势，但趋势已经放缓。

光伏设备

受制于下游盈利减弱、资本开支减少，2024 年光伏设备公司整体盈利情况下滑。由于光伏设备公司收入确 认较订单存在一定时滞性，此前订单在当期陆续确认推动板块 2024 年收入同比增长 21.76%，但是由于价格竞 争加剧以及减值计提增加，对于利润端冲击更为明显，板块归母净利润同比下滑 22.75%。分环节来看，业绩表 现排序为电池片设备>组件设备>硅片设备，我们判断与各环节扩产高峰存在一定差异有关，电池片设备公司受 益 TOPCon、HJT、xBC 等新型电池设备的确认收入实现较好的增长；硅片扩产潮早于电池片环节，且硅片设备 公司积极切入材料、服务端，受行情波动的盈利变化较设备更为明显。

2025Q1 光伏设备板块业绩表现较 2024 年承压更为明显。整体来看，光伏设备公司 2025Q1 营收同比下滑， 归母净利润降幅较 2024 年进一步扩大；除电池片环节保持较好的确认收入以外，硅片设备、组件设备公司收入、 利润端表现均呈现明显压力。光伏行业正在经历阶段性产能过剩，国内下游客户盈利变差、资本开支明显减弱， 设备公司 2024 年整体接单情况均出现了明显的下滑，传导到 2025 年业绩表现预计整体将有所承压。

通用设备重点子行业观点

人形机器人

2025 年是人形机器人的量产元年，头部玩家提出数千台级别的年度产量规划，大部分供应链公司处于获得 小批量订单或者送样等较为前期的阶段，预计人形机器人行业需求在 2024 年以及 2025Q1 的业绩期内对于相关 公司业绩贡献十分有限。板块个股当前业绩贡献主要来自于其传统主业，下游遍布于工程机械、工业机器人、 汽车零部件、园林工具、消费电子等，难以统一进行分析。

行业近期事件梳理：①奇瑞墨甲机器人全球批量交付：2025 年 4 月 26 日，奇瑞与 AiMOGA 团队联合研发的墨 甲人形机器人在奇瑞国际公司园区完成首批 220 台全球交付；目前墨甲机器人已具备在 4S 店提供主动问候、销 售指导、车型推荐和绕车讲解等实际服务能力，并在马来西亚 4S 店得到应用。②我国智能机器人场景落地创新 加速：据央视新闻联播播报，随着人工智能技术的发展，许多具身智能机器人开始融入我们的生产、生活，开 启越来越多的人机协作新方式。比如，在浙江杭州的茶园里，一款由浙江理工大学师生们研发的、能够慧“眼” 识茶的采茶机器人正在茶园里紧张忙碌，相应采茶机器人正处在实验阶段，采茶成功率超 87%。③“外骨骼” 助力游人登山。五一假期期间，CCTV-2 报道青城山推出科技新体验——外骨骼爬山助力器和无人机送货系统 同步投入使用，智慧旅游带来全新体验。

我们的观点：正如我们在 4 月 20 号行业报告中所说，应该不拘泥于“人形”深度挖掘“AI＋机器人”的投资机 会，比如外骨骼机器人、灵巧手、传感器，这几个方向都不以人形的放量为必然前提，且能够有持续的数据验 证。五一期间，我们看到智能机器人的诸多新兴应用，落地场景愈发多元化，更加明确了具身智能机器人的市 场需求；特别是其中的外骨骼机器人，在医疗、工业、消费等诸多场景均有着明确的需求，其放量节奏不以人 形机器人放量为必然前提，我们看好相关产业链的持续发展。此外，机器人轻量化趋势较为明确，尤其是 P EEK 材料应用得到广泛关注，轻量化设计有望降低能耗、提高续航时间，同时可以具有更高的运动性能、提高工作 效率和安全性，未来有望进一步发展。

工控

2024 年工控板块营收稳健增长，但因需求不佳及竞争加剧，以及部分公司受光伏锂电等行业拖累，呈现增收不 增利现象。我们选取 25 家上市公司作为样本，对工控板块进行分析。2024 年，25 家工控公司整体营收 1111.13 亿元，同比增长 11.64%；整体归母净利润为 84.62 亿元，同比下降 4.60%。2024 年中国工业自动化市场规模 2, 859 亿元，同比下降 1.7%，已连续两年下滑，但部分公司仍凭借新产品、新行业、新渠道，不断开拓市场，市占率 不断提升，如汇川技术在 2024 年除光伏、锂电以外的行业整体订单实现了约 20%增长。工控板块利润的下滑反 映了需求不佳、竞争加剧等行业困境，以及此前光伏锂电占比较高的公司亦受到影响，相关企业正积极应对。

2025Q1 工控板块营收显著提速，盈利能力恢复较好。2025Q1，25 家工控公司整体营收 276.49 亿元，同比增长 24.81%；整体归母净利润为 24.71 亿元，同比增长 39.94%。营收增速相较 2024 全年显著提升，除光伏锂电仍有 较高基数的企业外，多数公司营收均取得不错涨幅，显示 2025Q1 工业自动化领域需求有较好增长。盈利能力方面，毛利率的基本稳定（剔除会计准则影响），加强存货及回款管理带来的减值同比减少，提高了整体盈利能 力。我们认为，2025 年工控行业新品不断，并大力开拓海外、流程工业等新市场，盈利能力提升的趋势有望延 续，同时在人形机器人领域有望不断收获增长点，如空心杯电机、无框力矩电机、传感器、灵巧手、运动控制 等。

注塑机

2024 年及 2025Q1 注塑机板块头部公司业绩增长较好，行业加速集中。2024 年，海天国际实现营收 161.28 亿元 （yoy23.4%），实现归母净利润 30.80 亿元（yoy23.6%），国内整体市占率我们预估由 2023 年的 32%提升至 2024 年的 40%左右。伊之密 2024 年实现营收 50.63 亿元（yoy23.61%），归母净利润 6.08 亿元（yoy27.42% ）。 2025Q1 实现营收 11.87 亿元（yoy24.32%），归母净利润 1.32 亿元（yoy14.29%），国内整体市占率我们预估由 2023 年的 8%提升至 2024 年的 10%左右。国内呈现加速集中的态势，同时海外需求旺盛，注塑机龙头企业已具 备全球竞争力，有望充分受益。

机床刀具

2024 年机床刀具板块营收稳健增长，但因需求不佳及竞争加剧，呈现增收不增利现象。我们选取 13 家上市公 司作为样本，对机床刀具板块进行分析。2024 年，13 家机床刀具公司整体营收 251.11 亿元，同比增长 7.91% ， 机床增速优于刀具，我们认为与刀具作为耗材，对于需求的反应更为快速有关。整体归母净利润为 17.00 亿元， 同比下降 15.53%，其中切削机床板块下滑 1.73%，成形机床板块下滑 21.25%，数控系统下滑 304.37%，刀具板 块下滑 49.29%，凸显需求不佳、产能利用率下滑、竞争加剧等行业困境。但板块仍有结构性亮点，如自主可控 为主的五轴机床公司科德数控，下游以 3C 为主的创世纪，均取得不错增长。

2025Q1 机床刀具板块盈利能力有所恢复，刀具营收增速明显提升。2025Q1，13 家机床刀具公司整体营收 57.37 亿元，同比增长 7.14%，刀具增速优于机床，我们认为与 2025Q1 下游需求有所复苏，而刀具作为耗材体现更为 迅速有关。整体归母净利润为 4.06 亿元，同比增长 4.25%。机床刀具板块仍呈现结构性分化，如产能利用率有 所提升的华锐精密，自主可控为主的五轴机床公司科德数控，下游以 3C 为主的创世纪，均取得不错增长。

行业基本面：2025 年 3 月，中国金属切削机床产量为 7.48 万台，同比增加 23%，行业呈现较好的增长趋势。头 部机床企业一季度订单呈现较好增长趋势，汽车、港口等下游表现较好。 关注自主可控及人形机器人带来的新增需求。全球贸易不确定性加剧，自主可控需求提速，机床数控系统、丝 杠，以及高端五轴机床国产化率较低，为自主可控重要方向。此外，人形机器人快速发展的背景下，丝杠、减 速器为代表的核心零部件加工工艺带来新的机床需求，市场对于丝杠降本、量产带来的机床需求变化关注度提 升，如磨床、自动车床、刀塔车床等。

工业气体

2024 年零售气环节业绩承压，上游空分设备出海趋势向好。基于卓创资讯工业气体价格加以统计，2024 年 液氧、液氮、液氩均价分别为 405.83、439.66、903.74 元/吨，分别同比下降 12.50%、13.82%、14.21% 。零售液 体价格承压，使得零售气业务占比较高的杭氧股份利润同比下滑 24%；设备占比较高且气体业务中管道气、合 成气占比较高的陕鼓动力业绩持平略增。上游空分设备海外业务占比较大的福斯达实现了营收、利润的较快增 长。

2025Q1 工业气体及上游板块景气度边际改善，业绩整体实现较快增长。2025Q1 液氧、液氮、液氩均价分 别为 377.33、388.54、496.52 元/吨，分别同比变动+0.56%、-8.69%、-58.76%。近年来零售液体持续价格下降， 在气体业务中占比逐步降低，短期内对利润端影响边际转弱。杭氧股份管道气制气规模稳步增长，带动业绩增 速提升。工业气体上游空分设备、换热器等环节海外市场需求向好，随着项目的稳步交付，2025Q1 福斯达、中 泰股份利润端分别实现 76%、43%的大幅增长。

仪器仪表

2024 年电测仪器费用高投放、传统仪表营收增速放缓，板块利润端表现整体欠佳。2024 年电测仪器需求增 速前低后高，全年收入端呈现出较为稳健的增长，但仪器公司研发、销售费用仍处于快速投放期，利润端多为 下滑。工业自动化仪表龙头川仪股份通过深入挖掘市场潜力，开拓海外市场，实现了营收利润小幅提升。公用 事业仪表预计受下游改造需求及专项债资金落地节奏影响，收入端出现小幅下滑，燃气表龙头金卡智能利润端 承压。

2025Q1 电测仪器需求回暖，自动化仪表及公用事业仪表业绩降幅扩大。2025 年一季度，电测仪器全球龙 头是德科技收入增速 3.10%，继过去 5 个季度负增长之后首次回正，标志着全球范围内电测仪器需求回暖。国 内电测仪器厂商凭借国产替代优势，一季度收入端均实现双位数增长；鼎阳科技业绩表现突出，营收、归母净 利润分别增长 27%、34%。流程工业资本开支偏弱使得自动化仪表需求出现下滑，川仪股份利润端承压明显； 2025 年下半年煤化工建设有望对自动化仪表板块形成催化。燃气表领域预计受下游验收进度影响，金卡智能利 润端降幅较 2024 全年进一步扩大，随着交付及验收进展的恢复，业绩存修复空间。

检测服务

2024 年检测服务板块平稳发展，头部企业持续推进精益管理。2024 年检测服务行业整体平稳发展，板块全 年营业收入增长 3.73%、归母净利润下降 12.87%。外部环境仍然存在不确定性，不同检测下游需求存在差异， 比如土壤三普检测等带来增量，新能源汽车相关检测虽然价格竞争激烈但需求仍然相对景气，特殊行业检测需 求存在一定波动。各个检测服务公司重点针对领域不同，业绩表现也呈现不同状态，但头部公司整体经营表现 更具韧性。此外，我们观察到，头部公司更加注重公司内部管理提效，加强精益管理不断优化人均产出，盈利 能力等方面表现稳健。

2025Q1 检测服务板块稳健增长，新兴行业驱动成长。2025Q1 检测服务板块实现营业收入 59.70 亿元，同 比增长 6.17%，归母净利润 3.98 亿元，同比增长 11.65%，板块相比 2024 年呈现修复式增长状态。整体来看， 电子电器等新兴业务领域需求保持较好增长，预计在新兴业务领域具有较强竞争优势的企业将持续受益。

本周重要宏观数据/新闻

（1） 2025 年 04 月 30 日

1、商务部就波音公司飞回拟交付飞机答记者问指出，美方挥舞关税大棒严重冲击全球产业链供应链稳 定，扰乱国际航空运输市场，很多企业无法开展正常贸易投资活动，中国的相关航空公司、美国波音公 司都深受其害。中方愿继续支持两国企业开展正常的商业合作，希美方能倾听企业的呼声，为企业正常 贸易投资活动创造稳定可预期的环境。 2、驻沪中央金融机构支持上海建设国际金融中心座谈会召开，中央金融委员会办公室主任何立峰在会 上指出，在确保金融安全的前提下持续强化上海金融开放枢纽门户功能，增强人民币资产全球配置中心、 风险管理中心地位，推动上海国际金融中心建设不断实现新突破新提升。 3、为确保“五一”假期前后市场流动性充裕，央行近日加大资金投放力度，4 月 27 日至 29 日连续三日 净投放共计 3130 亿元，上周公开市场全口径净投放 8640 亿元，其中包括 6000 亿元 MLF 操作。专家认 为，此举旨在对冲政府债供给高峰对流动性的压力，维护资金面稳定。预计 5 月流向性将持续宽松，央 行将继续通过 MLF、逆回购等工具提供中长期流动性支持，不排除降准降息的可能性，以配合财政政 策支持实体经济。 4、央行数据显示，2025 年第一季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率为 3.11%。此次是央 行第三次披露该数据，2024年三季度和四季度全国新发放商业性个人住房贷款加权平均利率分别为 3. 33% 和 3.10%。 5、国家发改委等三部门集中开展市场准入壁垒清理整治行动，为期半年。本次清理整治的重点主要包 括国家层面已放开但地方仍在审批、审批依据法律效力不足、行业壁垒造成准入规则不平等、政府监管 能力不足不敢进行审批、审批权下放形成区域间市场壁垒等 15 类情形。 6、人社部表示，将持续深化改革，包括稳妥推进延迟法定退休年龄改革、制定提前领取个人养老金相 关办法、扩大职业伤害保障试点等。 7、央行召开落实金融“五篇大文章”总体统计制度动员部署会议。会议要求，金融机构要认真落实金融 “五篇大文章”相关统计制度，统筹协调本单位资源，加强相关部门的协调配合，严格落实数据质量主体 责任，强化源头数据质量管理，形成从业务到统计的全链条工作保障。

2025 年 05 月 01 日

1、国家主席习近平主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会。他强调，“十五五”时期，必 须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系。 2、十四届全国人大常委会第十五次会议闭幕。会议经表决，通过了民营经济促进法、新修订的传染病 防治法；决定免去金壮龙的工信部部长职务，任命李乐成为工信部部长。 3、国家统计局数据显示，4 月份，制造业 PMI 为 49.0%，比上月下降 1.5 个百分点；非制造业 PMI 和 综合 PMI 分别为 50.4%和 50.2%，继续保持在扩张区间。受外部环境急剧变化等因素影响，4 月份制造 业 PMI 有所回落，但高技术制造业等相关行业继续保持扩张，以内销为主的制造业企业生产经营总体 稳定。 4、中国 4 月财新制造业 PMI 为 50.4，前值 51.2，为近三个月来最低，显示制造业扩张放缓。 5、央行 4 月 30 日开展 5308 亿元逆回购操作，当日有 1080 亿元逆回购到期，因此单日净投放 4228 亿 元。本周央行公开市场全口径净投放 6458 亿元，下周将有 16178 亿元逆回购到期。 6、央行等部门发布通知，规范供应链金融业务，引导供应链信息服务机构更好服务中小企业融资。通 知要求供应链核心企业不得利用优势地位拖欠中小企业账款或不当增加中小企业应收账款，不得要求中 小企业接受不合理的付款期限，不得滥用非现金支付方式变相延长付款期限。明确应收账款电子凭证付 款期限原则上应在 6 个月以内，最长不超过 1 年。 7、国家统计局数据显示，2024 年全国农民工总量 29973 万人，同比增长 0.7%；农民工月均收入 4961 元，增长 3.8%。 8、全国 27 个 GDP 万亿城市中，已有 25 个公布一季度经济数据，仅剩郑州及佛山成绩待揭晓。从经济 总量来看，上海、北京携手迈过 1.2 万亿元，也是一季度唯二迈上万亿门槛的城市；对比去年同期，重 庆、广州两个“老对手”越走越近，宁波逼近南京，西安则反超南通。

2025 年 05 月 02 日

1、在 4 月 29 日举行的世界贸易组织补贴与反补贴措施委员会会议上， 中国代表全面驳斥美国等个别 成员就“产能过剩”对中国提出的不实指责，谴责美国所谓“对等关税”和歧视性补贴政策严重破坏世贸组 织规则，呼吁成员团结合作，反对单边主义、保护主义，捍卫以世贸组织为核心的多边贸易体制。 2、国务院总理李强日前签署国务院令，公布修订后的《中华人民共和国植物新品种保护条例》。《条 例》自 2025 年 6 月 1 日起施行。修订的主要内容包括：将保护范围由授权品种的繁殖材料延伸到收获 材料，将保护环节由生产、繁殖、销售扩展到为繁殖而进行处理、许诺销售、进口、出口、储存，将品 种权效力延及授权品种的实质性派生品种、与授权品种相比不具备明显区别的品种、为商业目的重复使 用授权品种进行生产或者繁殖的另一品种。 3、 5 月 1 日起，香港法定最低工资水平从每小时 40 港元调升至每小时 42.1 港元。

编辑：火腿肠