2025年微盘股Q1基金季报点评：微盘股年报及一季报均获资金加仓

1 微盘股相关基金规模仍然处于底部

从 2023 年 Q1 至 2025 年 Q1，全部基金中近三个月相关性最高的 50 支基金 的总规模经历了由高到低再到逐步回升的过程。规模最高点为 2023 年 Q3 为 558 亿元，规模最低点为 2024 年 Q3 为 110 亿元。单季度可比规模增加最多发生在 2023 年 Q3，为 145 亿元；单季度可比规模下降最多发生在 2024 年 Q1，为 239 亿 元。2025 年 Q1 季度规模增加了 20.00 亿元，而 2024 年 Q4 季度规模减少 0.46 亿元。虽然微盘股已经修复了 2024 年初的跌幅并持续创新高，但是微盘股相关 基金的规模直到今年 Q1 才有明显回升。（注：上述所说全部基金，为普通股票型、 偏股混合型、灵活配置型等，不含被动指数型和增强指数型。考虑到每季度相关 性最高的 50 支基金都在变动，计算单季度规模变动时，采用相邻两季度的 50 支 基金取交集计算规模变动。下同。）

近一年相关性最高的 50 支基金走势却有点背离，规模持续下降。规模最高 点为 2024 年 Q4 为 712 亿元，规模最低点为 2025 年 Q1 为 186 亿元。单季度可比 规模增加最多发生在 2023 年 Q3，为 162 亿元；单季度可比规模下降最多发生在2024 年 Q1，为 260 亿元。2025 年 Q1 季度规模增加了 13.78 亿元，而 2024 年 Q4 季度规模减少 18.19 亿元。

截至 2025 年 3 月 31 日，在全部基金中与万得微盘股指数近三个月相关性最 高的五支基金分别是诺安多策略 A、富荣福耀 A、益民品质升级、中信保诚景气 优选 A 和中信保诚多策略 A，相关系数均在 0.96 以上。相关性最高的 50 支基金 总规模为 187.51 亿元。可比规模环比变化增加了 20 亿元。

截至 2025 年 3 月 31 日，在全部基金中与万得微盘股指数近一年相关性最高 的五支基金分别是诺安多策略 A、中信保诚多策略 A、华夏新锦绣 A、富荣福耀 A 和中信保诚景气优选。相关系数均在 0.97 以上。相关性最高的 50 支基金总规模 为 186.62 亿元。可比规模环比变化增加了 13.78 亿元。

2 公募基金含“微”量一览

2.1 公募基金持有“微盘股市值”一览

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金中持有“万得微盘股指数”成分股 前五的基金分别是诺安多策略、中信保诚多策略、西部利得量化成长、大成景恒 和招商量化精选。可以看到，前 20 基金当中，量化基金占比近一半。

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金中持有“万得微盘股指数”成分股 占其持股比例（简称含“微”量）前五的基金分别是诺安多策略、益民品质升级、 中信保诚多策略、中信保诚景气优选和富荣福耀。除诺安多策略外，其余含微量 都低于 80%，可见诺安多策略目前市场上唯一一支最纯正跟踪万得微盘股指数、 含“微”量最高的基金。（注：上述筛选时，会剔除股票仓位低于 20%的基金。下 同。）

2.2 公募基金持有“30 亿以下市值”一览

截至 2024 年 Q4，全部公募基金持有“30 亿以下市值”前五基金分别是中信 保诚多策略、招商量化精选、诺安多策略、西部利得量化成长和华夏行业景气。

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金中持有“30 亿以下市值”占其持股 比例前五的基金分别是益民品质升级、工银聚享、诺安多策略、中信保诚多策略 和中信保诚景气优选。

2.3 公募基金持有“50 亿以下市值”一览

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金持有“50 亿以下市值”前五的基金 分别是招商量化精选、华夏行业景气、富国天惠成长、融通健康产业和诺安先锋。

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金中持有“50 亿以下市值”占其持股 比例前五的基金分别是益民品质升级、中信保诚多策略、工银聚享、诺安多策略 和创金合信启富优选。

2.4 公募基金持有“100 亿以下市值”一览

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金持有“100 亿以下市值”前五的基 金分别是招商量化精选、富国天惠成长、华夏行业景气、融通健康产业和诺安先 锋。

截至 2024 年 12 月 31 日，全部公募基金中持有“100 亿以下市值”占其持 股比例前五的基金分别是鑫元专精特新、益民品质升级、创金合信启富优选、宝 盈新锐和中信保诚多策略。

3 公募基金持有小盘占比仍有很大的上升空间

从一季报数据来看，万得微盘股指数、100 亿以下市值获得了机构的加仓而 50 亿以下市值出现了减仓。但整体增加和下降的幅度都不大，整体保持平稳。公 募基金统计口径剔除了被动指数型和增强指数型基金。

3.1 2024Q4 公募基金全仓“微盘股”占比较 2024Q2 上升 12bp

截至 2024 年 Q4，公募基金全部持仓持有“万得微盘股指数”成分股市值约 为 52.2 亿元，占其流通市值比例为 0.94%，较 2024 年 Q2 上升 12bp。全部持仓 持股占比最高的时候是 2016 年 Q4，持股占比为 3.35%。

截至 2025 年 Q1，公募基金重仓持有“万得微盘股指数”成分股市值约为 4.55 亿元，占其流通市值比例为 0.08%，较 2024 年 Q4 上升 0.72bp。重仓持股占比最 高的时候是 2016 年 Q4，持股占比为 0.91%。

3.2 2024Q4 公募基金全仓“50 亿以下市值”占比较 2024Q2 下降 40bp

截至 2024 年 Q4，公募基金全部持仓持有“50 亿以下市值”成分股市值约为 910 亿元，占其流通市值比例为 1.56%，较 2024 年 Q2 下降 40bp。全部持仓持股 占比最高的时候是 2012 年 Q4，持股占比为 3.58%。

截至 2025 年 Q1，公募基金重仓持有“50 亿以下市值”成分股市值约为 162 亿元，占其流通市值比例为 0.28%，较 2024 年 Q4 下降 5.05bp。重仓持股占比最 高的时候是 2014 年 Q4，持股占比为 1.08%。

3.3 2024Q4 公募基金全仓“100 亿以下市值”占比较 2024Q2 下降 62bp

截至 2024 年 Q4，公募基金全部持仓持有“100 亿以下市值”成分股市值约 为 2754 亿元，占其流通市值比例为 2.10%，较 2024 年 Q2 下降 62bp。全部持股 占比最高的时候是 2012 年 Q4，持股占比为 5.48%。

截至 2025 年 Q1，公募基金重仓持有“100 亿以下市值”成分股市值约为 746 亿元，占其流通市值比例为 0.56%，较 2024 年 Q4 上升 3.53bp。重仓持股占比最 高的时候是 2014 年 Q4，持股占比为 1.70%。

4 前十大股东机构占比均降至历史较低水平

考虑到用季度公募基金重仓股刻画微盘股的拥挤度存在失真的风险，因此用 个股前十大股东中有公募基金与金融机构来刻画季度拥挤度风险。公募基金剔除 了被动指数型和增强指数基金。

4.1 “微盘股”拥挤度已经降至历史较低水平

截至 2025 年 Q1，“万得微盘股指数”成分股的前十大股东当中有公募基金 持股的流通市值约为 11.67 亿元，占“万得微盘股指数”总流通市值的 0.20%， 历史最低 0.07%；

截至 2025 年 Q1，“万得微盘股指数”成分股的前十大股东当中有金融机构 持股的流通市值约为 75.9 亿元，占“万得微盘股指数”总流通市值的 1.29%，历 史最低为 0.88%。

4.2 “50 亿以下市值”拥挤度已经降至历史较低水平

截至 2025 年 Q1，“50 亿以下市值”成分股的前十大股东当中有公募基金持 股的流通市值约为 335 亿元，占“50 亿以下市值”总流通市值的 0.58%，历史最 低 0.33%；

截至 2025 年 Q1，“50 亿以下市值”成分股的前十大股东当中有金融机构持 股的流通市值约为 1110 亿元，占“50 亿以下市值”总流通市值的 1.93%，历史 最低为 1.75%。

4.3 “100 亿以下市值”拥挤度已经降至历史较低水平

截至 2025 年 Q1，“100 亿以下市值”成分股的前十大股东当中有公募基金持 股的流通市值约为 1060 亿元，占“100 亿以下市值”总流通市值的 0.80%，历史 最低 0.63%；

截至 2025 年 Q1，“100 亿以下市值”成分股的前十大股东当中有金融机构持 股的流通市值约为 3392 亿元，占“100 亿以下市值”总流通市值的 2.56%，历史 最低为 2.51%。

5 微盘股扩散指数均触发开仓信号

扩散指数的定义为万得微盘股指数成分股过去 20 个交易日处于上涨状态的 比例。该指标可以用于短期衡量微盘股指数的市场情绪。关于该指标应用于微盘 股指数择时的用法有以下三种。

5.1 微盘股扩散指数择时：首次阈值法（左侧交易）

策略介绍：扩散指数在 0.9 以上的时候空仓，在 0.1 以下满仓，其余时间根 据上一期信号填充。必须满仓之后才能空仓，同时也必须空仓之后才能满仓。 策略样本外跟踪：策略 2023 年开始跟踪，在样本内并无法跑赢微盘股指数， 但是回撤相对可控。但是 2024 年以来，无法识别出大级别熊市，属于“越跌越 买”；且在 2024 年 9 月大牛市来临时过早敲出，错过了后续大幅上涨的收益。 2025 年以来对于底部把握较好，整体抓住了上涨行情。首次阈值法于 2025 年 4 月 7 日收盘收 0.0225 触发满仓信号。

5.2 微盘股扩散指数择时：延迟阈值法（右侧交易）

策略介绍：扩散指数上一日在 0.9 以上且今日跌破 0.9 的时候空仓，上一日 在 0.1 以下且今日突破 0.1 的时候满仓，其余时间根据上一期信号填充。右侧做 法改变了左侧交易法的特点，把交易逻辑从反转变成了动量。 策略样本外跟踪：策略 2023 年开始跟踪，在样本内并无法跑赢微盘股指数， 但是回撤相对可控。2024 年以来，无法识别出大级别熊市；但在 2024 年 9 月大 牛市来临时能避免过早敲出，较好保留了上涨收益，且策略净值在近期创了新高。 2025 年以来抓住了部分上涨行情，整体表现差强人意。延迟阈值法于 2025 年 4 月 22 日收盘给予了开仓信号。

5.3 微盘股扩散指数择时：双均线法（自适应交易）

策略介绍：短期均线是扩散指数 10 日 MA，长期均线是短期均线 20 日 MA。 短期均线站上长期均线则满仓，反之则空仓。为了解决首次阈值法和延迟阈值法 对于 0.9 和 0.1 阈值过于依赖的问题，提出了可以自适应市场行情变化的双均线 策略。并且和右侧交易法相似，均使用动量策略代替反转策略。主要还是担心左 侧交易法踏空的过早，而微盘股指数本身存在一定的动量特征。 策略样本外跟踪：策略 2023 年开始跟踪，在样本内并无法跑赢微盘股指数， 但是回撤控制得相当好。2024 年以来，在大熊市下跌间隙给予看空信号从而避免 了大幅下跌；且在 2024 年 9 月大牛市来临时能避免过早敲出，较好保留了上涨 收益。模型在 12 月短暂的给出买入信号，系策略的参数平滑不够导致的趋势识 别不够理想，对于平稳性和滞后性方面仍然值得权衡。2025 年以来抓住了一段上 涨行情，但是对于最近的反弹反应不足。双均线法于 2025 年 4 月 30 日收盘给予 了开仓的信号。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）