2025年恒玄科技研究报告：开拓第三成长曲线，有望成为AI眼镜SoC赢家

一、恒玄科技开拓第三成长曲线

恒玄科技的定位是无线超低功耗计算SOC主控厂商。公司是全球TWS SOC的龙头， 通过摩尔定律持续迭代不断增强竞争力；通过2.5D显示和WIFI能力的积累，已成功 开拓出第二成长曲线运动手表/智能手环；正在积累A核、linux系统、ISP影像等关键 技术，有望进一步开拓出第三成长曲线智能手表和AI眼镜。

公司下游客户遍布全球及各行业，包括主流安卓手机品牌、专业音频厂商、互联网 公司以及家电厂商等。主要包括：（1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等 全球主流安卓手机品牌，（2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，（3） 阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，（4）海尔、海信、格力等家电厂商。 品牌客户的深度及广度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。 优质客户提供广阔成长空间。公司结合现有客户基础，充分复用客户资源拓展 产品 线。公司高度注重客户需求，在新产品研发过程中，与终端品牌厂商高度配合、协同 研发，因此在长期合作中形成了较强的黏性。和品牌客户形成稳定的合作关系后， 产品成功的应用经验又可以形成良性循环，一方面进一步拓展公司的品牌客户范围， 另一方面为公司后续新产品打入市场提供了优质的客户基础。品牌客户的深度及广 度是公司重要的竞争优势和商业壁垒。

根据公司2024年业绩快报，2024年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级， 客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800 和BES2700iBP、BES2700iMP等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求， 在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升，营业收入快速增长，预计2024 年实现营业收入为32.63亿元，同比增长49.94%；预计归母净利润为4.60亿元，同比 增长271.70%，公司全年营收和净利润均创成立以来的历史新高。

2024年Q1-Q4，公司销售毛利率分别为 32.93%、33.39%、34.69%、37.70%左右， 毛利率逐季改善。公司全年营业收入大幅增长，带来规模效应，期间费用率有所降 低，公司盈利能力不断提升。

2025年，公司将继续专注于无线超低功耗计算SoC芯片的核心技术研发，坚持品牌 客户战略，抓住端侧AI发展的新机遇，不断推出更有竞争力的芯片产品，在智能可穿 戴和智能家居市场纵深发展。

二、TWS SoC 迭代升级，平均单价有望持续提升

根据公司2023年年报转引的Canalys数据，2023 年全年全球TWS耳机出货量约为 2.936亿台，相比2022年全年的2.877亿台增长约2%左右，市场逐步恢复中；根据 Canalys公众号发布的数据，2024年全球真无线耳机（TWS）市场出货量达到3.3亿 台，同比增长13%，恢复了两位数增长。市场回升的主要动力来自于开放式耳机的 崛起及新功能和垂直场景应用的普及。同时，传统TWS耳机通过ANC等先进功能的 下放和价格下探，进一步促进了市场扩张。

公司十分重视TWS市场，积极投入研发能力，芯片能力也在快速迭代。智能终端产 品的升级以及智能语音技术的普遍应用，对SoC芯片性能和功耗的要求越来越高。 公司坚持高研发投入，持续导入先进工艺制程，来解决高性能和低功耗的矛盾需求。 根据公司2024年半年报，为了满足客户不断提升的性能需求，公司在业内率先推出 采用12nm和6nm先进工艺的新一代可穿戴主控芯片，公司始终保持产品定义的领先， 从而满足品牌客户对产品持续升级的诉求，与品牌客户的深入合作又进一步强化了 公司产品定义的前瞻性。公司凭借先进制程带来的技术优势和公司良好的客户支持 服务能力，公司在品牌TWS中的份额有望进一步提升。

根据公司2024年半年报，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800实现量产出货，该芯 片采用先进的6nm FinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、 低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体 验。该芯片目前已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，2024年 下半年逐步上量。 2024年7月，三星电子正式发布Galaxy Buds3系列真无线耳机，包含Galaxy Buds3 /Buds3 Pro两款型号。该系列首次搭载恒玄科技研发的BES2800智能可穿戴芯片， 此次合作标志着恒玄BES2800芯片在高端TWS耳机领域的首次量产应用，其低功耗 与高算力特性为三星AI音频生态提供了核心技术支撑。

三、智能手表 SoC 持续放量，营收占比持续扩大

广义的智能手表包括智能手环、运动手表和具备APPs生态的智能手表。狭义的智 能手表主要是指具备APP生态的智能手表，可增加蜂窝通信、拍照功能。智能手环 和运动手表功能较为简单，主要是运动健康功能，一般采用轻量级的RTOS系统， 主控SOC内核为M核，待机时间比较长。狭义智能手表功能比较强大，具备微信等 APPs生态，采用重量级的Linux/安卓系统，主控SOC内核为A核，待机时间比较 短。为了提高待机时间，现在狭义智能手表多采用双系统和双主控方案。未来发展 趋势，有望通过单主控SOC集成A核和M核，搭载双系统，在保障性能的基础上，进一步提高待机时间。

根据2024年半年报，随着公司可穿戴芯片的快速迭代，公司在智能手表/手环领域 的竞争力进一步提升。公司在旗舰芯片BES2700BP的基础上，陆续推出了 BES2700iBP，BES2700iMP等新产品，实现了智能手表、运动手表和手环的全覆 盖，出货量快速增长，市场份额提升。2022、2023年公司智能手表/手环类芯片分 别实现营收2.90、4.84亿元，分别占营收比例19%、22%，2024年H1公司智能手 表/手环类芯片占营收比例达28%左右，该业务持续放量，营收占比不断提升。

四、有望成为 AI 眼镜 SoC 赢家，带来新增长动能

广义的智能眼镜包括音频眼镜和具备拍照或显示的智能眼镜。狭义的智能眼镜主要 是指具备拍照或显示功能的智能眼镜，拥有APPs生态。音频眼镜功能较为简单， 功能类似于耳机，一般采用轻量级的RTOS系统，主控SOC内核为M核，待机时间 比较长。本文的AI眼镜主要是指狭义的智能眼镜，功能比较强大，具备拍照或显示 功能，拥有AI助理等APPs生态，采用重量级的linux/安卓系统，主控SOC内核为A 核，待机时间比较短。为了提高待机时间，类似于智能手表，AI眼镜同样可采用双 系统和双主控方案。未来发展趋势，有望通过单主控SOC集成A核和M核，搭载双 系统，在保障性能的基础上，进一步提高待机时间。

多家厂商陆续发布AI智能眼镜产品，AI眼镜拐点已至。自2024H2以来，在生成式AI 热潮的推动下，众多的中国品牌厂商都推出了AI眼镜新品，根据芯智讯公众号转引 的Omdia的预测数据显示，预计华为AI/AR眼镜、雷神AI智舵眼镜、创维AI智能眼镜 将于2025年4月陆续发布，小米AI眼镜、大朋AI智能眼镜将于2025Q2陆续发布。我 们认为，随着AI端侧应用的推进，国内外多家大厂积极布局AI智能眼镜，产业链日趋 成熟，AI眼镜拐点已至。

随着端侧AI的落地发展，更多AI智能眼镜品牌厂商的加入，将不断推动AI智能眼镜市 场规模不断扩大。根据芯智讯公众号转引的Omdia的预测数据显示，2024年全球AI 眼镜出货量达188万部，预计2025年将同比增长265%至686万部，2028年将进一步 增长至2650万部，2024-2028年AI眼镜出货量的CAGR为93.76%。