2025年纺织服装行业研究框架

纺织服装产业链概览

上游:纺织制造

纺纱:资本开支高、毛利率随原材料价格波动明显，呈周期性，附加值低。

坯布:门槛较低，附加值偏低。

面料:研发壁垒高、环保要求高，附加值高。

成衣:劳动密集型、对企业管理能力要求较高。

细分子板块特性

定价模式:成本加成，但受棉价影响极大，通常在棉价上行通道中受益、下降中受损。利润率:净利率整体为个位数，且波动较大。

定价模式:成本加成，按照固定利润率接单;比起原材料受需求端影响更大。利润率:净利率可以做到双位数以上，波动小于上游;参与制造环节更多的往往利润率更高。

财务指标中主要跟踪收入及毛利率变动，主要关注以下变量:

产能供给:企业产能扩张进度、爬坡进度，跟踪指标:招工、投产时间表;产能需求:客户订单量(现有客户、新客户拓展)。订单需求变动是决定收入的关键指标(供给和需求共同决定了产能利用率:产能利用率--决定毛利率的关键指标)。

原材料价格:决定毛利率的关键指标;产品销售价格:取决于企业对于下游客户的议价能力，决定毛利率的关键指标。

核心壁垒:成本优势(良率、能耗、工人熟练度等)、管理水平(产能统筹规划、质量与交期等)。

下游服装消费:渠道能力、产品力、品牌力

渠道方面的主要关注指标：

渠道类型及规模(主要依赖于管理层直营、调研)：

渠道类型:直营、分销占比。

直营:品牌商开设门店、承担库存风险，承担租金/人员/装修等费用，奥莱店及高线城市门店多为直营，以产品售价计入营业收入。直营渠道运营对品牌商的零售运营效率要求较高，是众多品牌的转型趋势。

分销:品牌商以出货价将货品卖给经销商，门店运营费用及库存风险由经销商承担，低线城市门店大多以 经销商为主。以出货价计入营业收入。出货价代表了品牌对分销商的话语权，关注订货会增速。

门店分布:购物中心、百货、街铺等各渠道门店占比、线上销售占比:购物中心及线上等新渠道占比越高越好。

门店开改关:新开店数量、低效店关闭情况、门店改建(面积扩大、装修)。

渠道运营效率指标(指引、专家跟踪)：

门店店效：

单店流水-客流量(门店位置)*进店率(装修)*转化率(导购效率)*连带率(商品效率)*终端折扣(产 品力）

一年以上成熟店铺的单店增长:同店增速SSSG零售行业非常关键的指标，

流水增速:原有成熟店铺增长+新开店增长。注意区分流水增长的驱动力。

库存情况:库销比(公司库存、渠道库存)、售罄率。

报告节选：

编辑：火腿肠