2025年渝农商行研究报告：息差边际企稳，其他非息高增

核心观点： 

渝农商行发布 2024 年年度报告，我们点评如下：24A 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 1.1%、3.9%、5.6%，增速较 24Q1-3 分别变 动+2.85pct、+0.28pct、+2.05pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、 其他收支、成本收入比及拨备计提形成正贡献，净息差收窄为主要拖累。

亮点：（1）负债成本改善，息差边际企稳。24A 净息差为 1.61%，环比 24Q1-3 持平，主要得益于负债成本改善。公司持续优化负债端结构， 24A 末存款占计息负债比重较 24Q3 末提升 0.5pct；同时加强对存款期 限结构限额管控，缓释息差下行压力，24A 负债成本同比下降 17BP。 （2）其他非息高增，浮盈相对较厚。24 年受益于债牛行情，公司其他 非息同比增长 56%，其中投资收益、公允价值变动占归母净利润的比重 分别为 36.5%、-3.0%，预计兑现了部分债市浮盈。公司浮盈相对较厚， 24A 其他综合收益占归母净利润的比重为 36.2%，但考虑到年初以来债 市利率明显上行，须密切关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。（3） 降本增效有力推进，成本收入比明显改善。24A 成本收入比同比下降了 2.08PCT，公司持续提升精细化管理水平，业务管理费同比下降 5.11%， 其中非人力费用同比下降 7.53%。（4）资产质量总体稳健，逾期管控有 成效。24A 末不良率 1.18%，拨备覆盖率 363%，较 24Q3 上升 5PCT; 24A 末逾期率 1.32%，较 24Q2 下降 20BP。受益于化债提速，基建 不良明显改善，24A 基建贷款不良率较 24Q2 末下降 12BP。

关注：（1）信贷需求偏弱，关注化债影响。24A 贷款同比增速 5.6%， 24Q4 单季贷款规模下降 11 亿元，预计受到化债影响，24A 基建贷款 规模下降 7.24 亿元。公司加大力度服务新质生产力，制造业积极补位， 24A 制造业贷款同比增加 104 亿元，占总贷款增量 27.8%。（2）关注 重点领域风险暴露。测算 24A 不良净生成率 0.91%，同比上升 19bp， 可能主要来自传统制造业及零售。传统制造业受市场竞争、需求下降等 影响，制造业不良率较 24Q2 末上升 0.65PCT；零售总体风险可控， 抵、质押贷款占零售不良贷款的 73.44%，具有良好的风险缓释能力。