2025年蜜雪集团研究报告：长坡厚雪，缔造我国茶饮龙头标杆

蜜雪冰城：极致性价比，深耕供应链

二十载磨砺，成就行业标杆

二十八年三阶蜕变，从街边摊到全球茶饮巨头。（1）产品筑基期：1997年创始人张红超在郑州创立寒流刨冰开启创业之路，并于次年 启用品牌名——蜜雪冰城，2005年蜜雪研发出首款标志性产品——售价仅1元的新鲜冰淇淋。（2）供应链革命期：07年张红甫的加入 并推动门店网络发展，12年建成中央工厂实现核心原料100%自产，14年开始自建物流体系，铸造竞争护城河。（3）生态扩张期： 2015年起品牌正式走出河南，2016年蜜雪冰城成都分公司正式成立，辐射中国四川、重庆、贵州、云南、西藏自治区的市场，17年创 立子品牌幸运咖，18年蜜雪冰城海外首店在越南河内落地，同时，雪王IP诞生，开启多品牌布局与全球化战略新征程。

股权结构较为集中，管理团队经验丰富

股权结构较为集中，创始人兄弟分别持股40.84%，张红超先生为实际控制人。蜜雪冰城创始人张红超现任公司董事长，其弟张红甫为联 席创始人兼首席执行官，两人分别持股40.84%，为公司实控人。其余核心管理层团队（2人）持股比例达1.02%，员工持股平台（青春 无畏和始于足下）持股0.86%。

年轻化管理团队，行业经验丰富， 团队凝聚力强。管理团队全员实 战派背景，现任6名核心高管平均 年龄约39岁，平均相关行业经验 为17年，且基本全部从基层晋升， 从泥泞中长出来的团队特质，形 成了对下沉市场毛细血管般的洞 察力。团队共同经历经济周期与 行业周期，凝聚力强。

产品矩阵丰富多样，门店下沉遍布全国

营业收入持续增长，加盟贡献主要销售来源。公司营业收入21/22/23年分别为103.5/135.8/203亿元，连续三年增速超过20%， 截至24年Q3，蜜雪冰城实现营业收入186.6亿元，其中商品和设备销售收入182.16亿，占比为97.62%。从收入模式看，公司初 始投资和加盟费都低于中国现制饮品行业平均水平。收入由向加盟商提供商品和设备驱动。

门店密集遍布全国，海外门店持续扩张。蜜雪冰城采用加盟模式来扩张门店网络，截至24年Q3，蜜雪冰城构建的门店网络已超 过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。从运营模式来看，99%的门店为加盟门店，其余为自营门店；从门店分布来看，蜜雪拥 有中国及海外的庞大的门店网络，截至24年Q3，国内门店40510家（同比+25.89%），其中三线及以下城市门店占比57.18%。

深耕茶饮咖啡两大赛道，产品矩阵丰富多样。（1）蜜雪冰城：成立于1997年，主力产品价格带集中在2-8元，截至23年12月，国内蜜 雪冰城门店总数约3.03万家，饮品出杯量达到66亿杯，终端零售额达427亿人民币。（2）幸运咖：成立于2017年，复用供应链优势， 专注平价现磨咖啡，核心产品定价均在5-10元。截至23年12月，幸运咖现磨咖啡品牌终端零售额达19亿人民币，门店数量约为2900家， 是中国第四大现磨咖啡品牌。

加盟驱动营收高增，费控优化利润增长

蜜雪冰城是国内平价现制饮品龙头，中国及全球最大的现制饮品企业。致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一 体的完整产业链，为全球消费者提供不超过1美元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。公司现拥有两大品牌——现制茶饮“蜜雪 冰城”、现磨咖啡“幸运咖”。截至2024年9月30日，公司总门店数量超过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。根据灼识咨询的报告， 2023年无论按照饮品出杯量还是终端零售额，蜜雪冰城均是中国第一的现制饮品企业。按门店数计，2024年蜜雪冰城是全球最大的现制 饮品企业。

现制饮品：渗透提升，下沉和出海发展

全球饮品市场持续增长，现制饮品占比提升

全球饮品市场中，现制饮品保持快速增长，占比持续提升。因现场制作的饮品口感更加新鲜，且不需要添加防腐剂，因此在口味丰 富度与健康化等层面皆优于瓶装饮料。以终端零售额计，全球现制饮品市场规模从2018年的5988亿美元增长至2023年的7791亿美 元，复合年增长率为5.41%。2023年至2028年的复合年增长率预计将进一步提高至7.22%，带动市场规模增长至2028年的1.11万亿 美元，占据全球饮料市场48%市场份额。

分不同市场来看，中国市场及东南亚现制饮品市场未来增长潜力遥遥领先。根据灼识咨询总计，中国和东南亚2023年-2028E市场现 制饮品市场复合年增长率高达17.6%/19.8%，欧美、日本市场复合增长率均低于5%。

新兴市场迸发活力，人均杯量提升空间大

我国及东南亚地区人均现饮消费量、现制饮品在总水分摄入比仍有充裕增长潜力。2023年，中国和东南亚的现制饮品消费量在 饮用水分摄入总量中的占比均分别仅1.6%/1.3%，显著低于美国、欧盟等发达市场平均；每年人均杯量分别为22/16杯，vs美国、 欧盟、日本等发达市场均值（267杯/年）有12/16倍提升空间。

中国现制饮品：平民化凸显，平价饮品最具增长潜力

我国现制饮品保持快速增长，预计至2028年达到万亿市场规模。因现场制作的饮品口感更加新鲜，且不需要添加防腐剂，因此 在口味丰富度与健康化等层面皆优于瓶装饮料。我国现制饮品市场规模预计从2023年的5175亿元增长至2028年的11634亿元， 复合年增长率为17.59%。其中分不同价位带饮品市场来看，平价现制饮品未来增速显著快于中高价位带饮品，预计2023年至 2028年的复合年增长率预计为22.18%，占比从26.4%提升至31.97%。

中国现制饮品市场呈现“茶咖共振”格局，下沉市场高增速与 平价化策略共同驱动行业扩容。以终端零售额计，2023年占 比50%现制茶饮为最大细分赛道，凭借消费升级与渗透率提升 双引擎，人均消费量将从2023年11杯/年增至2028年26杯/年， 带动市场规模以19.7%的复合增速扩张；与此同时，现磨咖啡 市场正处爆发前夜，渗透率预计从9.4%跃升至18.3%，人均 消费量6杯到13杯的翻倍增长推动其规模从1515亿元向3836 亿元跃进。下沉市场成为两大品类的增长极。现制茶饮在三线 及以下城市门店密度（273家/百万人）较一线城市（474家/ 百万人）存52%提升空间，2023-2028年下沉市场规模CAGR 达22.8%；现磨咖啡下沉红利更为显著，三线及以下城市现有 门店仅4万家，未来5年市场规模将以24.7%的复合增速冲击千 亿级，其中单价≤10元的平价品类依托高性价比，加速消费者 从“尝鲜”向“高频”转化，与茶饮共同构建“低价普惠-习 惯培育-市场扩容”的增长闭环。

竞争优势：供应链打造护城河，规模效应突出

初始投入低，加盟政策优惠

蜜雪冰城的加盟门槛低，前期投入小，加盟单店的盈利能力强。针对不同城市能级实 施差异化收费政策，县级、地级与省会城市年度加盟费分别为7000元、9000元、 11000元，形成低门槛准入机制，通过设定20平方米的最低门店面积标准，有效控制 租金成本与折旧成本。蜜雪冰城还会提供包含品牌宣传物料、标准化空间设计方案及 物流配送系统的全流程支持，降低加盟商前期筹备成本。

蜜雪冰城基于"极致性价比"定位实施下沉市场策略，通过"农村包围城市"的渠道布局构建竞争优势。具体而言，其三四五线城市门 店规模显著超越一、二线城市总和，依托低线市场密集布局形成区域性规模壁垒，进而逆向渗透高线城市实现超额门店覆盖。该扩张 模式的高效性源于标准化运营体系：通过小面积店铺单元（20㎡起）、模块化装修方案及弱化空间体验属性的轻量化投资策略，在 降低单店筹建成本的同时提升拓店效率。消费场景布局层面，聚焦学生群体及年轻客群的核心需求，优先选址高校集聚区与城市次级 商圈等高流量低租金区位，通过客群精准匹配实现高频消费转化，形成良性运营循环。

自建供应链，降低原料成本

蜜雪冰城的供应链覆盖采购、生产、物流、仓储等，且在产业链各环节都布局了全资子公司。从上、中、下游的布局来看，目前，蜜 雪冰城搭建了集农业技术支持、产地集采、产品研发、中央工厂生产、自建物流体系、门店运营管理、消费者服务等为一体的完整产 业布局。 

四川雪王柠檬有限公司位于四川省资阳市安岳县，与四川安岳柠檬种植基地建立深度合作关系，为蜜雪冰城提供新鲜果源；大咖国际 食品有限公司负责食品及包装材料的研发生产，主要产品包括调味粉剂、果浆&果酱、风味糖浆、五谷、奶浆和咖啡六大品类，均为 门店制作奶茶的主要原材料；上岛智慧供应链有限公司和海南鲜易达供应链有限公司则负责提供仓储物流服务。

大单品策略，薄利多销

平价大单品：蜜雪冰城有三大常青款产品，即冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋和珍珠奶茶，2024年前九个月国内饮品出杯量分别约为11亿、 14亿和3.85亿。根据灼识谘询报告显示，按照2023年出杯量计算，此三款产品为中国现制饮品行业销量最高的三个单品。 2024年前 九个月，蜜雪冰城前五大畅销常青款产品占蜜雪冰城在中国总出杯量的约35.65%。

季节性及区域性饮品创新：在常青款产品基础上，蜜雪冰城根据对消费者喜好的洞察及市场趋势的分析定期推出符合时令和地域特色 的季节性及区域性饮品。区域性产品通常会融入独特的当地元素，以满足当地消费者的特有口味。例如2023年推出的莓果三姐妹系 列，上新首月便在中国售出约3,300万杯。

海外扩张：性价比打通海外，增长第二曲线

核心产品展现跨市场适应性，错位定价匹配区域消费

性价比打通海外，东南亚第一现制饮品品牌。核心品类（珍珠奶茶/冰鲜柠檬水/新鲜冰 淇淋）在东南亚终端定价集中于0.43-1.36美元，低于区域品牌主流价格带（监测数据显 示约0.12-4.9美元）。在发达国家溢价可控，仍较当地品牌保有价格优势。

在东南亚市场，蜜雪冰城并未简单复制国内菜单，而是针对热带气候和饮食文化深度改 良。菲律宾门店推出椰香斑斓系列，泰国市场研发香茅柠檬特调，印尼店铺增加棕榈糖 风味选项，甚至将东南亚特色的榴莲、山竹融入冰淇淋产品。

从河南郑州到东南亚，蜜雪冰城证明了极致性价比策略的全球普适性。当新茶饮赛道陷 入内卷时，其用价格和产品优势+本土化改造，在东南亚市场开辟出新蓝海。这种以大 众化定位打破文化壁垒的出海模式，正在为中国消费品牌全球化提供教科书级范本。

掘金东南亚，出海寻找增长第二曲线

经济增速提高，年轻人占比较高，消费意愿持续提升。年轻人占比高，老挝/柬埔寨/印度尼西亚/马来西亚/越南年龄中位数分 别为23.5/24.8/29.7/30.3/32.5,茶饮目标人群多。印尼/泰国/新加坡/菲律宾/越南/马来西亚2015年-2023年人均消费支出复 合增长率分别为4.2%/3.1%/3.7%/3.7%/5.1%/3.3%，显著高于全球平均水平，消费意愿持续增强。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）