2025年肇民科技研究报告：国产精密注塑领军企业，顺应轻量化趋势加速成长

1. 公司分析：国产精密注塑领军企业，紧抓行业机遇高速成长

1.1 基本概况：精密注塑领军企业，深耕行业厚积薄发

精密注塑领军企业，深耕行业厚积薄发。公司成立于 2011 年，以特种工程塑料的应用开发为核心，专注于为客户提供高品质工程塑料精密件的制造商，主营业务为精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售，产品聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，原材料主要以 PA、PPS、PEEK 等工程塑料或特种工程塑料。今年以来，公司紧跟新能源汽车、储能行业和人形机器人行业的发展趋势，已成功开发多种产品，应用于热管理模块、电子水泵、电子水阀、电池冷却包、执行器等方面，不断提升产品技术壁垒，提高产品价值量。目前，公司大多数产品已进入量产阶段，被国外多家主流客户应用，市场占有率较高。截止2023 年末，公司新能源车零部件产品累计在手订单约为 25 亿元。

公司以特种工程塑料的应用开发为核心，产品聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，产品系列包括汽车发动机周边部件、汽车传动系统部件、汽车制动系统部件、新能源车热管理模块部件、新能源车三电系统部件、智能座便器功能部件、家用热水器功能部件、家用净水器功能部件、精密工业部件等。分应用场景来看，1）公司汽车领域精密注塑件产品主要为汽车功能结构件，应用于新能源车热管理模块和三电系统，传统燃油汽车电控碳罐泵、制动系统等。目前公司在新能源车领域的产品应用持续拓宽，热管理模块、电子水泵、电池模组的核心零部件等多个产品已实现规模化量产，各类新能源车零部件的定点项目占比持续提升。同时在氢能源车领域，公司正在积极进行产品研发及拓展客户；2）公司家电领域精密注塑件产品主要为智能座便器、家用热水器、家用净水器等厨卫家用电器的核心功能件；3）公司人形机器人领域紧跟客户需求，积极与客户共同开发人形机器人精密零部件新品。

1.2 管理层及股权架构：股权结构稳定，回购彰显信心

股权结构集中，公司控制权稳定。邵雄辉先生为公司第一大股东，截止2024年9月30日，邵雄辉先生直接和通过上海济兆实业发展有限公司、宁波百肇企业咨询合伙企业、宁波华肇企业管理合伙企业间接共持有公司 57.7%的股份，股权结构稳定且集中。

高管团队从业经验丰富。公司管理层团队拥有丰富的塑料制造行业的从业经验，对行业发展特色和发展趋势有着深刻的认识和理解。同时，公司注重对各类专业人才的培养和引进，为公司的未来业务发展和技术开发做好人才储备。

2024 年激励计划设置高质量增长目标，助力公司长期发展。公司于24 年7 月发布2024年限制性股票激励计划，向激励对象授予限制性股票总量合计149.60 万股，约占公司股本总额的 0.62%。其中，首次授予股权激励计划以 6.88 元/股的价格向中层管理人员、核心技术（业务）人员等在内的 57 名员工授予 125.60 万股，约占公告日公司股本总额的0.52%，约占本激励计划授予限制性股票总量的 83.96%。考核目标分为触发值和目标值两个层面，其中触发值以公司对应考核年度上一年净利润为基数，2024-2026 年归母净利润增速分别不低于 15%/10%/10%；目标值以公司对应考核年度上一年净利润为基数，2024-2026 年归母净利润增速均不低于 20%。本次股票激励计划覆盖公司中层管理人员、核心技术（业务）人员，激励覆盖较广，有利于保留行业优秀人才，充分调动核心团队的积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。

1.3 财务分析：项目量产业绩向好，盈利能力持续改善

公司业绩持续向好，汽车精密注塑件产品实现较快增速。2017-2021 年公司营收持续增长，年复合增长率达 26%，主要系 1）随着汽车排放“国六标准”的出台和实施，公司对康明斯和石通瑞吉等相关汽车零部件的销售额大幅增加；2）公司在新能源汽车零部件的布局贡献增长新动能；3）持续为客户新产品开发提供配套服务。2022 年受国内外环境变化、汽车行业芯片荒、商用车市场大幅下滑等诸多外部不利因素的影响，导致公司营收和净利润锐减；2023年公司实现营收 5.91 亿元，同比增长 10.59%，实现归母净利润 1.03 亿元，同比增长9.62%；2024年前三季度公司实现营收 5.27 亿元，同比增长 22.58%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长50.49%。公司业务持续向好发展，主要系 1）主流新车型的上市不断转入量产；2）公司在新能源车零部件市场不断取得新的突破，应用于多个国内外知名品牌新能源车的定点陆续进入量产阶段，市场占有率和单车价值量均取得较快增长。

分业务看，公司营收主要来源于精密注塑件产品。2023 年公司精密注塑件产品占整体营收比重达到 86.4%。公司精密注塑件产品可分为汽车部件、家用电器部件和其他，其中汽车部件和家用电器部件为公司主要产品系列，其占整体营收比重分别为70.4%、15.4%。分区域看，公司产品以境内业务为主，2023 年境内收入占比为 88%；境外收入考虑到公司于2024年5月23 日发布公告《关于签署投资框架协议》称通过新设的境外全资子公司收购位于墨西哥的同行业企业，其海外收入占比有望持续提升。2023 年公司境外收入占比为12%。

公司定点项目稳步放量，盈利能力持续改善。公司 2019-2022 年由于产品结构调整导致毛利率有所承压。2019 年受舍弗勒轴承用零部件（球）销量大幅增加的影响，公司汽车部件平均单价大幅下降，导致汽车部件毛利率承压；2020 年受毛利相对较低的康明斯“国六标准”发动机滤芯部件销售收入占比大幅提升影响，导致汽车部件毛利率大幅下滑；2021年受疫情及与原材料成本上行影响，导致公司毛利率承压。2022 年至2024 年前三季度受益于公司高毛利的新能源车零部件的定点项目占比提升及高附加值项目占比提升，带动公司毛利率持续改善。

公司 2018 年后销售净利率均保持在 17%以上水平。在生产管理方面，由于精密注塑件产品订单具有“小批量、多品种”的特点，在编排生产计划时需要合理安排不同模具、不同设备的切换，公司依靠丰富的精细化管理经验，在降低材料、人员、设备等损耗的同时，高效组织生产，完成订单交付。考虑到公司精益化管理严格控制成本，公司2021 年至2024 年前三季度费用率基本维持在稳定水平。整体来看，公司 2018 年后销售净利率均维持在17%以上水平。

稳定分红比例回馈投资者。公司自上市以来，每年均向投资者派发年度现金红利，并于2024 年新增半年度现金红利。2020-2024H1 公司现金分红比例分别为61.33%、68.81%、81.53%、75.34%、46.13%，且于 2020-2023 年股利支付率均保持在 60%以上，高度重视股东回报。

2. 下游应用：轻量化趋势明确且应用广泛，有望拉动工程塑料需求

2.1 汽车零部件： “新能源”叠加“轻量化”趋势，汽车塑料件市场迎机遇

汽车减少质量能够减轻加速阻力和滚动阻力，从而利于降低能耗和提升汽车操控感。以燃油车为例，当整车质量减少 10%时，油耗降低 6%-8%，排放减少10%、制动距离减少5%、加速时间减少 8%、转向力减少 6%、轮胎寿命提高 7%。对新能源车而言，新能源汽车质量降低 10%，对应续航里程可增加 5%~10%，节约 15%~20%的电池成本以及20%的日常损耗成本。因此，随着汽车产业对节能减排的日益关注和新能源汽车的迅猛发展，轻量化设计已逐渐成为行业的重要方向。 在三种汽车轻量化技术中，材料轻量化可达到最好的减重效果。当前汽车轻量化主要从三方面着手：1）材料轻量化，即使用比强度更高的轻质材料替代部分现有零部件材料，例如高强度钢、铝合金、镁合金、工程塑料和碳纤维；2）工艺轻量化，目前常用先进成型工艺包括激光拼焊、内高压成型、热冲压成型等；3）结构轻量化，即零部件在满足整车性能要求后，采用结构优化的方式去除超额的性能冗余部分，从而达到减重的目的。

工程塑料在汽车轻量化中应用广泛，且单车塑料用量与发达国家相比仍有较大提升空间。材料轻量化中工程塑料因其独特的理化性质能够长期作为结构材料承受机械应力，并在较宽的温度范围内和较为苛刻的化学物理环境中使用，由于其密度小，质量轻，在汽车“轻量化”趋势下，能够替代部分钢材等传统金属材料。同时，塑料材料在汽车制造中的应用正在迅速增加，其使用范围已从最初的车内装饰件延伸至外饰件，再至结构件及功能性部件，应用领域持续扩大。从单车塑料用量情况来看，目前德国为用量最多的国家，乘用车单车塑料用量达 340-410kg，使用率超 25%，欧美国家平均单车塑料使用率为19%。而国内单车塑料用量自 2014 年的 123kg/辆提升至 2023 年的 200kg/辆，与发达国家相比仍有较大提升空间。

伴随汽车迭代周期缩短，有望催化汽车零件工程塑料产品的需求。随着居民收入水平的提升、汽车消费的普及，汽车制造商为了保持竞争优势及迎合消费者日益提高的个性化汽车需求，不断加快新车型的推出以及现有车型的改型频率，使得新车型的开发周期不断缩短。根据瑞鹄模具招股说明书，主机厂全新车型开发周期已由原来的4 年左右缩短至1-3年，改款车型由原来的 6-24 个月缩短至 4-15 个月。伴随汽车改款及换代频率的加快，新车型的投放将不断增加，相应对汽车零件工程塑料产品提出更大的需求，从而刺激市场的发展。新能源车渗透率提升继续推动轻量化进程，汽车塑料件市场迎机遇。2021 年起，伴随用户接受度的快速提升，同时低层级城市电气化快速渗透，新能源汽车市场全面进入快车道。根据中国汽车工业协会统计，中国新能源汽车的市场渗透率自2015 年的1.35%大幅提升至2024 年的 40.94%。同时，考虑到新能源车由于动力系统由燃油向电驱动的转变，三电系统特别是电池的重量较大，使得新能源车的整车重量大于燃油车，导致新能源车对于轻量化需求更为迫切。在轻量化趋势下，通过材料优化实现汽车减重尤为重要，其中改性塑料因轻质、高强度等特性成为关键材料，在汽车制造中的应用持续扩大，有望带动市场需求快速增长。未来随着汽车轻量化趋势的发展、新能源车渗透率的持续提升以及汽车升级周期缩短，我们预计 2026 年国内汽车塑料件市场规模将达到 1317.46 亿元，23-26 年CAGR为9.89%。

2.2 家用电器：政策刺激家电行业消费潜力，有望带动工程塑料需求

政策刺激家电行业消费潜力，有望带动工程塑料需求。2024 年8 月24 日，商务部等4部门办公厅发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，以支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并做好家电以旧换新中央与地方政策协同联动，推动家电以旧换新工作走深走实。受益于国内家电以旧换新政策和行业周期复苏的共同影响下，传统家电更新步伐加快。根据奥维云网数据，2023 年中国热水器市场（包含电热、燃热两大细分品类）全渠道零售额为 505 亿元，同比增长 7.4%；净水器零售额为 205 亿元，同比增长11%；智能座便器零售额为 68.4 亿元，同比增长 10%。智能家电由于消费者对于产品质量和品质要求逐步提升，其行业规模有望持续增长。根据 IDC 咨询，预计 2025 年中国智能家居出货量为2.81亿台，同比增长 7.8%。工程塑料在家电产业应用广泛，且相较金属材料和通用塑料更具优越性能。伴随政策刺激家电升级换代速度，以及智能家电市场规模延续增长，有望带动家电应用精密注塑件的需求持续提升。

2.3 人形机器人：人形机器人轻量化大势所趋，激发“以塑代钢”需求提升

轻量化有助于提升机器人的机动性、速度以及动作准确度和续航能力。2023年12月13日，特斯拉发布第二代人形机器人 OptimusGen2 的最新视频，第二代Optimus 采用了轻量化材料 PEEK，使机器人重量减轻 10 公斤，行走速度提高 30%、以及整体平衡力、全身控制和续航能力均得到提升。从性能角度看，由于人形机器人腿足动作复杂，对于自重、平稳移动要求更高，轻量化有助于提高人形机器人动态响应能力、负载和动作灵活性。从能效角度来看，不同于电动汽车，人形机器人的电池既要保证体积小，又要追求长续航，电池续航问题一直是行业发展的一大痛点。在电池技术暂无显著突破的情况下，轻量化可以减少机器人在运动过程中的能量损耗。同时，轻量化设计也为推动新兴应用的融合发展打下了基础。考虑到机器人往往需要借助更多工具实现功能化，轻量化设计使得机器人有更大空间加入各类传感器，从而实现动作优化，提高动作准确性。

在“以塑代钢”、“轻量化”的趋势下，PEEK 以其优异的性能在中高端应用中逐步取代金属材料的使用。机器人行业减重的方向主要有两个：1）材料层面：降低用量或者更换密度更小的材料，比如将铝合金换成更轻的镁铝合金；2）结构层面：减少材料的用量，比如把外观结构件做薄，传动结构优化等，或者直接减少不必要的外观结构件。从材料层面来看，PEEK 在比强度、介电常数、耐化学性性能中全面优于普通金属。尤其是比强度指标，PEEK约是铝合金的 8 倍，这意味着在满足强度要求的前提下，PEEK 可大幅减轻材料自身重量，成为“轻量化”的极佳解决方案。

伴随人工智能加速和硬件技术突破，人形机器人出货量或迎来激增，进而带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。根据高工机器人产业研究所（GGII）数据，全球人形机器人销量预计自 2025 年的约 2.6 万台增至 2030 年的 60.6 万台，年复合增长率达87.6%，对应市场规模（销售金额）年复合增长率达 56.1%。危险工作的代替、老人护理、家政、制造业劳动力短缺是人形机器人需求侧增长的主要推动因素。人形机器人应用PEEK在齿轮、关节、四肢骨架等部位。假设采用铝合金密度计算整个机器人机身的体积，然后将其中25%的体积替换成 PEEK，计算得到单台机器人的 PEEK 消耗量约为 6.9 公斤。根据GGII 预测2030年全球人形机器人产量有望达到 60.6 万台，可测算出 2030 年人形机器人领域对PEEK潜在需求约为 4179 吨。人形机器人量产有望拉动 PEEK 需求，PEEK 需求的增加有望带动PEEK应用的塑料零部件需求的提升。

3. 看点：深度绑定下游龙头客户，募投项目突破产能瓶颈

3.1 工艺、模具、产品积极研发，持续拓展新能源车及人形机器人应用领域

在研项目稳步推进，持续丰富产品结构。公司持续加大研发费用的投入和研发团队的建设，形成新产品、新技术或完善生产工艺，不断提高公司的行业竞争力。截止2023年底，公司共获得 122 项专利，其中 5 项发明专利、115 项实用新型专利以及2 项外观涉及专利。2023 年公司新开发了多款热管理模块、电子水泵、电子膨胀阀零部件、储能热管理零部件等，并参与了人形机器人精密零部件等新产品的开发，不断提升产品技术壁垒，提升产品价值量。由于公司主要销售模式是与主要客户签订销售框架合同，在完成产品开发后接收销售订单，因此存在一定的模具开发周期以及产能爬坡周期。考虑到公司在手项目储备充沛，伴随后续新产品陆续步入量产阶段，有望为公司业务增长持续提供强劲动力。

切入人形机器人精密零部件，或将成为公司第二增长曲线。随着人工智能和硬件等技术的快速发展，人形机器人产品近年来不断取得突破，其对零部件的性能和品质要求较高。公司凭借在特种工程塑料领域（PEEK、PPS 等）多年的开发经验和精密零部件的制造经验，以及长期在国际著名 AI/机器人等公司供应链中的优势，秉承“不断进取，勇于挑战”的价值观，紧跟客户需求，积极与客户共同开发人形机器人精密零部件新品。未来随着公司对人形机器人精密零部件业务的持续推进，人形机器人业务或将成为公司第二增长曲线。

3.2 精细化管控优势凸显，盈利能力领先于同业

精细化管控提升生产效率，盈利能力领先于同业。公司将精细化的管理理念、完善的流程控制和先进的生产检测相结合，使得生产部门能够精准追溯到单个产品在某一生产工序的实际环境，便于公司事中、事后管理，在有效控制生产成本的同时，保证产品的高良品率。此外，公司在编排生产计划时合理安排不同模具、不同设备的切换，依靠丰富的管理经验，降低人员、材料、设备等损耗的同时，高效组织生产，完成订单交付。因此，公司毛利率和净利率处于可比公司较高水平，主要系 1）公司持续开发高技术含量、高附加值、高品质产品，使得单车价值量取得较快增长；2）公司采取精细化管控提升生产效率。

3.3 规划丰富产能助力成长，持续推进全球产能部署

募投项目突破产能瓶颈，以此满足快速增长的客户需求。伴随近几年新能源汽车零部件行业的发展、公司研发产品的成果转化及工程塑料在新能源汽车零部件的应用越来越广泛的背景下，产能正逐步成为制约公司业务发展的影响因素。为预防出现产能瓶颈的情况，公司一方面通过对现有生产设备进行更新换代，来提升生产效率，另一方面通过建设新生产基地，优化产能结构，以满足快速增长的客户需求。目前，公司上海生产基地生产及检测设备替换已达到可使用状态，预计项目稳定期可新增营收 4000 万元，新增净利润1277.42 万元；位于湖南湘潭市的新生产基地一期工程已完成并投入生产；新增年产八亿套新能源汽车部件及超精密工程塑料部件生产项目，建设期为两年，可提升公司产能，满足客户需求，计划2029年达纲达产，预计达产后拟实现年销售收入 27.71 亿元。公司2023 年产销量分别为4.08、4.03亿件，2021-2023 年产销率及产销量逐年上升，产能持续扩充。

出海赴墨西哥建基地，加大布局北美市场。公司在保持现有客户的同时，为适应全球化竞争态势，积极进行全球战略布局。根据《关于开展境外投资的公告》，公司于2024年5月23 日与肇产业株式会社、平民三签署投资协议，取得海外目标公司70%股权。公司此次在墨西哥完成产能布局，有望满足国际客户的需求，完善产品在全球市场的供应能力。考虑到公司海外业务的毛利率均高于同期国内业务的毛利率，伴随海外产能逐步落地，有望带动公司盈利能力持续提升。公司外销客户主要在日本、加拿大、美国、捷克、巴西等国家，主要客户包括日本特殊陶业、莱顿、哈金森等分部在相应国家的分支机构。

3.4 优质客户资源，奠定成长基础

公司客户资源优质丰富，且常年维持稳定的合作关系。精密注塑件主要系配套下游客户产品需求的非标准件，客户认可度系衡量精密注塑件产品品质的重要标准。公司生产的精密注塑件长期为国内外知名汽车零部件企业、家用电器企业配套生产，客户资源优势明显。目前公司已分别在汽车领域和家用电器领域与多家国际知名企业建立稳定的合作关系，汽车领域包含：三花智控、安美世、莱顿、日本特殊陶业、石通瑞吉、皮尔博格、华域皮尔博格等；家用电器领域包含：A.O.史密斯、松下、科勒、能率、TOTO、日本电产等。客户资源优势使得公司在高端精密注塑件市场中占据一席之地。同时，良好的口碑及知名客户的背书也为公司业务规模的持续扩张提供有力保障。

公司拥有完整的产品质量管控体系，产品质量优异。在精密注塑件生产过程中，产品性能和良品率受原材料品质、加工工艺、加工设备及模具、生产环境、过程管理等多重因素影响。公司经过多年的发展，建立了完备的质量管理体系,制定了完善的供应商评价体系，严格把控材料采购的每一环节，并通过持续优化加工工艺、改造生产设备，实现在生产各环节对产品质量的有效控制，提高产品质量管理水平。公司严格按照IATF：16949：2016质量管理体系生产运行并不断改进，多年来与杜邦、帝斯曼、旭化成等国际一流材料供应商保持密切合作，熟知各种工程塑料的材料性能，能够结合不同材料的理化特性优化不同的产品方案。同时，公司生产及检测设备主要为住友、东芝等优质品牌，且拥有一批经验丰富的技术工人，注塑产品加工精度和加工工艺控制水平较高。凭借优异的产品品质，公司获得客户一致好评，先后获得“安美世杰出贡献奖”、“Forvia 最佳价值创造奖”、“通用汽车优秀供应商”、“三花优秀供应商”等诸多荣誉。 客户认证壁垒高且公司具备新产品的持续开发能力，带来较强的合作粘性。考虑到从精密注塑模具的设计与开发到精密注塑件产品量产均与下游客户和终端厂商产品的品质输出高度相关，因此下游客户在选择供应商时审核和认证程序严格且周期较长，并注重产品质量和交付能力，对于已选定的合作供应商通常会保持建立长期稳定的合作关系，能为公司提供稳定的订单需求，形成品牌和市场壁垒，利于公司可持续发展。同时，基于出色的精密注塑生产能力以及持续开发能力，公司能够持续为客户开发品质要求较高的产品，从而提高客户粘性和认可度。

公司持续拓宽客户池，24 年 7 月 31 日获得整车厂项目订单，从二供向一供身份转变。公司持续拓宽客户池，24 年上半年国内外项目定点和新客户不断增加，尤其在新能源车零部件市场不断取得新的突破，应用于多个国内外知名品牌。同时，公司通过多措并举不断拓展海外市场，为公司未来发展打下了坚实的基础。2024 年 7 月31 日公司发公告《关于获得国内整车厂供应商代码暨项目定点的公告》称收到国内某生产商用车、传统乘用车和新能源车的整车厂的定点，作为制动系统等汽车零部件开发和生产供应商，配套客户的主力车型。考虑到公司当前大部分的汽车零部件业务是作为 Tier2 供应商向客户提供产品和鼓舞，该次项目的定点标志着公司的研发实力和品牌质量得到整车厂客户的进一步认可，将不断扩展公司与大型整车厂的合作空间。

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