2025年恒玄科技研究报告：无线超低功耗计算SoC芯片领军者，乘风AI端侧时代

1、恒玄科技：智能音视频SoC龙头企业，研发加码助力新品开拓

1.1、发展历程：无线超低功耗SoC领军企业，国内外品牌客户加速出货

恒玄科技成立于 2015 年，在无线超低功耗计算SoC 领域处于领先地位。公司主营业务为智能音视频 SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供AIoT场景下低功耗无线边缘智能主控平台芯片，主要包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片和智能家居芯片。公司产品已经进入全球主流安卓手机品牌，包括华为、三星、OPPO、小米等，同时在专业音频厂商中也占据重要地位，进入包括哈曼、SONY、Skullcandy 等品牌。此外，公司产品目前亦在漫步者、万魔等专业音频厂商及谷歌、阿里、百度等互联网公司的音频产品中得到应用。2016 年公司发布全球首款集成主动降噪功能的双模蓝牙耳机芯片，2017年推出支持双耳通话功能的新一代 TWS 蓝牙音频芯片，2018 年推出全球首款采用28nm 先进制程的低功耗智能蓝牙音频芯片 BES2300 系列，2019年推出新一代基于 28nm 的智能音频 TWS 耳机芯片 BES2300ZP。2020 年公司在科创板上市，同时推出业界首款基 RT0S 系统的智能蓝牙音箱芯片，2021 年推出新一代运动手表芯片 BES2500 系列，陆续在头部品牌客户群中实现量产出货，2022年推出 12nm 工艺研发的新一代 BES2700 系列，2023 年推出新一代6nm超低功耗旗舰智能可穿戴 SoC 芯片 BES2800 系列，2024 年推出全新的超低功耗无线可穿戴芯片 BE2700iMP，在品牌客户的手表、手环产品中实现量产出货。

1.2、股权结构：股权结构稳定，核心技术团队经验丰富

公司股权结构稳定，实控人为 Liang Zhang、赵国光和汤晓东。LiangZhang、赵国光和汤晓东为公司实际控制人、一致行动人，总持股比例达25.55%（截至2024 年三季度）。其中 Liang Zhang 和汤晓东为夫妻关系，赵国光为宁波百碧富、宁波千碧富和宁波亿碧富的执行事务合伙人。RUN YUANI 为投资机构，持股比例为 7.98%。公司截至 2024 年半年报末有子公司11 家，均为100%持股。

公司管理层及核心技术团队行业经验丰富。公司董事长Liang Zhang先生历任Rockwell Semiconductor Systems 工程师、Marvell Technology GroupLtd.工程师、Analogix Semiconductor,Inc.设计经理、锐迪科微电子工程副总裁、中信资本投资顾问。副董事长、总经理赵国光先生历任RFIC Inc.工程师、锐迪科微电子设计经理、运营总监、运营副总裁。其他技术人员均具有多年专业技术领域研究经验，研发能力突出。公司持续扩充研发团队，截至2024 年半年报，公司共有研发人员 571 人，较 2023 年同期增加 60 人。

1.3、财务概况：研发加码助力新品放量，产品升级带动营收、利润规模加速增长

2017-2021 年公司营收、净利润高速增长，2024 年新产品放量助力营收高增。2017—2021 年，公司营收由 0.85 亿元快速增长至17.65 亿元；归母净利润由-1.44 亿元增长至 4.08 亿元。2022 年，受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突及行业周期等多方面因素的影响，消费电子需求持续疲软，公司业绩短期承压。2022 年公司实现营业收入 14.85 亿元，同比下滑15.89%，实现归母净利润1.22亿元，同比下滑 69.97%。2023 年，受益于全球经济复苏，消费市场逐步回暖，公司下游客户对芯片需求量增加，公司业绩出现回暖。2023 年公司实现营业收入 21.76 亿元，同比增长 46.57%，实现归母净利润1.24 亿元，同比增长0.98%。2024 年公司下游智能可穿戴及智能家居市场需求持续增长，驱动公司营收高速增长。2025 年 2 月 25 日，公司发布 2024 年业绩快报，2024 年全年，公司预计实现营业收入 32.63 亿元，同比增长 49.94%，实现归母净利润4.6亿元，同比增长 271.7%。2024 年，可穿戴市场保持快速增长，终端应用不断升级，公司客户对主控芯片的要求也进一步提升，公司坚持品牌客户战略，适时推出了BES2800 和 BES2700iBP、BES2700iMP 等一系列智能可穿戴芯片，可适配客户各种不同需求，在智能蓝牙耳机、智能手表市场的份额进一步提升。

智能蓝牙音频芯片营收逐步提高，智能手表/智能眼镜产品打开第二增长曲线。公司蓝牙音频芯片主要应用终端产品为 TWS 耳机，以及少量的颈挂式耳机、蓝牙音箱等产品；其他产品分类中，主要包含智能手表芯片、智能家居芯片和Type-C 音频芯片等。Type-C 音频芯片方面，销售规模持续下降，占营收比例较小，2021 年起不再单独列示。普通蓝牙音频芯片方面，2017-2023年公司普通蓝牙音频芯片产品销售收入由 0.71 亿元增长至3.60 亿元，CAGR达31.21%；智能蓝牙音频芯片方面，2018-2023 年公司智能蓝牙音频芯片产品销售收入由0.19 亿元增长至 11.69 亿元，CAGR 达 127.75%。此外，公司产品结构逐步多元化。2022 年公司实现手表类芯片营收 2.9 亿元，占营收比例19%，蓝牙音频类芯片收入占比 74%；2023 年智能手表和手环类产品营收占比提升22%，音视频类芯片收入占比下降至 71%。公司下游应用领域，除TWS耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品，预计进一步提升公司营收规模。

期间费用管控得当，研发持续加码。2017 年-2021 年，公司销售费用率及管理费用率整体呈下降趋势，销售费用率由2017 年的2.49%下降至2021年的0.62%，管理费用率由 2018 年的 7.23%下降至 2021 年的4.36%。2022年随销售及管理人员数量增加，公司销售费用率及管理费用率上升，2022 年公司销售费用率及管理费用率分别为 0.94%、7.29%。2023 年以来，销售费用率及管理费用率逐步下降，2024 年 Q1-Q3，公司销售费用率及管理费用率分别为0.77%、3.56%。研发费用方面，公司持续加大研发投入，研发人员薪酬、长期资产折旧及摊销和研发工程费等增长较快，2023 年公司研发费用率达25.27%，研发费用同比增长 25.04%；2024 年 Q1-Q3 公司研发费用率19.17%。持续高水平的研发投入是公司保持核心竞争力的关键。

2、TWS 耳机：市场规模及出货量持续增长，恒玄新品放量奠定行业领先地位

2.1、出货量&市场规模：2025 年全球各地区个人智能音频设备均有望实现提升，AI 耳机有望迎来快速增长

2024-2028 年全球个人音频设备出货量有望保持增长，TWS耳机占比近八成。根据 Canalys 数据，2023 年全球个人智能音频设备出货量同比下滑4%。其中TWS 耳机占比 72%，无线头戴式耳机占比 14%，无线颈挂式耳机占比14%。2024 年全球个人智能音频设备出货量同比实现8%的增长，2025年全球个人智能音频设备出货量将有望达到 12%的同比增长，其中TWS 耳机占比将升至76%。同时，根据 Canalys 预测，2025-2028 年全球个人智能音频设备出货量有望实现持续性增长，预计 2028 年 TWS 耳机占比将达到80%，为最主流的个人智能音频设备。 2025 年全球个人智能音频设备出货量有望达到5.33 亿台，各地区出货量均有望实现增长。根据 Canalys，2024 年全球个人智能音频设备出货量达到4.94亿台，预计 2025 年出货量将达到 5.33 亿台，同比增长8%。全球各地区均有望实现增长。其中，拉美地区出有望增长 20%，大中华区有望增长18%，北美地区有望增长 13%，亚太地区（APAC）及欧洲、中东和非洲地区（EMEA）均有望增长8%。

2032 年全球 TWS 耳机市场规模有望达到 458.1 亿美元，2024-2032年CAGR达 15%。根据贝哲思咨询数据，2024 年全球TWS 耳机市场规模达到152.64亿美元，预计2032年全球TWS耳机市场规模有望达到458.1亿美元，2024-2032年 CAGR 达 15%。驱动市场增长的主要原因包括，一方面，智能手机、平板电脑等电子产品在流媒体音乐是使用率不断上升带动对耳机需求增长，另一方面，随着电池技术的不断进步以及 AI 技术落地耳机产品，消费者对于高品质耳机产品的需求进一步增加。

AI 驱动耳机功能拓宽，AI 耳机迎来快速增长。随着AI 时代的到来，AI 将会给耳机市场带来革命性变化。AI 技术正在深刻改变耳机的运作模式，尤其在开拓新的应用场景方面，AI 耳机不仅在连接稳定性、延迟等关键技术问题上有所提升，还可以集成健康监测、辅助听力等功能，推动市场向更加细分化和多元化的方向发展。根据洛图科技数据，2024 年 8 月，中国在线电商平台的AI 耳机虽然在耳机/耳麦总销售额中仅占 1.4%，但销量同比增长763.3%，销售额翻了近14.5倍。预计 2024 年，中国 AI 耳机的电商市场销量有望突破20 万副，同比增长预计可达 488.7%。

2.2、恒玄科技：技术提升助力产品升级，先进制程新产品加速落地品牌客户产品

低功耗 SoC 领军企业，产品广泛应用于智能可穿戴产品。公司自主研发了低功耗多核异构嵌入式 SoC 技术、蓝牙和 Wi-Fi 连接技术、声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和 2.5D GPU 等关键核心技术，SoC主控芯片产品广泛应用于智能可穿戴、智能家居等终端，并在先进制造工艺上持续迭代，创新能力突出。 技术升级助力公司 TWS 耳机市场领先地位。公司在TWS耳机技术领域实现了显著进步，通过新一代芯片支持最新的蓝牙5.4 协议和星闪联盟协议，确保了更稳定、低延时的无线连接和高清音频传输。同时，公司在声学技术上不断创新，通过自适应 ANC 算法和均衡技术提升了音质，并通过3Mic 通话降噪算法优化了通话体验。此外，公司还集成了智能检测和健康监测技术，增强了TWS耳机的功能性和用户交互体验，展现了公司在可穿戴设备领域的技术领先和创新能力。

先进制程高端产品持续落地字节 Ola Friend 等品牌客户产品。2023年公司 12nm BES2700 系列可穿戴主控芯片迅速上量，已应用于TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品。其中，根据公司公众号，OPPOEncoX3耳机搭载 BES2700 芯片。根据我爱音频网，字节 Ola Friend 搭载恒玄科技BES2700ZP蓝牙音频 SoC,用于无线连接和音频数据处理。此外，公司新一代6nmBES2800主控芯片也已顺利流片，进入市场推广阶段。

3、手表&手环：中国市场放量带动全球腕戴市场规模增长，恒玄先进工艺产品大客户中实现量产

3.1、出货量：中国成为全球最大智能手表&手环市场，2025 年出货量保持增长

中国成为全球最大腕戴设备市场，带动全球增长。根据IDC，2024年前三季度全球腕戴设备（包括智能手表和手环）市场出货1.4 亿台，同比下滑1%。主要是受到印度和美国竞争同质化和市场较为饱和而下滑的影响。其中，智能手表出货量 1.1 亿台，同比下滑 3.8%；手环出货量2682 万台，同比增长12.7%其中，中国腕戴设备市场出货量为 4576 万台，同比增长20.1%。其中，智能手表出货量 3286 万台亿台，同比增长 23.3%；手环出货量1291万台，同比增长 12.6%。中国作为最大腕戴设备出货市场，引领全球增长，根据IDC预测，预计 2025 年中国腕戴市场出货量将达到 6248万台，同比增长3.2%。

全球腕戴设备市场中国企业占据重要地位。从腕戴设备市场主要玩家上看，根据 IDC，2024 年前三季度，全球前五大腕戴设备厂商分别为华为、Apple、小米、三星及步步高，其中三家为中国企业，华为、小米及步步高合计出货量5190万台，市场份额合计占比达 37.2%。2024 年前三季度，中国前五大腕戴设备厂商分别为华为、小米、步步高、Apple 及荣耀，其中除Apple 外，其余四家均为中国企业，华为、小米、步步高及荣耀合计出货量3460 万台，市场份额合计占比达 75.6%。中国企业在腕戴设备市场地位举足轻重。

3.2、恒玄科技：智能手表技术持续突破，BES2700产品广泛应用于各大品牌客户新品

智能手表平台解决方案技术：公司基于自身平台开发了一套完整的智能手表软件解决方案，包括蓝牙音乐/语音通话，流畅的表盘显示技术，传感器和手机之间稳定的数据交互能力等。公司开发的手表单芯片解决方案率先支持本地音乐的多格式编解码，支持智能手表连接手机/耳机等多种通话模式，支持带独立Modem 蜂窝通信功能的智能运动手表应用，同时支持BLE 心率血氧等多传感器传输协议，方便系统厂商开发支持更多健康功能的智能手表。智能检测和健康监测技术：随着消费者对健康监测的需求日益强烈，基于大算力的可穿戴平台，公司进一步自主研发基于光学的心率、血氧等健康监测前端。同时，基于公司嵌入式神经网络加速器 BECO 的PPG 心率检测技术也在逐步研发中，利用手表平台模拟传感器前端实时采样心率PPG信号，进一步提升健康监测神经网络的准确度。

BES2700 产品已应用于各大智能手表、手环品牌客户产品中。其中，根据公司公众号，一加手表 2 搭载恒玄科技 BES2700BP 芯片；vivo WATCHGT搭载恒玄科技 BES2700iBP 芯片；OPPO Watch X 搭载恒玄科技BES2700BP芯片；三星 Galaxy Fit3 搭载恒玄科技 BES2700iBP 芯片；小米手环8Pro搭载恒玄科技 BES2700iBP 芯片。

4、智能眼镜：AI 眼镜有望迎来高速发展期，恒玄技术优势助力新领域快速发展

4.1、市场现状：2035 年AI+AR眼镜有望实现传统智能眼镜替代，渗透率有望达到70%

AI 眼镜或将是 AI 最好的硬件载体。AI 眼镜是一款新型的可穿戴设备，从AI 眼镜的功能来看，主要用于语音交互和拍摄。眼镜是人类穿戴设备和电子设备中最靠近嘴、耳朵、眼镜三大感官群体，是 AI 最好的硬件载体，可以非常直接和自然地实现声音、语言、视觉的输入和输出；目前AI 智能眼镜的发展有三个阶段，分别为无摄像头智能眼镜、带摄像头智能眼镜和带显示屏智能眼镜。

2025 年全球 AI 智能眼镜销量有望达 350 万台，同比增长230%。多家公司布局积极探索 AI 智能眼镜方案，包括传统手机厂商、互联网大厂、初创公司等；2025年，传统手机厂商、互联网厂商等将会积极布局、探索AI 智能眼镜领域，推动2025 年全球 AI 智能眼镜出货量进一步增长。据Wellsenn XR数据，2024年全球 AI 智能眼镜销量为 152 万台。2024 年 Q1-Q4 各季度销量呈环比上升趋势，其中 2024Q4 因黑五和双十一等活动带动传统旺季销量环比大幅提升。预计2025 年全球 AI 智能眼镜销量有望达到 350 万台，同比增长230%。预计2030年全球 AI 智能眼镜销量有望达到 9000 万台,2025-2030 年CAGR达91%。

2024 年海外 AI 智能眼镜销量占主导地位，拍照AI 智能眼镜为主要功能形态。据 Wellsenn XR，2024 年中国 AI 智能眼镜销量为5 万台，占全球比例3%。销量主要来源于星际魅族 MYVU、StarV、界环、李未可等较早发布AI 智能眼镜产品的厂商。2025 年起新发布产品有望量产发售。2024 年海外AI 智能眼镜销量为 146 万台，占全球比例 97%，销量主要来源于RayBan Meta智能眼镜。智能眼镜形态方面，据 Wellsenn XR，2024 年全球AI 智能眼镜中，94%为拍照AI 智能眼镜，4%为 AR+AI 智能眼镜，2%为音频AI 智能眼镜。展望后续，AR+AI智能眼镜有望成为 AI 智能眼镜发展的未来形态，带显示功能的AI 智能眼镜将实现更便捷的信息交互，进一步拓展 AI 智能眼镜的应用场景。

4.2、产品布局：CES 展聚焦智能眼镜，全球各大企业竞相布局

CES 展聚集智能眼镜，AI 可拍摄眼镜有望商业化落地。2025 年1月7日，2025CES 展在美国拉斯维加斯隆重召开。AI 仍然是最大的焦点和热点，AI 与硬件的融合呈现出广泛且深入的态势，尤其在 XR 和智能眼镜领域。根据洛图科技初步统计，参展的 AR/VR/XR 相关企业数量超过 300 家。与2024 年不同的是，2025年智能眼镜产品关注度大幅增加。AI 可拍摄眼镜率先进入商业化落地。从产品发展现状来看，AI 可拍摄眼镜的技术基础已逐渐成熟，依托中国强大且完善的供应链体系，硬件有望实现快速迭代和优化。

4.3、恒玄科技：BES2700/2800 产品顺利导入智能眼镜客户，未来放量可期

先进工艺新产品顺利导入智能眼镜项目，未来有望实现放量。2024年上半年，公司新一代智能可穿戴芯片 BES2800 实现量产出货，该芯片采用先进的6nmFinFET 工艺，单芯片集成多核 CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。该芯片已在多个客户的耳机、智能手表、智能眼镜等项目中导入，公司预计2025年下半年将逐步开始上量。产品及客户方面，MYVU AR 眼镜搭载恒玄科技智能可穿戴主控芯片。

小米智能眼镜或搭载恒玄 BES2700 芯片，单颗价值量7 美金。根据WellsennXR发布的《小米 AI 智能眼镜拆解及 BOM 成本报告（预测）》，小米AI 智能眼镜或搭载恒玄 BES2700 芯片。小米 AI 智能眼镜三个版本平光版、电变墨镜版及电变彩色版主芯片均采用高通 AR1 芯片，价值量高达60 美元，而副芯片均采用恒玄 BES2700芯片，价值量为 7 美金。

编辑：火腿肠