2025年敏实集团研究报告：布局机器人新赛道

1. 公司概况

公司深耕汽车零部件行业三十余载，业务遍及全球。敏实集团最早成立于1992年，总部位于浙江宁波，于 2005 年在香港联合交易所上市。 敏实集团是全球最大的电池盒和车身结构件供应商，全球领先的汽车外饰件供应商。在全球范围内拥有2万多名员工，4大产品线，77家工厂和办事处，业务布局遍及3大洲14个国家。客户涵盖全球超过70个汽车品牌。

股权结构

公司股权架构稳定，历史上未进行过大规模减持，秦荣华为公司实际控制人。截止2024年6月30日，在公司主要股东中，敏实控股有限公司持有 38.7%的股权，景顺资产管理有限公司持有6.1%股权，董事会主席魏清莲持有 0.1%股权，秦荣华持有敏实控股有限公司100%股权，间接持有公司38.73%股权，是公司的实际控制人，秦荣华与魏清莲系夫妻关系，二人构成一致行动人。

全球化发展

公司致力于全球化布局。公司在全球化发展过程中积累了包括海外建厂、海外运营的丰富经验。2007年公司首次涉足海外，建立美国据点，同年在日本建立销售和研发据点。2008 年公司在泰国设立海外分公司，2009年，公司建立首个墨西哥生产基地。随着公司逐步壮大，公司于2012 年收购德国CST公司，并成立了欧洲首个生产基地。2018 年，公司开始筹建英国工厂，并建立了塞尔维亚工厂。公司致力于全球化研发。目前在海外拥有五个研发平台，分别位于泰国、日本、德国、美国和墨西哥，覆盖亚、欧、北美三个大洲。

财务情况

在营收方面：自 2005 年港交所上市以来，受益于全球和国内汽车销量持续攀升，公司营收稳健增长。2020年受疫情影响，全球乘用车市场销量同比下降 16%，公司营收同比仅下降5.5%，除2020年外其余年份公司营收均保持增长，体现了公司较强的业绩韧性。在归母净利润方面，公司归母净利同样在绝大多数时间保持增长。 2024上半年营业收入 110.9 亿元，同比增长 13.8%，归母净利润10.7亿元，同比增长20.4%。

在盈利能力方面：公司 2005 年上市之初销售毛利率和销售净利率分别为40.1%/29.2%，24H1公司盈利能力有一定改善，销售毛利率和销售净利率分别为 28.5%和 9.7%，相较于23 年底分别+1.1/+0.1pct。公司传统外饰件毛利率在 30%左右，电池盒毛利率相对较低，24H1公司电池盒业务毛利率为20.6%。考虑到未来电池盒需求不断增加，电池盒产能利用率有望继续提升，毛利率仍有回升空间。 分红高：2005-2022 年间持续进行现金分红，派息率稳定在 40%左右。2023 年公司由于资本开支和有息负债率较高未进行分红，2024年公司逐步从扩张期步入收获期，削减资本开支，现金流情况改善，并回购股票。

2. 传统业务

收入结构

海外市场占比持续提高。24上半年，国内市场收入 45.3 亿元，营收占比为40.8%，海外市场收入65.7亿元，海外收入占比 59.2%，美洲市场收入占比 26.2%，欧洲市场收入占比24.8%。未来随着海外工厂不断投产放量，海外收入有望进一步提升。 客户结构均衡，24上半年欧系客户占比42%，美系占比19%，中系占比15%，日系占比21%。

传统业务发展稳健

金属饰条、塑件和铝件属于公司传统业务，占主导地位。24H1 收入中67%来自金属饰条、塑件和铝件销售，传统业务为公司持续发展提供了坚实的基础。33%收入为电池盒，底盘结构件等新业务，是未来业绩主要驱动力。 公司数次进行产品的前瞻研发和布局，单车配套价值不断提升。上市初期公司以传统材料外饰和结构件为基本盘，2009 年前后进行轻量化转型，2016 年开始又进一步抓住电动化、智能化和系统化趋势，前瞻布局电池盒等产品，并对传统外饰和结构件进行升级。

电池盒业务发展空间大

截止 2024上半年，公司在手订单2360亿元，保障未来业绩稳增长。当中电池盒订单超过1250亿元，占比超过53%。 公司目前拥有十余家电池盒工厂，遍布亚太、欧洲和北美地区，在生产和销售方面均具有全球化优势。随着新能源车渗透率不断提高，叠加公司产能持续投放，电池盒业务有望不断放量。客户覆盖市场主流车企，比如比亚迪、特斯拉、小鹏、蔚来、理想、大众、宝马，市占率为全球第一。

3. 新兴业务

机器人行业

新兴业务全部是由敏实创新研究中心孵化而来。2016年，敏实 集团启动战略转型，正式成立创新研究中心。研究中心聚焦汽 车智能集成部件与轻量化技术研发，推出车门系统、智能外饰 件、铝结构件、电池盒等新产品。

在机器人领域有三类产品：结构件、关节总成、电子皮肤。当 中执行结构件与关节总成已经送样，电子皮肤处在方案讨论阶 段。

执行结构件是人形机器人的机械支撑框架，负责连接各关节并 传递动力，包括连接部件(如上臂和下臂连接杆)、关节部件(肩 部关节、膝盖关节和手腕关节等)、密封部件，以及电缆和管道 等其他部件。通常采用高强度轻量化材料（如铝合金、碳纤维 增强塑料）以平衡强度与重量。敏实在铝合金、碳纤维增强塑 料应用上有着较大优势。

关节总成是人形机器人的动力核心，负责将电能转化为机械运 动。敏实的产品为旋转关节，由无框扭矩电机、减速器、伺服 驱动器、编码器、轴承和扭矩传感器组成。敏实集团可能会与 机器人客户联合开发旋转执行器解决方案，并进行执行器组装。 主要竞争对手是三花智控、拓普集团等。

人形机器人的电子皮肤由触觉传感器和高弹性材料组成。敏实 集团在智能外表面处理方面的领先技术，将有助于其在电子皮 肤行业获得市场份额。

低空行业

敏实集团依托在汽车零部件规模量产和新能源汽车产品研发和制造技术上的优势，引进杨常卫博士和复材旋翼多名专家，组建30余人的低空飞行产品研发团队。主攻中大型低空飞行器复材机身、旋翼系统和智能座舱及内外饰件。

24年11月敏实集团与追梦空天科技签署合作，双方将共同开展DF3000“游龙”eVTOL飞行器的旋翼系统、氢动力系统、无线充电系统、内外饰件及座舱智能化等相关产品研发。DF3000“游龙”是载人eVTOL，于2025年底下线，2027年开始批量生产。

汽车无线充电

无线充电是自动驾驶的底层基础技术之一。智能驾驶技术，尤其是自动泊车技术应用不断推广后，传统插电式充电方式无法满足“door to door”的全场景智能驾驶的最后一个环节的闭环，而无线充电可完成“door to door”的全场景智能驾驶的最终闭环。

随着6月特斯拉robtaxi量产交付，有望引领行业加速推广无线充电技术。无线充电技术可有效解决传统插电源充电便利差及安全风险等痛点，随着智能驾驶技术普及，市场对于无线充电的需求有望快速提升。

敏实集团充分利用自身电池盒技术优势和客户端优势，积极拓展至电动车无线充电与电池盒集成技术，2023年已与德国西门子签署战略合作框架协议。推进储充一体机产品的研发和开拓。

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编辑：火腿肠