2025年J.P. Morgan医疗健康行业大会MNC总结（下）：全球盛会共话交易合作，创新驱动医药行业变革

诺华：聚焦优势产品组合，自免、代谢等多项数据读出

研发管线精简聚焦，资源投入优势产品组合： 诺华管理层在2025 JPM大会上表示，公司精简和聚焦投资组合， 将临床阶段研发管线减少40%，从155个项目缩减到94个项目， 将更多资源集中到优先项目上。过去几年，每个项目资源投入 增加了50%，每个项目开发支出增长了5%。除此之外，公司积 极投资数据科学、AI等技术，推动研发加速；并长期致力于 RNA疗法、放射配体疗法（RLT）、细胞疗法和基因疗法等技 术平台发展。诺华对中国市场充满信心，正在中国投资1亿美 元建设放射配体疗法（RLT）设施，以拓展在该领域的业务 。

短期至中期（到2029年）： 业绩回顾：过去十年间，公司成功从多元化医疗集团转型为专注创新药的企业，分拆出Haleon Consumer Health、Alcon、Sandoz等公司。在 此过程中，创新药业务表现强劲，销售额增长7%，核心运营收入增长14%，利润率提升了990个基点，朝着40%以上的核心利润率目标稳步迈 进。公司现金流量创造能力增强，2024年前三个季度现金流已超越2020年（当时包含Alcon和Sandoz业务），有望实现超150亿美元的自由现金 流。公司资产负债表稳健，投资资本回报率不断提高，预计5年内进入行业上四分位水平。

公司设定了2024-2029年实现5%的复合年增长率目标，同时计划将利润率提升至40%。尽管面临Entresto、Promacta和Tasigna等仿制药竞争压 力，但公司对实现增长目标充满信心。

多款产品在市场上表现突出，成为增长重要驱动力。公司拥有13款畅销药，8款有望峰值销售额超30亿美元，产品多元化降低了单一产品风险， 仅13%的总销售额来自单一产品。如Kisqali在转移性和早期乳腺癌市场表现出色，在转移性乳腺癌中，其新发乳腺癌NBRx份额达50%，处于领 先地位，早期乳腺癌中，推出3个月后的NBRx份额达52%，同样领先于市场；Cosentyx在化脓性汗腺炎（HS）市场表现良好，NBRx份额达 60%；Pluvicto稳步增长，在紫杉烷类化疗药物治疗阶段市场份额达35%，且随着PSMA4获批，预计可及患者数量将增加两倍；Scemblix在三线 治疗中表现出色，NBRx份额已达50%。

长期发展（2030年及以后）：诺华公司在2025 JPM大会上重点介绍了4款核心药物，这些药物预计将推动公司在2030年及以后增长： Remibrutinib：预计2025年获批用于慢性自发性荨麻疹（CSU）适应症，该药物是同类最佳，且有望拓展至慢性诱导性荨麻疹、HS、食物过敏 以及多发性硬化症（MS）等多个疾病领域。 OAV-101（Zolgensma后续产品）：是一种鞘内基因疗法，在治疗脊髓性肌萎缩症（SMA）的III期试验中取得积极结果，有望2025年提交监管申 请并上市，公司预计其具有数十亿美元的市场潜力。 Pelacarsen：用于减少Lp(a)心血管风险，长期结合其他疗法有较大市场机会。 Ianalumab：一种抗BAFF受体拮抗剂，可用于多种自身免疫性疾病和肿瘤治疗，今年有望在干燥综合征（Sjogren‘s）中取得首个突破，后续在 2026年和2027年可能会有更多成果，目标成为一款具有重要市场潜力的药物。 未来几年，上述核心资产预计有15项提交审批的关键数据读出，之后公司将有较为规律的后期资产相关消息发布；同时，公司拥有30个处于II/III 期或即将进入I期的潜在高价值新药资产，足够数量的项目成功将推动公司在2030年代实现中个位数增长 。

辉瑞：调整策略应对LOE浪潮，重点布局肿瘤、免疫及代谢领域

积极布局创新管线以应对LOE浪潮： 在研管线：根据辉瑞2025 JPM大会演示材料，公司目前 部分核心研发资产披露了23项管线，其中CD30靶向ADC Adcetris（Brentuximab vedotin，维布妥昔单抗）联合疗 法 （ 用 于 复 发 / 难 治 性 弥 漫 性 大 B 细 胞 淋 巴 瘤 ， r/r DLBCL）、口服PARP抑制剂Talzenna（Talazoparib， 他拉唑帕利）+恩杂鲁胺（用于转移性去势抵抗性前列腺 癌扩展人群，mCRPC）、RSV疫苗Abrysvo（用于18- 59岁人群呼吸道合胞病毒感染）、BRAF激酶抑制剂 Braftovi（Encorafenib）+Erbitux（Cetuximab，西妥昔 单抗）+mFOLFOX6治疗方案（用于BRAF V600E突变 阳性转移性结直肠癌，mCRC）等4项产品已处于注册申 报阶段，临床III期/II期/I期管线分别为11项/3项/5项。

辉瑞于2023年制定包含五大优先事项的战略目标2024年 大多得以实现并超出预期。包括肿瘤业务、扭转商业经 营局面、最大化新产品效益、削减40亿美元成本并额外 宣布2025-2027年15亿欧元利润提升、加强研发管线及 优化资本配置等。肿瘤业务方面，辉瑞2023年完成了对 Seagen的重大收购，极大缓解了公司此前重磅肿瘤生物 药匮乏的尴尬局面，在美国肿瘤药销售排名中跃居第三。 2024年，Seagen的ADC药物贡献超34亿美元，有望 2030年达成贡献经风险调整后超100亿美元的预期收入 目标。2024年前9个月辉瑞向股东返还超70亿美元股息， 偿还了45亿欧元债务，有效优化公司财务结构。

安进：综合内科领域亮点不断，AMG133年内或迎催化

公司财务增长强劲：  安进公司专注于严重疾病治疗，涉及综合内科疾病（General Medicine）、肿瘤、罕见病、炎症等领域，拥有38种创新药和生物类似药。过去 十年，尽管面临生物仿制药和仿制药竞争（累计影响约90亿美元），公司营收仍以约5%的复合增长率增长，每股收益复合增长率约8%-9%，到 2024年底，预计有14种产品成为重磅炸弹药物或年销售额超10亿美元。自2012年进入生物类似药领域以来，公司已取得全球领先地位，多种药 物实现商业化。生物类似药业务在2024年前9个月增长约7%，已为公司带来超100亿美元收入，预计到2030年销售额将比2021年翻番，超过40 亿美元。公司在生物类似药的FDA审批方面成功率为100%。 预计2024年总营收在330.8~338.8亿美元（+22%），non-GAAP营业收入增长13%，股息增长6%，non-GAAP EPS在19.2-20.0美元。

赛诺菲：Dupixent新适应症拓展，自免管线催化持续

积极转型聚焦免疫领域： 转型成果：过去五年多，赛诺菲努力转型，通过剥离消费者业务专注生物制药领域，旨在成为全球领先的免疫学公司。2024全年公司在年销售额 超过400亿美元的业务基础上增长了11.3%，增长率行业领先。2024Q1-3除度普利尤单抗（Dupixent）外，公司通过新产品推出获得了29亿美元 的新增收入，Dupixent在2024Q3单季度销售额增长23.8%至34.76亿欧元，预计2024年全年将达130亿欧元；Beyfortus在首个完整供应季表现出 色，成为重磅药物；Altuviiio在血友病领域有望成为重磅药物，且已开始抢占市场份额。年初公司给出个位数负增长的EPS预期，2024年期间公 司两次上调EPS增长率预期至个位数正增长。公司出售消费者业务给美国私募股权公司，交易估值达14倍EBITDA，预计最早在2025Q2完成交易， 获得近100亿欧元现金收益，并保留48%49%的股份 。

公司在2025 JPM大会上展望2025年财务预期。公司预计2025年EPS将在2024年基础上强劲反弹，毛利率进入正增长区间；公司会将保持研发投 入相对平稳（可能略有增加）；公司也将严格控制销售、一般和行政费用，真正受益于增长带来的杠杆效应。公司将严格执行生命周期管理策略， 合理安排II期项目推进，运用多种工具控制支出，确保III期项目的资金支持。此外，公司确认2025年将进行股票回购计划，具体金额将在公布全 年业绩时宣布。

吉利德：HIV龙头地位稳固，肿瘤、炎症领域多元发展

加速构建产品组合，推动HIV业务进展：2022-2023年公司加速投资用于构建产品组合和推动HIV业务进展。2024年运营费用增长放缓，营收增长使经营利润率扩大，调整一次性项目后 营业利润率约为47%（排除知识产权研发费用后营业利润率在50%以上）。公司运营现金流强劲，2019年以来年均现金流90亿美元，2024Q2末 现金约为28亿美元，由于上半年收购CymaBay花费43亿美元，预计2024年底现金及现金等价物达约100亿美元。自2020年以来公司已支付超 180亿美元股息（+13%）。此外，公司通过股票回购向股东返还资本，自2020年起平均每年向股东返还约57%的自由现金流。

公司管理层在2025 JPM大会上表示，预计2024年销售额约为280亿美元，不包括新冠抗病毒药物的基础业务在过去3-4年里实现了约50亿美元的 增长。预计2025年公司产品组合将不断丰富，营收持续增长；预期经营利润率继续保持在行业前1/4水平，毛利率也将维持强劲。资本分配方面， 由于业务发展活动进入常规状态，公司无需像过去5年一样大量投资业务拓展，将有更多机会考虑一次性股息、增加股票回购或进一步提高股息 等资本分配方式向股东返还资本 。

BMS：增长型产品组合应对LOE，多条管线具备重磅潜力

增长型产品组合持续发力，应对LOE浪潮： 预计2024年公司增长型产品组合销售收入将实现双位数增长，推动公司整体业绩提升。BMS在研管线涉及肿瘤、血液学、心血管疾病与免疫学 等疾病领域，其中14款主要获批药物处于增长期，还有8项在研管线即将进入或已经进入上市申请阶段。2024Q3 BMS披露其增长型产品组合实 现营收58亿美元（+18%，固定汇率下+20%），传统产品组合实现营收61亿美元（+8%，固定汇率下+10%），2024年指引为总营收预计增长 ~5%（固定汇率下增长~6%），Non-GAAP EPS范围提高至$0.75~$0.95。 2025年公司增长型产品组合收入占比将持续提升。BMS在2025年将面临Revlimid（来那度胺）、Pomalyst（泊马度胺）和Sprycel（达沙替尼） 等传统产品组合（Legacy Portfolio）的专利危机，尤其是Revlimid。公司管理层在2025 JPM大会上表示，考虑到传统产品组合将继续看到药品 排他性损失（LOE）增加，Revlimid将有更多仿制药进入市场，预计明年收入将下降20-25亿美元，同时支付方动态也将随着更多仿制药进入市 场而继续转变；但预计2025年公司增长型产品组合收入占比将超 50%，成为公司财务增长的关键驱动力。

福泰制药：囊性纤维化领域成果显著，代谢、免疫管线持续进展

囊性纤维化领域优势持续，代谢、免疫管线持续推进： 根据Vertex 2024Q3财报，2024Q3公司产品收入同比增长12%，达27.7亿美元，主要得益于TRIKAFTA®/KAFTRIO®的持续强劲表现。2024Q3 净产品收入在美国地区实现17.1亿美元（+10%）、美国以外地区实现10.6亿美元（+14%），公司在2025 JPM大会上指出，2024年营收指引为 108-109亿美元，有望实现连续十年实现双位数营收增长，这种增长趋势预计在2025年持续。在囊性纤维化领域，公司自2012年起通过持续创新 巩固领导地位，囊性纤维化跨膜传导调节因子（CFTR）调节剂如今可治疗高达90%的囊性纤维化患者；2024年公司凭借Casgevy实现了非囊性 纤维化领域的营收。未来公司致力于在囊性纤维化领域保持领先，实现营收来源、地理区域和疾病领域的多元化，快速推进研发管线，并实现行 业领先的财务业绩。 2024Q3公司有三个项目进入III期开发阶段，分别是用于治疗糖尿病周围神经病变（DPN）的Suzetrigine（VX-548）、用于治疗IgA肾病（IgAN） 的Povetacicept，以及用于治疗I型糖尿病（T1D）的 Zimislecel（VX-880）。

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