2025年度快递行业策略报告：景气延续，行则将至

快递行业投资策略：景气延续，行则将至

快递：行业在23年价格战后反弹，24年利润修复

2023加盟快递行业价格战影响盈利，2024H1需求超预期助力公司盈利能力持续修复，直营快递降本增效盈利修复显著。1）整体看： 加盟快递：23年加盟快递行业价格战持续，仅头部加盟快递企业仍能维持较好利润增速。进入24年，在快递行业需求超预期助力下，加盟快递企业迎来盈利逐季修复。 直营快递：顺丰2023-24H1延续降本增效策略，利润修复明显。 2）边际看：加盟快递：24Q3盈利情况反映快递行业超预期以及监管政策托底，盈利持续修复。 直营快递：顺丰降本增效策略效果明显，24Q3扣非归母同比+41.0%。

件量增速：总量增速仍然保持20+%

2024年快递需求超预期增长，预期25年件量增长趋势持续，高基数影响下增速略有放缓但势头不减。 1）整体看，上游消费稳健，网购持续增长。2024年社零总额48.8万亿元（同比+3.5%），实物商品网上零售额13万亿元（同比+6.5%），实物商品网购渗透率26.8%。2）边际看，网购需求稳健增长持续。 2024年12月国内社零总额4.5万亿元，同比增长3.7%。实物商品网上零售额为1.3万亿元，较2023年同期增长2.3%。实物商品网购渗透率当月值为28.2%。 3）“小包化”影响下，快递件量超预期增长：整体看，2024年实现快递件量1750.8亿件，同比增长21.5%；边际看，2024年12月，实现快递件量178亿件，同比增长22.3%。

件量增速：中通/顺丰24H1增速低于行业

2024年快递行业件量超预期增长。 2024全年行业实现快递件量1750.8亿件，同比+21.5%。申通、圆通、韵达24H1的增速均超过行业，分别为：32.5%、24.8%、30.0%。24年快递行业超预期增长主要来自于快递包裹“小包化”影响，展望25年，预期在24高基数影响下，快递行业增速同比24年或将略有下滑，但总体依旧维持中高速增长。

资本开支：继续保持降速趋势

直营快递资本开支趋势下降，通达系资本开支情况分化。 1）上市快递公司资本开支在21Q4达到高峰，2022年起均大幅降速；直营快递顺丰的资本开支整体上维持下降趋势，通达系资本开支同比23年有所分化。 2）2024年，顺丰24Q1资本开支同比+12.0%，24Q2-Q3增速分别为：-29.0%、-41.1%，趋势上看，维持下降； 3）2024年通达系资本开支情况趋势分化，圆通24年前三季度整体维持正增长，中通及韵达第三季度资本开支转正，申通24Q1及Q2资本开支正增长。

股价复盘：直营快递股价降幅大于通达

直营快递股价调整更多。 以中通、圆通、韵达及申通为代表的通达系快递采用加盟模式，这些企业在运营时资产更轻；对比顺丰、京东物流为代表的直营快递，其资产建设更重，在面对宏观需求波动的情况时，直营快递没有加盟商网络作为“缓冲垫”，其股价波动相对更加剧烈。 复盘2022-2024年快递公司股价波动可看到，以顺丰为代表的直营快递相对加盟快递股价调整更多。

直营快递：顺丰继续兑现自2022年起的成本优化

顺丰控股成本控制持续，利润改善预期高。1）公司逐步剥离部分经济件，件量增速下降明显，收入结构占比也发生变化，供应链及国际业务收入占比逐步提高； 2）2022年起成本控制效果显著，利润率改善明显。

速运分部业务利润改善明显，趋势持续；国际业务贡献收入增长。 1）速运分部：利润率从2021年的2%改善至2024年H1的5%：公司持续多网融通，降本增效，效果明显，预期25年成本仍具备下降空间。 2）国际分部：该部分业务受周期影响明显，当前货代周期底部徘徊，公司港股上市后有加大国际业务投入可能性，该部分业务收入增长预期可观。

直营快递：时效底盘托起弱经济环境下速运主业表现

顺丰控股核心时效件业务增长具备韧性 。 1）公司速运及物流业务24年维持增长趋势，该部分业务时效件业务为主，时效件仍然是顺丰增长的核心，成本节降亦是重点；公司通过中转环节整合、路由优化及门店运营效率提升实现降本增效。中转端，建设多功能场地并推动快件直分直发至终端，简化作业流程；运输端优化路由规划，减少转运节点并拉直线路，2024年上半年单票营运成本同比下降；末端通过盘活空闲面积、整合场站资源降低网点成本，叠加科技赋能动态资源调配，2024H1毛利率提升0.4个百分点至13.9% 。 2）供应链及国际业务收入逐步改善。国际业务成为重要增长引擎，2025年1月供应链及国际业务收入达55.14亿元，同比增长13.55%，跨境供应链项目中标超40个。公司依托鄂州航空枢纽（已开通辐射欧、美、亚、非的航线网络）和嘉里物流协同优势，强化端到端服务能力，海外清关时效履约率提升20%。港股上市后募资约45%用于国际业务拓展，进一步巩固亚洲市场领先地位。 当前估值处于历史低位，随着业绩持续释放及消费物流资产重估，估值修复弹性充足。

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