2025年小米集团研究报告：人车家全生态发展，致力于成为新一代硬核科技引领者

一、公司概况：人车家全生态发展，盈利能力稳健增长

小米集团：人车家全生态发展，致力于成为新一代全球硬核科技引领者

以智能手机发家，基于“万物互联”设想，持续拓展多条成长曲线，有望更好感知消费者核心诉求：小米集团成立于2010年4月，是一家以智能手机、IoT平台为核心的消费电子及智能制造公司。小米集团基于“万物互联”的设想，持续推出多款AIoT产品，并于2024年拓展至新能源汽车领域。目前，小米集团正稳步推进集团的“新十年目标”：大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者。我们认为，随着小米集团进入越来越多生活消费品的行业以及在AI方面的投入，小米集团有望更好地感知消费者核心诉求，并利用AI进行联动，促进公司整体业绩提升。

小米集团：AI加持人车家生态链，积极布局机器人，进一步拓展业务版图

小米集团的集团战略是“人车家全生态”：“人车家全生态”通过小米澎湃OS生态操作系统，全面打通人、车、家三大场景，实现硬件设备的无缝连接、实时协同，例如：①小爱音箱轻松控车，提前打开空调：出门前可以通过小爱音箱提前开启车内空调、座椅加热、除霜等，支持声纹认证。 ②接近小区，回家场景自动激活：提前设置“地理围栏”，接近小区，即可自动激活回家/离家场景。 ③在车里随时调用摄像头，查看家中情况：在车中，不仅可以通过米家控制家里的智能设备，还能调起家中的摄像头，随时查看家里的情况。家里门铃响了，车里就能收到通知，一键即可对讲。

我们认为，小米集团在硬件布局上相对丰富，有望更快触发刚性AI C端应用场景：小米集团大语言模型以轻量化和本地部署为突破口，通过云端结合，实现设备和场景之间的互联，为“人车家全生态”战略赋能。截至2024年底，小米集团大语言模型已实现云边端结合，参数尺寸最小为 0.3B，最大为 30B。我们认为，小米集团在C端硬件布局丰富，相较同行或将有更大可能性触发刚性AI C端应用场景，看好小米集团后续AI相关业务发展。

为进一步拓展业务版图，小米集团正积极布局人形机器人赛道：小米集团首款全尺寸人形仿生机器人CyberOne已于2022年8月11日正式亮相，该款全栈自研人形仿生机器人结合AI交互算法，使其不仅拥有完整的三维空间感知能力，可感知人类情绪，辨别85种环境语义、45种人类语义情绪，主打“服务于人”的概念。我们认为，人形机器人的研发，有助于小米集团进一步拓展业务版图。尽管当前的人形机器人距离量产、商业化落地仍有一定距离，但拥有广阔的发展前景，随着技术的进步，人形机器人终将实现落地。届时，对人形机器人进行长期投资的小米集团，也有望抢占先机，进一步巩固自己在科技领域的地位。

二、手机业务：全球领先企业，持续深入高端化策略

小米集团：公司收入基本盘，后续更多依靠出海+高端化

手机业务是小米集团收入的基本盘，但在利润端对公司贡献有限。2016年至2024年前三季度，手机业务在小米集团整体收入的占比持续保持在50%以上，但毛利润贡献大多低于40%。我们认为，手机市场出货量目前已基本进入稳定阶段，小米集团2023年市占率排名全球前三。从市场层面来看，中国占全球手机出货量份额有限，小米集团手机销量增长将更多依靠拓展海外市场。并且，由于小米集团在手机市场出货量靠前，后续成长或将更多依靠提高高端化产品占比，来拉动手机ASP与利润提升。

市场：手机市场已逐渐进入复苏阶段，长期渗透率仍有较大提升空间

手机市场已进入复苏阶段：根据Canalys，2024年Q4全球手机市场出货量约3.3亿台，同比增长3%，已实现连续第五个季度增长。大宗市场产品的复苏是2024年全球智能手机增长的主要驱动力。2024Q2，不论是拉美、中东、非洲等新兴市场，还是中国大陆、欧洲、北美等成熟市场，均已实现手机出货量的同比增长。

长期来看，手机在新兴市场渗透率仍有提升空间：根据我们测算，2023年全球智能手机综合渗透率约15%，但从细分市场来看，不同地区智能手机渗透率差异较大。印度、非洲、中东（不含土耳其）等地区的智能手机渗透率明显低于全球综合水平，仍有较大增长空间。我们认为，随着新兴市场的经济发展和消费者购买力的提升，以及AI、5G等新技术的应用进一步提升智能手机的用户体验，智能手机在这些地区的渗透率有望提高。

市场：手机ASP自2020年起持续增长，创新瓶颈下二手手机关注度提升

近年来，全球手机ASP（Average Selling Price）持续上涨：虽然手机出货量近年来略显下滑，但均价自2020年起出现明显上涨。我们认为，致使手机ASP上涨的主要原因包括： ①手机厂商上调定价：自5G智能手机推出以来，5G已迅速成为一种常见功能，不同的5G频谱天线的加入，加上当时对5G的炒作，让供应商有理由提高价格，导致支持5G的手机零售价通常高于非5G手机； ②高端手机出货量占比提升：根据Canalys，全球高端手机（售价在500美元以上）的出货量占比持续增长。例如：在2024年上半年，定价在1000美元以上的智能手机销量同比增长了18%。

二手手机关注度提升，但供应限制下，成长空间有限：近年来，智能手机的创新陷入了停滞阶段，除了每年固定更新的手机芯片，就是在进行屏幕和影像等硬件参数的刷新与堆砌。然而，挤牙膏式的创新往往难以打动消费者，叠加总体宏观经济环境影响，手机换新成了一个非必选项。二手手机通常能够以较低的价格提供与新机相似的功能，吸引了大量追求性价比的消费者。在2023年全球智能手机出货量同比下滑的情况下，二手手机市场2023Q2-2023Q4出货量仍实现了同比增长。

三、IoT与生活消费产品业务：线上更具竞争优势，2025年家电出口有望带动业绩进一步提升

小米集团：可穿戴产品已实现全球份额领先，家电市场将依靠出口提份额

小米集团IoT与生活消费产品业务长期保持在稳定发展的状态：近年来，小米集团IoT与生活消费产品收入占整体比例与毛利润占整体比例逐渐接近。我们认为，在可穿戴市场，小米集团市占率已实现全球领先，后续将继续保持产品优势；在家电市场，小米集团当前家电产品销量较为领先的是电视，但在空调等领域主要依赖线上销售。我们认为，小米集团当前产品主要依靠在国内进行线上销售，后续在国内拓展份额将更多依靠线下渠道。并且，由于线下渠道相对线上更为高端，小米集团若在线下渠道成功拓展也可进一步优化产品盈利能力。此外，为扩大成长空间，小米集团正计划积极布局海外市场，预计部分产品将于2025年销往东南亚市场。

市场：全球家电市场稳健增长，大家电市场规模在家电市场中占比较大

全球市场需求分化，发达国家受宏观经济影响持续承压，新兴市场保持较快增长：根据海尔智家公司公告转引欧睿数据，2023年，全球家电零售市场规模约5301亿美元；其中核心家电产品零售额达到2870亿美元，同比持平；小家电产品零售额达到2431亿美元，同比增长3.3%。我们认为，这一数据表明，尽管整体市场增长较为缓慢，但小家电市场表现出了较强的活力。2024年上半年，海外不同市场需求分化，欧美日等发达国家核心家电市场需求受宏观经济影响持续承压；与发达国家市场形成鲜明对比的是，东南亚、南亚、中东非等新兴市场行业保持较快增长。但随着发达国家步入降息周期，整个地产市场有望逐步复苏，利于前期被抑制的家电需求释放，新兴市场国家也有望随着城市率的增加迎来家电普及率的提升。

以旧换新政策陆续落地，国内家电行业零售额已企稳回升：目前，中国家电行业已经迈入更新需求为主导的新阶段。根据奥维云网的数据，随着以旧换新政策在全国的陆续实施，消费者换新需求逐步释放以及8月高温天气带动空调需求增长，家电行业零售额于2024Q3企稳回升。

家电市场中以大家电占比较大：2023年国内家电市场规模合计7737亿元，其中大家电市场4619亿元，占比60%。

四、汽车等创新业务：预计小米集团汽车2024年全年交付量超13.5万台，看好后续成长

小米集团：持续丰富产品线，覆盖更广消费群体，带动整体销量提升

汽车作为小米集团在2024年新推出的业务，收入占整体比例与毛利润占整体比例均已于2024Q3接近10%。我们认为，新能源汽车在汽车市场的渗透率逐年提升，是汽车市场的未来发展趋势。小米集团已于2024年推出第一款新能源汽车SU 7，其第二款新能源汽车YU 7预计将于2025年上市。我们认为，随着在汽车产品线的布局变得逐步丰富，小米集团有望更好地覆盖更多消费群体，带动小米汽车销量增长。

市场：国内新能源汽车渗透率逐年上升，本土品牌认可度持续提升

国内新能源汽车需求快速增长：2024年，中国新能源汽车行业多项数据刷新纪录；2025年，中国汽车行业新能源化的浪潮依然澎湃。2025年1月3日，国家发展改革委表示，在以旧换新活动中，超过60%的消费者选择购买新能源车，推动新能源乘用车市场渗透率连续6个月超过50%。

新能源汽车市场渗透率逐年上升，且中国品牌认可度提升：据中国电动汽车百人会与麦肯锡共同发布的联合研究报告《驶向2030：全球新能源汽车产业发展格局与展望》，全球新能源汽车正值高速增长阶段。在电动化方面，低成本和下一代电池技术创新将推动油电同价和新能源汽车的普及。源自中国的新能源车企正在重塑全球汽车工业格局。2030年，中国车企有望在全球销量前十大车企中占据多个席位。根据盖世汽车研究院，2023年，国内市场中，自主品牌市场份额已达56%。

当前新能源汽车产品趋于同质化，产品定义与客户吸引力成为决定最终格局的重要因素：在燃油车时代，由于内燃机性能已经接近极限，提升起来相当困难，每向上提升一点就是明显的差异，容易让用户感到兴奋。而新能源汽车大容量电池与高效率电机的引入，轻松突破了性能瓶颈，导致了性能参数上的同质化。以加速性能为例，上至50万元以上的豪华车型，下至10万元出头的经济型轿车，在电机的加持下零百加速都能轻松达到5s以内。此外，新能源汽车在设计、三电、底盘等均出现同质化现象。因此，我们认为，产品定义与客户吸引力或将成为未来决定车企竞争格局的重要因素。

五、互联网业务：用户规模持续扩大，带动整体收入增长

小米集团：用户规模持续扩大，带动互联网收入增长

小米集团互联网收入主要依靠手机、电视等硬件所带来的广告、游戏等收入。互联网作为小米集团利润的主要来源，受益于全球月活跃用户量的提升，2022年至2024年前三季度业务收入保持稳定增长的状态。我们认为，随着小米集团硬件产品的提升，叠加高端手机出货量的提升，小米集团互联网业绩有望进一步增长。

小米集团：广告是互联网收入主要来源，境外收入占比逐渐扩大

广告是互联网收入的主要来源：小米集团互联网收入中，广告是主要来源，成为推动小米集团互联网收入增长的关键因素。2024年前三季度，小米集团广告收入约177亿元，占其互联网收入比约71%。境外互联网收入占比在持续提升：小米集团持续推进全球化战略，在不断拓展商业合作伙伴的同时，持续提升内容自主分发能力与变现能力。2021年至2024年前三季度，小米集团在境外市场的互联网收入占比持续提升，显示出其在全球市场的拓展取得了显著成效。

六、财务分析：2024Q3收入创历史新高，盈利稳健增长

整体：2024Q3单季度收入创历史新高，盈利实现稳健增长

2024Q3单季度收入创历史新高，盈利实现稳健增长：2021至2023年，公司收入从3286亿元下滑至2710亿元，2024前三季度，公司实现收入2569亿元，同比增长29.37%。2024Q3单季度，公司实现收入925亿元，同比增长30%，环比增长4%，创历史新高。在经调整净利润方面，2024Q3单季度，公司实现经调整净利润63亿元，同比增长4.4%，其中包括智能电动汽车等创新业务经调整净亏损15亿元。 高效执行集团“稳健进取”的核心经营战略，2024Q3毛利率维持在20%以上：公司高效执行集团“稳健进取”的核心经营战略。2024Q3单季度，公司整体毛利率约20.4%，已为公司自2023Q2起连续第六个季度毛利率超过20%。净利率方面，公司2024Q3单季度净利率约5.77%，环比提升0.07pct。

手机：伴随市场复苏，收入连续4个季度实现同比增长

伴随市场复苏，公司手机收入已连续4个季度实现收入同比增长：2024Q3，公司单季度智能手机收入约475亿元，同比增长14%，已是公司自2023Q4起连续第四个季度实现智能手机单季度收入同比正增长。这一增长主要得益于智能手机平均售价（ASP）和出货量的双重提升。根据Canalys，公司2024Q3单季度全球手机出货量约4280万台，同比增长3.2%。2024Q3，小米集团手机的平均售价（ASP）从2023Q3的每部1002元增加到1110元，同比增长11%。

报告节选：

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