2025年保险行业春季投资策略：低利率环境下的资负之道

来源：国泰君安证券
发布时间：2025/02/18
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该文档聚焦于2025年春季保险行业的投资策略，深入分析了在低利率宏观环境下面临的资产负债匹配挑战。低利率环境对保险公司的投资收益及负债端成本产生深远影响，文档旨在探讨在此背景下，保险公司如何通过优化资产配置、调整负债结构等手段实现资负平衡，以维持稳健经营和盈利能力。核心价值在于为投资者提供在特定经济周期下保险板块的配置逻辑与风险收益分析，帮助识别具备资负管理优势的企业标的，把握行业转型期的投资机会。

人身险:资负匹配重要性抬升，行业进入高质量阶段

2024年前三季度NBV高速增长，预计主要由储蓄类产品带来。我们认为低利率环境叠加低风险偏好，以及价值率改善共同驱动保险2024年NBV增长超预期。

由于2024年投资环境的改善，预计上市保险公司盈利高增;但从上市公司盈利预增公告能看出，04盈利环比03出现下行:1)投资收益率受市场环境的影响导致投资服务业绩的下行;2)我们预计投资收益率的下行导致也将导致部分公司浮动收费法负债产生承保亏损。

我们预计25年内外部因素都将导致人身险保费和价值增速回归高质量发展。从外因来看，由于预定利率上限下降的原因，保险公司前期对储蓄类保单进行了集中销售，影响了2025年需求。

个险新单方面，考虑到近两年由于定价利率下调预计导致客户需求一定程度提前透支，预计上市保险公司个险增速有所承压。

银保新单方面，考虑到银行在降息背景下预计更为注重通过保险渠道提升中收，叠加24年同期报行合一带来的业务低基数，预计新单有所增长。

价值率方面，定价利率下调背景下预计价值率延续改善趋势，但考虑到25年寿险公司浮动收益型产品提升，以及银保报行合一后低基数因素消除，预计价值率增长有所放缓。

我们预计上市险企2025年NBV将回归平稳增长。

2025年，我们预计保险公司资产配置策略将更趋于哑铃型。

资产配置将呈现两大重要变化:1)在国债收益率下行的环境下，权益配置比例将提升;2)新型投资品种的配置比例提升，包括贵金属及海外固收资产等配置比例将提升。

1月22日-23日，六部委下发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》并召开新闻发布会就引导中长期资金入市进一步作出工作部署。其中，证监会主席吴清提到“引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股”我们认为“新增保费”可近似理解为保险公司的保费收入扣除赔付及费用开支后真正可用于投资的保险资金。因此，我们构建“新增保费=总保费-保险服务费用-业务及管理费用”的计算逻辑，测算大型国有保险公司2025年“新增保费”规模合计约为1.26万亿元，预计可带来约3800亿增量资金。

预计后续继续推动中长期资金入市的政策将加速继续推出及落地，利好保险公司投资端改善。