2025年电力设备新能源行业投资策略：落后产能出清，新技术，新周期

光伏：供给侧矛盾有望逐步解决，开启行业向上新周期

2024年行情回顾：价格与盈利修复预期下，板块估值修复

2024年光伏板块行情震荡，二三季度下跌触底，四季度在市场流动性与行业价格与盈利修复的预期下， 估值修复。分季度看，一季度春节后主产业链排产超预期，推动板块向上。二三季度随着海内外需求转弱 、供给侧矛盾愈发显著、产业链各环节价格持续下跌、企业利润环比持续恶化且难以看清拐点，各公司估 值持续下跌。10月，在行业自律与0.68元/W的组件最低成本价的设定下，供给侧改革信心有所增强，产 业链各环节价格与盈利拐点预期可见，同时配合市场流动性改善，光伏板块迎来反转与估值修复。

2024年：国内装机保持增长，工商业增速亮眼

2024年国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速约30%。2024年1~11月我国光伏新增装机 206.3GW，同比增长25.88%，去年同期装机增速为149.4%。 工商业分布式新增装机增速显著。根据国家能源局数据，24年前三季度我国工商业分布式新增装机 62.42GW，同比增长82.71%，电力市场化交易背景下出现一定抢装潮；户用分布式新增装机22.8GW， 同比下降30.86%，主要原因在于多地消纳压力大，暂停并网与备案；集中式新增装机75.66GW，同比增 长22.44%。2024年前三季度我国工商业新增装机占比达到38.8%。

2024年：电池出口量同比大幅增长，新兴市场可圈可点

2024年我国电池出口同比增长50%+，组件出口同比增长30%左右，但出口金额同比下降。近年来海外 电池组件产能建设如火如荼，部分国家如印度自建光伏产能意愿明确，海外电池需求在2024年迎来爆发 式增长。根据盖锡咨询数据，2024年1~11月我国光伏电池出口53.5GW，同比增长52.8%，印度发布 ALMM清单后对印电池出口大幅增长，组件出口萎缩；同期我国组件出口223.8GW，同比增长28.6%。 2024年受组件价格大幅下降影响，电池组件出口金额同比下降：根据海关数据，1~11月我国电池组件出 口金额286.5亿美元，同比下降29.5%。

锂电池：产能出海及部分环节供需改善，固态电池带来新变化

2024年行情回顾：板块触底反弹，跑赢大势

行业需求增速放缓，供给普遍冗余。2024年以来，电池（申万）指数上涨45.54%，高于万得全A指数 32.11pp。指数表现较好主要是宁德时代股价出现了较大的反弹。 目前国内产能相对过剩的情况下，建议关注各环节出海进度，短期国内海外或出现供需错配。关注前驱 体环节一体化进程，看好三元材料中远期市占率反弹及技术迭代带来的题材性机会。

新能源汽车终端需求测算

欧洲受经济拖累，补贴趋严，2024年销量不及预期。2024年，全球新注册的电动汽车预计超1800万辆 ，电动汽车保有量近6000万辆。据欧洲汽车制造商协会(ACEA)数据，前11月，欧盟汽车销量仅增长 0.4%，仅西班牙实现超过5%的增长。欧洲汽车销量持续乏力，燃油车持续下降，新能源车受补贴减少及 能源价格影响，处在下降通道中，今年1-11月，欧盟纯电动汽车累计销量同比下降5.4%，减少至130万 辆；插电式混动汽车销量已累计下降8%，降至57.6万辆。

2025年欧洲EV销量恢复增速，机遇背后即是竞争。欧盟新的二氧化碳排放目标即将在2025年出炉，有 望推动欧洲电动化提速。考虑补贴退坡、反垄断调查等因素，根据欧洲主要国家燃油车禁令指引进行线 性外推，2025年欧洲EV销量增速有望恢复至15%，增量或主要来源于中国电车品牌积极推广国家及EV 渗透率低、车市规模小的高纬度国家。同时，在欧洲EV市场持续增长的背景下，中国电动车企积极出海 ，对于欧洲本土车企形成了一定冲击。2025年，欧洲EV车市将从美日韩主导逐步过渡为中美日韩车企的 竞争，价格战风险或有升高。

锂电池行业分析——需求端

产业链合作深化，部分车企客户端存在价格战风险。2024年，EV车企锂电池供应链进一步丰满。以广汽 、吉利、零跑、长安为例，国内前10名锂电池供应商中分别有4家向其规模出货，车企议价权逐步增强。 随着头部车企锂电供应商数目拓展，预期未来动力电池环节价格战风险增加，各锂电池供应商或通过主 动降价来争取更多的市场份额，提升新增产能的利用率。同时，产品的高端化、定制化也有望成为电池 供应商未来挣脱价格战泥沼的主要方法。预计未来一年内，锂电池板块供过于求现象延续，终端需求稳 健的车企议价能力持续提升。

电力设备：国内输配电投资有望提升，变压器出海需求景气

2024行情回顾：电网出海需求景气，国网投资高增

2024年电网设备指数上涨11.7%，低于Wind全A指数1.8个百分点。2024前三季度电网设备指数表现优于Wind全A，主要系国网规划2024年投资额超6000亿元，同比增长 约13%，且海外电网设备需求高景气催化对应公司订单高增。 2024Q4电网设备指数表现弱于Wind全A ，主要受国内特高压招标进度延期、美国特朗普加征关税预期 影响。

2024行情回顾：电网板块估值底部反弹，仍低于近十年50分位线

电网设备板块2024年前三季度营收同比增长6.6%，归母净利润同比下降9.5%，主要受国网交付节奏影 响，收入增速低于成本及费用增速所致。年初以来，板块盈利显现结构性特征，特高压、变压器及电表 相关公司的盈利能力增长较为明显，我们预计2025年受益于国内电网投资进一步加大以及海外需求持续 景气，板块整体趋势有望维持快速增长。

2024：国内电网投资呈现强劲增长态势

国内电力行业呈现显著投资增长和扩张趋势。根据国家能源局数据，2024年1-11月份，全国主要发电企 业在电源工程上的投资达到了8665亿元人民币，与去年同期相比增长了12.3%，国内对能源结构持续优 化。与此同时，电网工程的投资也表现出强劲增长势头，1-11月完成投资额5290亿元人民币，同比增长 了18.7%，增长率远高于电源工程投资，体现出电网建设和升级改造的重要性。伴随可再生能源的快速 发展，输变电建设及配电网智能化升级改造成为电网投资主基调，预计2025年国内电网投资有望继续稳 步推进。

2024：国内特高压招标有所延期，输变电招标金额稳步提升

2024年国内输变电设备合计中标726.6亿元，同比+7.2%，特高压合计中标179.7亿元，同比-54.6%。 输变电设备主要为750KV以下的中高压、超高压产品，受益于国网投资额增长金额稳步提升。特高压由 于2022年国内宏观经济形势影响，部分项目招标延期到2023年，导致2023年开工线路多，基数较高。 2024年国内特高压直流开工“陕北-安徽”、“甘肃-浙江”2条线路，交流开工“阿坝-成都东”1条线路 ，“大同-怀来-天津北-天津南”交流项目已核准待开工。受国网24Q3招标延期影响，此前预期的“蒙西 -京津冀”、“陕北-河南”直流线路有望在2025年开工。

储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放

全球：新型储能装机高增长，CR3（中美欧）高达88%

累计装机：2023年全球新型储能市场累计装机91.3GW，同比增长+99.6%，2020-2023年CAGR为 76.0%, 其中中国累计装机34.5GW。 新增装机：2023年全球新型储能市场新增装机45.6GW/104GWh，同比增长+123.5%/+136.4%，平均 配储时长从2022年的2.2h提升至2023年的2.3h。其中中国新增21.5W（同比+194%)、欧洲新增 10.1GW(+93%)，美国新增8.7GW(+96%)，分别占总市场比例为47%/22%/19%，CR3高达88%。

全球：源网侧依然为重要支撑，户用、工商业低基数高增长

源网侧储能：未来全球能源转型主要支撑，各国构建新型电力系统重要支柱。2023年全球市场新增源网 侧储能78GWh，同比增长+129.4%，增速与全球储能市场增速相当，呈每一年翻一番的增长态势，占总 储能装机比重为75%，较2022年下滑3pp。尽管全球源网侧储能市场装机规模增速较快， 但整体新增规 模占比正在呈逐年递减的状态，反映近年来全球表后储能市场的兴起。 户储：2023年全球户用储能市场装机规模约为 16.1GWh，同比增长+100%，其中德、意、美、日、澳 为全球范围内户用储能市场发展较好的国家。CR5地区合计新增装机规模占比达到全球总量的71%，德 、美、日、澳仍是全球需求较稳定的户用储能市场。 工商储：根据IEA，工业领域为节能减排的重要方向之一，工商储近年来迎来高速增长。2023年全球工商 储市场装机规模为7.8GWh，同比增长+349.1%。

风电：国内海风有望迎装机大年，陆风价格趋稳回升

2024行情回顾：Q4行业估值反弹，25年预期向上

风电板块2024年前三季度归母净利润同比下滑28.9%，受Q4陆风中标价格修复、海风项目进展恢复驱 动，估值于10月快速反弹。2024年前三季度，受海风项目开工招标不及预期以及陆风产业链价格进一步 下探影响，行业盈利能力均受到不同影响下降。我们预计，伴随国内海风项目顺利推进，以及陆风量价 齐升，2025年有望迎国内海/陆风装机大年，带动产业链业绩修复向上。

2024：风电并网装机稳中有升，海风价格仍呈下行趋势

根据国家能源局数据，2024年1-11月，国内风电 发电装机容量51.8GW，同比增长25.2%；其中 8-11 月月度装机分别同比增长 180%/20%/74.4%/45.8%，快速增长。 从风电吊装/并网装机角度，由于2020/2021年分 别为陆风/海风抢装年份，同年并网数据与吊装数 据存在较大差异，伴随消纳问题逐步缓解，2023 年吊装数据与并网数据接近，有望稳定后续产业 链企业确收节奏，支撑业绩增长。

工控：内需稳中有升，机器人催化不断

2024行情回顾：24H2工控月度订单稳中有升，机器人催化不断

2024年工控设备（申万）指数上涨1.1%，低于Wind全A指数12.3个百分点，指数走势受工控企业月度 订单变化及人形机器人事件催化驱动。

工控板块归母净利润2024年前三季度同比下滑0.2%，截至2024年12月27日，PE ttm为36.8，位于近十 年历史17.5%分位点。受新能源短期产能过剩导致扩产增速放缓影响，上半年新能源订单有所承压，但传 统行业需求稳中有升，且由于2023年Q2工控企业订单同比修复，导致业绩基数较高。我们预计伴随人形 机器人的方案、产量、供应链等关键要素逐步明晰，工控企业凭借产品技术协同性有望充分受益产业发 展，催化中长期行业指数上行。

2024：制造业PMI9-11月回升至荣枯线之上，工控指数走势同频

制造业固定投资维持稳定正增长，设备增量需求较好。2024年1-11月，我国固定资产投资完成额月度累 计同比增速稳定在9%以上，其中通用设备月度累计同比增速由于2023年同期基数较低，稳定在10%以上 ；电气机械及器材制造业月度累计同比增速在8-11月略有下滑，主要系2023年同期基数较高所致。

2024年国内制造业PMI整体较为平稳，Q4再次回升至荣枯线之上。2024年1-11月PMI分别为 49.2/49.1/50.8/50.4/49.5/49.5/49.4/49.1/49.8/50.1/50.3，在荣枯线附近波动，3-4月上升主要系外 需较好拉动，9-11月再次修复主要系国内需求有所改善。从历史数据看，自动化设备同比增速与PMI指 标关系密切，且近似具备同时性。伴随企业状况逐步改善，经营指标修复，2025年工控市场亦有望景气 度回暖。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）