2025年度计算机行业投资策略：政策好风凭借力

1. 信创鸿蒙，下一代操作系统

2025年的信创产业景气度和确定性都非常高

党政信创后市场有望倍增：我们测算党政信创存量规模高达3000万台。截至2024年12月，以PC为例，我们预计 党政信创PC历史总出货量近600万台，主要为电子公文系统，占总量比重仅20%，后续空间是之前的4倍以上。 特别国债有望为党政信创提供资金支持：党政信创主要靠财政拨款，我们认为特别国债有望成为主要手段。党 政信创是科技自立自强，构建自主科技产业的重要步骤，超长期特别国债有望为党政信创提供资金支持。根据地 方财政的具体情况不同，中央的资金支持力度可能不同。 党政信创竞争格局和价格相对平稳：党政信创安全性要求高，供应商参与者较少，竞争格局良好。由于竞争格局 良好，厂商资质要求高，党政信创产品价格较为稳定。 我们预期2025年党政信创将迎来招标和业绩释放的共振。 华为系在信创产业中有望发挥更加重要的作用。

鸿蒙有望收敛操作系统技术路径

鸿蒙生态、产品力、安全性、应用范围国内领先，有望统一技术路径。生态上：截至2024年10月，鸿蒙系统的全球设备数量已经超过10亿台，超过1.5万个原生应用和元服务已经上 架。截止到2024年第一季度在中国智能手机市场，安卓和iOS之外，鸿蒙系统的份额已经达到17%。 安全性：鸿蒙是首个完全摆脱安卓生态的国产操作系统。鸿蒙操作系统放弃了传统的AOSP（Android Open Source Project）代码，仅支持鸿蒙内核及鸿蒙系统的应用。 产品力：在AI时代，鸿蒙系统通过整合华为的盘古大模型和“小艺”智能体，进一步提升了操作系统的智能化 水平。纯血鸿蒙将设备整机性能比HarmonyOS 4提升30%，“甚至超过了芯片工艺制程升级两代所带来的整机 性能提升”。 应用范围：鸿蒙可以应用于智能手机、平板电脑、智能家居、智能穿戴设备和汽车领域。这些新的设备形态为 鸿蒙系统提供了更多的应用场景，使其能够打破传统的操作系统边界，真正实现“万物互联”的愿景。

鸿蒙生态建设需要大量投入，央国企和合作伙伴扮演重要角色

操作系统是计算机之“魂” ，需要国家参与。操作系统是连接硬件和数据库、中间件、应用软件的纽带，是承载各种 信息设备和软件应用的重要基础软件。操作系统控制和管理整个计算机系统的硬件、软件资源，组织和调度计算机工作 和资源，同时提供给用户和其他软件方便的接口和环境。操作系统是海外制裁和信息泄露的重要环节，需要国家参与其 中。  操作系统的国产化需要投入大量的资源，用以革新技术，构建生态。HarmonyOS覆盖PC、手机等核心设备，下游包 括消费和关键行业，生态建设仍需投入大量资源。仅靠华为难以维持，央国企有望在生态建设中扮演重要角色，给予鸿 蒙技术和生态建设支持。 OpenHarmony覆盖物联网设备，数量庞大，行业较多，海外市场更是庞大。软通动力、润和软件、亚信安全等生态 伙伴会积极参与其中，帮助智能终端设备完成国产化的普及。

2. 低空经济：政策景气度最高的方向

2024年重点事件

2024年低空经济进展迅速。自2023年12月中央经济工作会议中首次把低空经济定义为战略性新兴产业以来，2024年 低空经济发展如火如荼。从顶层推进到产业落地进度持续超市场预期。

低空经济职能部门和试点城市已落地

2024年7月10日，民航局成立促进低空经济发展工作领导小组及工作组；2024年8月24日，空管委成立空管系统促进 低空经济发展工作领导小组；2024年10月18日，发改委低空经济专管司局设立获得批复，目前正在筹备当中。2024年 11月05日，工信部召开低空产业发展领导小组第一次全体会议。 国家成立专管单位，更重要的意义在于适应新质生产力的发展需要，可以更好协同各个环节的资源推动产业发展。这 是继民航局促进低空经济发展小组和空管办促进低空经济办公室后，发改委牵头成立的重要低空职能部门，低空司如期 落地，有望推动低空经济建设更快发展。 2024年11月18日，中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国在2024国际电动航空（昆山）论坛 上表示，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL（即电动垂直起降飞行器）试点。六个试点城市初步确定为合肥、杭州 、深圳、苏州、成都、重庆。 我们预计低空经济产业的发展有望继续采取“多个试点—推广”的模式进行开展。国家有望通过开展试点城市的模式 ，来鼓励各地开展低空经济商业模式的探索。

策略：聚焦基础设施建设、示范城市

低空经济产业2025年预计基础设施环节有望从政策走向落地，同时关注飞行器环节和示范城市的变化 。 基础设施环节有望从政策走向落地，订单将成主要催化。 目前国家在职能部门、试点城市环节均有政策落地，后续国家层面的动作预计还包括顶层设计、产业规划、行业白皮 书和补贴政策等。明年基础设施环节有望从政策走向落地，多地有望开展技术设施建设工作，带来量的变化。基建环节 的行情将取决于几个催化和时间节点：催化即国家层面的政策出台、资金支持、各省市的预算+招投标启动；几个重要 的时间节点是25年3月（政府工作报告对低空的描述）、2025年Q2（各省市低空基建招投标）。 示范城市：明年各地政府推动低空经济发展的主观能动性仍较为积极，同时国家计划通过“试点—推广”的模式开 展低空经济，因此明年6个试点城市的低空经济建设对国内未来低空经济的长期发展起到引领作用，对低空经济各个环 节的发展都会给出一些较为明细的标准和发展方向。

3. 人工智能的发展方向前瞻

算力：全球算力需求逐步进入推理时代

2024年10月，黄仁勋称，目前 NVIDIA 超过 40% 的收入来自推理任务。而随着推理链的出现，推理的规模预计 将迎来千万倍乃至十亿倍的增长。这种增长潜力正是关键所在，但大多数人还未完全意识到这一点。 海外AI应用厂商商业逐步闭环，推理算力需求将持续释放。2024年Q3，Applovin、Palantir、SoundHound AI等 美股AI应用厂商业绩持续超市场预期。 国产AI应用厂商用户量快速上升，商业化在即，推理算力需求加大。据量子位数据显示，截止至11月底，豆包在 2024年的累计用户规模已经超过1.6亿，每日平均新增用户下载量稳定维持在80万，成为全球排名第二，国内排 名第一的AI APP。

算力：国内以字节为首，大模型开始逐步应用落地，推理时代同步开启

豆包模型日均token使用量超4万亿。据火山引擎总裁谭待披露，截至12月中旬，豆包通用模型的日均tokens使用量已 超过4万亿，较七个月前首次发布时增长了33倍。 算力成本价格大幅降低。据火山引擎总裁谭待披露，豆包视觉理解模型定价是每千tokens 0.03元，比行业的平均价格 降低85%，用这样的价格相当于用一块钱就可以一起同时处理284张720P的图片。 豆包的视觉理解模型可用在图片问答、医疗、健康、教育、科研、电商、购物、生活助手等诸多场景。 预计2025年字节跳动的资本开支预算飙升至近1600亿人民币，同比翻倍，主要用在AI算力采购和IDC基建方面。

算力：国产化是中国AI算力的重中之重

12月2日晚，美国商务部工业和安全局（BIS）宣布了一系列新规，对24种半导体制造设备和3类EDA工具、HBM进行 了新管控。同时将140家半导体企业送上了实体清单（中国境内136家，韩国2家，新加坡1家，日本1家）。 12月3日，中国四大协会（中国互联网协会、中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国通信企业协会）先后发 表声明，对美这一扩大制裁行为进行反对，并呼吁国内企业主动采取应对措施，审慎选择采购美国芯片。 在算力需求不断增长，但海外制裁加剧的背景下，我们认为AI算力国产化将是2025年算力产业的重要变化。

美股AI软件表现强劲：业绩增速拐点 + AI渗透共识强化 + 软硬超配平衡

业绩+指引提升：24Q3美股软件企业业绩有80%+公司超预期，且有70%+公司上调了业绩指引，增速从此前下行趋势开 始体现拐点； AI渗透形成共识：24Q3更多公司开始描述AI产品的进展，虽然多数都处在渗透早期、对业绩带动有限，但结合业绩超预 期对未来产生了良好的AI商业化共识； 软件配置占比追赶硬件：此前AI投资硬件先行、超配显著，近期软件公司与硬件公司估值差开始缩小，资金高切低。

华为盘古大模型自主可控，关基行业AI落地首选

盘古NLP大模型在智能舆情、智能营销等场景落地。大模型在金融，电商，政务领域实现精准舆情分析、企业运营软件分 析。大模型取代目前逐渐上升的人力成本和低成功率的智能客服与营销系统。 盘古CV大模型应用于智能巡检、智慧物流等场景。智能巡检场景下，大模型辅助进行无人机智能巡检，并解决巡检系统中 数据标注工作量大和缺陷种类繁多问题。数据筛选效率提升30倍、筛选质量提升5倍，模型的精度比普通模型提升18%。智 慧物流场景下，利用大模型的时空对齐能力，综合多摄像头数据，解决局部遮挡等问题，准确估计物体轨迹异常样本种类 多、数量少的场景可利用小样本数据取得高精准度结果。 盘古气象大模型气象预报精度首次超过传统数值方法，速度提升1000倍。盘古气象大模型在气象预报的关键要素（例如， 重力势、湿度、风速、温度等）和常用时间范围上(从一个小时到一周)精度均超过当前最先进的预报方法，同时速度相比传 统方法提升1000倍以上。同时，盘古气象大模型支持广泛的下游预报方案，如在台风路径预测任务上，相比传统数值气象 预报方法，盘古气象大模型可以降低20%以上的位置误差。 盘古大模型在军工、金融、电力等行业正在逐步落地，帮助国家构建主权AI。

4. 其他方向

政策逐步兑现，基础制度有待完善

2024Q4以来，数据要素政策密集发布。2024年10月9日，中共中央办公厅 国务院办公厅发布《关于加快公共数据资源开 发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，也是关于公共数据放开的顶层设计。 2024Q4以来，关于公共数据、企业数据、数据基础设施、可信数据空间、数据流通等方面的多个配套政策或征求意见稿 已经发布。

基础制度有望2025年完善。《“十四五”数字经济发展规划》中的目标，到2025年，数据要素市场体系初步建立。数据 资源体系基本建成……数据要素市场化建设成效显现，数据确权、定价、交易有序开展，探索建立与数据要素价值和贡献 相适应的收入分配机制，激发市场主体创新活力。我们预计关于数据定价、产权等基础制度将在2025年建立完善。

产业实践开启，地方&行业试点开始落地

上市公司积极推进数据资产入表。据Wind数据统计，2024年三季报中，披露数据资源相关数据的上市公司合计有49家， 涉及金额总计达9.33亿元，其中18家公司均为首次公开披露相关数据。 国家医保局鼓励医保数据赋能商业保险。11月27日，国家医保局发表《医保带来的发展新增量》文章，国家医保局正在 谋划探索推进医保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政策。 地方和行业试点开始落地。部分地市已经开始和上市公司合作，开展公共数据授权运营试点，如易华录已经和抚州、徐州 等地达成合作。此外，医疗、交通等行业也已经开展试点，如上海、大连、天津、湖北等多地已经有个别医院和商业保险 公司开展了一站式结算试点。

报告节选：

编辑：火腿肠