2024年军工行业2025年度策略：十四五收官号角吹响，新质战斗力+新质生产力开启新篇章

第一章 全面复苏在即，大力发展新质战斗力与生产力

军工节点和库存周期：即将进入新一轮补库阶段

1、按库存周期的四个阶段来看，军工行业在2020年开启主动补库存，随后2021年批量采购到来，库存中 原材料不断主动/被动进行补库，于2023年达到原材料库存的高值，考虑到同期主机厂合同负债见底，我 们预计2023年或为被动补库存结束阶段。行业或已于2024Q1进入主动去库存阶段（企业收入、利润下降显 著），考虑到主机厂存货周转天数如中航沈飞约为105天，因此主动去库存转为被动去库或主动补库存有 望于2024年内出现，企业经营或部分于Q3、Q4将出现拐点。 2、我们认为,目前国防军工产业已进入新型号 Pipeline 管线持续落地期, 批产可期； 3、军工行业具备两大完成考核点（2027、2035），“十四五”预算节点（2025），预期建立的补库存节 点（2024年三四季度）： 两大完成考核点：根据十九大报告政策指引，我国将在2035年基本实现国防和军队现代化，我们以此为远 期目标。根据十九届五中全会政策指引，确保2027年实现建军百年奋斗目标,我们以此为中期目标。 重要中间节点：在2027年作为中期节点的时间窗口下,我们判断型号Pipeline重大节点(制转批产)有望出 现在中间节点—十四五末（2025年），同时2025年也将作为“十四五”预算结尾年，或存在翘尾效应 预期建立的补库存节点：Pipeline重大节点年份前一年或为引导企业 EPS 与估值预期上修的预期建立， 叠加新一轮周期的补库存重要节点年份或早于2024年四季度开启。

军费保持较快增长，行业修复动能充足

2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增幅7.2%。我们认为，在当今世界“百年未有之大变局”背景下，面对复 杂和严峻的国际安全形势，“加强练兵备战、统筹推进军事斗争准备，抓好实战化军事训练”成为主旋律，装备消耗及维修 替换频率有望加快，全军国防开支或向装备采办费进一步倾斜，军工行业修复动能充足，看好“十四五”后期及“十五五” 行业步入新发展阶段。 我国国防支出占GDP的比重有望持续提升，目前依然远低于国际水平。从军费占GDP的比重角度看，我国国防支出占GDP的比 例近年来进入小幅上升轨道，但仍显著小于2%的国际平均水平，2022年仅为1.20%，2023年仅1.22%，2024年按照草案预算提 高至1.32%。我们认为，随着世界进入新的动荡变革期、我国安全形势不稳定不确定性增大，长期来看我国国防支出占GDP的 比重预计将与国际水平看齐，有望维持持续快速增长态势，对武器装备的采购需求也将持续增加。

中东地区未来5年军贸市场空间约1621亿美元

由于中东地区的民族矛盾、宗教纷争以及地区冲突不断，中东地区的局势动荡不安，军费开支长期居高不下，刺激了中 东地区对武器进口的需求，根据SIPRI的数据，19-23年中东军贸进口 425.44亿TIV，占世界军贸进口比重30%，悲观/ 中性/乐观情形下，乘以美元与TIV的转化比率3.09/3.90/4.71 ，转化成美元约为1313.78/1659.72/2005.66亿美元。 根据SIPRI的数据，2019-2023年，中东军费支出从1421.60亿美元增长至1553.78亿美元，CAGR为2.25%。由军费支出与 军贸进口存在显著的正相关关系，因此可用未来军费支出增速作为未来军贸进口额增速的近似替代。假设未来中东军费 支出以过去5年的CAGR2.25%增长，军贸进口额也以2.25%的增速增长，则中性情形下，2024-2028年各年，中东军贸进 口市场空间约为310.01/316.97/324.1/331.38/338.83亿美元，5年共1621.3亿美元。

未来5年中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约479.77/163.93亿美元

根据SIPRI的数据，2019-2023年，中国军贸出口到南亚+东南亚地区分别为13.69/5.22/10.56/18/20.73亿TIV，占南亚+ 东南亚军贸总进口比重44.08%/26.24%/40.17%/53.57%/49.74%；中国军贸出口到中东地区分别为 0.52/0.52/0.65/0.2/0.15亿TIV，占中东军贸总进口比重0.56%/0.84%/0.84%/0.17%/0.19%。

预期我国主战装备市场竞争力增强，渗透率或显著提升。结合过去5年中国在南亚+东南亚和中东的出口情况，预期2024- 2028年，中国军贸出口在南亚+东南亚的渗透率为51.74%/53.74%/55.74%/57.74%/59.74%，在中东的渗透率为 5.00%/7.50%/10.00%/12.50%/15.00%。

前文估计在中性情况下，2024-2028年，南亚+东南亚军贸市场空间约为165.63/168.72/171.87/175.08/178.34亿美元， 乘以渗透率，预计中国军贸出口到南亚+东南亚约85.69/90.66/95.79/101.08/106.54亿美元；中东军贸市场空间约 310.01/316.97/324.10/331.38/338.83亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到中东约15.50/23.77/32.41/41.42/ 50.82亿美元。24-28年，预期中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约479.77/163.93亿美元。

第二章 新质战斗力

现代战争更强调远程化、精确化打击，对精确制导弹药的需求极高

据不完全统计，越战时期，投入精确制导武器的比例为0.2%，海湾战争时期为9%，到了沙漠之狐行动，这个比例就突增到75%，科索沃战争时 期达到了90%。 根据美国空军报告，2014-2020年间美国在阿富汗、以色列、叙利亚战争中合计使用13.9万件制导武器，平均年使用量2万枚，其中2017年达到 惊人的3.95万枚。主要武器包括联合制导攻击武器（JDAMs）、火狐导弹、远程制导火箭炮（GMLRS）等。 为应对战争消耗，2014-2020年间美国PGM采购金额从20亿美金激增至60亿。随着俄乌战争及巴以冲突的开展，美国仍将持续加强采购力度，预 计2023-2025年将花费114亿美元采购PGM。

俄乌冲突弹药消耗空前，各国或展开补库竞争

俄乌战争中弹药消耗量达到史无前例的高度。北约高级官员透露，在顿巴斯战役中乌克 兰的炮兵每天要打掉6000-7000发炮弹，俄罗斯发射的火炮能达到4万-5万发/天。 现代战争就是消耗战，弹药战略储备意义重大。乌克兰“每日最低绝对需求量”为6000 枚炮弹，但乌军每天只能发射2000枚炮弹，这也直接导致乌克兰被迫撤出阿夫杰耶夫卡。 作为欧洲最大的弹药生产商之一，德国莱茵金属公司首席执行官阿明·帕珀费尔指出， 要想让乌克兰炮兵压倒对手，西方每年提供给该国的炮弹数量不能低于150万发。 根据俄罗斯国防部2024年1月4日发布的通报，自俄乌冲突爆发以来，共有54个国家向乌 克兰提供各类援助，援助金额为2030亿美元。乌克兰每年需要1000亿左右美元的外援， 才能在这场冲突中与俄罗斯打成平手。

欧美意识到战储重要性，提高军火产能。外界一度认为俄乌冲突会非常短暂，但如今西 方各国都已认清了加快弹药生产的重大意义。根据《青年参考》美国2023年将155毫米 榴弹炮炮弹的生产列为最优先事项，目标是在2024年实现月产8万发。德国莱茵金属公 司2023年宣称自己每月能生产4万发炮弹，产能是2022年的4倍。法国内克斯特系统公司 每年能够生产数以万计155毫米口径炮弹， “几乎已经达到产能上限”。 美国2024财年国防部要求306亿美元用于弹药及导弹采办，金额较上一年增加了24%；占 全部武器系统采办及研发经费的9.7%，较23年上涨0.9pct。其中，常规导弹56亿美元， 战略导弹73亿美元，战术导弹171亿美元，技术开发6亿美元，以确保工业基地生产联合 部队所需产品的稳定性。 美国4月23日通过千亿对外援助法案，其中包含610亿对乌克兰的援助。根据法案内容， 这笔钱中将有232亿美元用于填补对乌武器援助给美国武器库存造成的空缺；113亿美元 用于资助美军在欧洲执行任务；138亿美元用于美国政府向军火商采购援乌先进武器和 防御装备。

数据链能有效提升部队整体的作战效能

数据链能够从以下四个方面有效提升部队整体的作战效能: (1) 主宰机动。主宰机动是联合部队在执行军事任务过程中, 以决定性的反应速度、压倒性的作战节奏夺取位置优势 的能力。高度分散展开的联合部队, 能够根据战斗或非战斗行动要求, 调动或集结一支或多支部队的兵力与火力效果。 (2) 精确打击。精确打击是联合部队在整个军事行动领域的能力, 能够定位、监视、识别和跟踪目标, 选择、组织和 使用适当的系统, 产生预期的效果, 评估作战效果, 在必要时能以决定性的速度和压倒性的节奏再次实施打击。精确打 击是基于效果的作战。 (3) 集中后勤。集中后勤是一种保障能力, 它为联合部队在整个军事行动范围内的准确地点和准确时间, 提供准确数 量的人员、设备以及资源补给。 (4) 全维防护。全维防护是联合部队保护其执行关键任务的人员及物资的能力。它通过精心选择和应用多层次的主动 和被动措施来实现, 在可接受的风险程度内, 贯穿于整个军事行动区域的天空、陆地、海洋、太空和信息领域。

第三章 新质生产力

马斯克的多领域布局均将加速，可作为国内新兴产业映射的指标

特朗普当选后，马斯克在X上表示：今晚，美国人民给了特朗普一个非常明确的变革授权。同时，他还表示：未来将会是美 好的，并配上了SpaceX火箭的照片。除了商业航天，马斯克目前在自动驾驶、人形机器人、能源、AI等众多领域均有布局。 11月12日，特朗普宣布马斯克将与维韦克·拉马斯瓦米共同领导拟成立的“政府效率部”。该机构将“为拆解政府官僚机 构铺平道路，削减多余的监管法规和浪费的开支，并重组联邦机构”，将于2026年7月4日前成立。未来四年，马斯克有望 得到特朗普一定程度上的支持，相应行业有望加速发展。 人工智能：马斯克预计，到 2029 年，人工智能将达到人类水平的能力，为了解决AI快速进展所引发的AI道德安全等问题， 马斯克启动xAI项目，专注于开发既有益又寻求真理的人工智能系统。 自动驾驶与人形机器人：马斯克认为全自动驾驶技术将很快改变汽车行业，迎来一个更安全、更高效的交通时代。到 2040 年，类人机器人将司空见惯，重塑移动出行和劳动力。 能源：马斯克预测太阳能将成为全球主要的电力来源，有望在未来几十年内满足全球能源需求的很大一部分。 太空探索：火星探索是迈向多行星物种的关键一步，马斯克认为这对于人类文明至关重要。Starships 未来将发射到火星。

美国发布2024版关键和新兴技术（CETs)清单

2024年2月，美国国家科学技术委员会（NSTC）发布了 新一版关键和新兴技术（Critical and emerging technologies, CETs）清单。该清单由白宫科技政策办 公室（OSTP）、国家科学技术委员会（NSTC）和国家安 全委员会（NSC）共同牵头组建的“关键和新兴技术快 速行动”小组委员会在两年时间里通过跨部门联合研究 凝练形成，现了美国国家科技政策对近两年来科技发展 新趋势和全球形势变化迅速积极的响应。 2024版清单主要在人工智能技术、数据和网络安全技术、 下一代通信技术、无人系统技术、定位导航技术、空间 技术等方面显著加强了技术布局。与2022版清单相比， 2024版清单将核能技术、金融技术领域分别并入清洁能 源技术、数据和网络安全技术领域，并新增了定位、导 航和定时（PNT）技术领域。CETS新增的部分则有望成 为未来国内与美国竞争的重要领域，有望在短期内迅速 得到两国重视，实现加速发展。

量子信息技术-全球科技赛场新前沿

量子信息技术是国家新质生产力的重要组成部分，国际竞争愈发白热化。2024政府工作报告提出，积极培育新兴产业，制定发展规划，开辟量 子技术新赛道。量子信息技术是培育未来产业、构建新质生产力、推动高质量发展的重要方向之一。目前，中央、东部沿海省市及部分中部16 个省份均发布一系列相关政策，支持量子信息科技发展。2024年两会期间，国务院国资委指出，2025年中央企业战略性新兴产业收入的占比要 达35%，在类脑智能、量子信息、可控核聚变等方面要提前布局。国际层面，12月3日，美国《国家量子倡议重新授权法案》已提交至参议院， 旨在加速未来五年美国量子科技领域的研究和开发。新法案在原有基础上将研发拨款从18亿美元提高至27亿美元，重点注重实际应用研发，授 权NASA开展量子卫星通信和量子传感研究计划。12月11日，谷歌量子人工智能团队重磅发布全新的超导量子处理器Willow，用时不到5分钟完 成了当前世界最快超级计算机Frontier需要耗时10亿亿亿年完成的RCS基准测试，行业进展进一步加速。 量子三大领域中，量子计算进展空间最大，量子通信及测量产业相较成熟。据测算，2027年，专用量子计算机预计将实现性能突破，在2028年 至2035年，市场规模将继续迅速扩大，受益于通用量子计算机的技术进步和专用量子计算机在特定领域的广泛应用，到2035年量子计算总市场 规模有望达到8117亿美元。量子通信从目前已经发展的形态来看，主要是由量子物理加密产品与技术带来的产业价值。仅考虑QKD、PQC、QRNG 三个重要市场，2030年全球量子通信市场规模为196.8亿美元。而全球量子测量市场规模预计从2019年的11.2亿美元增长到2030年的25.27亿美 元，市场规模呈现不断上升趋势，年复合增长率为7.97%。

报告节选：

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