2025年传媒互联网行业策略：重视AI应用落地机会，把握景气新娱乐赛道

1、C端及B端AI应用落地，2025年重视应用端机会

AI应用百花齐放，C端原生应用用户持续增长

整体趋势：用户渗透率稳步提升。全球、国内、国内出海的AI网站浏览量、AI APP月活跃数据均呈现月度环比增长态势。

Duolingo是全球用户最多的语言学习平台，于2011年上线，通过游戏化设计和数据驱动的课程优化，颠覆传统语言学习模式，让用户可以利用碎片化时间学习，同时通 过游戏化让学习“上瘾”。Duolingo拥有超过5亿注册用户，提供40多种语言、数学、音乐课程。公司商业模式包括提供语言学习移动软件Duolingo APP，收入来自订阅 （Super Duolingo、Duolingo Family、Duolingo Max）、App内购（宝石充值包）、广告以及其他业务模式（语言认证考试Duolingo English Test、B端项目Duolingo for Business），24Q3营收构成为订阅（72%）、广告（17%）、英语测试以及其他（11%）。

Birdbrain AI个性化学习体验：根据学习者的语言掌握程度对应提供难度匹配的语言材料。随着学习者完成的练习数量越多，Birdbrain 也能更加了解学习者的掌握程度， 进而生成合适难度的练习，帮助学习者更高效地提升学习成果。

个性化内容的超级会员产品Duolingo Max：Duolingo与OpenAI共同打造的教育科技产品，通过OpenAI的最新技术GPT-4获取支持，订阅费29.99美元/月（高于Super Duolingo个人订阅的12.99美元/月），包括以下Super Duolingo权益及以下AI功能：

答疑解惑（Explain My Answer）：对学习者的回答给出反馈，解释用户的答案为什么正确、为什么错误。

角色扮演（Roleplay）：模拟各种生活场景，让用户与各类AI角色互动对话，提升现实场景对话技巧。

AI视频通话（Video Call）：允许用户与虚拟角色Lily进行对话。该功能通过模拟自然对话环境，提供个性化的互动练习体验。对话内容会根据用户的语言水平灵 活调整，即使是初学者也可以轻松进行对话练习。

多邻国大冒险（Adventures）：游戏化学习模式，用户可以通过类似探索类游戏的方式进行语言学习。在这个模式中，用户可以沉浸在多邻国的虚拟世界中，通 过动态剧情设定与角色对话，完成任务，从而在故事中进行学习。

AI营销率先兑现业绩弹性

AppLovin业绩超预期，Axon机器学习推荐引擎提升投放 ROI: AppLovin 2012 年成立，从一家初创企业发展为全球领先的移动广告技术公司，2023 年以来，受到算法和营销自动化优化上取得的显著进展，公司收 入增长超出预期。2024Q3 单季度收入同比增长39%至12亿美元，2024Q3 归母净利润同比增长303%至4.4亿美元，业绩均超出市场一致预期。 包括AXON AI广告引擎在内的软件平台收入高增长是驱动业绩超预期的主要原因，AppLovin 的核心技术主要包括Axon机器学习推荐引擎、App Graph 数据管理层和弹性云基础设施，AppLovin 的云基础设施每天将全球数十亿次数据交互给到AXON，并利用机器学习算法将每个用户与相关的 广告内容进行匹配。

META通过Advantage+解决方案套件使广告主更容易最大化广告表现并自动化更多广告活动设置，相关解决方案正持续增长。Advantage+ Shopping Campaigns：适用于电商业和零售业品牌直销广告主，通过对广告创建流程（包括定位、竞价、版位和创意）应用端到端的自动系统来提升成效， 广告主只需设置业务目标、所定位的国家地区、广告创意以及预算，AI系统即可完成余下所有工作。Q2引入灵活格式功能，允许广告主在单个广告中上传多张图片和视 频，平台可以从中选择并自动确定哪种格式提供最佳表现；扩展可以优化的转化列表，新增10种转化类型，包括“添加到购物车”等目标。增长强劲，采用率正在不断 提高。一项今年进行的研究表明，美国广告主在采用Advantage+购物广告活动后广告支出回报率提高22% 。Advantage+ App Campaigns：通过在Facebook、Instagram和Meta Audience Network上最有效的版位，面向最相关的受众展示广告创意。采用率在不断提高，尤其是在游 戏垂直领域取得了成功，而游戏垂直领域是应用目标普遍较强的垂直领域。 Advantage+ Catalog Ads：通过展示有关产品和服务的各种广告创意来触达优质客户。

以Palantir为代表的企业服务也受益于AI+

Palantir从政府业务起家，近年来积极拓展商业场景。公司由Paypal 联合创始人Peter Thiel等于2003年创立，获CIA风投部门种子轮融资，起初业务以为情报部门定 制数据分析系统，协助情报部门进行反恐工作为主。2010年后开拓非政府业务，与JP Morgan开展合作，为其保护账户安全、识别盗号欺诈、解决房产抵押贷款纠 纷。同年和Thomson Reuters达成协议，推出财务分析平台QA Studio。此后逐步扩展财务、保险、能源、制造场景布局。2020年公司于纽交所上市。 两大平台为内核，助力政府部门决策，为企业赋能增效。Gotham/Foundry平台分别于2008/2016年推出。 Gotham平台面向政府用户，用于在高风险环境中做出决策，具体用途包括：管理军事行动、提供反恐情报、飓风地震救灾。Foundry 平台面向企业用户，可以将数据和模型集成到系统，通过详细跟踪、精细访问提高运营效 率。因可扩展性、灵活性和安全性受Airbus、BP 和 Morgan Stanley等企业青睐。2024Q3政府业务收入占比56%。

后续AI情感陪伴及AI玩具有望率先落地

2024年7月「跃然创新」（英文名：Haivivi）公司发布了旗下首款AI硬 件产品BubblePal，基于AI原生和自研的情绪模型，为毛绒玩具提供与儿 童的互动对话能力。 硬件：BubblePal外型呈半圆的泡泡状，使用可食用硅胶材质，只需要轻 按，嵌入在泡泡内的设备就会发光、并接收用户输入的对话，根据对话 生成相关答案。 软件：在APP后台，用户可以创建不同的角色，例如《冰雪奇缘》的爱 莎、雪宝，《玩具总动员》里的胡迪、巴斯光年，《汪汪陆战队》中的 莱德、阿奇、毛毛等；根据用户创建角色的差异，BubblePal所生成的回 答也带有不同角色的属性。互动过程中，家长首先可以选定一个角色， 并添加个性化喜好，比如希望引导孩子学习、多提问题、练习英语等， 后续聊天时，BubblePal就会在对话中有意识地输出相关内容。

2、短剧、谷子等消费有望维持高景气，关注板块投资机会

免费短剧推动用户规模扩容，24年短剧规模有望超500亿元

2024年，免费短剧模式兴起，推动消费群体扩容。展望2025年，我们认为国内和海外短剧市场规模都有望继续增长。在免费短剧和短剧精品化趋 势下，版权方的重要性也在提升。

趋势一：免费短剧兴起，短剧加速渗透，用户规模扩容。根据CNNIC，截至2024年6月，中国微短剧用户规模达5.8亿人，占整体网民的52.4%。微 软剧的用户规模已超越网络外卖、网络文学、网约车和网络音频等基础数字服务。根据questmobile ，今年9月红果短剧 MAU 同比增长10.5倍至 1.2 亿人。根据CNNIC，2024年微短剧市场规模预计将同比增长34.9%至504.4亿元，或超过内地电影全年总票房；并预计2027年微短剧市场规模将 超过1000亿元。

趋势二：版权方从投流模式转向拿分账收入。今年红果免费短剧用户数快速增长，收入来自广告和会员订阅，并对内容创作者进行分账。红果短 剧今年6月分账破亿，9月分账超2亿日元，10月分账超2.5亿元，环比快速提升。 此外，抖音于今年11月23日发布短剧新规，并于12月1日开始执行。新规不仅调整了付费模式和广告营销模式的收益分配比例，还推出了两项激励 政策，主要目的是激励创作者更积极地上传优质内容。在IAP模式下，创作者和平台的收益分配调整为七三分。在IAA模式下，收益分配会综合考 虑播放量、人均播放次数和广告质量等多项因素。 我们认为，免费短剧模式的兴起，一方面有望提升短剧在网络视频用户的渗透率，另一方面也有望延长短剧的生命周期，利于内容创作者节省投 流支出、获得更多分账收入。

趋势三：海外短剧流水整体呈增长趋势，reelshort份额稳定。今年年初以来，头部海外短剧平台流水快速增长。我们对八家海外短剧平台进行统 计，根据sensortower，今年1-11月合计净流水（不含渠道分成和广告收入）为6.1亿美元，而2023全年为5464万美元，今年同比大幅提升。竞争格 局上，虽然新平台的加入导致reelshort份额较去年有所降低，但最近八个月已较为稳定，在30%左右。今年1-11月，reelshort双端净流水合计为1.9 亿美元，而2023全年为3612万美元。除了reelshort，中文在线在今年推出两个新的海外短剧平台，其中Sereal+今年1-11月净流水合计为2794万美元； Unireel于2024年11月上线，已推出首部日本短剧作品，后续表现值得期待。 推荐：中文在线（海外短剧市场份额领先，国内谷子业务值得关注）；昆仑万维（11月推出Dramawave海外短剧平台，12月上线skyreels AI短剧平 台）；建议关注映宇宙（24H1微短剧收入同比增长36%），因赛集团（布局品牌定制微短剧、AI+短剧）。 风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。

中国泛娱乐玩具仍有较大增长空间，其中卡牌赛道值得关注

短期内，随着谷子店数量增长、新玩家的加入，行业竞争或有所加剧。长期来看，类比美国和日本，我们认为中国的卡牌行业仍有较大增长空间。 根据卡游今年1月提交的招股说明书（申请版本），中国泛娱乐玩具行业的总交易额从2017年的305亿元增长至2022年的690亿元，2017~2022年CAGR为 18%； 并预计将于2027达1289亿元，2022~2027年CAGR为13%。其中，集换式卡牌行业规模从2017年的7亿元增长至2022年的122亿元，2017~2022年CAGR为77%； 并预计2027年将增长至310亿元，2022~2027年CAGR为21%。 美国、中国和日本是全球主要的集换式卡牌市场。2022年，按GMV计，美国、中国和日本的集换式卡牌行业市场规模分别为172亿元、122亿元和114亿元。 日本和美国等发达国家的集换式卡牌行业已有多年发展史，2022年，美国/日本/中国在集换式卡牌方面的人均支出分别为 50.7/92.3/8.6 元，美国和日本的人 均支出是中国的约 11 倍和 6 倍。与美国、日本的消费者相比，中国集换式卡牌方面的人均支出明显较低，显示行业有较大增长潜力。

3、互联网、游戏、出版等估值及股息具有安全边际，建议加大配置

互联网：2025年海内外宏观存变数，建议把握三大方向

2025年宏观层面仍旧面临较多不确定性：1）国内潜在消费刺激政策对企业和消费者的影响，从而传导至对互联网平台GMV增长及变现效率的影响；2）美国特朗普上任后举 措、美国经济趋势、美联储降息节奏和幅度等海外宏观变化对中概股市场资金层面以及出海美国业务层面的潜在影响。在宏观的不确定性中，我们建议积极把握三大方向： 受益于企业预算向高效率渠道集中、消费者追求质价比趋势，且竞争格局相对较好的平台。1）交易类平台：由于更低线上化率，本地生活和OTA龙头业绩成长性将继续优 于电商，美团、携程集团等平台GMV有望保持较好增长。与2024年略有差异的是，2025年我们预计平台方将为生态健康做出一定让利，叠加消费企稳，平台的增长将来自 企业内生修复以及线上化率提升双重影响；2）广告平台：哔哩哔哩、腾讯等竞争格局较好、广告库存仍有释放空间的平台有望继续保持相对较好的广告收入增长。3）B端 服务市场，如跨城货运的满帮集团，即时配送领域的顺丰同城等。4）深耕垂类领域，在行业竞争格局改善以及基本功扎实的背景下迎来GMV和利润同步增长，如叮咚买菜。第二成长曲线清晰，具备较强α的标的。如出海业务取得积极进展的携程集团。 弹性方向，存在一定不确定性：1）竞争能力增强，实现份额提升，如阿里巴巴；2）经济/消费恢复超预期，与消费强相关的平台受益，如汽车后市场份额持续提升但行业 需求承压的途虎-W、房地产后市场的贝壳-W，在线招聘领域的BOSS直聘等。

影视：2024年大盘疲弱，期待2025年重点影片上映带动大盘增长

2024年1-11月中国电影大盘总票房为402亿元（含服务费，下同），同比下降21%。分档期来看，今年整体呈现两端高中间低的情况，春节档、清明、五一这三 个重要档期均实现正增长，五一过后开始下滑，暑期档（即6-8月）总票房同比下滑44%，甚至低于2015年的水平，国庆档由于基数原因，下滑幅度收窄至23%。 12月假设保持与11月类似的相比2019年的增长水平，则全年票房约为424亿元左右；假设保持与11月类似的同比增长水平，则全年票房约为446亿元左右。 为何优质大片供给严重不足？疫情期间生产减少，2023年上线较多库存片。在所有档期中，暑期档因时间线最长（整整三个月）而最受片方重视。对于全年票房 而言，暑期档也是占比最高的档期，2015-2023年（除2020年以外），暑期档在全年的票房占比均在30%左右。然而由于疫情三年整体电影制作减产，加上2023 年上线了较多库存片，导致2024年新片供应不足。 展望2025，电影大盘在2024年低基数下有望迎来修复。春节档预计至少4部头部影片，均为IP系列篇续作；《蛟龙行动》《欢迎来龙餐馆》《刺杀小说家2》等影 片亦值得期待。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）