乳制品行业复苏前瞻：供需差边际缓和

乳制品行业作为食品饮料领域的重要组成部分，近年来在全球范围内经历了多轮供需波动。特别是在2024年，国内原奶市场延续了下行趋势，奶价调整幅度较大，这对整个乳制品产业链造成了深远影响。从上游的奶牛养殖到下游的乳制品加工，再到终端消费市场，供需关系的每一次变化都牵动着行业的神经。本文将从供需差的变化、奶价的边际企稳以及需求复苏的预期三个方面，深入分析乳制品行业的当前状况与未来趋势。

供需差边际缓和：原奶市场的自我调整

2024年以来，国内原奶市场供需差进一步放大，导致奶价加速下行，市场竞争加剧。面对这一挑战，乳制品行业积极应对，主动调整。上游持续推动去产能和牛群结构优化，奶牛存栏逐步下降；下游乳企推动渠道库存调整，提升产品新鲜度。根据广发证券发展研究中心的数据，2024年前三季度原奶总供给量同比下降3.0%/3.5%/5.3%，显示出供给端的调整已经开始显现效果。同时，需求端在Q3双节备货的提振下，供需差有所收窄，9月以来奶价下滑趋势放缓，边际企稳。

这一供需差的边际缓和，是行业自我调整的结果。在供给端，由于奶价下行，奶牛养殖亏损压力持续增加，亏损面持续扩大，导致上游加快牛群淘汰，低产牛、后备牛加速出清，奶牛存栏量逐步减少。在进口方面，2023-2024年大包粉进口量显著降低，国产替代加速。这些因素共同作用，使得原奶总供给量出现同比下降，供需矛盾得到一定程度的缓解。

在需求端，尽管2024年乳制品消费量同比下降约2.0%，但随着内需向好叠加政策鼓励，后续乳制品需求有望逐步回暖。特别是在中秋国庆旺季的带动下，乳制品消费景气度环比略有改善。从乳制品产量来看，2024年7-9月单月产量同比分别增长5.7%/+1.1%/+2.1%，显示出需求端的逐步复苏迹象。

奶价边际企稳：行业盈利能力回升

奶价的边际企稳，为乳制品行业的盈利能力回升提供了可能。在原奶周期底部，由于奶价较低、行业买赠促销加剧，上半年乳企普遍增加渠道费用推动去库存，导致销售费用率提升，拖累收入和盈利表现。然而，随着奶价的边际企稳，这一压力得到了缓解。根据广发证券发展研究中心的数据，2024年第三季度，伊利股份、光明乳业、新乳业等多家头部乳企毛销差改善，盈利能力回升。

奶价的边际企稳，对乳企而言是一个积极的信号。它意味着原奶成本的下降趋势得到了遏制，乳企的成本压力有所减轻。同时，随着库存调整的结束，液奶价盘逐步改善，乳企的毛利率得到提升。以伊利股份为例，2024年第三季度公司毛利率35.0%，同比提升2.5个百分点，主要得益于原奶成本的下降以及库存调整结束后液奶价盘的逐步改善。此外，销售费用率的控制也对毛销差的提升起到了积极作用。

需求复苏预期：政策鼓励与消费升级

需求复苏的预期，是乳制品行业未来趋势的关键。尽管2024年乳制品消费量同比下降，但政策的鼓励和消费升级的趋势，为需求的复苏提供了强有力的支撑。农业农村部等七部门印发通知稳定肉牛奶牛生产，消费层面要求促进牛肉牛奶消费、推广学生奶，鼓励通过消费券等方式拉动牛奶消费。同时，各省牧业纾困和牛奶消费政策陆续出台中，如山东省提出通过发放消费券，协助乳品进机关进食堂，扩大学生奶覆盖范围方式刺激乳品消费。

政策的鼓励，不仅能够直接刺激乳制品的消费，还能够提升消费者对乳制品的认知和接受度，从而在长期内推动需求的增长。此外，随着消费升级的趋势，消费者对乳制品的品质和多样性有了更高的要求，这为乳制品行业提供了新的增长点。消费者对于高品质、功能性乳制品的需求日益增长，推动了乳制品行业的产品创新和市场细分。

在需求复苏的预期下，乳制品行业的长期增长潜力依然巨大。根据尼尔森数据，2024年1-9月乳制品线下渠道销售额同比下降4.0%，但7-9月降幅略收窄，显示出需求端的逐步回暖迹象。随着内需的向好和政策的鼓励，预计后续乳制品需求有望逐步回暖，为行业的长期增长提供动力。

总结

 乳制品行业在经历了供需差的放大和奶价的下行压力后，正逐步迎来供需差的边际缓和与奶价的边际企稳。在政策的鼓励和消费升级的双重推动下，需求复苏的预期逐渐增强。虽然短期内行业仍面临一定的挑战，但从长远来看，乳制品行业的发展前景依然乐观。随着供需关系的逐步改善和消费市场的复苏，乳制品行业有望迎来新一轮的增长周期。