三季度经济回顾：压力与韧性并存，稳增长政策显成效

2024年三季度，中国国内经济面临多重挑战，包括外需放缓、内生动能不足等，但政策的及时调整和市场主体的适应性展现出经济的韧性。本文旨在分析三季度国内经济的特征，探讨在压力之下中国经济的韧性所在，并评估稳增长政策的效果及其对经济前景的影响。

经济下行压力加大，稳增长政策发力

2024年三季度，中国经济面临边际下行压力，这一趋势在实际GDP增速和名义GDP增速中得到体现。三季度实际GDP同比增速为4.6%，较二季度放缓0.1个百分点，环比增速为0.9%，显示出经济增速的放缓。名义GDP增速始终在4.0%附近徘徊，反映出需求偏弱，产能利用率较低。然而，在政策的积极调整下，9月的工业增加值及10月部分经济数据已有所改观，显示出经济的韧性。

政策层面，随着9月末以来存量政策的加快落地和增量政策的推出，经济数据出现短期改善迹象。例如，9月M1同比增速、经济动能指数、PMI出厂价及主要原材料购进价等前瞻性指标均有所改善。这些政策的实施，不仅稳定了市场预期，也为经济增长提供了支撑。财政政策方面，确定了努力完成全年预算目标以及4000亿元的债务结存限额安排，从量级上看主要是为确保完成全年经济增长目标，而非强刺激。货币政策方面，9月以来货币政策基调由稳健偏支持性转向加大逆周期调节力度，降准、降息等措施陆续出台，以降低实际利率，提振市场信心。

供需两端短期表现与政策推进力度

从供需两端的短期表现来看，三季度实际GDP增速和名义增速大概率处于年内的谷底。需求方面，三季度最终消费支出对GDP当季同比的拉动为1.4%，较二季度回落0.8个百分点，显示出消费的放缓。投资方面，三季度资本形成总额对GDP当季同比的拉动为1.3%，虽不及二季度的1.9%，但总体上有韧性。外需方面，三季度货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动为2.0%，好于上半年，显示出外需的相对强劲。

政策推进力度方面，9月下旬，金融、财政、地产、消费等方面的增量政策加快推进。这些增量政策集中于9月末公布，因此更多是对市场信心和工业供给端的推动。同时，前三季度已经布局的政策加快落地，效果开始显现。例如，7月下发的《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中，安排了3000亿元左右超长期特别国债支持“两新”政策的落实，对9月耐用消费产生了积极的推动作用。

经济动能指数回升，价格改善迹象初现

经济动能指数是衡量经济活力的重要指标，其回升预示着经济活动的增强。三季度，PMI：新订单-生产、新订单-产成品库存（经济动能指数）有所改善，显示出制造业生产增速相对于需求增速的调整加快，若四季度生产增速仍能相对克制，则有利于PPI进一步改善。从9月及10月的边际表现看，稳增长政策下企业经营信心回升较快，生产端的弹性更大，需要密切跟踪。

价格方面，三季度物价水平总体跌幅收窄。GDP平减指数同比跌幅收窄0.1个百分点，CPI同比增速均值为0.5%，较二季度回升0.2个百分点；PPI同比增速均值为-1.8%，较二季度跌幅扩大0.2个百分点。这一变化显示出内需逐渐恢复和低基数有望支撑物价同比继续向常态回归。预计CPI有望回升到1%附近，PPI跌幅延续收窄趋势，但年内难以回正。不确定性主要在于国内猪肉供给反复、美国经济温和回落对大宗商品价格带来波动、工业品供给过快增加等。

总结

 2024年三季度，中国经济在面临下行压力的同时，展现出了一定的韧性。政策的及时调整和市场主体的适应性是经济韧性的重要来源。稳增长政策的发力，特别是在财政和货币政策上的积极调整，为经济提供了支撑。供需两端的短期表现和政策推进力度表明，三季度可能是年内经济增速的谷底，四季度经济有望实现短期反弹。经济动能指数的回升和价格改善的迹象初现，预示着经济活动的增强和物价水平的逐步回归常态。尽管如此，经济复苏的基础仍需夯实，未来需密切关注政策的持续性和效果，以及供需两端的动态变化。