2024年银行业2025年度策略：关注股份行子板块的投资机会

行情回顾

自2021年以来，银行板块已连续4年跑赢沪深300指数。展望明年，行业比较层面，银行板块的相对收益可 能不会像今年这般突出：若明年经济实现企稳复苏，银行股的弹性可能不及其他行业；若经济走势未达预 期，那么银行仍具备红利、避险逻辑，但预计空间难比今年。

投资主线展望

主线一：化债

市场此前交易的逻辑是化债消除了银行部分政务资产风险，且增强了区域经济发展动能。后续需关注化债 落地对上市银行的实际财务影响。城商行广义基建类贷款的占比与增速都相对较高，是受化债影响最大的 子板块。

主线二：地产风险消化

关注对公房地产不良贡献度比较高的标的。这些标的一是对公房地产不良暴露比较充分，二是如果后续地 产政策见效，边际改善空间较大。

主线三：顺周期

如果宏观经济修复超预期，高ROE银行具备更强的把握顺周期的能力。尤其需要重视其中偏低估的标的。

银行加杠杆的能力也是把握顺周期的重要禀赋。重点关注贷款增速较快，且核心一级资本不过度紧缺的标 的。

主线四：零售修复

关注零售贷款不良贡献度较高的标的。这些银行零售风险暴露较为充分，如果后续居民预期改善、消费环 境修复，边际改善空间较大。

主线五：市值管理与红利逻辑

部分银行2023年提高了分红比例，且2024年实施了中期分红，体现了对市值管理较为重视。

行业基本面展望

财务基本面——量

预计在财政发力、大行注资以及低基数等的作用下，2025年贷款增速略快于今年。

四川、江苏、浙江等区域的贷款增速较快，区域经济动能强劲。

今年前三季度，川渝、江浙、山东等区域的城商行信贷投放动能较强，明年有望延续此态势；股份行贷款 投放明显承压，明年可能会有正向预期差。

财务基本面——价

预计2025年行业净息差仍有较大下行压力，全年降幅预计为15bp。但降幅较今年有所收窄，且预计明年息 差降完后将非常接近底部。

今年净息差同比降幅较大的银行，预计明年息差走势对业绩的拖累将有所减轻；净息差绝对水平较低的银 行，预计未来息差降幅将好于行业。

财务基本面——中收

以招行推演行业走势，预计2024年手续费收入进一步走弱，在同比增速层面已经消化了降费、资本市场波 动等利空的影响，预计2024Q4-2025年手续费增速将明显改善。

财务基本面——其他非息

2024年尤其是上半年，银 行依托金融市场债券投资 实现其他非息收入高增， 贡献了部分营收。 预计2025年其他非息收入 增速会明显回落，甚至大 幅负增长。

财务基本面——资产质量

零售不良暴露是行业共性问题，但对公不良有不同程度的改善出清，所以整体来看，2024年银行不良生成 率总体稳定，同比涨跌互现，没有出现系统性的恶化。

2024年上市银行不良率走势总体保持平稳。

今年营收承压，银行以少提拨备的方式释放利润，叠加不良生成稳定，信用成本整体略有下降，预计2025 年将延续此态势。

财务基本面——2025年行业展望

预计上市银行2024年全年营收增速为-1.0%，归母净利润增速为1.5%，2025年业绩表现较2024年稳中略有 降，营收增速为-1.5%，归母净利润增速为1%，其中一季度业绩下滑压力最大，随后企稳。

行业观点

预计2025年银行板块仍然攻守兼备，但相对收益难比今年。在经济从衰退周期转向复苏周期的阶段，银行 板块往往有较为不错的表现，进攻和防守属性同时具备。进攻性来自经济向好的期权，防御性来自利空出 尽以及红利优势。但从行业比较层面来看，银行板块明年的相对收益可能不会像今年这般突出：若明年经 济实现企稳复苏，银行股的弹性可能不及其他行业；若经济走势未达预期，那么银行仍具备红利、避险属 性，但预计空间难比今年。

预计2025年股份行及城商行子板块会有更好的表现。股份行的估值、仓位、业绩都处于底部阶段，利空因 素消化较为彻底，且展望明年拥有较多的正向期权，包括经济、地产、消费等的潜在企稳复苏。城商行受 益于区域经济，仍有结构性机会。综合来看，我们对子板块的总体排序是股份行>城商行>国有行>农商行。

预计2025年板块业绩表现较2024年稳中略降。量方面，在财政发力、大行注资以及低基数等的作用下， 2025年贷款增速可能略高于今年；价方面，预计2025年行业净息差仍有较大下行压力，全年降幅预计为 15bp，但降幅较今年有所收窄，且降完后非常接近底部；中收方面，2024年手续费收入增速已经消化了降 费、资本市场波动等利空的影响，预计2024Q4-2025年手续费增速将明显改善；其他非息方面，高基数影 响下增速可能会明显回落，甚至大幅负增长。综合来看，预计上市银行2024年全年营收增速为-1.0%、归 母净利润增速为1.5%，2025年业绩表现较2024年稳中略有降，营收增速为-1.5%，归母净利润增速为1%。

报告节选：

编辑：火腿肠