2024年电力行业2025年度投资策略：纲举目张，助推双碳

回顾24年

供需：需求旺盛，水涨火落

需求侧 ： 1-2月受低温、闰年、上年同期低基数叠加影响 ，电力消费两位数增长；3-5月电力消费保持平 稳较快增长势头；6月增速有所回落；7-9月电 力消费增速有所回升。1-9月份，全国规上工业 增加值同比增长5.8%；全社会用电量7.41万亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 7.9% ， 较 上 年 同 期 提 高 2.3pct，2021-2024年CAGR为6.3%。  分产业用电看，一产、二产、三产、居民用电1- 9月分别同比增长6.9%、5.9%、11.2%、12.6% 。

供给侧 ：1-9月份，全国规上电厂发电量7.06万亿千瓦时 ，同比增长5.4%，较上年同期提高1.2pct，三 年CAGR为5.1%；全国发电设备累计平均利用小 时2619小时，同比减少97小时，降幅3.6%。今 年前三季度主要流域来水好转，水电出力持续增 加；水电和新能源出力增加，挤压火电出力空间 ；受机组大修影响，核电出力基本持平；风电和 光伏出力两位数增长。 发电量结构中，与上年同期相比，水电占比提高 1.3pct至14.2%；火电占比降低2.8pct至67.2% ；核电占比减少0.2pct至4.6%；风电占比减少 0.2pct至9.5%；光伏占比提高1.1pct至4.4%。

景气度：盈利趋平向下

1Q-3Q24：电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同 比增长的有50家，另有4家公司扭亏为盈；有29 家公司归母净利润同比下降，另有6家出现亏损 、5家持续亏损。 A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润 同比分别降低0.5%、降低3.2%和增加10.5%， 毛利率、净利率分别为23.4%、11.2%，较上年 同期分别提高2.1、增加1.1pct。 3Q24 ： 电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同 比增长的有45家，另有4家公司扭亏为盈；有29 家公司归母净利润同比下降，另有10家出现亏 损、6家持续亏损。 A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润 同比分别增加1.4%、增加0.5%和降低2.7%，毛 利率、净利率分别为24.2%、14.7%，较上年同 期分别提高0.7、降低0.6pct。

展望25年

千呼万唤始出来，能源法纲举目张

11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《中华人民共和国能源法》，正式出台，将于明年1月1日起施行。它是我国能源领域一部 起着基础性、统领性的法律，填补了立法空白。 我国已制定了《电力法》、《煤炭法》、《节约能源法》、《可再生能源法》等多部单行能源法律法规，但一直缺乏一部纲领性的能源法；各能源 单行法之间缺乏统一协调，容易产生冲突，也无法处理能源发展在方向性、战略性和整体性上的问题。出台能源法可填补我国能源领域基础性法律 空白，起到纲举目张的作用。

碳市场&国际逐步接轨，双碳加持绿色转型升温

11月11日召开的《联合国气候变化框架公约》第二十九次缔约方大会（COP29），各缔约方就《巴黎协定》第六条第四款机制（6.4条）下的碳 信用创建标准达成共识，以确保国际碳市场在联合国监督下诚信运作。 6.4条机制的通过将显著推动中国碳市场的国际化进程。目前中国碳市场纳入众多发电行业重点排放单位，是全球覆盖温室气体排放量规模最大的 碳市场。通过6.4条，中国的CCER机制因此得以与国际市场接轨，参与全球碳信用交易，吸引国际资金支持国内绿色项目。

深化绿电绿证市场改革，促进社会全面绿色转型

2024年7月，《中共中央国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》强调健全绿色转型市场化机制，并明确指出应加强绿电、绿证、碳 交易等市场化机制的政策协同。 《能源法》提出，“国家通过实施可再生能源绿色电力证书等制度建立绿色能源消费促进机制，鼓励能源用户优先使用可再生能源等清洁低碳能 源”。绿证一方面可以证明用户完成消纳可再生能源电量的情况，使得消纳制度具有可操作性；另一方面当某一主体消纳的可再生能源电量超出 了自身的消纳量时，也可以将多出来的部分卖给那些消纳量不够的主体进行盈利，形成一种良性循环。 截至2024年10月底，全国累计核发绿证35.51亿个。其中，风电13.23亿个，占37.25%；太阳能发电6.81亿个，占19.18%；常规水电12.77亿个 ，占35.97%；生物质发电2.64亿个，占7.44%；其他可再生能源发电567万个，占0.16%。

各板块展望

水电：水力丰盈，业绩稳健

水文&电量 ： 1Q-3Q水电发电量10040亿千瓦时，同比增长 16.0%，比上年同期增长26.1个百分点；其中Q3 全国水电发电量4514亿千瓦时，同比增长10.6% ，增速比上年同期下降0.3个百分点。 2024年前三季度，全国平均降水量633.3毫米， 较常年同期偏多10.5%。全国共发生36次区域暴 雨过程，多地降雨持续时间长、落区重叠、局地 降雨突破极值。

业绩 ： 1Q-3Q24，A股水电板块实现营收1325亿元， 同比下降0.8%；实现归母净利润459亿元，同比 增长26.0%；毛利率、净利率同比分别增长7.9、 7.4个百分点至50.0%、34.6%。 3Q24，A股水电板块实现营收558亿元，同比增 长2.5%；实现归母净利润246亿元，同比增长 25.2%；毛利率、净利率同比分别增长6.5、7.7 个百分点至58.2%、45.4%。

火电：营收成本增速差归零，此轮煤电联动红利到期

电量&煤价 ： 1Q-3Q23火电出力高基数，叠加24年前三 季度来水偏丰、夏季高温用电需求旺盛等因 素影响，1Q-3Q24火电完成电量47439亿 千瓦时，同比增长1.9%，较上年同期降低 3.9pct；3Q24火电完成电量17386亿千瓦 时，同比增长2.6%，较上年同期降低0.6pct 。 年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋 势，长协煤和现货煤价差缩小，24年前三季 度秦皇岛港Q5500动力煤均价为865.52元/ 吨，同比降低102.36元/吨，降幅10.6%， 其 中 Q3 均价为 848.09 元/吨 ， 同比降低 18.10元/吨，降幅2.1%。

业绩 ： 1Q-3Q24，A股火电板块实现营收10369亿 元，同比降低1.3%；实现归母净利润713亿 元，同比增长11.5%；毛利率、净利率分别 为16.0%、6.9%，较上年同期分别提高1.9 、0.8pct。 3Q24，A股火电板块实现营收3774亿元， 同比增长0.9%，营收、成本增速差环比Q2 下降2.6pct至-0.3pct；实现归母净利润237 亿元，同比降低22.2%；毛利率、净利率分 别降低0.2、1.8pct至16.2%、9.0%。

核电：连续3年核准破10，发展步伐坚定

2022和2023年均核准10台机组；2024年8 月19日，国常会核准5个核电项目共计11台 机组，分别属于中核（江苏徐圩一期，3个 机组）、中广核（招远1-2号&陆丰1-2号& 三澳3-4号，6个机组）、国电投（白龙核电 一期，2个机组）。连续第3年新批机组数达 到10台及以上，且今年已核准的11台创近十 五年新高，仅次于2008年的14台。 “十四五”时期我国有望保持每年6至8台甚 至10台核电机组的核准开工节奏，彰显核能 发展的坚定步伐。受益于核电核准常态化， 我国在运在建核电项目有望稳步提升，项目 审批加速核力全开。目前在建+核准机组共 计47台，对应装机55.14GW。未来我国核电 在运装机将稳步增加。 2025年中核、中广核预计分别投产一台机组 。此外，目前中广核防城港4号机组于2024 年5月25日完成所有调试工作，具备商业运 营条件并正式投产发电。中核漳州1号机预 计年底投运。 此外，今年核准的江苏徐圩项目是全球首个 将高温气冷堆“与压水堆耦合，创新采用“ 核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运 行模式，以工业供热为主兼顾电力供应的核 动力厂。建成后设计工况下将同时具备高品 质蒸汽供应能力和发电能力。

绿电： 《能源法》关键词——加快&有序

能源法明确支持优先开发利用可再生能源，合理开发和清洁高效利用化石能源，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源。 《能源法》第二十五条讲风电、光伏等新能源的开发和利用。“国家推进风能、太阳能开发利用，坚持集中式与分布式并举，加快风电和光伏 发电基地建设，支持分布式风电和光伏发电就近开发利用，合理有序开发海上风电，积极发展光热发电。” 目前风电和光伏的装机规模已超额完成国内2030年12亿千瓦目标，根据2023年第四季度风电和光伏的新增装机规模，结合2024年全年的规 模预测，我们预计到2025年，国内的风电和光伏装机规模有望接近全球能源互联网合作发展组织预测2030年18.25亿千瓦的规模。

报告节选：

编辑：火腿肠